油價(jià)和匯率影響航空股

孫軍 孫曼純

影響航空公司業(yè)績(jī)的因素很多，但影響其業(yè)績(jī)短期波動(dòng)最顯著的因素只有兩個(gè)：油價(jià)和匯率。

前一個(gè)因素不用說(shuō)，在油價(jià)變動(dòng)時(shí)，航空運(yùn)輸?shù)臉I(yè)績(jī)呈現(xiàn)高彈性。后一個(gè)因素，航空公司運(yùn)營(yíng)規(guī)模的快速擴(kuò)張，離不開財(cái)務(wù)杠桿的不斷擴(kuò)大。有息負(fù)債的利息支出成為各航空公司的重要開支。另外，航空公司的有息負(fù)債中，不少是美元負(fù)債，美元與人民幣的匯率變化會(huì)引起匯總損益，使公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用改變。最近幾年，航空公司的美元負(fù)債大幅減少，但匯率變化仍然是影響航空業(yè)當(dāng)期利潤(rùn)的重要因素。

對(duì)影響該行業(yè)業(yè)績(jī)的因素，我們做出以下假設(shè)：一是油價(jià)。油價(jià)變化同步影響航油價(jià)格，但短期內(nèi)航空票價(jià)不變。二是匯率。航空公可能會(huì)通過(guò)一些金融工具對(duì)匯率進(jìn)行對(duì)沖，按照各公司年報(bào)公布的匯率每變化1%影響航空公司利潤(rùn)的測(cè)算。三是運(yùn)載率。航空公司的運(yùn)載率還是有差別的，國(guó)內(nèi)航空有提升的空間。運(yùn)載率與運(yùn)能投放和旅客量?jī)蓚€(gè)因素有關(guān)，假定該指標(biāo)不發(fā)生變化。四是其他成本、利率等多種因素，短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)大的波動(dòng)，本身對(duì)業(yè)績(jī)影響較小，這些因素也不作考慮。

假設(shè)其他因素不發(fā)生變化，油價(jià)下降15%、人民幣匯率升值1%，對(duì)幾家航空公司業(yè)績(jī)影響如表所示。

從表中可以看出，除海航以外的航空公司這幾年美元負(fù)債大幅降低，幾家公司業(yè)績(jī)對(duì)匯率的敏感性降低，人民幣升值1%，航空公司增加利潤(rùn)約2億元，海航約3億元。航油占航空成本超過(guò)30%，油價(jià)降低15%，海航降低成本30億元，其他三家A股公司超過(guò)50億元。2019年若油價(jià)平均比2018年下降15%，即每桶60美元，匯率保持年初水平，幾家公司凈利潤(rùn)也如表中所示。幾家航空公司的利潤(rùn)會(huì)比2018年大幅增加，大多公司增長(zhǎng)超過(guò)1倍。

所以，對(duì)油價(jià)和匯率的判斷成為購(gòu)買航空股的重要方面，當(dāng)然兩因素的趨勢(shì)是不好判斷的。由于頁(yè)巖油的競(jìng)爭(zhēng)、新能源的開發(fā)技術(shù)提高，油價(jià)不會(huì)太高。假設(shè)油價(jià)維持在60美元/桶上下，比2018年下降15%，這對(duì)航空公司的利潤(rùn)提升會(huì)有很大影響。

匯率這一因素變化更難預(yù)料，各國(guó)貨幣政策、中美貿(mào)易戰(zhàn)成為關(guān)鍵因素，如果中美雙方能達(dá)成協(xié)議，人民幣匯率會(huì)升值到年初水平，這對(duì)航空業(yè)來(lái)說(shuō)是好的選項(xiàng)。

如果雙方的貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)，由于國(guó)際資本的避險(xiǎn)，會(huì)使人民幣有貶值壓力。還有，美國(guó)對(duì)華出口商品加征關(guān)稅，而人民幣貶值可以部分消除美國(guó)提高關(guān)稅的負(fù)面影響。

筆者認(rèn)為，現(xiàn)在航空公司的基本面和市場(chǎng)的估值水平不像2006年、2008年、2014年，彼時(shí)雙底存在較大的投資機(jī)會(huì)，但由于2018年油價(jià)和匯率對(duì)航空公司形成雙重的不利影響，所以航空業(yè)2019年的基本面會(huì)好于2018年。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn);作者聲明：本人不持有文中所提及的股票