國際大宗商品價格波動的中國因素探討

王皓，朱明俠

（1.對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院，北京市100029；2.北京服裝學(xué)院，北京市100029）

國際大宗商品價格波動的中國因素探討

王皓1、2，朱明俠1

（1.對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院，北京市100029；2.北京服裝學(xué)院，北京市100029）

國際大宗商品價格的持續(xù)上漲加劇了全球通貨膨脹壓力，而隨著中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和地位提升，中國因素被認(rèn)為是推動國際大宗商品價格上漲的重要原因。借鑒國外學(xué)者的FAVAR模型，采用多變量建立較為完整的宏觀經(jīng)濟(jì)模型，研究結(jié)果表明：第一，中國需求的增加對國際大宗商品價格的上漲具有顯著作用；第二，中國利率、人民幣對美元匯率的上升會在短期內(nèi)抑制國際大宗商品價格的上漲；第三，人民幣匯率和利率雖然都會對國際大宗商品價格產(chǎn)生顯著影響，但利率的作用效果要弱于匯率。因此，應(yīng)盡快促進(jìn)利率市場化，鼓勵企業(yè)走出去，并加快推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展。

大宗商品價格；大宗商品指數(shù)；因素增強(qiáng)型向量自回歸模型；脈沖響應(yīng)

一、引言

自20世紀(jì)90年代以來，大宗商品（CRB）價格持續(xù)上漲，如大宗商品現(xiàn)貨價格指數(shù)從2000年1月的225.03點(diǎn)漲到2015年12月的374.7點(diǎn)，192個月來累計漲幅達(dá)到66.51%。從分類價格指數(shù)來看，金屬價格累計漲幅達(dá)到293.93%，工業(yè)原材料價格上漲了76.75%，紡織品、食品、脂肪油脂和活動物價格累計漲幅分別達(dá)到22.43%、71.57%、99.38%和62.77%。這個時期正好也是中國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展和國際影響力顯著提升的時期，我國GDP從2000年的99 776億元上升到2015年的676 708億元，增長了6.78倍，中國經(jīng)濟(jì)總量2000年在世界排名第6位，2010年即超越日本，2015年已穩(wěn)居世界第二，因此中國因素對大宗商品國際價格的影響不容忽視。目前，大宗商品價格的上漲給全球各國造成了較大的輸入型通脹壓力，再加上發(fā)達(dá)國家的定量寬松貨幣政策加大了金融危機(jī)和歐債危機(jī)后全球經(jīng)濟(jì)治理的難度，因此大宗商品價格波動背后的原因引起了全球各界的廣泛關(guān)注，尤其是逐漸崛起的中國的經(jīng)濟(jì)變化對大宗商品價格的影響。

研究中國因素對國際大宗商品價格的影響同樣具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。一方面，將中國因素引入宏觀經(jīng)濟(jì)模型中，對現(xiàn)有的研究進(jìn)行補(bǔ)充和發(fā)展，能更全面和準(zhǔn)確地把握大宗商品價格波動的規(guī)律；另一方面，中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和對大宗商品的嚴(yán)重依賴逐漸凸顯出資源的瓶頸問題，研究中國因素如何影響大宗商品的價格波動，也能為我國政府和企業(yè)制定大宗商品的長遠(yuǎn)規(guī)劃和應(yīng)對策略提供有價值的參考。

二、文獻(xiàn)綜述

隨著量化寬松政策的不斷推出及全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，大宗商品價格的波動也逐漸被人們所重視，大宗商品能夠影響出口國及進(jìn)口國的產(chǎn)能增長與財富轉(zhuǎn)移，因此對全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用日益重要。國外對大宗商品價格的研究多是從亞洲新興市場、非經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）國家和歐美市場的角度進(jìn)行研究，如拉龍德（Lalonde）等［1］通過2008—2013年間食品和石油價格變化率，根據(jù)加拿大銀行建立的全球經(jīng)濟(jì)模型對亞洲市場進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)亞洲新興市場經(jīng)濟(jì)的增長變化，與這兩種商品變化具有較強(qiáng)的相關(guān)性且能夠?qū)ζ洚a(chǎn)生顯著作用；賽吉奧（Sergio）用誤差修正模型研究了非OECD國家產(chǎn)出的增長對金屬、農(nóng)產(chǎn)品等五類大宗商品價格的影響，發(fā)現(xiàn)非OECD國家產(chǎn)出的增長會加劇原油和金屬價格的上漲，對農(nóng)產(chǎn)品價格的影響不明顯。但唐（Tang）等［2］根據(jù)國際市場上石油和金屬價格等指數(shù)，通過誤差修正（ECM）等模型對亞洲10個國家的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析后發(fā)現(xiàn)，工業(yè)產(chǎn)值對大宗商品的價格波動具有顯著影響。此外，國外關(guān)于因素增強(qiáng)型向量自回歸模型（Factor-Augmented Vector Auto-Regression，F(xiàn)AVAR）的研究也相對較多，主要是探討經(jīng)濟(jì)沖擊與利率、大宗商品價格之間的關(guān)系。如馬可·隆巴迪（Marco Lombardi）等［3］在分析農(nóng)產(chǎn)品、金屬價格和宏觀經(jīng)濟(jì)波動關(guān)系的基礎(chǔ)上，根據(jù)因子分析法從15種大宗商品價格中提取2個公因子，先對公因子與全球工業(yè)生產(chǎn)、原油價格、美國利率、匯率進(jìn)行脈沖響應(yīng)和方差分解分析，然后分別探討了每種商品價格與公因子及宏觀變量之間的關(guān)系。

對于國內(nèi)而言，國內(nèi)學(xué)者研究中國影響國際大宗商品價格波動的文獻(xiàn)近幾年也漸漸增多，總體來看主要從單一的中國需求逐漸向多變量擴(kuò)展。如關(guān)旭用VAR模型研究了中國GDP、貨幣供應(yīng)量、進(jìn)出口、國內(nèi)產(chǎn)量等宏觀變量分別對銅、鋁、鉛、鋅、鎳、錫的影響，除鋅以外，貨幣供應(yīng)量對其他5種商品價格影響最大，而鋅主要受進(jìn)口量和我國產(chǎn)量的影響，滯后期介于1～3期之間。譚小芬等［4］根據(jù)1997—2012年的季度數(shù)據(jù)，對大宗商品價格的驅(qū)動因素等進(jìn)行分析后發(fā)現(xiàn)，金融危機(jī)使總需求對大宗商品價格的影響更顯著，且中國對大宗商品價格的影響呈增大趨勢；徐國祥等［5］根據(jù)2010年12月31日至2013年10月31日之間中國和國際大宗商品現(xiàn)貨與期貨市場的數(shù)據(jù)，通過動態(tài)條件相關(guān)多變量廣義自回歸條件異方差（DCC-MGARCH）和向量自回歸多變量廣義自回歸條件異方差（VAR-MGARCH）模型進(jìn)行分析后認(rèn)為，國際大宗商品價格對中國的影響較大，且大宗商品現(xiàn)貨和期貨間的聯(lián)系也較為緊密。此外，國內(nèi)用FAVAR模型進(jìn)行實(shí)證研究的文章比較少，且大多是分別研究匯率和經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及利率與房價關(guān)系的，然而模型的思想是值得借鑒的。如王勝等［6］用FAVAR模型研究了中美經(jīng)濟(jì)和匯率制度的關(guān)系，用因子分析和反復(fù)迭代回歸法提取公因子，并用VAR模型具體分析了匯率與中美兩國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的相互影響。

綜上所述，當(dāng)前國內(nèi)外學(xué)者對大宗商品的研究文獻(xiàn)雖然較多，但關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)因素的影響，仍有以下三個方面需要完善：第一，對中國因素的理解比較片面，當(dāng)前很多文章主要研究中國產(chǎn)出增長率或需求量對大宗商品價格的影響，很少將利率、匯率、工業(yè)總產(chǎn)值等眾多因素均考慮在內(nèi)；第二，僅研究某種或單一大宗商品價格與中國因素的關(guān)系，沒有考慮到多種商品價格走勢之間的相關(guān)性；第三，國內(nèi)根據(jù)FAVAR模型的研究較為少見，尤其是在大宗商品價格波動方面，大多數(shù)學(xué)者采用標(biāo)準(zhǔn)的VAR模型，而VAR模型極易因數(shù)據(jù)長度或變量個數(shù)的制約導(dǎo)致估計結(jié)果的不可靠，另外，國外文獻(xiàn)中的FAVAR模型雖優(yōu)于國內(nèi)現(xiàn)有的研究，也能克服VAR模型的局限性，但對中國因素的研究仍十分欠缺且變量太少。為了解決以上三個問題，本文將借鑒國外文獻(xiàn)中的FAVAR模型，采用中國的數(shù)據(jù)，建立較為完整的宏觀經(jīng)濟(jì)模型，更為細(xì)致地研究大宗商品價格與中國因素的關(guān)系。

三、國際大宗商品價格波動的中國因素實(shí)證分析

為分析中國因素對大宗商品價格波動的影響方向和力度，通過2000年1月至2015年12月共16年的市場數(shù)據(jù)，對大宗商品價格進(jìn)行實(shí)證研究。

（一）模型構(gòu)建

本文采用本·伯南克（Ben Shalom Bernanke）的FAVAR模型，將多元統(tǒng)計分析中的降維技術(shù)-因子分析法與標(biāo)準(zhǔn)向量自回歸模型結(jié)合起來，解決在標(biāo)準(zhǔn)向量自回歸模型中遇到的有限信息問題。FAVAR模型相對于標(biāo)準(zhǔn)的VAR（或SVAR）模型，主要優(yōu)點(diǎn)在于：第一，能引入更多的變量，標(biāo)準(zhǔn)的VAR以及SVAR模型最多只能處理12個變量，變量的遺漏往往會導(dǎo)致結(jié)果出現(xiàn)偏差。第二，F(xiàn)AVAR模型能將一些難以衡量的因素量化，即用主成分分析提取的公因子刻畫多個變量的共同趨勢。

大宗商品價格不僅受供求關(guān)系影響，也同樣受相似或類似商品的影響，如大豆、玉米和小麥等，因此本文用Xt（N×1向量）表示大宗商品價格，用Ft（K×1向量，不可直接觀測）表示多種大宗商品價格之間的相關(guān)性，用Yt（M×1向量）表示中國因素，如中國的工業(yè)總產(chǎn)值、匯率、利率等。并且N＞K+M，則有：

Ψ和Ω代表因子載荷矩陣，εt是方程的誤差項(xiàng)且均值為零，然而方程（1）只是表示大宗商品價格Xt取決于當(dāng)前即t期因素的變化，其也可能受Ft和Yt因素滯后期的影響，為了體現(xiàn)這種特征，我們采用VAR模型如下：

其中Φ（L）表示p階滯后多項(xiàng)式，Vt是協(xié)方差為Q且均值為零的誤差項(xiàng)，這樣我們可以將主成分分析和VAR模型有機(jī)地結(jié)合起來進(jìn)行分析，以使結(jié)論更加穩(wěn)健。

在對FAVAR模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)時，目前主要有三種方法，即反復(fù)迭代法、吉布斯抽樣法和兩步主成分分析法。本·伯南克（Ben Shalom Bernanke）等人［7］通過比較不同的估計方法，根據(jù)所得結(jié)果發(fā)現(xiàn)三者差異并不大，但古普塔（Gupta）等進(jìn)行分析后認(rèn)為，吉布斯抽樣法的效果要稍差些，另外黃（Hwang）［8］根據(jù)實(shí)證結(jié)果認(rèn)為兩步主成分分析法更為有效?；诖耍疚牟捎脙刹街鞒煞址治龇▉韺AVAR模型進(jìn)行分析，檢驗(yàn)的具體步驟如下：第一步，用主成分分析法從大宗商品價格中提取公因子；第二步，將因子得分作為變量與中國宏觀經(jīng)濟(jì)變量一起引入VAR模型進(jìn)行分析。

（二）變量設(shè)定及數(shù)據(jù)處理

中國因素可以通過以下途徑影響大宗商品價格。一是中國經(jīng)濟(jì)的增長。由于中國GDP是以季度和年度統(tǒng)計的，雖然可以通過頻率調(diào)整等方法得到月度數(shù)據(jù)，但缺少直觀精確性，所以用中國工業(yè)總產(chǎn)值代替，工業(yè)總產(chǎn)值的增加導(dǎo)致大宗商品預(yù)期需求上升，拉動價格上漲。二是國際貿(mào)易。進(jìn)口量的增加會直接增加對大宗商品的需求，拉動價格上漲。但前期大量的進(jìn)口會帶來預(yù)期進(jìn)口需求的減少，導(dǎo)致價格下跌，出口量的增加會加大全球大宗商品的供給，在需求不變時會導(dǎo)致價格下跌。三是利率匯率機(jī)制［9］。真實(shí)利率的波動會影響大宗商品的投機(jī)性需求和存貨的收益率，進(jìn)而導(dǎo)致大宗商品價格的波動，而人民幣對美元匯率的變化通過一價定律直接反映到商品的價格上。由于大宗商品都以美元標(biāo)價，人民幣對美元匯率上升后，出口商用較低的價格就能維持其自身的購買力，從而帶動大宗商品價格下降［10］。

鑒于以上影響途徑，本文選取的變量主要有兩大類：一類是國際大宗商品的價格，主要選取了13種商品，即小麥、棉花、大豆、玉米、可可、大米、鋁、銅、鉛、錫、鎳、鋅、鐵礦石；另一類是中國因素即中國的宏觀經(jīng)濟(jì)變量，中國的工業(yè)總產(chǎn)值、中國的進(jìn)出口額、人民幣對美元匯率和中國利率。

數(shù)據(jù)時間跨度是2000年1月至2015年12月的月度數(shù)據(jù)，大宗商品的價格來自于國際貨幣基金組織（IMF）大宗商品價格數(shù)據(jù)庫，中國進(jìn)出口額、中國工業(yè)總產(chǎn)值、人民幣對美元匯率以及金融機(jī)構(gòu)一年定期存款利率數(shù)據(jù)均來自萬得（Wind）資訊。對數(shù)據(jù)進(jìn)行了如下處理：為了剔除通貨膨脹的影響，大宗商品的價格用美國的生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）平減，美國的PPI數(shù)據(jù)來自美國勞工部網(wǎng)站；中國的進(jìn)出口數(shù)據(jù)分別用我國的進(jìn)出口商品價格指數(shù)平減，數(shù)據(jù)來自Wind資訊；中國的工業(yè)總產(chǎn)值用中國的PPI平減，一年期存款利率用中國居民消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）增長率平減后轉(zhuǎn)化為實(shí)際利率，并且除利率外其他宏觀變量都取對數(shù)，以盡可能減輕變量間共線性及自回歸等因素的影響。

（三）實(shí)證分析

1.主成分分析

在上述分析模型和數(shù)據(jù)處理的基礎(chǔ)上，利用SPSS19計量分析軟件，以最小特征值1為臨界值，運(yùn)用最大方差旋轉(zhuǎn)法，共提取出兩個因子，這兩個因子能解釋總方差的81.9%。如表1所示，從因子載荷和因子得分上看，公因子1能更好地反映金屬商品價格，而公因子2較好地反映了農(nóng)產(chǎn)品的價格。從因子方差上看，兩個公因子對鋁價格的方差解釋能力達(dá)到86.4%，其他產(chǎn)品（除棉花外）也都超過了69%，多數(shù)都達(dá)80%以上，說明用公因子解釋大宗商品價格的共同趨勢是合理的。

因子載荷空間圖（參見圖1）能更形象地反映大宗商品價格在各公因子上的載荷比例，從圖1可以看出金屬價格的載荷更靠近因子1，且多集中于右下方區(qū)域；而農(nóng)產(chǎn)品價格的載荷更靠近因子2，且多集中于左上角區(qū)域。根據(jù)上述結(jié)果，用因子1表示金屬價格的相關(guān)性，將其命為“金屬因子”，同時用因子2表示農(nóng)產(chǎn)品價格的相關(guān)性，將其命為“農(nóng)產(chǎn)品因子”，并將上述兩個因子的得分引入VAR模型中。

2.單位根檢驗(yàn)和誤差修正模型

根據(jù)主成分分析結(jié)果，先對金屬因子、農(nóng)產(chǎn)品因子、中國工業(yè)總產(chǎn)值、人民幣對美元匯率、利率、中國進(jìn)出口額進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)，將這些序列分別用MET、AGR、lnID、lnEXC、R、lnIP和lnEP表示，結(jié)果表明（參見表2），在5%的顯著性水平下，最大滯后期數(shù)為14時，原序列都接受了單位根假設(shè)，一階差分都拒絕了單位根假設(shè)，都是I（1）過程，表明一階差分平穩(wěn)，不會產(chǎn)生虛假回歸等問題，因此，基于ADF檢驗(yàn)可以進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

表1　因子分析

圖1　因子載荷空間圖

我們用約翰森（Johansen）協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)分析變量之間的協(xié)整關(guān)系，根據(jù)滯后階數(shù)的LR、AIC和SC等最優(yōu)化選擇標(biāo)準(zhǔn)，確定最優(yōu)滯后階數(shù)為2階，協(xié)整變量有線性確定趨勢，協(xié)整方程中包含截距項(xiàng)但不包括趨勢項(xiàng)。在5%的顯著性水平下（參見表3），跡檢驗(yàn)和最大特征值檢驗(yàn)都接受了r≤3的假設(shè)，因此，金屬因子、農(nóng)產(chǎn)品因子、中國工業(yè)總產(chǎn)值、人民幣對美元匯率、利率、中國進(jìn)出口額之間存在著協(xié)整關(guān)系。

協(xié)整只表明變量之間存在長期均衡關(guān)系，但短期內(nèi)可能會偏離均衡，誤差修正能夠?qū)ψ兞块L期均衡關(guān)系在短期內(nèi)的偏離起到糾正調(diào)節(jié)作用，剔除t值沒有通過5%顯著性水平的變量，金屬因子的向量誤差修正模型（VECM）的檢驗(yàn)結(jié)果為：

其中，ecmt為誤差修正項(xiàng)，代表著變量間的長期均衡關(guān)系，VECM模型中的短期波動來自兩個方面，一方面是自變量的短期波動ΔX，另一方面是自變量X與因變量Y間長期均衡關(guān)系的偏差。從估計結(jié)果來看，當(dāng)短期動態(tài)變動偏離長期均衡關(guān)系時，價格以-0.06的調(diào)整系數(shù)向均衡關(guān)系調(diào)整，另外人民幣對美元匯率對金屬價格影響最大，中國工業(yè)總產(chǎn)值次之，影響最小的是利率。

表2　ADF單位根檢驗(yàn)結(jié)果

表3　約翰森協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

3.脈沖響應(yīng)分析

為了進(jìn)一步分析外部沖擊對大宗商品價格的影響程度和速度，本文在VAR的基礎(chǔ)上進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析，脈沖響應(yīng)函數(shù)主要是分析隨機(jī)擾動項(xiàng)的變化對內(nèi)生變量及其未來價格波動的影響。首先我們將變量進(jìn)行排序如下：中國的工業(yè)總產(chǎn)值、出口額、金屬因子、農(nóng)產(chǎn)品因子、進(jìn)口額、人民幣對美元匯率和利率。對于金屬因子，根據(jù)脈沖響應(yīng)函數(shù)得到的結(jié)論如圖2所示。

從圖2可以看出：一是當(dāng)期金屬價格一個單位的沖擊對自身價格有正向效應(yīng)，但沖擊作用兩個月后呈衰減趨勢，沖擊效應(yīng)具有持久性，這表明金屬價格波動本身具有較強(qiáng)的慣性。二是利率的變化對金屬價格的波動具有負(fù)面影響，這一方面是因?yàn)槔噬仙龝ぐl(fā)企業(yè)的投資和生產(chǎn)活動，由于存貨的機(jī)會成本較大，企業(yè)會減少金屬大宗商品的存貨，供給增加，價格相應(yīng)下降；另一方面是因?yàn)槔实纳仙矔勾笞谏唐返耐稒C(jī)性需求減少，從而促使其價格降低。三是我國進(jìn)口額的增加對金屬價格有滯后效應(yīng)，兩個月后顯現(xiàn)出來，進(jìn)口額的增加會導(dǎo)致金屬價格的上漲。四是出口額的沖擊對金屬價格的波動具有負(fù)面影響，并隨著時間延長呈擴(kuò)大趨勢。五是匯率的降低會帶來金屬價格上升，人民幣對美元匯率的下降表示美元貶值，但由于金屬大宗商品在國際市場上以美元計價，因此金屬品價格上升。六是工業(yè)總產(chǎn)值對金屬價格的沖擊具有短期滯后性，4個月以后才開始上漲。這主要是因?yàn)楣I(yè)總產(chǎn)值的增加會擴(kuò)大對金屬類大宗商品的需求，在供給一定時拉動金屬價格上漲?？傮w看，中國工業(yè)總產(chǎn)值對其他變量的沖擊反應(yīng)較小，但我國出口額會影響大宗商品的價格，而大宗商品價格波動又會對我國的進(jìn)口量產(chǎn)生直接影響，為了應(yīng)對大宗商品價格的波動，央行會調(diào)整匯率和利率，最后反饋到工業(yè)總產(chǎn)值中。

另外，農(nóng)產(chǎn)品因子的脈沖響應(yīng)結(jié)果如圖3所示。從圖3可以看出，首先，農(nóng)產(chǎn)品因子的脈沖響應(yīng)圖與金屬因子非常類似，農(nóng)產(chǎn)品價格本身的正向沖擊作用隨時間推移有增強(qiáng)趨勢，由于食品的需求價格彈性比較小，利率上升后，前6個月農(nóng)產(chǎn)品價格繼續(xù)上漲，從第7個月開始才逐步下降；其次，進(jìn)口額對農(nóng)產(chǎn)品價格的沖擊也有滯后效應(yīng)，3個月后農(nóng)產(chǎn)品價格上漲；出口額的增加雖會導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品價格的下降，但存在2個月的滯后期；再次，人民幣對美元匯率對農(nóng)產(chǎn)品價格的沖擊作用一直為負(fù)，并有擴(kuò)大趨勢；最后，工業(yè)總產(chǎn)值的增加會導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品價格上漲，沒有滯后效應(yīng)，并且沖擊作用逐步增強(qiáng)。

圖2　金屬因子的脈沖響應(yīng)

圖3　農(nóng)產(chǎn)品因子的脈沖響應(yīng)

4.方差分解

為了進(jìn)一步評價不同變量沖擊的大小及其重要程度，我們對金屬因子和農(nóng)產(chǎn)品因子進(jìn)行方差分解，其比例結(jié)果分別參見表4和表5。

從表4方差分解比例結(jié)果可以看出，金屬價格主要受自身因素的影響，其他因素占金屬因子方差的比重雖都在逐步上升，但比重都較小，匯率和利率是短期內(nèi)影響較大的因素。

從表5可以看出，農(nóng)產(chǎn)品價格除了受自身影響較大外，也受金屬價格的影響，但金屬價格的影響在逐漸減弱。出口額對農(nóng)產(chǎn)品價格的影響在逐步增強(qiáng)，匯率和工業(yè)總產(chǎn)值在農(nóng)產(chǎn)品方差中的占比上升也比較快，進(jìn)口額的影響是最小的。

表4　金屬因子的方差分解

表5　農(nóng)產(chǎn)品因子的方差分解

四、結(jié)論與政策建議

本文通過實(shí)證研究，對中國因素如何影響大宗商品價格進(jìn)行了探討，得到如下結(jié)論，并給出相關(guān)建議：

（一）提高匯率機(jī)制的彈性，以更好地促進(jìn)利率市場化

計量結(jié)果顯示，人民幣對美元的匯率對大宗商品價格有一定的抑制作用，同時利率的上升也對商品價格有抑制作用，然而其效果明顯弱于匯率，這主要是由于我國采用的是有管理的浮動匯率制度，而且當(dāng)前利率市場化仍沒有完全放開，在短期內(nèi)國際資本流動和經(jīng)常項(xiàng)目等渠道的變化難以實(shí)現(xiàn)利率對匯率的有效傳導(dǎo)。因此，有效抑制大宗商品價格的上漲需要推進(jìn)利率市場化改革，同時可以適當(dāng)增強(qiáng)匯率的彈性，以逐步實(shí)現(xiàn)人民幣在資本項(xiàng)目下的自由兌換。

（二）鼓勵優(yōu)秀的企業(yè)“走出去”，以充分利用國際市場的資源

隨著中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國進(jìn)口需求日益增加，這也進(jìn)一步推高了國際大宗商品的價格，為了緩解進(jìn)口壓力并降低生產(chǎn)成本，有資質(zhì)的企業(yè)可以通過跨國并購或建立海外基地的辦法，以實(shí)現(xiàn)原材料的國外供應(yīng)和生產(chǎn)，同時也減少運(yùn)輸?shù)瘸杀?，這樣可使我國國際投資結(jié)構(gòu)日趨合理化，也能夠更好地提升我國企業(yè)下游制造與上游原材料供應(yīng)的供應(yīng)鏈內(nèi)部整合和協(xié)調(diào)性。

（三）盡快推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，以調(diào)整日益扭曲的原材料價格

我國工業(yè)總產(chǎn)值對大宗商品價格的拉升作用，從另一個側(cè)面說明當(dāng)前粗放式的經(jīng)濟(jì)增長方式仍然沒有根本性的變化，“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”也是針對這種現(xiàn)狀所提出的，即調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)以優(yōu)化資源配置。目前壓低原材料價格的低工業(yè)化發(fā)展戰(zhàn)略造成了價格的扭曲，雖能在一定程度上促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長但不可持續(xù)，因此需盡快推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，以增強(qiáng)供給結(jié)構(gòu)對需求端的靈活性，最終促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展。

（四）企業(yè)在面對國際市場價格波動時，可適當(dāng)利用金融衍生工具等規(guī)避風(fēng)險

外貿(mào)或出口型等企業(yè)可積極參與商品期貨和金融期貨市場交易，以有效利用期權(quán)、遠(yuǎn)期等衍生工具進(jìn)行大宗商品的套期保值，也可以通過將現(xiàn)貨、期貨等投資組合多樣化以分散風(fēng)險，這樣不僅可以避免損失并獲取收益，也可以更好地促進(jìn)企業(yè)的良性增長并增加就業(yè)，從而促使我國經(jīng)濟(jì)更加平穩(wěn)有序地向前發(fā)展。

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責(zé)任編輯：林英澤

On Chinaese Influencing Factors of International Commodity Price Fluctuation

WANG Hao1，2and ZHU Ming-Xia1
（1.University of International Business and Economics，Beijing100029，China；2.Beijing Institute Of Fashion Technology，Beijing100029，China）

The rise of international commodity price increases the pressure of global inflation；and with the economic development of China and the improvement of China's position，Chinese factors have become the most important cause for the rise of international commodity price.With the help of FAVAR model，the authors carry out the related study on this by establishing a comprehensive macro economic model based on multi-variables.It is found that:first，the increase of Chinese demand has significant impact on the rise of international commodity price；second，the rise of China's interest rate and the exchange rate of RMB to US dollars will restrain the rise of international commodity price in the short term；and third，the interest rate and exchange rate of RMB will both have significant impact on the price of international commodity，and the impact of interest rate will weaker than that of the exchange rate.So，we should accelerate interest rate liberalization，encourage the enterprises to go out，and accelerate industrial restructuring to realize the sustainable and healthy economic development.

commodity price；CRB Index；the exchange rate of RMB；the interest rate of RMB；FAVAR；impulse response

F740.2

A

1007-8266（2016）11-0101-08

2016-08-30

國家自然科學(xué)基金項(xiàng)目“國際資本流動與宏觀審慎性政策研究”（71303044）

王皓（1985—），女，吉林省臨江市人，對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院博士研究生，北京服裝學(xué)院助理研究員，主要研究方向?yàn)閲H貿(mào)易；朱明俠（1954—），女，陜西省渭南市人，對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)教授，博士生導(dǎo)師，管理學(xué)博士，主要研究方向?yàn)楣芾韺W(xué)。