布局良機(jī)

荀玉根

從風(fēng)險收益比來看，當(dāng)前需要以積極的思維來看待市場，現(xiàn)在是很好的布局期。

最近，因中美貿(mào)易摩擦再度升級，A股再次破位下跌。其實，上證綜指3288點以來的調(diào)整已接近尾聲，現(xiàn)在是布局牛市第二波上漲的好機(jī)遇。

從波浪理論的浪型形態(tài)上看，上證綜指已經(jīng)走入c子浪階段，而且至少進(jìn)入c中的c3小段了，技術(shù)角度調(diào)整也進(jìn)入末期了。

從風(fēng)險溢價、股債收益率、換手率、融資交易占比、基金倉位、漲停股占比六個角度來衡量，目前市場情緒已經(jīng)處在歷史低位。

牛市第二波上漲正在蓄勢待發(fā)。牛市有三個階段，第一是孕育準(zhǔn)備期，盈利回落，流動性改善推動估值修復(fù);第二是全面爆發(fā)期，估值盈利雙升，戴維斯雙擊;第三是泡沫瘋狂期，盈利平穩(wěn)，資金大量流入，估值走向市夢率。3288點以來的調(diào)整是牛市第一階段的回撤期，市場結(jié)束調(diào)整進(jìn)入牛市第二波上漲，需要基本面、政策面的共振，第一，基本面上，預(yù)計全部A股歸母凈利同比增速三季度見底，ROE四季度見底。一方面，盈利周期與庫存周期對應(yīng)，根據(jù)歷史上庫存周期平均持續(xù)39個月推斷，本次庫存周期底部在8-9月，最新公布的6月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨增速繼續(xù)回落至3.5%，正在逼近歷史底部0%附近。另一方面，歷史上政策轉(zhuǎn)向積極到盈利見底中間時滯5-9個月，2019年1月金融數(shù)據(jù)見底回升標(biāo)志貨幣政策發(fā)力，對應(yīng)盈利見底也在三季度。預(yù)計2019年第三季度的A股歸母凈利同比為0%，2019年為5%，ROE為9%。往后看1.5年是業(yè)績回升期，預(yù)計屆時GDP增速穩(wěn)定在6%-6.5%左右，A股歸母凈利潤增速有望回升至10%-15%，ROE至12%以上。另外，有人擔(dān)心未來宏觀經(jīng)濟(jì)走平，對應(yīng)微觀盈利有底無右側(cè)，我們認(rèn)為，微觀盈利將超過宏觀GDP增長，這是因為：一是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高盈利行業(yè)占比提高;二是行業(yè)集中度提高，龍頭公司盈利情況更好;三是企業(yè)國際化加快，盈利不受限于GDP。第二，政策面上，9月將更明朗。7月31日，中央政治局會議定調(diào)的宏觀政策相比4月19日更積極，跟蹤后續(xù)貨幣和財政政策的落地，貨幣方面觀察未來是否會有進(jìn)一步降準(zhǔn)或者降低政策性利率的操作。財政方面，2019年以來，全國已累計發(fā)行專項債1.8億元，財政部要求9月用完今年全年地方專項債2.15萬億元，四季度有可能加大專項債發(fā)行額度。9月中美將在美國舉行下一輪高級別磋商，如果中美關(guān)系改善，市場對基本面擔(dān)憂消除、風(fēng)險偏好提升;如果沒有進(jìn)展，國內(nèi)政策可能進(jìn)一步發(fā)力，對沖外部影響，也有望消除市場疑慮。

從風(fēng)險收益比來看，當(dāng)前需要以積極的思維來看待市場，現(xiàn)在是很好的布局期。

牛市第二階段的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)符合時代背景，關(guān)鍵是業(yè)績回升陡峭，這次“科技+券商”有望成為本輪主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。對科技股來說，產(chǎn)業(yè)政策向科技傾斜，科創(chuàng)板、融資放開等舉措將帶動VC/PE為科技企業(yè)注入增量資金，同時伴隨著5G等新技術(shù)的推廣應(yīng)用，將帶動行業(yè)需求回暖以及產(chǎn)生新需求、增加訂單，推動ROE改善。未來隨著資本市場改革及創(chuàng)新戰(zhàn)略的推進(jìn)，科技股盈利有望進(jìn)入新一輪回升周期。對券商股來說，隨著大股權(quán)時代來臨，券商業(yè)務(wù)有望更多元化，成為綜合性投行。從風(fēng)格角度來看，A股價值和成長風(fēng)格2-3年一輪換，盈利相對趨勢是決定風(fēng)格的核心變量，2016年以來價值占優(yōu)已經(jīng)3年多，價值龍頭相比成長龍頭已沒有估值優(yōu)勢，未來成長盈利回升趨勢將更陡峭，風(fēng)格正在孕育變化。從最新基金披露的重倉股情況看，剔除港股后2019年二季度消費股市值占比大幅上升4.8個百分點至50.1%，創(chuàng)歷史新高，而TMT占比下降4個百分點至15.5%，回到2013年初的水平。有觀點認(rèn)為，未來在外資持續(xù)流入的背景下，將持續(xù)利好國內(nèi)以消費白馬為主的價值龍頭，我們認(rèn)為，不能過度迷信外資對風(fēng)格的影響。外資偏好各個地區(qū)的核心資產(chǎn)，A股核心資產(chǎn)不僅只有消費白馬，關(guān)鍵看業(yè)績。

作者為海通證券

首席策略分析師