淺析保利房地產(chǎn)公司的資本結(jié)構(gòu)

摘要：資本結(jié)構(gòu)是指在某一公司整體的融資中權(quán)益資本和債務(wù)資本的總和。在一個(gè)企業(yè)中，資本結(jié)構(gòu)既影響著外部投資對于企業(yè)未來經(jīng)營狀況的判斷，而且還對企業(yè)的自身價(jià)值有著重要的作用。因此企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，是在財(cái)務(wù)理論中占有既重要又復(fù)雜的地位。此篇論文的目的是要分析保利房地產(chǎn)公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)行狀況以及存在問題，并分析其成因，從而提出有利于資本結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化的合理建議。

關(guān)鍵詞：保利地產(chǎn)資本結(jié)構(gòu)影響因素;優(yōu)化對策;形成原因

一、前言

伴隨著我國各類行業(yè)的不斷進(jìn)步和發(fā)展，愈來愈多的房地產(chǎn)公司開始加入上市公司的行列中。但在上市過程中，資本結(jié)構(gòu)的不合理、不夠優(yōu)化等現(xiàn)象延緩了其上市的步伐。保利房地產(chǎn)是我國房地產(chǎn)企業(yè)上市公司中的一大代表，近年來有著較大的發(fā)展，但在我國的現(xiàn)行國情下，資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化成為上市公司最為重要的策略。本篇論文經(jīng)過對保利公司資本結(jié)構(gòu)問題的淺析，希望能夠?qū)ζ渌康禺a(chǎn)行業(yè)中的類似的公司有所作用。

二、資本結(jié)構(gòu)內(nèi)涵

（一）資本結(jié)構(gòu)含義

1.資本結(jié)構(gòu)，在狹義角度來看，就是指一種長期的資金結(jié)構(gòu)。也就是指企業(yè)的所有者權(quán)益資本和長期負(fù)債之間的一種比例關(guān)系。

2.資本結(jié)構(gòu)，在廣義角度來看，就是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系，也是指某一企業(yè)內(nèi)部各種要素的一種組合結(jié)構(gòu)，包括有長期資金和短期資金。

此外，資本結(jié)構(gòu)實(shí)則是指企業(yè)通過融資后產(chǎn)生的一種結(jié)果，它規(guī)定了不同的投資主體所享有的權(quán)益以及其應(yīng)當(dāng)承受的風(fēng)險(xiǎn)，并且還決定了企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)權(quán)的歸屬問題。

（二）資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化含義

資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化就是改變一個(gè)公司中權(quán)益和債務(wù)的比值來讓公司的資本結(jié)構(gòu)更加合理。上市公司在進(jìn)行優(yōu)化過程中，能使公司的價(jià)值達(dá)到最大，還可以在公司內(nèi)部建立起更為合理的管理制度，激勵(lì)公司員工，促進(jìn)公司更好地成長。

（三）資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方法

1.每股收益分析法：EPS=[（EBIT-I）（I-T） -D]/N按照計(jì)算出的每股收益的大小來判斷資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣，由此推斷出如果能夠提高每股收益，則此資本結(jié)構(gòu)就是合理的。

2.綜合資本成本法：就是通過比較選擇出綜合資本成本最小的方案，適用于初始投資階段或追加了資本之后的結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

3.因素分析法：定性分析法。

4.公司價(jià)值分析法：V=S+B。

這種方法使得公司的平均資本成本率降到最低，實(shí)現(xiàn)了公司價(jià)值的最大化。該種方法更適合對于公司現(xiàn)今具有的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，尤其適用于已經(jīng)上市的公司還要求且其資本規(guī)模比較大。

三、保利房地產(chǎn)公司資本結(jié)構(gòu)問題分析

保利房地產(chǎn)公司是大型的國有房地產(chǎn)（集團(tuán)）企業(yè)，由中國保利集團(tuán)出資控股成立。該公司于1992年正式成立，在2002年的時(shí)候管理人員采取了關(guān)于公司股份制的改造措施，此后開始全面實(shí)施起了全國化的經(jīng)營戰(zhàn)略：2006年7月，保利公司在上交所成功上市，而上市僅三年后該公司的綜合價(jià)值就在評比所有房地產(chǎn)上市公司的綜合價(jià)值中排名第-：2018年7月10日，中國財(cái)富中文網(wǎng)發(fā)布了2018年《財(cái)富》中國500強(qiáng)企業(yè)排行榜，保利地產(chǎn)排在了第58位，位于同期地產(chǎn)行業(yè)高位。

（一）保利公司資本結(jié)構(gòu)中存在的問題

1.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理

依據(jù)保利地產(chǎn)公司2015～ 2017年所披露的財(cái)務(wù)報(bào)表可得出如下數(shù)據(jù)（單位：萬元）。

結(jié)合保利地產(chǎn)公司的歷史資料來看，保利公司在2015～ 2017年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為76.01%、74.76%、77.28%：最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率分別為77.80%、74.85%、79.93%;行業(yè)平均水平分別為77.7%、78.3%、79.1%（數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)庫）。由此可以看出，保利地產(chǎn)的資產(chǎn)負(fù)債率低于最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率，表明該公司沒有采用最大的負(fù)債來降低企業(yè)的平均資產(chǎn)成本：并且保利地產(chǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債率略低于行業(yè)的平均水平，也證明了該公司在保持以較高速度發(fā)展的同時(shí)，也在調(diào)整著自身的管理方式，但與行業(yè)平均水平相比而言也還沒有達(dá)到一個(gè)安全穩(wěn)定的界限。因此，保利地產(chǎn)公司應(yīng)該注意如何規(guī)避自身較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、如何合理優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)的這類問題。

2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概率大

在進(jìn)行分析保利地產(chǎn)的融資比例時(shí)發(fā)現(xiàn)，該公司的內(nèi)部融資所占比例很小僅占23.59%，外部融資比率為76.41%，內(nèi)部融資比率嚴(yán)重低于其外部融資比率。這些數(shù)據(jù)表明了該公司的自我擴(kuò)張能力較弱，出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概率較大。

3.股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理

該公司的第一大股東持股42.06%.前十大股東持股總和為51.78%。這表明只有較少的股東擁有著公司的控制權(quán)，一旦前十大股東相聯(lián)合，那么公司的控制權(quán)將完全被其掌控，公司出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的概率就會大大增加。

（二）保利地產(chǎn)資本結(jié)構(gòu)的形成原因

1.公司自身的成長性

一般來說企業(yè)的資產(chǎn)具有可塑性。該特性會使得企業(yè)的代理成本較高，企業(yè)會加大對經(jīng)營管理者的約束力度，而股東就會選擇增加負(fù)債水平，此時(shí)企業(yè)的長期融資能力受到限制。保利地產(chǎn)雖在2007年有過較大的成長時(shí)期但在2013年之后受到國家政策和金融危機(jī)的影響，房地產(chǎn)的收入及利潤的增長都有所下降，因而保利地產(chǎn)應(yīng)注重公司的成長性與債務(wù)水平之間的正相關(guān)關(guān)系。

2.公司的規(guī)模大小

一般而言，市場和投資者對于較大型企業(yè)有著更多的了解，信息不對稱程度相對于小企業(yè)則更小，因此大型企業(yè)面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的困境成本就較低：除此之外，大型企業(yè)在面臨風(fēng)險(xiǎn)時(shí)采用資產(chǎn)抵押和發(fā)行債券融資可能性比較大。保利地產(chǎn)是國家一級的房地產(chǎn)企業(yè)，在2012年突破了千萬簽約額，是繼萬科之后第二個(gè)進(jìn)入千億俱樂部的房地產(chǎn)企業(yè)。因此像保利地產(chǎn)規(guī)模大的企業(yè)則傾向于債務(wù)融資這種方式。

3.公司管理人員的態(tài)度

站在公司管理人員的角度看，他們?yōu)榱烁玫厥褂霉镜慕?jīng)營控制權(quán)，大多數(shù)情況下會實(shí)施用債務(wù)融資的方式籌集資金而非增發(fā)新股。保利房地產(chǎn)近年來籌集資金的渠道較為單一，少有其他措施的出現(xiàn)，公司的經(jīng)營管理人員在公司結(jié)構(gòu)上的認(rèn)識較弱。

4.資本市場發(fā)展的不平衡性

資本市場由債券和股票市場構(gòu)成，債券市場負(fù)責(zé)債權(quán)融資交易、股票市場負(fù)責(zé)股權(quán)融資和交易?，F(xiàn)今，我們國家的資本市場發(fā)展還很不均衡，眾多的體系還未建立，市場規(guī)則和秩序都不夠完善，債券市場中存在的問題尤為嚴(yán)重。除此之外，我們國家的商業(yè)銀行體系雖已建立但其功能還沒有完備，對于一些企業(yè)信用的評估體系還沒能準(zhǔn)備好。因此，保利地產(chǎn)公司受到了我國資本市場的很大限制。

5.國家信貸政策影響

國家在2010年的調(diào)控政策中頒布了最為嚴(yán)格的房地產(chǎn)行業(yè)規(guī)范，限制了房地產(chǎn)企業(yè)的融資渠道。同時(shí)銀行開始收緊開發(fā)貸款并增強(qiáng)了監(jiān)管力度，逐步收緊了房地產(chǎn)行業(yè)的信貸投放，使得房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展趨勢不容樂觀。因此保利地產(chǎn)上市公司急需尋找其他的融資方式，探求更加多元的方式。

（三）保利公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化對策

1.積極提高應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)的能力

應(yīng)該提高公司對于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范能力，采取合理的方法降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，適當(dāng)提高企業(yè)的長期負(fù)債率：另外保利地產(chǎn)的經(jīng)營管理人員應(yīng)該要提出能夠合理優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部管理的相關(guān)規(guī)范和制度措施，以適應(yīng)國家政策的變化，從而加速公司資金的流入速度，降低企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

2.擴(kuò)大規(guī)模，增強(qiáng)信用

對于房地產(chǎn)企業(yè)來說，最為重要一點(diǎn)的就是企業(yè)的規(guī)模和信用。保利房地產(chǎn)公司應(yīng)當(dāng)完善自身的治理結(jié)構(gòu)，改善運(yùn)營的質(zhì)量：除此之外還要加快自身信用體系的建設(shè)，遵約守約，以提高公司的信用度優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)。

3.優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)

為了減少國有股的持股數(shù)量，防止一股獨(dú)大的局面出現(xiàn)，保利公司應(yīng)該適當(dāng)增加流通股數(shù)量，采取多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)?？梢约哟蠓ㄈ说某止蓴?shù)量或者是發(fā)展、投資基金來穩(wěn)定市場。

4.擴(kuò)寬融資渠道

保利地產(chǎn)公司不能僅依靠銀行來融資，而應(yīng)該開拓多種渠道進(jìn)行融資，如發(fā)行債券、發(fā)行衍生金融工具等，它們能夠降低公司的資金成本，使得公司的融資方式更加靈活，從而達(dá)到優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的目的。

5.制定更加合理的審批制度

針對我國上市公司分配股份和增發(fā)新股等行為應(yīng)該要進(jìn)行嚴(yán)格的審批規(guī)范制度，保利地產(chǎn)應(yīng)對分配股份項(xiàng)目和增發(fā)新股使用項(xiàng)目的進(jìn)展情況和收益情況進(jìn)行定時(shí)定期披露，如果發(fā)現(xiàn)某些個(gè)人或組織存在任意改變公司公共資金的用途以及私自占用資金的行為和現(xiàn)象必須要進(jìn)行嚴(yán)厲的譴責(zé)和懲罰。除此之外，保利地產(chǎn)更要加強(qiáng)對已經(jīng)募集到了的資金的監(jiān)督和管理，最好是采用透明的公示程序，讓企業(yè)的所有員工都可以知曉資金的流向，使得股份資金流向方面的透明力度大大提高：還要加強(qiáng)對該公司在資金使用方面上的約束力，提高對于已經(jīng)籌集到了的資金的使用效率。在分配股份方面還應(yīng)該要密切注意保利公司自身的業(yè)績增長能力、市場前景以及行業(yè)狀況、國家政策，逐漸避免在分配股份過程出現(xiàn)的用高比例分配股份來圈錢、哄抬市價(jià)等現(xiàn)象的出現(xiàn)。

四、結(jié)束語

綜上所述，本文通過對保利房地產(chǎn)公司的分析發(fā)現(xiàn)，該公司資產(chǎn)負(fù)債率高，內(nèi)部融資較低，負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大等問題。而產(chǎn)生這些的原因也是多方面的，如企業(yè)成長性、規(guī)模、政策、管理人員態(tài)度等。由此提出了資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方案，如擴(kuò)寬融資渠道、優(yōu)化股權(quán)、提高風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對能力等等。

資本結(jié)構(gòu)是一項(xiàng)動(dòng)態(tài)的內(nèi)容，隨著我國以及國際，市場的不斷發(fā)展和進(jìn)步，資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及成為必然的趨勢。我國市場一定要順應(yīng)歷史發(fā)展的趨勢，緊跟潮流，但同時(shí)也應(yīng)該重視我國目前的具體國情，要具體選擇最為合適的方案，不能照搬國外已經(jīng)形成的資本結(jié)構(gòu)措施。要重視我國市場的變化，注重國內(nèi)現(xiàn)今的實(shí)際情況，不斷發(fā)展新的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方案，使房地產(chǎn)上市公司的資本結(jié)構(gòu)能夠更上一層樓。

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作者簡介：

梁洳嘉，重慶師范大學(xué)涉外商貿(mào)學(xué)院，重慶。