中美貿(mào)易爭端再認(rèn)識(shí)

張斌

自由貿(mào)易會(huì)面臨邊際收益下降和邊際成本上升，選擇自由貿(mào)易并非必然。美國選擇貿(mào)易保護(hù)政策，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊在正?？山邮芊秶詢?nèi)，中國做出什么樣的應(yīng)對(duì)措施才是中美貿(mào)易爭端問題的關(guān)鍵。做好自己需要立足于四方面工作：財(cái)政和貨幣政策保持總需求穩(wěn)定;降低進(jìn)口有效稅率;找到與中美貿(mào)易談判平行的工作抓手推進(jìn)對(duì)外開放;加快推進(jìn)服務(wù)業(yè)對(duì)外和對(duì)內(nèi)市場開放。

自由貿(mào)易還是貿(mào)易保護(hù)

自由貿(mào)易擴(kuò)張了市場邊界，總體而言，提升了參與方的資源利用效率和總體福利。但是自由貿(mào)易和投資對(duì)于資源利用率和收入分配帶來了沖擊，會(huì)讓喪失國際比較優(yōu)勢的工人失業(yè)、資產(chǎn)閑置、人力資本慘遭淘汰，還可能會(huì)加劇收入分配差距，這些都會(huì)加劇社會(huì)矛盾。

在過去幾十年里，全球主要國家政府對(duì)自由貿(mào)易持支持態(tài)度。一方面分享參與國際貿(mào)易帶來的好處;另一方面用其他政策手段對(duì)沖自由貿(mào)易對(duì)資源利用率和收入分配帶來的負(fù)面沖擊。但是這個(gè)持續(xù)幾十年的局面并非一成不變。當(dāng)國際貿(mào)易帶來的邊際收益下降、國內(nèi)資源利用率和收入分配惡化得不到緩解的時(shí)候，為國際貿(mào)易增設(shè)門檻而不是鼓勵(lì)自由貿(mào)易會(huì)成為政策選項(xiàng)。

中美貿(mào)易在過去對(duì)中美雙方有很強(qiáng)的互補(bǔ)性，至今依然如此，對(duì)雙方的福利改善都有好處。但是隨著中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)成長，中美生產(chǎn)要素、產(chǎn)品和服務(wù)的相對(duì)價(jià)格在收窄，這會(huì)降低自由貿(mào)易的邊際收益。更嚴(yán)重的是，美方很多人認(rèn)為中國企業(yè)有不平等競爭優(yōu)勢，竊取美方知識(shí)產(chǎn)權(quán)和技術(shù)，當(dāng)這種觀點(diǎn)無論真假，只要觀點(diǎn)足夠流行，美方對(duì)中國開展自由貿(mào)易的認(rèn)知收益就會(huì)下降。與此同時(shí)，盡管自由貿(mào)易帶來的凈就業(yè)崗位未必下降，但是自由貿(mào)易帶來了喪失比較優(yōu)勢行業(yè)的就業(yè)崗位喪失、資源閑置和收入不平等加劇，對(duì)自由貿(mào)易的反抗聲音加劇。這種環(huán)境下，美方出于自身的利益權(quán)衡，要求改變中美雙方貿(mào)易規(guī)則，甚至是從自由貿(mào)易轉(zhuǎn)向貿(mào)易保護(hù)并非偶然。事實(shí)上，特朗普政府要求改變貿(mào)易規(guī)則的對(duì)象不僅針對(duì)中國，也包括其他貿(mào)易伙伴。

中美貿(mào)易爭端的影響

中美貿(mào)易爭端對(duì)中國經(jīng)濟(jì)帶來了廣泛影響。以下主要考慮三個(gè)影響機(jī)制：美國加征關(guān)稅對(duì)出口乃至整體經(jīng)濟(jì)的影響;中國采取關(guān)稅反制措施，對(duì)進(jìn)口乃至整體經(jīng)濟(jì)的影響;中美貿(mào)易爭端對(duì)資本市場乃至整體經(jīng)濟(jì)的影響。

眾多機(jī)構(gòu)估算了中美貿(mào)易爭端不同情景下的影響，大部分預(yù)測認(rèn)為對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的負(fù)面影響低于1個(gè)百分點(diǎn)。中國對(duì)其他國家出口減速主要是由于全球需求放緩，而非產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移。中國的國際市場份額總體上沒有發(fā)生明顯變化。到目前為止，我們沒有發(fā)現(xiàn)關(guān)稅對(duì)中國商品在美國以外市場的份額產(chǎn)生明顯負(fù)面影響。相反，受關(guān)稅影響的中國產(chǎn)業(yè)鏈與非美國市場的聯(lián)系可能反而加強(qiáng)了。中國留住產(chǎn)業(yè)鏈的一個(gè)關(guān)鍵因素是中國自身的市場規(guī)模占比可觀。

面對(duì)美國單方面加征關(guān)稅的單邊主義和貿(mào)易保護(hù)主義行為，中國被迫對(duì)此做出反制措施。2017年，中國進(jìn)口依存度為15.2%，其中對(duì)美國進(jìn)口依存度為1.3%。中國自美進(jìn)口1539億美元，總進(jìn)口18438億美元，現(xiàn)已對(duì)美加征關(guān)稅1100億，占自美進(jìn)口的71.5%，占總進(jìn)口金額的6%。

中國加征報(bào)復(fù)性關(guān)稅清單不涉及民用飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)和零件、半導(dǎo)體、集成電路這類進(jìn)口占比高、但難以替代的科技產(chǎn)品，而是選擇了大豆、汽車、原油等相對(duì)容易替代的初級(jí)產(chǎn)品?？傮w來看，中國加征反制關(guān)稅較為理智，盡量減少對(duì)自身的影響。

分行業(yè)來看亦是如此，中國對(duì)美國部分技術(shù)密集型行業(yè)的依存度較高，中國加征關(guān)稅時(shí)間最晚且加征關(guān)稅的細(xì)項(xiàng)商品數(shù)量較少。細(xì)究這些行業(yè)，對(duì)美依賴度較高的資本密集型行業(yè)，中國較晚加征報(bào)復(fù)性關(guān)稅，且對(duì)這些行業(yè)下的細(xì)項(xiàng)商品加征關(guān)稅數(shù)量較少，主要是這些產(chǎn)品從其他國家進(jìn)口來替代美國比較困難。首先加征關(guān)稅的行業(yè)是油籽類（大豆）、蔬菜和水果類、谷物、車輛、其他動(dòng)物產(chǎn)品等此類相對(duì)容易替代和貿(mào)易轉(zhuǎn)移的初級(jí)產(chǎn)品。

加征報(bào)復(fù)性關(guān)稅對(duì)中國CPI和PPI的影響有限。中國現(xiàn)已對(duì)美加征關(guān)稅1100億美元，其中500億美元產(chǎn)品加征25%關(guān)稅;600億美元進(jìn)口商品中，大約176億美元加征25%、104億美元加征20%、117億美元加征10%以及202億美元加征5%關(guān)稅。因此，1100億美元美國進(jìn)口商品平均加征關(guān)稅稅率為19%。即便加征反制關(guān)稅對(duì)進(jìn)口價(jià)格帶來的影響全部被中國廠商和消費(fèi)者承擔(dān)，對(duì)美加征關(guān)稅商品占中國全部進(jìn)口商品的6%，影響中國進(jìn)口價(jià)格上漲粗略估算為1.1%。進(jìn)口價(jià)格指數(shù)與CPI和PPI之間具有明顯的相關(guān)性。簡單從相關(guān)性來看，進(jìn)口價(jià)格指數(shù)同比與PPI同比之間的相關(guān)程度為89%，與CPI同比之間的相關(guān)程度為54%。對(duì)進(jìn)口價(jià)格指數(shù)、CPI和PPI構(gòu)建VAR模型，量化加征反制關(guān)稅對(duì)中國通脹的影響。再由模型得到進(jìn)口價(jià)格上漲對(duì)CPI與PPI的影響，將拉動(dòng)CPI抬升0.12，PPI抬升0.63。加征關(guān)稅對(duì)中國進(jìn)口商品價(jià)格的影響也不完全由中國承擔(dān)。例如大豆、原油、汽車等受加征關(guān)稅影響較深的產(chǎn)品，中國會(huì)通過轉(zhuǎn)移進(jìn)口貿(mào)易國來減輕關(guān)稅帶來的負(fù)面影響。

中美貿(mào)易沖突至少在短期內(nèi)對(duì)資本市場帶來了顯著影響。從機(jī)制上看，貿(mào)易爭端會(huì)影響到特定行業(yè)未來的盈利預(yù)期且影響估值;貿(mào)易爭端過程還可能伴隨著市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化，也會(huì)影響到估值。以史為鑒，日美貿(mào)易沖突持續(xù)三十多年，期間對(duì)資本市場的沖擊值得借鑒。日美貿(mào)易爭端從20世紀(jì)60年代一直持續(xù)到90年代，這個(gè)期間內(nèi)日本股市（日經(jīng)225）在日本90年代初泡沫危機(jī)爆發(fā)以前一直是上升趨勢，泡沫危機(jī)后大幅下挫。日本股市大起大落背后的主要原因還是經(jīng)濟(jì)增長與信貸環(huán)境的變化，日美貿(mào)易爭端對(duì)日本股市的大格局沒有顯著影響。

2018年年初到2019年中期，中國股票市場經(jīng)歷了先跌（2018年年初到年底）后漲（2019年年初到4月中旬）再跌（2019年4月中旬至今）的格局。股票市場表現(xiàn)與廣義信貸格局變化有著高度對(duì)應(yīng)。2018年年初至2018年年末，全社會(huì)廣義信貸同比增速持續(xù)下降，從13.3%下降到10.3%，2019年1月，廣義信貸開始反彈，截至3月反彈至11.3%，4月份在政策收緊預(yù)期下再次下挫。從機(jī)制上看，廣義信貸是總需求的近似代理指標(biāo)，密切影響到全部企業(yè)的盈利狀況，對(duì)股票市場變化有較好的解釋力。這期間中美貿(mào)易爭端的各種消息在短期內(nèi)對(duì)股票市場帶來了顯著影響，但拉長時(shí)間來看，對(duì)于整體股票市場表現(xiàn)而言并非主導(dǎo)，畢竟中美貿(mào)易爭端對(duì)企業(yè)波及范圍和盈利的影響較小。

中美貿(mào)易爭端對(duì)特定行業(yè)估值造成了顯著影響。上市公司中對(duì)美出口收入占公司收入超過20%的公司估值受到了顯著影響。2018年初這些公司的估值開始顯著偏離A股總體估值，偏離度自2018年下半年開始顯著放大，截至2018年年末達(dá)到20%左右，目前達(dá)到25%。上市公司中電子設(shè)備相關(guān)產(chǎn)業(yè)估值也受到了影響，特別是在華為事件以后，上市公司中電子設(shè)備相關(guān)產(chǎn)業(yè)估值相對(duì)A股總體估值顯著下降，目前偏離度達(dá)到6%左右。

宏觀對(duì)策組合

應(yīng)對(duì)中美貿(mào)易爭端，中國貨幣政策以保持 2.5%-3%的溫和通脹為首要目標(biāo)，通脹指標(biāo)以核心CPI和PPI的加權(quán)值為宜。充分發(fā)揮浮動(dòng)匯率對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的自動(dòng)穩(wěn)定器作用，給貨幣政策獨(dú)立性留下空間，尤其需要避免漸進(jìn)單邊貶值的人民幣匯率變化格局。

財(cái)政政策方面，廣義政府活動(dòng)相關(guān)的廣義信貸增量占據(jù)全社會(huì)廣義信貸增長的一半，成為短期內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的壓艙石，要避免廣義政府債務(wù)大起大落。專項(xiàng)債遠(yuǎn)不足以支持基建需要，需要加大針對(duì)公益和準(zhǔn)公益類項(xiàng)目建設(shè)的政府融資安排。優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，需要增加消費(fèi)者補(bǔ)貼，減少生產(chǎn)者補(bǔ)貼。增加經(jīng)濟(jì)韌性需要盡快出臺(tái)地方政府隱性債務(wù)綜合治理方案，政府要?jiǎng)澢逭褪袌鲞吔?，多管齊下處理地方政府隱性債務(wù)存量。

中國應(yīng)以開放體制對(duì)應(yīng)國際環(huán)境變化。降低進(jìn)口關(guān)稅，避免有效進(jìn)口稅率上升。堅(jiān)持在多邊框架內(nèi)解決國際爭端，積極推動(dòng) WTO 改革，積極參與 CPTPP 區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作機(jī)制，以此作為中美貿(mào)易爭端談判平行的對(duì)外開放工作抓手。此外，對(duì)內(nèi)部和外部的服務(wù)業(yè)市場開放，加強(qiáng)中高端服務(wù)的國際競爭力，可以奠定國際收支基本面的可持續(xù)格局。

張斌為CF40高級(jí)研究員，張佳佳、戴雨汐、王乾箏亦參與本文執(zhí)筆