寶鋼中報(bào)：價(jià)值毀滅的行業(yè)

看到寶鋼股份（600019）2019年的中報(bào)之后，筆者評(píng)論就是三個(gè)字：不意外。只要是這兩年一直關(guān)注鋼鐵行業(yè)，了解從去年到今年鋼鐵和鐵礦石價(jià)格的變化，或者看過(guò)寶鋼一季度的財(cái)報(bào)，得出這個(gè)結(jié)論不難。作為一名從2017年年初開(kāi)始投資寶鋼的投資者，在今年寶鋼一季報(bào)后清倉(cāng)寶鋼，得承認(rèn)自己投資寶鋼（鋼鐵行業(yè)）的基礎(chǔ)邏輯是錯(cuò)誤的，反思之后形成結(jié)論：鋼鐵是價(jià)值毀滅的行業(yè)，原因有以下主要三點(diǎn)。

第一，產(chǎn)品無(wú)差異化，全行業(yè)一直在產(chǎn)能過(guò)剩低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的旋渦中走不出來(lái)。近幾年來(lái)，鋼鐵行業(yè)日子最好過(guò)的時(shí)間就是2017年，原因何在？就因?yàn)楣┙o側(cè)改革限制了鋼鐵總產(chǎn)能。鋼鐵廠產(chǎn)品暢銷，又能賣(mài)得上價(jià)錢(qián)，因此賺得盆滿缽滿。2018年以后，鋼鐵廠通過(guò)不斷摸索，找到了各自擴(kuò)大產(chǎn)能的路子，鋼價(jià)就下跌了。等到2019年經(jīng)濟(jì)下行，鋼價(jià)就崩盤(pán)了。事實(shí)證明，供給側(cè)改革只是治標(biāo)不治本，沒(méi)有充分考慮市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的企業(yè)破產(chǎn)、退出，鋼鐵行業(yè)將永遠(yuǎn)處于一種產(chǎn)能過(guò)剩低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的狀態(tài)，鋼廠們都不死不活。

第二，行業(yè)過(guò)于分散，對(duì)上游缺乏影響力。經(jīng)過(guò)多年的兼并重組，鐵礦石行業(yè)已經(jīng)形成了巴西淡水河谷公司、澳大利亞必和必拓公司、英國(guó)力拓集團(tuán)三大供應(yīng)商。而鋼鐵企業(yè)僅在中國(guó)就有幾十家之多，過(guò)于分散而缺乏對(duì)上游的話語(yǔ)權(quán)。一般鋼價(jià)上漲時(shí)，鐵礦石價(jià)格比鋼價(jià)漲得快;鋼價(jià)下跌時(shí)，鐵礦石價(jià)格比鋼價(jià)跌得慢。鋼鐵廠淪為給鐵礦石打工的地步，好比PC大廠聯(lián)想、惠普之于微軟、英特爾。比如2019年上半年，鋼價(jià)已經(jīng)大幅下跌，鐵礦石價(jià)格依然維持在高位，這是造成鋼鐵廠虧損的一個(gè)主要原因。

第三，行業(yè)缺乏領(lǐng)導(dǎo)者，處于一片混戰(zhàn)中。之所以投資寶鋼，是因?yàn)楣P者認(rèn)為寶鋼是鋼鐵行業(yè)的龍頭，尤其是在板材（汽車(chē)板）中。評(píng)價(jià)行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者有兩項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)：一是有定價(jià)權(quán)，你的產(chǎn)品定多少價(jià)格，其他家能比你便宜或者跟隨，比如蘋(píng)果公司;二是行業(yè)增長(zhǎng)時(shí)比行業(yè)平均水平增長(zhǎng)得更快，行業(yè)下跌時(shí)比行業(yè)平均水平下跌得慢，比如海螺水泥。從今年上半年的表現(xiàn)來(lái)看，寶鋼兩項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)都不符合，只不過(guò)是一個(gè)隨行就市的參與者而已。寶鋼可以推辭上半年汽車(chē)行業(yè)不景氣，但同樣不景氣福耀（汽車(chē)玻璃）的表現(xiàn)為什么就比你好那么多呢？筆者投資寶鋼一個(gè)基礎(chǔ)邏輯就是認(rèn)為寶鋼是鋼鐵行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，但現(xiàn)在得坦率的承認(rèn)錯(cuò)了。

總結(jié)一下，過(guò)去一兩年有資深投資者對(duì)寶鋼的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)結(jié)果做了詳實(shí)、非常符合邏輯的推論，但最后遺憾的是，結(jié)果失之千里。原因何在？就是因?yàn)閷氫撌且粋€(gè)處在經(jīng)常性產(chǎn)能過(guò)剩、產(chǎn)品同質(zhì)化、低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的旋渦中，且對(duì)上游影響力薄弱的行業(yè)。投資這樣的重資產(chǎn)行業(yè)，本身就是一個(gè)艱苦的賽道，必須找出其中杰出的企業(yè)進(jìn)行投資，比如水泥行業(yè)中的海螺，汽車(chē)玻璃行業(yè)中的福耀，芯片行業(yè)中的臺(tái)積電。寶鋼是一個(gè)努力的好學(xué)生，遠(yuǎn)遠(yuǎn)談不上杰出。（作者：書(shū)呆哥）<＼＼192.168.1.40＼tu＼13年固定彩圖＼結(jié)束符.jpg>