疏通貨幣政策傳導關鍵在于激勵機制創(chuàng)新

關守科

中央經濟工作會議強調“改善貨幣政策傳導機制”，對金融系統(tǒng)服務實體經濟提出了明確的要求，如何引導金融體系內充盈活水精灌實體經濟將是未來一段時間央行貨幣政策的重點。隨著經濟運行面臨下行壓力，金融政策的逆周期調節(jié)特征將更為顯著，穩(wěn)健的貨幣政策帶來了合理充裕的流動性，而這些資金匯江入海流向實體經濟、重點領域和薄弱環(huán)節(jié)仍需金融服務體系特別是銀行體系的傳導。當前，我國中央銀行專注金融政策的制定與實施，金融服務機構履行金融政策的貫徹與落實，二者信息落差成為系統(tǒng)內的委托代理關系構成的前提，信貸投放能力的約束帶來了政策的遲滯和損耗，多管理主體分散了政策的力度和效果。在多金融管理主體的多政策目標下，如何完善現(xiàn)有政策激勵機制，進而提高金融服務體系運行效率降低政策傳導損耗，應成為今后一段時間貨幣政策決策單位重點研究的課題。

新機遇期

亟待激勵機制創(chuàng)新

隨著對外開放程度不斷深化，國內經濟對國際環(huán)境的敏感度顯著提高，國際不穩(wěn)定因素帶來的負面影響給供給側結構性改革和經濟向高質量發(fā)展帶來了阻力，經濟運行穩(wěn)中有變面臨下行壓力。通過對當前內外部環(huán)境正確判斷，中央提出宏觀政策的逆周期調節(jié)策略，穩(wěn)健的貨幣政策松緊適度，近一段時間通過創(chuàng)新工具、定向降準、再貼現(xiàn)、再貸款等舉措為金融服務體系提供了充裕的流動性，銀行間市場資金成本逐步下行。然而金融服務機構攻堅作戰(zhàn)不會打、不敢打的問題突出，資金自體空轉下沉緩慢的現(xiàn)象仍為普遍，部分地區(qū)“三農”、民營小微等領域和環(huán)節(jié)的融資旱情仍待緩解。疏通貨幣傳導是推動經濟走出危變區(qū)間關鍵之舉，想要保持已有成績筑牢企穩(wěn)根基，服務實體經濟落實中央“六個穩(wěn)”目標，需充分調動已有金融資源提高服務體系效率，降低信息不對稱的負面影響，這就要求金融主管部門按照市場化、法制化的原則，完善政策激勵機制，充分利用正、逆向激勵手段，引導金融服務體系為國家戰(zhàn)略服務，履行支持經濟發(fā)展的本職。

發(fā)展實踐對金融激勵

提出更高要求

金融服務機構企業(yè)屬性決定了其必須在一定的生產要素總量的約束下運轉，要素的分配方式由其發(fā)展戰(zhàn)略和業(yè)務重心決定，金融主管部門的管理與督導也是影響機構要素分配的關鍵因素。由于中央政府通過檢驗政策實施的成果來考核金融主管部門的履職績效，中央銀行、監(jiān)管當局與地方政府的多方管理框架決定了金融服務機構資源需要動態(tài)配置?，F(xiàn)階段，增量擴面、防化風險與優(yōu)化結構成為各主管部門提升本部績效的重點目標，金融服務機構在落實金融政策時要面臨以有限資源實現(xiàn)多方績效的任務：一方面要落實中央銀行的宏觀貨幣政策與監(jiān)管當局的微觀審慎監(jiān)管，即平衡處理支持實體經濟與保證資產質量之間的關系。另一方面要完成金融主管部門與地方政府之間優(yōu)化杠桿結構的任務，調整信貸額度在各種規(guī)模企業(yè)的分布，即現(xiàn)有金融集權與財政分權體制下對金融過熱的抑制與地方經濟增長的刺激之間的博弈。從過去的經驗看，達成不同主管主體政策目標的難易程度存在差異，一方面，金融服務機構信貸策略順周期性較強，擴大投放常常依托宏觀經濟的總體狀況，相反提高資產質量具有顯著的逆周期性，在經濟處于下行周期時，金融服務機構通過收縮資產規(guī)模增加資產質量的可控性，從而達到提升監(jiān)管指標的目的，審慎監(jiān)管目標較易達成;另一方面，大型企業(yè)的利稅不可否認地成為地方政府財政收入的主要來源，而政府和地方實體商業(yè)是各類機構的核心利潤來源，在政府背書下金融服務機構更傾向于為地方政府舉債和為大型國企提供支持，而民企小微有效需求不足較難獲得機構青睞。提速貨幣政策傳導需要中央銀行激勵金融服務機構合理分配其資源稟賦，使其忽視政策難度避免惰性心理，更專注于落實本部門的各項金融政策。

在防化金融風險攻堅的關鍵時期，為彌補各類各級風險而計提的減值準備支出侵蝕利潤，金融服務機構權衡資產經營利潤與預計損失從而導致資金流動效率下降。出于維護資產安全和經營利潤的考慮或者應對監(jiān)管考核為目，經濟下行周期風險因素的權重會上升，由此整個市場對如民企小微等薄弱環(huán)節(jié)的風險態(tài)度發(fā)生轉變，既有風險慣性扭轉，使信貸業(yè)務模式也更趨于謹慎，微觀主體活力減弱金融媒介的貨幣傳導功效下降。金融服務機構的風險態(tài)度是有差別的，這來自于不同環(huán)境不同規(guī)模機構所采取的不同發(fā)展戰(zhàn)略，但是無論機構的風險偏好是趨于規(guī)避還是中性，隨著信貸資產規(guī)模的提高其邊際效應的絕對值都是趨向遞減的，即使在信息對稱的理想環(huán)境下，督導金融服務機構落實既定政策、紓解貨幣傳導約束均需要主管部門付出一定的激勵成本，可見金融風險引致激勵存在的必要性，完善的激勵機制是成功防化金融風險的保證。

以激勵機制

創(chuàng)新疏通貨幣傳導

堅持結構性激勵的總體思路。逆周期政策績效邊際遞增的關鍵提振實體經濟穩(wěn)定市場預期增加有效信貸，實現(xiàn)資金供需兩端均衡出清，減少政策傳導水位落差。鼓勵金融機構優(yōu)化關鍵領域信貸結構，監(jiān)管指標考核應更貼近業(yè)務、項目實際，避免局部杠桿集中風險聚集。激勵政策應更注重差異化實施，在建立風險厭惡測度指標體系的基礎上，根據(jù)機構風險偏好差別化激勵策略：一方面，對于風險厭惡的金融服務機構，給予更多的正向激勵，提高這些機構利差收益，在其承擔特定風險時給予更多的風險溢價補償，激勵其維持原有的風險慣性。另一方面，應針對風險偏好的機構，一是通過提高金融業(yè)市場化水平，擴大和深化與非銀機構在落實金融政策上的合作，以競爭倒逼提升機構風險管理能力。二是疏通風險意識傳導，引導金融服務機構制定符合有效風險管控的機構發(fā)展戰(zhàn)略，使主管部門的期望成為其選擇風險取向時優(yōu)先參考因素，并能夠自上而下貫徹國家金融管理意志。三是根據(jù)金融政策目標，指導機構確立各自合理的風險容量、限額和輪廓，對于按照風險輪廓分配風險限額使風險偏好不超過風險容量的機構予以政策激勵。

提升監(jiān)管能力降低激勵成本。在落實金融政策時理想的監(jiān)管狀態(tài)可同時實現(xiàn)金融主管部門和金融服務機構雙方的期望效用最優(yōu)，但擴大政策績效的主動權在金融管理者一方。通過不斷推進金融監(jiān)管改革，構建科學合理的監(jiān)管體系，充實監(jiān)管資源加強監(jiān)管協(xié)調，與時俱進更新監(jiān)管技術手段和方式，以監(jiān)管的升級與自我完善提高監(jiān)管的覆蓋力、穿透力、甄別力和反應力。金融服務機構是企業(yè)小微機構也是小微企業(yè)，降低激勵成本，需以市場為導向動態(tài)收放金融服務機構專項資金息差，鼓勵其以自有盈利彌補政策執(zhí)行成本，探索商譽等非物質類激勵措施的應用。

完善激勵體系轉變激勵思路。金融業(yè)監(jiān)測與管理應實現(xiàn)主管部門與金融服務機構之間激勵相容，兼顧政策績效與企業(yè)效益，將監(jiān)管與創(chuàng)新的矛盾關系轉變?yōu)榧钆c創(chuàng)新的相容關系。第一，完善激勵制度建設，金融主管部門的激勵措施應有章可循，深化落實金融政策推動盡職免責制度落地，考慮將落實制度細化納入審慎評估考核體系。第二，建立金融服務機構風險態(tài)度管控體制，建立風險態(tài)度的評估體系，形成態(tài)度政策執(zhí)行與結果的反饋機制，根據(jù)機構態(tài)度差異對資本充足率、杠桿率、撥各覆蓋率、流動性覆蓋率、不良容忍等監(jiān)管指標進行動態(tài)調整。第三，將落實政策績效與貨幣政策工具操作相掛鉤，貨幣政策工具操作與否、對象資格、操作規(guī)模與頻次以及成本收益都應根據(jù)服務機構金融政策落實績效進行科學確定，放寬政策工具申請的條件邊際，提高政策從中央銀行向金融服務機構的傳導效率，對落實金融政策有力的機構應予以更多的政策紅利，通過加強后續(xù)督導考核激勵其用對用好專項資金避免道德風險。