韓平
9月6日收盤,因回購引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注的17未名債,全天出現(xiàn)零成交!主要原因是,買方的最高報(bào)價(jià)再回到回購前的75元,而賣方的最低報(bào)價(jià)為82元,在公司回購價(jià)80元以上!
這意味著,市場(chǎng)對(duì)該品種的判斷出現(xiàn)較大分歧:在未名醫(yī)藥出手定向回購自家債券后,這一債券反而流動(dòng)性大跌;這戲劇性的一幕,令人思考債券回購中利益相關(guān)方的監(jiān)管問題。
8月27日,未名醫(yī)藥發(fā)布一份《關(guān)于購買債券暨對(duì)外投資的公告》。這份公告稱,未名醫(yī)藥擬以不超過1億元的閑置自有資金,購買不超過100萬張(含)“17未名債”債券,購買價(jià)格為80元/張。
兩年前,公司表示資金緊張要用錢,申請(qǐng)發(fā)行為期5年、總額8億元的債券,結(jié)果經(jīng)歷了2018年的業(yè)績(jī)虧損,為何又可以拿出1億的資金回購自家債券?
從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看,2017年底,即公司發(fā)行上述債券后,其貨幣金額高達(dá)18.2億元,2018年底,貨幣金額繼續(xù)高達(dá)15.5億元,2019年上半年,也有11.65億元。
當(dāng)然,近期蘋果公司也出現(xiàn)手握重金同時(shí)還發(fā)行債券的情況:現(xiàn)在美國(guó)的發(fā)債成本非常低,而蘋果公司的盈利能力非常強(qiáng),所以在發(fā)債成本很低時(shí)吸納更多的資金,可以賺更多的錢。而2017年未名醫(yī)藥發(fā)債之際,金融市場(chǎng)正在去杠桿,且醫(yī)藥行業(yè)正面臨帶量采購等眾多不確定因素:即市場(chǎng)利率不低、經(jīng)營(yíng)前景不明。且大家相信蘋果公司發(fā)的債,一定會(huì)用于蘋果公司的業(yè)務(wù)。未名醫(yī)藥大股東持有的股權(quán),根據(jù)2017年三季報(bào),質(zhì)押率已高達(dá)99.81%!兩者顯然不具可比性!
從上市公司諸多案例可知,上市公司貨幣余額居高不下卻仍在不停融資的企業(yè),通常資金都被大股東挪作它用,所謂的貨幣資金,都是在財(cái)務(wù)報(bào)表的節(jié)點(diǎn)上亮個(gè)相,審計(jì)一過就跑去為大股東服務(wù)了。
其實(shí),未名醫(yī)藥這件事相當(dāng)于先斬后奏,令投資者猝不及防。而且,公司回購并不是通過二級(jí)市場(chǎng)面向所有愿意賣出的客戶,而是通過大宗交易定向接了某機(jī)構(gòu)的持倉。這樣做顯然有失公平。畢竟在債券市場(chǎng)流動(dòng)性極差的情況下,很多債券持有人第一希望的就是能保持一定的流動(dòng)性。
8月27日,即17未名債還在停牌期間,當(dāng)天就出現(xiàn)兩筆大宗交易,分別按80元的價(jià)格成交了4000萬元,總共成交金額達(dá)到8000萬元。這筆大宗交易根據(jù)《證券時(shí)報(bào)》的確認(rèn),就是公司自己作為買方成交的,而賣出方,則為某一線機(jī)構(gòu)的基金產(chǎn)品。
從程序來看,因?yàn)楫?dāng)天董事會(huì)開過了,按公告說法,董事會(huì)批準(zhǔn)公告就即刻生效。但是普通投資者,卻是在27號(hào)晚上才看到公司的上述公告!而看見公告之時(shí),交易已經(jīng)完成了。如果市場(chǎng)上有很多投資者愿意按75元賣出的話,那么未名醫(yī)藥就涉嫌用廣大股東的錢,對(duì)特定機(jī)構(gòu)實(shí)行利益輸送!反過來,如果市場(chǎng)上在獲知此消息后,沒有投資者愿意按80元的價(jià)格賣出的話,那么某基金則涉嫌犧牲持有人的利益,向上市公司輸送利益!
這些可能會(huì)出現(xiàn)的問題提示監(jiān)管部門,為防范可能出現(xiàn)的利益輸送問題,上市公司的回購應(yīng)當(dāng)在公告發(fā)布之后進(jìn)行,同時(shí)必須在二級(jí)市場(chǎng)上,通過公平、公開的方式進(jìn)行。
事實(shí)上,上市公司在債券價(jià)格跌破發(fā)行價(jià)之際,用公司資金在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行買入式回購,有兩處明顯不妥。
如果未名醫(yī)藥不是動(dòng)用1個(gè)億,而是動(dòng)用6.4億元,將該債券全部按80元的價(jià)格回購,就難逃惡意逃廢債的嫌疑。如果大量上市公司效仿,那么上市公司就可以靠這樣的發(fā)債手段來賺錢了。比如發(fā)8個(gè)億的債,然后散布或真或假的利空消息,等債券大幅下跌,再用6.4億元全部買回,企業(yè)就可以凈賺1.6億元!
如果公司經(jīng)營(yíng)情況出現(xiàn)惡化,或是預(yù)計(jì)未來幾年后需要兌付本金時(shí)經(jīng)營(yíng)情況惡化,那么每年拿出一點(diǎn)錢來回購,令局外不明真相的投資者追入,并令發(fā)行時(shí)的認(rèn)購者得以高位套現(xiàn),最后留給廣大中小投資者就是打破剛兌的一地雞毛!
事實(shí)上,境外成熟市場(chǎng)上,如果上市公司真是經(jīng)營(yíng)情況改善了,不需要承擔(dān)這么多債務(wù)的話,完全可以提前贖回,但為了保障持有人的利益,這些回購的債券一是注銷,并不由公司持有,賺取二級(jí)市場(chǎng)的差價(jià);二是回購方式為提前還本付息,即在還本同時(shí),加上到期日的實(shí)際利息,回購注銷債券;三是向所有債券持有人開放回購;四是要在公告后才予以執(zhí)行,給投資者應(yīng)對(duì)這一消息的時(shí)間。