廣東上市企業(yè)對(duì)外投資決策微觀影響因素研究

林樹哲

摘要：文章以廣東省100家上市企業(yè)為研究對(duì)象，對(duì)出口經(jīng)驗(yàn)、高管海外背景、政治關(guān)聯(lián)等七個(gè)因素與企業(yè)對(duì)外投資決策的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析。通過Logistic模型回歸檢驗(yàn)，研究發(fā)現(xiàn)：①高管學(xué)歷水平、出口經(jīng)驗(yàn)、政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)對(duì)外投資決策具有顯著影響，高管學(xué)歷水平、出口經(jīng)驗(yàn)與企業(yè)對(duì)外投資決策成正相關(guān)關(guān)系，政治關(guān)聯(lián)成負(fù)相關(guān)。②出口經(jīng)驗(yàn)在1-5年，高管學(xué)歷為碩士的企業(yè)更傾向于對(duì)外投資，高管有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)對(duì)外投資的概率更小。③企業(yè)性質(zhì)與政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)對(duì)外投資決策具有協(xié)同抑制作用，而高管海外背景與高管學(xué)歷水平無協(xié)同促進(jìn)作用。

Abstract： The article takes 100 listed companies in Guangdong Province as the research object， and empirically analyzes the relationship between export factors， executives' overseas background and political connection and the foreign investment decision-making. Through the logistic model regression test， the study found that： ① the education level， export experience and political connection of executive have a significant impact on the company's foreign investment decisions， the education level and export experience of executive and corporate foreign investment decisions are positively related， political connection of executive and it are negatively related. ②the enterprises executives who have 1-5 years of export experience and master's degrees are more inclined to invest abroad， and those with political connections have lesser probability of foreign investment. ③ The nature of the enterprise and the political connection have a synergistic effect on the foreign investment decision-making of the enterprise， while the executives' overseas background and the executive education level have no synergistic effect.

關(guān)鍵詞：對(duì)外投資決策;微觀影響因素;廣東上市企業(yè)

Key words： outward foreign direct investment decisions;micro-influencing factors;Guangdong listed enterprises

中圖分類號(hào)：F275 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?文章編號(hào)：1006-4311（2019）20-0280-04

0 ?引言

伴隨著全球化的浪潮持續(xù)推進(jìn)，近年來我國企業(yè)對(duì)外投資的速度與規(guī)模均呈現(xiàn)出大幅度增長的態(tài)勢(shì)。2019年對(duì)于我國企業(yè)對(duì)外投資而言，既有機(jī)遇又有挑戰(zhàn)。一方面，國家經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)中求進(jìn)的總基調(diào)，“一帶一路”戰(zhàn)略進(jìn)一步深入發(fā)展，為企業(yè)對(duì)外投資打下深厚基礎(chǔ);另一方面，金融環(huán)境的收緊、部分國家保護(hù)主義的抬頭，無不增加我國企業(yè)對(duì)外投資的不確定性。

廣東，作為改革開放的先行地，一直以來都是孕育企業(yè)的搖籃。因此，本文以廣東省上市企業(yè)為研究對(duì)象，探究其對(duì)外投資決策的微觀影響因素，以微觀見宏觀，深入分析企業(yè)微觀影響因素的作用機(jī)制，結(jié)論可為廣東乃至全國企業(yè)如何充分結(jié)合自身?xiàng)l件，正確、合理制定對(duì)外投資決策提供參考和思路。

1 ?文獻(xiàn)綜述

1.1 企業(yè)對(duì)外投資的經(jīng)典理論模型

在對(duì)外投資理論中，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Stephen H.Hymer對(duì)美國跨國公司進(jìn)行研究后率先提出了壟斷優(yōu)勢(shì)理論。Stephen H.Hymer認(rèn)為，在不完全競爭的市場(chǎng)環(huán)境下，美國跨國公司之所以能對(duì)外進(jìn)行投資是因?yàn)閾碛心撤N或多種的壟斷優(yōu)勢(shì)。技術(shù)優(yōu)勢(shì)是跨國公司最重要的壟斷優(yōu)勢(shì)。在先進(jìn)技術(shù)和雄厚資金的支持下，企業(yè)可以生產(chǎn)有別于其他公司的技術(shù)性產(chǎn)品，產(chǎn)品或技術(shù)的專利還可以限制競爭者進(jìn)入，從而形成壟斷市場(chǎng)地位。與先進(jìn)技術(shù)相適應(yīng)的，企業(yè)在長期生產(chǎn)經(jīng)營中總結(jié)出的一套適應(yīng)自身發(fā)展、適應(yīng)現(xiàn)代化需要的先進(jìn)管理技術(shù)。同時(shí)，企業(yè)中受過良好教育與培訓(xùn)的高層管理人員，也是確保公司管理高效的人力資源。

緊隨其后，英國學(xué)者Buckley將產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論引入企業(yè)對(duì)外投資的研究中，進(jìn)而提出了內(nèi)部化理論。Buckley認(rèn)為，導(dǎo)致企業(yè)對(duì)外投資的原因不僅僅在于市場(chǎng)的不完全性，更重要的是在于中間產(chǎn)品市場(chǎng)的不完全競爭。外部市場(chǎng)缺乏如技術(shù)、專利、管理技能與經(jīng)驗(yàn)等無形資產(chǎn)的定價(jià)與交易機(jī)制，導(dǎo)致企業(yè)市場(chǎng)的交易成本上升。為了利益最大化，企業(yè)把外部市場(chǎng)活動(dòng)置于統(tǒng)一的所有權(quán)控制下，保證自身持有長期的壟斷技術(shù)優(yōu)勢(shì)。英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家John H.Dunning在經(jīng)過研究后也得出了與前兩位學(xué)者相似的結(jié)論。

1.2 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

近年來，關(guān)于對(duì)外投資影響因素的研究主要集中于宏觀層面，關(guān)于微觀企業(yè)層面的研究相對(duì)較少，主要在以下幾個(gè)方面。

1.2.1 高管海外背景、高管學(xué)歷水平與企業(yè)對(duì)外投資決策

在國際化的背景下，郭怡辰（2018）發(fā)現(xiàn)“海歸”高管能顯著促進(jìn)企業(yè)國際化戰(zhàn)略，且高管團(tuán)隊(duì)中“海歸”高管比例越高，企業(yè)國際化程度也越高。Bantel，K.A.， & Jackson，S.E.（1989）發(fā)現(xiàn)，高管團(tuán)隊(duì)學(xué)歷水平的高低，對(duì)企業(yè)發(fā)展具有重要影響。田煒（2016）將高管的學(xué)歷水平與企業(yè)投資行為聯(lián)系起來，認(rèn)為高管綜合學(xué)歷水平越高，企業(yè)越傾向于理性投資。

1.2.2 高管政治關(guān)聯(lián)、企業(yè)性質(zhì)與企業(yè)對(duì)外投資決策

宿曉、王豪峻（2016）利用滬、深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)的樣本進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果顯示，高管政治關(guān)聯(lián)與對(duì)外投資決策成正相關(guān)關(guān)系，通過交互項(xiàng)分析發(fā)現(xiàn)民營企業(yè)高管政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)對(duì)外投資決策的影響更強(qiáng)些，而國有企業(yè)中高管海外背景與政治關(guān)聯(lián)的協(xié)同作用反而會(huì)對(duì)企業(yè)對(duì)外投資決策產(chǎn)生負(fù)面影響。陳雨軒、程諾（2015）通過二值Probit模型進(jìn)行實(shí)證研究后認(rèn)為是否屬于國有企業(yè)則對(duì)于上市公司進(jìn)行對(duì)外投資并沒有明顯影響。

1.2.3 其他因素與企業(yè)對(duì)外投資決策

Terpstra，V.，&Yu，C.（1988）在對(duì)美國廣告公司的對(duì)外投資的研究中發(fā)現(xiàn)，企業(yè)國際經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)對(duì)企業(yè)對(duì)外投資的影響是積極的，一方面國際化經(jīng)驗(yàn)?zāi)軌虺蔀橐恍┢髽I(yè)的特有優(yōu)勢(shì)，另一方面隨著國際運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)的增加，企業(yè)也更傾向于向海外擴(kuò)張。崔遠(yuǎn)淼（2018）通過面板二元選擇模型進(jìn)行實(shí)證發(fā)現(xiàn)，出口經(jīng)驗(yàn)?zāi)茱@著提高企業(yè)對(duì)外投資的幾率。張愉（2011）在利用二元Logistic模型實(shí)證研究中也發(fā)現(xiàn)國際化經(jīng)驗(yàn)與企業(yè)對(duì)外投資呈正相關(guān)關(guān)系。王穎（2017）利用線性回歸、Logistic模型把外資持股納入企業(yè)對(duì)外投資決策的研究中，分析后發(fā)現(xiàn)外資持股與公司績效有關(guān)。劉曉寧（2019）發(fā)現(xiàn)，研發(fā)投入對(duì)企業(yè)對(duì)外投資也是有一定影響的。神克會(huì)（2015）在通過Logistic回歸模型進(jìn)行實(shí)證分析后也得出了相同的結(jié)論。

綜合上述研究成果，可以看出學(xué)者們已經(jīng)從七個(gè)不同的因素對(duì)企業(yè)對(duì)外投資的微觀影響因素進(jìn)行分析，它們分別是高管海外背景、高管學(xué)歷水平、高管政治關(guān)聯(lián)性、企業(yè)性質(zhì)、國際化經(jīng)驗(yàn)、外資持股比例與研發(fā)投入。由于多數(shù)學(xué)者僅從一兩個(gè)微觀因素進(jìn)行細(xì)致分析，缺乏全面性，本文選取七個(gè)方面企業(yè)的微觀因素，多角度對(duì)企業(yè)對(duì)外投資的影響因素進(jìn)行分析。而針對(duì)粵港澳大灣區(qū)的熱點(diǎn)背景下，對(duì)廣東省100家上市企業(yè)進(jìn)行對(duì)外投資影響因素的研究與分析符合了時(shí)代的需求性。另外，現(xiàn)有的關(guān)于微觀因素影響企業(yè)對(duì)外投資決策的文獻(xiàn)較少，因此本文對(duì)豐富相關(guān)文獻(xiàn)、拓寬研究起到一定的作用。

2 ?變量選取與說明

2.1 數(shù)據(jù)來源

本文變量數(shù)據(jù)主要來源于國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫、中國上市公司關(guān)聯(lián)交易數(shù)據(jù)庫、東方財(cái)富網(wǎng)及各公司財(cái)務(wù)報(bào)表。由東方財(cái)富網(wǎng)獲取廣東板塊流通市值前100位的廣東上市企業(yè)的基本信息;由國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫的公司研究板塊，根據(jù)股票代碼篩選得到高管海外背景、高管政治關(guān)聯(lián)、企業(yè)對(duì)外投資數(shù)額、股東性質(zhì)和持股比例等數(shù)據(jù);由中國上市公司關(guān)聯(lián)交易數(shù)據(jù)庫、各公司財(cái)務(wù)報(bào)表得到各企業(yè)研發(fā)投入、出口經(jīng)驗(yàn)等數(shù)據(jù)。

2.2 變量定義

變量定義說明如表1所示。

3 ?實(shí)證分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)分析

數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，在100家上市企業(yè)中，51家有對(duì)外投資，49家無對(duì)外投資，兩者數(shù)量和比例相近;在出口經(jīng)驗(yàn)上，無出口經(jīng)驗(yàn)的有41家，占比最大，出口經(jīng)驗(yàn)在1-5年的有23家，5-10年的有35家;在高管學(xué)歷水平上，高管學(xué)歷為本科以下的較少，只有兩家，學(xué)歷為本科的有41家，學(xué)歷為碩士的最多，有57家;在企業(yè)性質(zhì)上，非國有企業(yè)占比較大，有63家，國企有37家;在政治關(guān)聯(lián)上，有65家企業(yè)高管中至少有一個(gè)具有職級(jí)背景，無政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)有35家;在研發(fā)投入中，0.1-10%的占比最大，有67家企業(yè)處于此區(qū)間，其次是無研發(fā)投入，有18家，研發(fā)投入在10.1-20%的10家;在外資持股比例中，無外資持股的企業(yè)最多，有70家，外資持股在0.1-10%的有13家，其余比例數(shù)量相對(duì)較少。

3.2 模型設(shè)計(jì)

由于本研究中的解釋變量與被解釋變量均為離散型，且涉及解釋變量較多，故建立下列Logistic模型，方程為：

Y為被解釋變量企業(yè)是否對(duì)外投資，X1為出口經(jīng)驗(yàn)，X2為高管海外背景，X3為高管學(xué)歷水平，X4為企業(yè)性質(zhì)，X5為外資持股比例，X6為研發(fā)投入，X7為高管政治關(guān)聯(lián)。

3.3 實(shí)證結(jié)果分析

3.3.1 二元Logistic回歸分析

①出口經(jīng)驗(yàn)。

“出口經(jīng)驗(yàn)”通過10%水平的顯著性檢驗(yàn)，其邏輯回歸系數(shù)為0.516，Exp（B）=1.817，說明出口經(jīng)驗(yàn)對(duì)企業(yè)對(duì)外投資決策具有顯著影響，企業(yè)出口經(jīng)驗(yàn)越長，對(duì)外投資的概率越大，出口經(jīng)驗(yàn)每增加1年，對(duì)外投資的概率增大1.817倍。

②高管海外背景。

“高管海外背景”未通過顯著性檢驗(yàn)，其對(duì)企業(yè)對(duì)外投資決策無顯著影響，這與部分國內(nèi)學(xué)者研究結(jié)論不同，究其原因，一方面高管海外背景可能并非影響企業(yè)對(duì)外投資的關(guān)鍵因素，另一方面，地域差異及樣本量問題，也可能是該變量不顯著的原因。

③高管學(xué)歷水平。

“高管學(xué)歷水平”通過5%水平的顯著性檢驗(yàn)，其邏輯回歸系數(shù)為1.126，Exp（B）=3.083，說明高管學(xué)歷水平對(duì)企業(yè)對(duì)外投資決策具有顯著影響。高管學(xué)歷水平越高，對(duì)外投資的概率越高。高管學(xué)歷水平每上升一級(jí)，對(duì)外投資的概率增加3.083。

④企業(yè)性質(zhì)。

“企業(yè)性質(zhì)”因素回歸結(jié)果未通過顯著性檢驗(yàn)，表明對(duì)外投資與企業(yè)的性質(zhì)關(guān)系并不顯著。這與之前部分學(xué)者的觀點(diǎn)不同，分析原因，可能是所選取的企業(yè)樣本中，國企較多為帶有政府導(dǎo)向的能源、高新技術(shù)行業(yè)，對(duì)外投資壁壘較多。

⑤外資持股比例。

“外資持股比例”該因素回歸結(jié)果未通過顯著性檢驗(yàn)。分析結(jié)果和樣本，推測(cè)原因一是因?yàn)楸敬芜x取的樣本中，有外資持股的企業(yè)數(shù)量相對(duì)較少，缺少統(tǒng)計(jì)樣本量;二是在國內(nèi)大部分有外資持股比例公司中，外資股東往往更專注于股東分紅利益，對(duì)企業(yè)投資決策參加較少，這導(dǎo)致了外資持股這一因素對(duì)對(duì)外投資促進(jìn)作用不大。

⑥研發(fā)投入。

“研發(fā)投入”該因素回歸結(jié)果未通過顯著性檢驗(yàn)。說明廣東上市企業(yè)研發(fā)投入并沒有顯著的促進(jìn)對(duì)外投資。

⑦政治關(guān)聯(lián)。

“政治關(guān)聯(lián)”通過1%水平的顯著性檢驗(yàn)，其邏輯回歸系數(shù)為-1.289，Exp（B）=0.275，說明高管政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)對(duì)外投資有顯著影響，相對(duì)于無政治關(guān)聯(lián)，高管有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)對(duì)外投資的概率降低，高管有政治關(guān)聯(lián)，對(duì)外投資的概率減少27.5%。究其原因，具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)往往都帶有政府意識(shí)色彩，在對(duì)外投資時(shí)受約束更大，而且可能會(huì)面臨投資國的壁壘，因此政治關(guān)聯(lián)會(huì)導(dǎo)致對(duì)外投資概率降低。

3.3.2 多元Logistic回歸分析

將“政治關(guān)聯(lián)”、“出口經(jīng)驗(yàn)”、“高管學(xué)歷水平”三個(gè)變量進(jìn)行多元Logistic回歸，以第一類別為參照系，其結(jié)果如上表所示。根據(jù)回歸結(jié)果，高管有政治背景、出口經(jīng)驗(yàn)在1-5年、高管學(xué)歷水平為碩士對(duì)企業(yè)對(duì)外投資決策有顯著影響;有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)更傾向于不進(jìn)行對(duì)外投資，其概率相比無政治關(guān)聯(lián)企業(yè)減少28.9%，出口經(jīng)驗(yàn)在1-5年的企業(yè)更傾向于對(duì)外投資，其概率是無出口經(jīng)驗(yàn)企業(yè)的2.651倍，高管學(xué)歷為碩士的企業(yè)更傾向于對(duì)外投資，相比于高管學(xué)歷為本科以下的企業(yè)，其概率增加2.986倍。

3.3.3 交互項(xiàng)分析

考慮到企業(yè)性質(zhì)與政治關(guān)聯(lián)，高管海外背景與高管學(xué)歷水平可能存在一定的協(xié)同效應(yīng)。即當(dāng)企業(yè)屬于國企并且高管有政治關(guān)聯(lián)時(shí)，對(duì)企業(yè)對(duì)外投資決策可能有協(xié)同抑制作用，當(dāng)高管學(xué)歷水平更高并有海外工作背景時(shí)，對(duì)企業(yè)對(duì)外投資決策可能有協(xié)同促進(jìn)作用。因此，本文進(jìn)一步將這兩組可能有協(xié)同效應(yīng)的變量數(shù)據(jù)進(jìn)行交互，形成新的變量，再與其他變量和對(duì)外投資因變量進(jìn)行Logistic回歸，得出實(shí)證結(jié)果如表5。

①企業(yè)性質(zhì)（1）*政治關(guān)聯(lián)（1）。

“企業(yè)性質(zhì)（1）*政治關(guān)聯(lián)（1）”通過5%水平的顯著性檢驗(yàn)，其邏輯回歸系數(shù)為-1.431，Exp（B）=0.239，說明上市公司為國企且高管有政治關(guān)聯(lián)，對(duì)外投資傾向越低，交叉項(xiàng)邏輯系數(shù)相比于二元回歸中政治關(guān)聯(lián)的邏輯系數(shù)，其絕對(duì)值更大，說明高管政治關(guān)聯(lián)和企業(yè)性質(zhì)有協(xié)同抑制作用。

②高管學(xué)歷水平*高管海外背景。

“高管學(xué)歷水平*高管海外背景”的所有組別均沒有通過顯著性檢驗(yàn)，說明高管學(xué)歷水平和高管海外背景并無協(xié)同促進(jìn)作用。其原因可能是這兩個(gè)變量在影響企業(yè)對(duì)外投資時(shí)，高管學(xué)歷水平為主要因素，但在有海外背景的高管企業(yè)中，高管學(xué)歷背景并不能明顯影響企業(yè)的對(duì)外投資決策。

4 ?結(jié)論

二元Logistic回歸表明，高管學(xué)歷水平、出口經(jīng)驗(yàn)、政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)對(duì)外投資決策具有顯著影響，高管學(xué)歷水平、出口經(jīng)驗(yàn)與企業(yè)對(duì)外投資決策成正相關(guān)關(guān)系，政治關(guān)聯(lián)成負(fù)相關(guān);多元Logistic回歸表明，出口經(jīng)驗(yàn)在1-5年，高管學(xué)歷為碩士的企業(yè)更傾向于對(duì)外投資，高管有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)對(duì)外投資的概率更小;交叉項(xiàng)分析表明，企業(yè)性質(zhì)與政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)對(duì)外投資決策具有協(xié)同抑制作用，而高管海外背景與高管學(xué)歷水平無協(xié)同促進(jìn)作用。

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