債務(wù)危機(jī)：我的應(yīng)對(duì)原則

瑞·達(dá)利歐著 趙燦 熊建偉 劉波譯

當(dāng) 1978 年通脹率開始上升時(shí)，我覺察到美聯(lián)儲(chǔ)可能采取行動(dòng)收緊貨幣供應(yīng)。 1979 年，通脹明顯失控，吉米.卡特總統(tǒng)任命保羅.沃爾克為美聯(lián)儲(chǔ)主席。幾個(gè)月后，沃爾克宣布美聯(lián)儲(chǔ)將把貨幣供應(yīng)增速限定為 5.5%。根據(jù)我當(dāng)時(shí)的計(jì)算，5.5% 的貨幣增速將打破惡性通脹，但也將扼制經(jīng)濟(jì)和各個(gè)市場(chǎng)，并有可能造成一場(chǎng)災(zāi)難性的債務(wù)危機(jī)。

最慘重失利

1982 年 8 月，墨西哥對(duì)美國(guó)債務(wù)違約。那時(shí)，幾乎所有人都清楚地看到，很多其他國(guó)家也會(huì)步其后塵。這件事非同小可，因?yàn)槊绹?guó)銀行正在向像墨西哥一樣高風(fēng)險(xiǎn)的其他國(guó)家提供貸款，總額約為其資本金總和的 250%。美國(guó)的商業(yè)貸款活動(dòng)逐漸陷于停頓。

在墨西哥違約之后，作為對(duì)經(jīng)濟(jì)崩潰和債務(wù)違約的回應(yīng)，美聯(lián)儲(chǔ)增加了貨幣供給。這使得股市出現(xiàn)了創(chuàng)紀(jì)錄的漲幅。盡管這讓我意外，但我將這一現(xiàn)象解讀為市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)行動(dòng)的條件反射式反應(yīng)。畢竟，在 1929 年，股市上漲 15% 之后，就出現(xiàn)了史上最大規(guī)模的崩盤。

1982 年 10 月，我在一份備忘錄中寫下了我對(duì)事態(tài)的診斷。我認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)的努力失效，經(jīng)濟(jì)走向崩潰的概率是 75% ;美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)一開始成功刺激經(jīng)濟(jì)，但最終仍然失敗的概率是 20% ;美聯(lián)儲(chǔ)提供了足夠的刺激來挽救經(jīng)濟(jì)，但最終觸發(fā)惡性通脹的概率是 5%。

為了通過對(duì)沖規(guī)避最不利的可能性，我開始買入黃金和國(guó)債期貨，作為對(duì)歐洲美元的對(duì)沖，這是一種押注于信貸問題加劇的風(fēng)險(xiǎn)控制方式。

但我大錯(cuò)特錯(cuò)了。在經(jīng)歷了一段延遲期后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的努力做出了回應(yīng)，以一種無通脹的方式復(fù)興。換言之，在通脹率下降的同時(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速。在接下來的 18 年里， 美國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一段史上最繁榮的無通脹增長(zhǎng)時(shí)期。

怎么會(huì)發(fā)生這樣的事？最終，我找到了原因。隨著資金大舉撤出那些借債國(guó)，回流美國(guó)，一切都改變了。這使美元升值，給美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成了通縮壓力，從而使美聯(lián)儲(chǔ)可以在不加劇通脹的情況下降息。這驅(qū)動(dòng)了一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)繁榮。

犯下如此大的錯(cuò)誤，我損失的錢太多了，付不起員工的工資，不得不讓他們一個(gè)個(gè)地離開。

邦德的悲劇

在我一敗涂地后，我?guī)缀跗飘a(chǎn)，甚至籌不到足夠的錢買一張飛機(jī)票去得克薩斯州拜訪一個(gè)潛在客戶，盡管我可能從中賺到的服務(wù)費(fèi)是票價(jià)的很多倍。不過，我逐漸培養(yǎng)新客戶，賺到收入，并組建了一支新團(tuán)隊(duì)。隨著時(shí)間的推移，我的順境大幅增多，而我的逆境既是可以容忍的，又是具有教育意義的。

那時(shí)，我們的業(yè)務(wù)包括三個(gè)主要領(lǐng)域：付費(fèi)咨詢服務(wù)、管理企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)從而獲得獎(jiǎng)勵(lì)費(fèi)，以及出售打包研究服務(wù)。我們與各種存在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)敞口的企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、政府機(jī)構(gòu)合作，如銀行、多元化國(guó)際企業(yè)、大宗商品生產(chǎn)商、食品生產(chǎn)商、公用事業(yè)機(jī)構(gòu)等。例如，如果一家在不同國(guó)家運(yùn)營(yíng)的跨國(guó)公司面臨外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口，我們會(huì)設(shè)計(jì)一項(xiàng)計(jì)劃幫助它應(yīng)對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)。

艾倫·邦德是我們?cè)?20 世紀(jì) 80 年代中期服務(wù)過的一個(gè)客戶。他是一個(gè)大膽的企業(yè)家，是澳大利亞最富有的人之一。但他最終押下了錯(cuò)誤的賭注，被迫宣布破產(chǎn)。在他和他的團(tuán)隊(duì)取得成功的過程中，我向他們提供建議，在他倒下的過程中，我也一直伴隨，因此我近距離目睹了這場(chǎng)悲劇的發(fā)生過程。邦德的情況是一個(gè)經(jīng)典案例：混淆了經(jīng)營(yíng)和投機(jī)，而選擇對(duì)沖的時(shí)機(jī)又太晚。

邦德借入美元購(gòu)買資產(chǎn)，如澳大利亞的釀酒廠。他這么做是因?yàn)槊绹?guó)的利率低于澳大利亞的利率。盡管他沒有意識(shí)到，但其實(shí)他是在賭最終用來還債的美元不會(huì)升值。20 世紀(jì) 80 年代中期，美元真的對(duì)澳元升值了，而邦德從啤酒銷售中賺得的澳元收入不足以償還他的債務(wù)，于是他的團(tuán)隊(duì)請(qǐng)我提供咨詢意見。

我計(jì)算了在進(jìn)行外匯對(duì)沖的情況下邦德公司的財(cái)務(wù)狀況將會(huì)如何，發(fā)現(xiàn)這么做的結(jié)果肯定是毀滅性的虧損，所以我建議他們等待。當(dāng)澳元匯率上漲時(shí)，我建議他們開始做對(duì)沖，但他們沒有做，因?yàn)樗麄兿嘈抛约好媾R的匯率問題已經(jīng)消失了。

不久之后，澳元匯率急劇下跌到新低，他們又請(qǐng)求我參加一場(chǎng)緊急會(huì)議。但這時(shí)幾乎不管他們?cè)趺醋?，結(jié)果都將是毀滅性的虧損，所以他們?cè)俅问裁匆膊蛔?，而這一次澳元匯率沒有再上漲。

創(chuàng)意擇優(yōu)

回頭來看，我的一敗涂地是在我身上發(fā)生過的最好的事情之一，因?yàn)樗屛易兊弥t遜，而我正需要謙遜來平衡我的進(jìn)攻性。我學(xué)到了一種很好的恐懼犯錯(cuò)的意識(shí)，這把我的思維定式從認(rèn)為“我是對(duì)的” 變成了問自己“我怎么知道我是對(duì)的”。

我清楚地看到，回答這個(gè)問題的最好方式是找到其他的獨(dú)立思考者，他們與我肩負(fù)共同的使命，但對(duì)問題的看法與我不同。通過以一種經(jīng)過深思熟慮的辯論方式與他們交流，我就能理解他們的推理，并讓他們對(duì)我的推理進(jìn)行壓力測(cè)試。我們都可以通過這種方式降低自己犯錯(cuò)的可能性。

換言之，我的目標(biāo)只是讓自己正確。我并不關(guān)心正確的答案是不是來源于我，所以我學(xué)會(huì)了讓自己保持極度開明的心態(tài)，允許其他人指出我可能疏忽的東西。我發(fā)現(xiàn)，我能夠成功的唯一途徑將是：

找到與我觀點(diǎn)不同的最聰明的人，以便自己能夠努力理解他們的推理。

知道自己在什么時(shí)候不能有明確的意見，不急于下結(jié)論。

逐步歸納永恒和普適的原則，對(duì)其進(jìn)行測(cè)試，將其系統(tǒng)化。

通過平衡風(fēng)險(xiǎn)來保持較大的回報(bào)，并降低下行波動(dòng)。

這么做將顯著提高我相對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的收益，而且相同的原則也適用于生活的其他領(lǐng)域。最重要的是，這一經(jīng)歷引導(dǎo)我把橋水打造成了一個(gè)創(chuàng)意擇優(yōu)的機(jī)構(gòu)。它不是一個(gè)專制機(jī)構(gòu)，由我領(lǐng)導(dǎo)，其他人跟從，也不是一個(gè)民主機(jī)構(gòu)，每個(gè)人都有平等的投票權(quán)，而是一個(gè)“創(chuàng)意擇優(yōu)”的機(jī)構(gòu)，鼓勵(lì)經(jīng)過深思熟慮的意見不一致，根據(jù)不同人的相對(duì)長(zhǎng)處分析和權(quán)衡他們的觀點(diǎn)。

使人們相互對(duì)立的觀點(diǎn)公開化，并對(duì)其進(jìn)行分析，讓我對(duì)人們的思考方式有了很多的了解。

通常，當(dāng)我們遵循自己的自然秉性做事時(shí)，我們可能考慮不到自身的弱點(diǎn)，這將導(dǎo)致我們走向失敗。

最重要的是失敗之后怎么做。成功的人改變他們的做法，這使他們能夠繼續(xù)利用自己的優(yōu)勢(shì)，彌補(bǔ)自身的不足;而不成功的人不會(huì)這樣做。重要一點(diǎn)是，只有當(dāng)你能承認(rèn)甚至接受自身的弱點(diǎn)時(shí)，你才能做出對(duì)自身有益的改變。

摘自中信出版社《債務(wù)危機(jī)》