魯政委的讀書(shū)與研究

張硯

成名

從應(yīng)屆博士畢業(yè)生成長(zhǎng)為銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，魯政委只用了5年。

2006年6月，魯政委進(jìn)入興業(yè)銀行資金營(yíng)運(yùn)中心，同年7月興業(yè)銀行資金營(yíng)運(yùn)中心研究處成立，當(dāng)時(shí)魯政委是研究處最早的三名員工之一。

研究處剛成立時(shí)，并沒(méi)有明確的研究任務(wù)。魯政委自言“三天不寫就手癢”。于是，他就自己找一些感興趣的事件評(píng)論，以至于當(dāng)時(shí)有同事說(shuō)他寫得比他們看得還快。就這樣，沒(méi)想到還收到了良好的反饋。

存款準(zhǔn)備金率的預(yù)測(cè)讓魯政委在業(yè)內(nèi)初露鋒芒。

在2006年6月之前，央行對(duì)法定存款準(zhǔn)備金率是一次設(shè)定數(shù)年不變，偶爾動(dòng)用便會(huì)引起市場(chǎng)的劇烈震動(dòng)，法定存款準(zhǔn)備金率由此被稱為“巨斧”。然而，時(shí)任央行副行長(zhǎng)吳曉靈在2006年3月18日第一次口頭警示關(guān)注商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金率，三個(gè)月后央行就提高一次法定存款準(zhǔn)備金率。

彼時(shí)正一邊行色匆匆走在長(zhǎng)安街上一邊接受關(guān)于這次提準(zhǔn)電話采訪的魯政委，在反復(fù)品味吳曉靈的警示后，敏銳地覺(jué)得有必要把準(zhǔn)備金率及其調(diào)整作為研究對(duì)象，并希望能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)到準(zhǔn)備金率調(diào)整的時(shí)間點(diǎn)。

2007年那一年，魯政委做出了幾個(gè)事后看起來(lái)非常精準(zhǔn)的預(yù)測(cè)。在準(zhǔn)備金還在9%的時(shí)候，他預(yù)言準(zhǔn)備金率很快會(huì)突破15%，未來(lái)準(zhǔn)備金率會(huì)有多次上調(diào)，最終要提高到23%。

事后回顧，2007年準(zhǔn)備金提高了十次，其中六個(gè)時(shí)間點(diǎn)都被他預(yù)測(cè)對(duì)了。準(zhǔn)備金率最終到2011年被提到了21.5%的最高點(diǎn)。

對(duì)準(zhǔn)備金率在時(shí)間點(diǎn)上的多次精準(zhǔn)判斷，讓他在興業(yè)銀行內(nèi)贏得了關(guān)注，業(yè)務(wù)部門開(kāi)始主動(dòng)找他，咨詢觀點(diǎn)。他至今仍然記得的一件事是，2007年端午節(jié)前夕他在小平的故里四川華鎣山出差，興業(yè)銀行一位交易主管還打電話給他，問(wèn)到底是要提準(zhǔn)還是要加息，因?yàn)檫@決定要不要做利率互換。魯政委明確告訴他說(shuō)是提準(zhǔn)，不會(huì)加息。

魯政委另一個(gè)為人熟知的預(yù)測(cè)就是早在2008年初，他就預(yù)見(jiàn)到了美聯(lián)儲(chǔ)要通過(guò)購(gòu)買長(zhǎng)期國(guó)債注入流動(dòng)性，只不過(guò)他當(dāng)時(shí)還不知道后來(lái)會(huì)有一個(gè)詞叫QE。

2008年，魯政委成為興業(yè)銀行資金營(yíng)運(yùn)中心的資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家，過(guò)了一段時(shí)間，正式成為資金營(yíng)運(yùn)中心部門的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。

2008年下半年，國(guó)際金融危機(jī)全面爆發(fā)后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速快速回落，經(jīng)濟(jì)面臨硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)政府果斷推出“四萬(wàn)億計(jì)劃”。雖然市場(chǎng)一片悲觀，但魯政委已經(jīng)在數(shù)據(jù)中看到了經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁反彈的端倪，由此，他在2009年下半年接受媒體采訪時(shí)，曾建議政府部門不要再督查還沒(méi)有上馬的項(xiàng)目。果然，中國(guó)經(jīng)濟(jì)很快又出現(xiàn)了過(guò)熱，2010年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率達(dá)到10.64%。

2010～2012年，魯政委連續(xù)14次精確地判斷了人民銀行政策出臺(tái)的窗口，而被境外媒體稱為“十四冠王”，那時(shí)恰逢世界杯過(guò)后“預(yù)測(cè)帝”章魚(yú)保羅紅極一時(shí)，國(guó)內(nèi)媒體又冠以魯政委“預(yù)測(cè)帝”、“章魚(yú)哥”的稱號(hào)。

2011年，他正式獲得了興業(yè)銀行的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家的頭銜。

他的名氣迅速在行外傳開(kāi)。2011年和2012年連續(xù)兩年被香港專業(yè)投資者雜志《The Asset（財(cái)資）》評(píng)為亞洲“人民幣債券最佳分析師”。

2012年之后，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的區(qū)間回落到8%以下。2012年8月23日魯政委發(fā)布研究報(bào)告指出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不景氣的根源在于因人民幣實(shí)際有效匯率過(guò)高，而非簡(jiǎn)單的“內(nèi)需不足”和“外需不足”。

魯政委預(yù)言：未來(lái)人民幣匯率必將貶值，“你不要相信人民幣永遠(yuǎn)都不會(huì)貶值，那是不可能的”。2014年末他曾經(jīng)建議行內(nèi)較大規(guī)模地增持中資美元債。

后來(lái)的事情大家都知道了，那就是2015年8月11日的“8·11”匯改。

眼下正待驗(yàn)證的預(yù)言，是魯政委在2014年初所作出的“2017～2022年或成中國(guó)房?jī)r(jià)回調(diào)期”。他在2018年重提這種觀點(diǎn)時(shí)進(jìn)行了一個(gè)小修正：未來(lái)房?jī)r(jià)更可能會(huì)走在“L型”的一橫上，但流動(dòng)性會(huì)大幅下降，這恰恰是“房子是用來(lái)住的，不是用來(lái)炒的”在量?jī)r(jià)上的含義；房地產(chǎn)的流動(dòng)性問(wèn)題，需要相關(guān)企業(yè)和居民高度關(guān)注……

分析師做預(yù)測(cè)，平滑外推很容易，魯政委也在中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)月度預(yù)測(cè)方面連續(xù)多年保持著名列市場(chǎng)前茅的預(yù)測(cè)精度，但他更看重的，是對(duì)市場(chǎng)拐點(diǎn)的提前研判。他認(rèn)為，前者只是雕蟲(chóng)小技，而后者才是超一流市場(chǎng)分析師所應(yīng)該具備的真功夫。

讀書(shū)

準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)背后是多讀書(shū)，多類比。

大量的閱讀經(jīng)歷要追溯到魯政委在西安電子科技大學(xué)教書(shū)期間，當(dāng)時(shí)他懷揣著成為一名象牙塔里的經(jīng)濟(jì)學(xué)家的夢(mèng)想，讀了很多學(xué)術(shù)書(shū)籍，一年要讀幾十本上百本書(shū)。

讀書(shū)讓他博覽古今中外，也給他的研究帶來(lái)了很多靈感。

2007年，他判斷準(zhǔn)備金率的不斷上調(diào)，用的是類比的方法。他認(rèn)為中國(guó)處在跟韓國(guó)非常相似的發(fā)展路徑和狀態(tài)下，仔細(xì)地分析韓國(guó)的情況后發(fā)現(xiàn)韓國(guó)的準(zhǔn)備金率最高就是20%，結(jié)合中國(guó)的情況他預(yù)估準(zhǔn)備金最高會(huì)調(diào)到23%。

“幾乎所有快速增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)體都會(huì)經(jīng)歷長(zhǎng)時(shí)間的經(jīng)常項(xiàng)目順差。放眼當(dāng)年美國(guó)、英國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的時(shí)期，甚至遠(yuǎn)到當(dāng)年荷蘭快速增長(zhǎng)的時(shí)候，都莫不如此。而在經(jīng)常項(xiàng)目的順差之下，一定要控制貨幣供應(yīng)，控制國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性過(guò)頭，否則國(guó)內(nèi)就會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的通脹，由此就一定需要提高法定存款準(zhǔn)備金率?！?/p>

在沒(méi)有法定準(zhǔn)備金的時(shí)代如何調(diào)控呢？魯政委閱讀了弗里德曼《美國(guó)貨幣史（1867-1960）》后發(fā)現(xiàn)，在過(guò)去的嚴(yán)格金匯兌本位制度下，規(guī)定了鈔票兌黃金的平價(jià)，比如說(shuō)1盎司黃金兌換30美元。實(shí)際上這個(gè)兌換的系數(shù)并不是固定的，可以根據(jù)控制流動(dòng)性的需要來(lái)進(jìn)行調(diào)整，這實(shí)際上就是金匯兌本位時(shí)代的法定存款準(zhǔn)備金率。

看了《美國(guó)貨幣史》之后，魯政委恍然大悟：其實(shí)中國(guó)的事情一點(diǎn)都不稀奇，法定存款準(zhǔn)備金的工具，在每一個(gè)快速發(fā)展的有巨額順差的國(guó)家，都曾經(jīng)被大規(guī)模地使用過(guò)。

為什么在2008年初能預(yù)見(jiàn)到美聯(lián)儲(chǔ)買債注水呢？這源于他曾看過(guò)一本名為《聯(lián)儲(chǔ)歲月》的書(shū)。

日本的泡沫經(jīng)濟(jì)破滅陷入長(zhǎng)時(shí)間的低迷之后，美聯(lián)儲(chǔ)在20世紀(jì)90年代末開(kāi)會(huì)討論：如果美國(guó)像日本那樣，怎么才能起來(lái)？最后大家想到的方案是，利息降無(wú)可降之后就是購(gòu)買長(zhǎng)期國(guó)債強(qiáng)行注入。

2008年初他看到聯(lián)邦基金利率已經(jīng)降到0.5%，但經(jīng)濟(jì)還是那么差，利率已經(jīng)沒(méi)空間了，只有買債往里面注水了。

除了經(jīng)濟(jì)學(xué)的專業(yè)書(shū)籍，魯政委還酷愛(ài)中國(guó)古典詩(shī)詞?！耙缓嵰粍ζ缴?，負(fù)盡狂名十五年”，“萬(wàn)一禪關(guān)砉然破，美人如玉劍如虹”，“春風(fēng)無(wú)限瀟湘意，欲采蘋花不自由”，“江畔何人初見(jiàn)月？江月何年初照人？”“落花人獨(dú)立，微雨燕雙飛”等詩(shī)句都是他非常喜愛(ài)的。

魯政委認(rèn)為，詩(shī)詞總是能夠帶給他一種無(wú)以言表的美，對(duì)于寫出酣暢淋漓、廣為傳閱的研究報(bào)告有著莫大的幫助。古人說(shuō)“言之無(wú)文，行而不遠(yuǎn)”，其實(shí)是很有道理的。

思想

和很多同時(shí)代的經(jīng)濟(jì)學(xué)人一樣，通過(guò)大量閱讀，魯政委吸收了很多經(jīng)濟(jì)學(xué)“大家”的思想。其中，凱恩斯、哈耶克和明斯基是對(duì)他影響深刻的幾位經(jīng)濟(jì)學(xué)家。

凱恩斯是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的鼻祖，其名作《就業(yè)、利息和貨幣通論》歷來(lái)被認(rèn)為高深晦澀，當(dāng)年懷揣學(xué)者夢(mèng)想的魯政委硬著頭皮把高鴻業(yè)翻譯的版本讀了三遍。

《就業(yè)、利息和貨幣通論》前言中的那句名言——In the long run we are all dead（長(zhǎng)期人都會(huì)死的），每個(gè)曾經(jīng)學(xué)過(guò)經(jīng)濟(jì)學(xué)的人都不陌生。但是這句話應(yīng)該如何解讀呢？

在魯政委看來(lái)，凱恩斯的原教旨主義宏觀經(jīng)濟(jì)政策，應(yīng)該是只討論短期問(wèn)題的，不討論長(zhǎng)期問(wèn)題。因?yàn)樵陂L(zhǎng)期我們都死了，所以，不要在討論宏觀調(diào)控政策時(shí)試圖去討論經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的問(wèn)題，也不要去討論所謂的效率。結(jié)構(gòu)和效率問(wèn)題，更多地要靠市場(chǎng)來(lái)解決。

“本來(lái)它就不是一個(gè)解決效率的問(wèn)題，它更多的是一個(gè)解決社會(huì)穩(wěn)定的問(wèn)題，就是怎么活到明天的問(wèn)題?！?/p>

這句話的另外一層含義是，所有的宏觀政策都是不能經(jīng)年累月使用的?！八裕械暮暧^調(diào)控只是用來(lái)買時(shí)間，你不能一直買，到最后總有一天會(huì)沒(méi)錢的，你只能短時(shí)間買一下?！?/p>

《預(yù)言與勸說(shuō)》是凱恩斯的另一本經(jīng)典之作。這本書(shū)中有一種觀點(diǎn)是，匯率的貶值跟擴(kuò)張性的政策是等價(jià)的，但擴(kuò)張性的政策（特別是財(cái)政政策）往往需要取得更多人的意見(jiàn)統(tǒng)一，而通脹和貶值就不需要人投票，央行自己做就行了。當(dāng)然，世易時(shí)移，在當(dāng)下，有些方面已經(jīng)和那時(shí)不一樣了。

哈耶克是新自由主義代表人物，1974年獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，代表作有《通往奴役之路》、《個(gè)人主義與經(jīng)濟(jì)秩序》等。

“哈耶克最真實(shí)地闡釋了市場(chǎng)的真諦，他直擊了現(xiàn)在很多人對(duì)于經(jīng)濟(jì)認(rèn)識(shí)的不正確的地方。他覺(jué)得市場(chǎng)的本源，就是每個(gè)人只掌握著碎片化的信息，所以要充分地經(jīng)過(guò)市場(chǎng)的交易，現(xiàn)代用語(yǔ)叫博弈。這對(duì)現(xiàn)實(shí)當(dāng)中認(rèn)識(shí)社會(huì)有很大的意義?！?/p>

魯政委認(rèn)為，市場(chǎng)邏輯的最深刻根源都在哈耶克那里得到了最純粹的表達(dá)；市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的所有邏輯如果進(jìn)一步往前推，其實(shí)都跟休漠的不可知論緊密相連，而經(jīng)濟(jì)學(xué)的基礎(chǔ)就是不可知論。

明斯基是金融不穩(wěn)定論的開(kāi)創(chuàng)者，當(dāng)代研究金融危機(jī)的開(kāi)創(chuàng)性人物，其代表作有《穩(wěn)定不穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)》，魯政委曾經(jīng)為該書(shū)的中文版審校，并一直深為明斯基富有穿透力和強(qiáng)烈政策含義的觀點(diǎn)所折服。

明斯基認(rèn)為，金融是內(nèi)在不穩(wěn)定的，其不穩(wěn)定內(nèi)生于人性，根源于高杠桿。特別是在“泡沫”方面，魯政委認(rèn)為明斯基關(guān)于泡沫的定義是他看到過(guò)的最好的定義，也是政策含義最強(qiáng)的定義。

明斯基認(rèn)為，所謂泡沫就是以龐氏融資的方式，把價(jià)格推到不可持續(xù)的高度。所謂旁氏融資，就是只有靠借新錢還舊債才能維系的融資。每一次泡沫的破滅就會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。這為我們理解我國(guó)目前防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)關(guān)鍵是要控制好杠桿率提供了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。

研究

內(nèi)心一直渴望成為一名學(xué)者的魯政委，雖然目前“淪為”一名市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的宏觀分析師，但他說(shuō)，當(dāng)初的夢(mèng)想在某種程度上依然在。除了作純市場(chǎng)的分析和預(yù)測(cè)之外，魯政委還時(shí)常站在政策的角度探討“應(yīng)該怎么做”。正是后者，仍然深藏著最初的情懷。

每年給新員工培訓(xùn)的時(shí)候，魯政委都會(huì)講一講市場(chǎng)研究跟學(xué)術(shù)研究的幾點(diǎn)區(qū)別。

第一個(gè)區(qū)別就是學(xué)術(shù)研究其實(shí)更加注重解釋，不是很注重預(yù)測(cè)。

魯政委回憶在社科院讀博士期間，林毅夫曾給他們講過(guò)實(shí)證經(jīng)濟(jì)學(xué)方法論。林毅夫說(shuō)，經(jīng)濟(jì)學(xué)能不能預(yù)測(cè)未來(lái)，其實(shí)沒(méi)有人知道，但是你首先要能解釋過(guò)去，當(dāng)你解釋了過(guò)去，你至少有更大的概率有可能被用來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)。

“雖然你不一定能預(yù)測(cè)未來(lái)，畢竟未來(lái)的條件可能跟過(guò)去不一樣，this time is different，但是歷史也總是會(huì)押著相同的韻腳。”魯政委說(shuō)。

而市場(chǎng)分析師就是為預(yù)測(cè)而生的?！鞍堰^(guò)去相同的歷史場(chǎng)景分析清楚，把過(guò)去把所有的歷史數(shù)據(jù)理清楚，通俗講叫基本事實(shí)要清楚，假定未來(lái)跟過(guò)去差不多，那么我們就大致知道了未來(lái)會(huì)怎么走?！?/p>

魯政委告訴記者，事實(shí)證明這種預(yù)測(cè)方法是很有效的，過(guò)去成就了他“預(yù)測(cè)帝”威名的很多預(yù)測(cè)，都是以這種方法推導(dǎo)出來(lái)的。

第二，很多學(xué)者一輩子只干一個(gè)“點(diǎn)”，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的分析師不得不成為“萬(wàn)金油”，這是市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)分析師的特定要求。

第三個(gè)差別在于是否有原創(chuàng)性，學(xué)術(shù)研究很看重觀念的新穎和原創(chuàng)性，但是市場(chǎng)分析并不在乎這一點(diǎn)，關(guān)鍵一定要“準(zhǔn)”?！澳憧梢越梃b別人，但是你一定要學(xué)會(huì)選擇正確的東西，而不必關(guān)注這個(gè)觀點(diǎn)是不是自己原創(chuàng)的?！?/p>

第四點(diǎn)不同就是，學(xué)者不僅學(xué)術(shù)觀點(diǎn)始終在那一“點(diǎn)”上，而且觀點(diǎn)始終如一，而分析師的觀點(diǎn)既不能不變，又不能經(jīng)常變。

分析師要在適當(dāng)?shù)臅r(shí)間去變，但有時(shí)也需要在市場(chǎng)臨時(shí)走得跟自己的預(yù)測(cè)不一樣懂得去堅(jiān)持?！按偈鼓銏?jiān)持和調(diào)整的背后的東西是什么？是邏輯。第一個(gè)是理論邏輯，第二個(gè)是現(xiàn)實(shí)邏輯，現(xiàn)實(shí)邏輯就是對(duì)古今中外歷史的了解?！?/p>

“有時(shí)候覺(jué)得一個(gè)分析師特別像一個(gè)交易員，發(fā)現(xiàn)看錯(cuò)了，止損就換方向，但是止損不能太早不能太晚，否則就會(huì)被打了左臉打右臉?！彼f(shuō)。

最后一個(gè)差別就是規(guī)范跟實(shí)證的差別。實(shí)證是，只預(yù)測(cè)未來(lái)會(huì)怎么樣，至于結(jié)果是好還是不好，并不關(guān)心也不判斷；而規(guī)范只要去判斷，這樣好還是不好，要不要這樣，應(yīng)不應(yīng)該這樣。魯政委對(duì)自己的要求，是兩個(gè)方面都需要做，希望由此能夠有機(jī)會(huì)給政策部門更好選擇的建議。

魯政委常常說(shuō)，對(duì)于一個(gè)分析師來(lái)說(shuō)，預(yù)測(cè)精準(zhǔn)應(yīng)驗(yàn)都是彌足自豪的，但若是極端殘酷的預(yù)測(cè)結(jié)果，即便應(yīng)驗(yàn)后能夠讓一個(gè)分析師“贏得生前身后名”，也毋寧大聲疾呼，因?yàn)檎卟块T如果能關(guān)注到并采取措施提前干預(yù)，那樣的話，“預(yù)測(cè)失誤”的價(jià)值要大得多。