委托代理背景下現(xiàn)金股利研究

摘? 要：股利政策作為利潤(rùn)分配的核心，是財(cái)務(wù)管理活動(dòng)的重要環(huán)節(jié)之一，不僅關(guān)系到股東的經(jīng)濟(jì)利益，而且關(guān)系到上市公司的投融資決策以及未來(lái)的發(fā)展。本文基于代理成本視角下，將企業(yè)三大代理成本問(wèn)題結(jié)合相應(yīng)的股利政策加以分析，同時(shí)說(shuō)明我國(guó)上市公司的股利發(fā)放情況，并提出建議，以提升企業(yè)價(jià)值，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。

關(guān)鍵詞：代理成本;股利政策;上市公司

股利政策最早是由Miller和Modigliani提出的，認(rèn)為股利政策與公司價(jià)值無(wú)關(guān)。隨著研究的深入，學(xué)者們意識(shí)到股利無(wú)關(guān)理論的假設(shè)條件過(guò)于理想化，逐漸放松了假設(shè)條件，股利相關(guān)理論得以形成。當(dāng)前關(guān)于股利收益的主流觀點(diǎn)分為兩類：一類是基于信號(hào)傳遞理論，認(rèn)為發(fā)放股利是向股東及外部投資者傳遞公司經(jīng)營(yíng)良好的信號(hào);另一類則是基于代理成本模型，認(rèn)為發(fā)放股利能夠約束自由現(xiàn)金過(guò)度投資，緩解管理者、債權(quán)人和股東之間的代理成本。Rozeff（1982）最先在股利政策理論中應(yīng)用代理成本理論，有效彌補(bǔ)了MM理論中的缺陷，成為股利理論研究的一大突破。而代理成本視角下的股利政策研究逐漸成為現(xiàn)代股利理論的主要研究方向。

一、代理成本問(wèn)題

股利政策的研究始終受到廣大學(xué)者們的關(guān)注。現(xiàn)代企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中，形成了所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)兩權(quán)分離的經(jīng)營(yíng)模式，由此便產(chǎn)生了委托代理關(guān)系。在代理成本下主要存在著三類代理問(wèn)題：

（1）股東和管理者

兩權(quán)分離的經(jīng)營(yíng)模式是現(xiàn)代企業(yè)的特點(diǎn)，由此產(chǎn)生了代理成本的問(wèn)題。一方面，管理者因掌握著公司內(nèi)部信息而擁有優(yōu)勢(shì)，會(huì)產(chǎn)生為自身謀福利的動(dòng)機(jī)，從而侵害了股東的權(quán)利;另一方面，在目標(biāo)追求上，股東追求股東價(jià)值最大化，而管理者追求自身利益最大化，目標(biāo)上的差異導(dǎo)致了二者的利益需求不同，從而產(chǎn)生矛盾。

（2）大股東和小股東

在股權(quán)相對(duì)集中的企業(yè)中，還會(huì)出現(xiàn)大、小股東之間的代理成本問(wèn)題。大股東注重企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，而小股東更加注重每年的股利分紅?；诟髯阅繕?biāo)的不同，大、小股東之間產(chǎn)生了利益沖突問(wèn)題?，F(xiàn)金股利到底是緩解企業(yè)代理成本問(wèn)題的治理機(jī)制，還是大股東對(duì)企業(yè)進(jìn)行利益輸送的一種掏空手段？這一問(wèn)題學(xué)者們存在爭(zhēng)論。

（3）股東和債權(quán)人

當(dāng)企業(yè)內(nèi)部留存收益不足時(shí)，則需通過(guò)外部借款進(jìn)行融資，由于債權(quán)人的收益有限而責(zé)任無(wú)限，股東的收益無(wú)限而責(zé)任有限，這就使得股東和債權(quán)人之間產(chǎn)生矛盾。在股利政策方面，股東傾向于實(shí)行高支付率的股利政策，這樣能夠獲得更多的收益;債權(quán)人則希望公司能實(shí)行不支付股利的政策，保存更多的自由現(xiàn)金流，減小收回本金和利息的風(fēng)險(xiǎn)。

二、上市公司股利發(fā)放現(xiàn)狀

中國(guó)大部分上市公司由國(guó)有企業(yè)改制而來(lái)，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中，管理者代理問(wèn)題和控股股東代理問(wèn)題較為嚴(yán)重?；谖覈?guó)上市公司“重融資、輕回報(bào)”的這一特征，上市公司更傾向于將大量的自由現(xiàn)金留在手中，為企業(yè)后續(xù)的融資做準(zhǔn)備，分紅熱情不高。

自我國(guó)實(shí)行股權(quán)分置改革和半強(qiáng)制分紅政策以來(lái)，我國(guó)上市公司的分紅情況發(fā)生了較大的變化。2008年，國(guó)家出臺(tái)了《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》，監(jiān)管部門對(duì)有意圖再融資的公司的現(xiàn)金分紅比例做出具體要求，再加上股權(quán)分置改革后股利監(jiān)管趨嚴(yán)，分配現(xiàn)金股利的上市公司數(shù)量有了明顯的上升。然而，在經(jīng)歷幾年的現(xiàn)金股利分配意愿上升期后，近年來(lái)我國(guó)上市公司的股利分配又出現(xiàn)了一個(gè)明顯的下滑趨勢(shì)，這一現(xiàn)象可能與證監(jiān)會(huì)提出根據(jù)公司所處的成長(zhǎng)階段進(jìn)行差異化強(qiáng)制分紅政策有關(guān)。

三、相關(guān)建議

（1）提高管理者持股水平

代理成本問(wèn)題的根源是所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離所導(dǎo)致的管理者與股東信息不對(duì)稱，管理者容易用自己所擁有的信息優(yōu)勢(shì)而侵占股東的利益。管理者持股能夠?qū)芾韺悠鸬接行У募?lì)和約束作用，使管理層與股東的利益保持一致，增加管理者的持股比例，提高管理者在企業(yè)治理中的發(fā)言權(quán)和決策權(quán)，增加管理層對(duì)大股東現(xiàn)金股利侵占行為的約束，將有利于現(xiàn)金股利政策的合理化和公司價(jià)值的提高。

（2）優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，培育多元化的股東主體

在股權(quán)分置改革完成后，雖然市面上的流通股比例有所上升，但股權(quán)集中度仍比較高。因此，要繼續(xù)引進(jìn)市場(chǎng)機(jī)制，培育多元化的股東主體，使股權(quán)結(jié)構(gòu)的安排能夠起到股東之間互相制約的作用，一方面抑制大股東的利益侵占行為，另一方面要保護(hù)中小股東的合法利益，發(fā)揮好監(jiān)督作用，規(guī)范上市公司的現(xiàn)金股利政策。

（3）加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)督，提高信息披露水平

我國(guó)上市公司信息不對(duì)稱程度嚴(yán)重，應(yīng)該加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)督，規(guī)范股利政策的信息披露。我國(guó)有相當(dāng)一部分上市公司的實(shí)際年度分配方案與上年度年報(bào)預(yù)計(jì)數(shù)大相徑庭，并且這些公司對(duì)分配方案變更的原因只字不提，嚴(yán)重?fù)p害了投資者的利益。因此，應(yīng)完善相關(guān)監(jiān)管法規(guī)，對(duì)上市公司股利政策變更做出硬性的信息披露規(guī)定，對(duì)嚴(yán)重違反法律的企業(yè)實(shí)施嚴(yán)格的懲罰制度，更好的保護(hù)投資者利益。同時(shí)，加快推進(jìn)信息披露的透明度，有效的降低代理成本。

參考文獻(xiàn)

[1]李云鶴.公司過(guò)度投資源于管理者代理還是過(guò)度自信[J].世界經(jīng)濟(jì)，2014（12）

[2]胡元木，趙建新.西方股利政策理論的演進(jìn)與述評(píng)[J].會(huì)計(jì)研究，2011（10）

[3]羅琦，吳哲棟.控股股東代理問(wèn)題與公司現(xiàn)金股利[J].管理科學(xué)，2016（03）

作者簡(jiǎn)介：張慧珍（1995—），女，漢族，福建將樂(lè)，在讀碩士，會(huì)計(jì)學(xué)碩士，單位：福建師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)，研究方向：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)。