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    史蒂芬·羅奇:為美聯(lián)儲的轉(zhuǎn)變辯護

    2019-09-10 07:22:44史蒂芬·羅奇
    陸家嘴 2019年2期
    關(guān)鍵詞:格林斯潘羅奇史蒂芬

    我不怎么認同美聯(lián)儲的政策已經(jīng)好多年了?,F(xiàn)在,美聯(lián)儲似乎正在改變。盡管市場參與者怨聲載道,美國總統(tǒng)更是據(jù)說發(fā)出了違憲威脅,但美聯(lián)儲堅定履行政策“正?;睉?yīng)該讓人感到慶賀。它終于直面美聯(lián)儲前主席艾倫·格林斯潘(Alan Greenspan)放出來的怪獸——“格林斯潘看跌期權(quán)”。格林斯潘期權(quán)給予金融市場不對稱的支持,在市場危機期間實行過度寬松的政策,而在市場繁榮時卻不予糾正。

    1987年10月19日股市崩盤以來,投資者已經(jīng)學(xué)會了倚賴美聯(lián)儲的源源不竭的支持,提供這種支持的原因,便是所謂的美聯(lián)儲雙重使命之錨:物價穩(wěn)定。用消費物價指數(shù)衡量的通貨膨脹在截至2017年的20年時間里錄得2.1%,與美聯(lián)儲的使命相稱,美聯(lián)儲因此也能騰出手來有效地支持了增長。

    確實如此。但增長策略的問題是它建立在流沙之上——日益依賴資產(chǎn)、極易發(fā)生泡沫和危機的美國經(jīng)濟。

    格林斯潘設(shè)置了這個陷阱。他是關(guān)注市場的安·蘭德(Ayn Rand)信徒。1987年大崩盤善后工作的策略性成功令他躊躇滿志,令他在20世紀90年代末大舉加注,認為互聯(lián)網(wǎng)泡沫是美國生產(chǎn)率領(lǐng)導(dǎo)增長的新范式的體現(xiàn)。接著,在21世紀初,他犯了更嚴重的錯誤,堅持認定信用助長的、被“創(chuàng)新”金融產(chǎn)品吹起來的泡沫對于美國經(jīng)濟基本面沒有威脅。這些錯誤一個勝過一個,依賴資產(chǎn)的經(jīng)濟終成尾大不掉之勢。

    2006年,美聯(lián)儲主席之位傳給了本·伯南克(Ben Bernanke),市場友好型貨幣政策變本加厲。格林斯潘住房泡沫的破滅引發(fā)了一場金融危機以及20世紀30年代以來最嚴重的衰退。作為大蕭條的研究專家,伯南克認為當時的美聯(lián)儲難逃其咎。身為美聯(lián)儲主席,他很快就拿自己的理論作為試驗,美國開始凝視另一個深淵??上?,這里有一個非常復(fù)雜的問題:利率已經(jīng)很低,美聯(lián)儲沒有空間通過傳統(tǒng)工具放松貨幣政策。因此它必須發(fā)明新工具:通過前所未有的資產(chǎn)購買動作,從它的資產(chǎn)負債表注入流動性。

    這場被稱為量化寬松(QE)的試驗取得了成功——或者我們認為取得了成功。但美聯(lián)儲錯誤地認為對困境中的市場有效的政策,同樣也能有效地刺激實體經(jīng)濟的復(fù)蘇。美聯(lián)儲用一輪又一輪量化寬松(QE2和QE3)加碼下注,但2010至2017年間真實GDP增長始終徘徊在2%上下——只有過去的復(fù)蘇的一半。此外,和其在2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅時所做的一樣,美聯(lián)儲在危機后的擴張期中仍保持了高度有利的貨幣政策。在這兩次情況中,當美聯(lián)儲終于開始正?;瘯r,進展非常緩慢,從而繼續(xù)助長了市場狂歡。

    對于金融市場,這是天堂。下跌了,美聯(lián)儲會給投資者托底,而在通脹受控的情況下,美聯(lián)儲不會遏制上漲。由此產(chǎn)生的資產(chǎn)升值的“財富效應(yīng)”,成為實體經(jīng)濟重要的增長之源。不僅感覺變富會帶來心理上的刺激,股票泡沫實現(xiàn)了資本收益,而二級按揭和住房權(quán)益貸款的充足更是讓住房泡沫直接產(chǎn)生了財富。

    于是,我們從泡沫走向了泡沫。實體經(jīng)濟越是依賴資產(chǎn)經(jīng)濟,美聯(lián)儲就越難打破這一鏈條。直到最近都是這樣。不出意料,最近的股市下挫讓很多人目瞪口呆地看著美聯(lián)儲膽敢繼續(xù)目前的正常化動作。批評是沒有道理的。美聯(lián)儲并不是在為下一次衰退準備工具。正常化的言下之意是,經(jīng)濟基本面(而非市場友好型貨幣政策)將最終決定資產(chǎn)價值。

    但愿美聯(lián)儲終于開始擺脫依賴資產(chǎn)的增長和過去20年來給美國經(jīng)濟造成巨大傷害的漫長的金融泡沫鏈。正如保羅·沃爾克(Paul Volcker)有勇氣打破大通脹,杰羅姆·鮑威爾(Jerome Powell)也很有希望因為同樣勇氣十足地對抗資產(chǎn)經(jīng)濟的巨大風(fēng)險而被人銘記。重新成為美聯(lián)儲的粉絲真是太好了。

    (史蒂芬·羅奇是耶魯大學(xué)教員,摩根士丹利亞洲前主席,著有《失衡》。Copyright: Project Syndicate, 2018.)

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