四大國有銀行資產(chǎn)波動率的時變性分析

文/吳勇 古夢樂 章偉義，上海大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院

1 引言

隨著我國對外資銀行的準(zhǔn)入條件的日漸放松，銀行業(yè)的競爭也愈加激烈，同時也加劇了我國金融業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險。為維護(hù)銀行業(yè)的穩(wěn)定，存款保險制度必須得以實(shí)施。而銀行資產(chǎn)波動率在存款保險價格的設(shè)定中是一個非常重要的參數(shù)，因此，有必要對我國商業(yè)銀行的資產(chǎn)波動率的時變性進(jìn)行探討。

國內(nèi)很多學(xué)者關(guān)于存款保險定價問題做出了研究，存款保險定價方法上最早有張金寶和任若恩等人提出了商業(yè)銀行的損失分布服從對數(shù)正態(tài)分布的假設(shè)條件。更多學(xué)者關(guān)注的是存款保險定價影響因素方面的問題。孫曉琳、秦學(xué)志、陳田（2011）將資本展期因素加入到Ronn and Verma 的模型中，通過將資本展期與監(jiān)管寬容的合理結(jié)合，給出了監(jiān)管寬容下的資本展期存款保險定價模型，并將存款保險公司在銀行面臨危機(jī)時給予的救助金看成是存保公司對投保機(jī)構(gòu)的或有債權(quán)，作為投保機(jī)構(gòu)的或有債務(wù)包含在存款保險的費(fèi)用中。秦學(xué)志、孫曉琳、張康（2012）按存款損失率的大小細(xì)分了存款保險公司的損失承擔(dān)層，在不同的層次上存款保險公司承擔(dān)合約規(guī)定的相應(yīng)責(zé)任，此外考慮了銀行間的風(fēng)險傳染，引入了銀行間違約傳染關(guān)聯(lián)違約強(qiáng)度，建立了不同損失承擔(dān)層范圍內(nèi)銀行之間關(guān)聯(lián)違約的存款保險定價模型。王曉婷（2017）將流動性風(fēng)險和系統(tǒng)流動性風(fēng)險納入統(tǒng)一的資本管理框架, 增加了風(fēng)險管理的一致性和可行性, 并且在完善流動性風(fēng)險微觀審慎管理框架的同時,為監(jiān)管部門進(jìn)一步制定流動性風(fēng)險的宏觀審慎政策提供理論基礎(chǔ)。韓嬌（2018）.在考慮國有銀行的基礎(chǔ)上，結(jié)合股份制銀行和城市銀行分成三組樣本。運(yùn)用修正的KMV 模型,計(jì)算了2008-2017年三組銀行的違約概率與違約距離,并對三組銀行的信用風(fēng)險進(jìn)行討論和對比。

目前，由于B-S 框架在實(shí)際運(yùn)用過程中存在著諸多問題，有學(xué)者認(rèn)為資產(chǎn)波動率是不變的，主張利用B-S 公式來測定存款保險費(fèi)率。還有學(xué)者認(rèn)為資產(chǎn)波動率是時變的，應(yīng)該用GARCH 公式來測算存款保險價格。為此本文的將重圍繞中國農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行、工商銀行、中國銀行這四家國有商業(yè)銀行，驗(yàn)證銀行資產(chǎn)波動率的時變性，同時分析時變波動率對存款保險定價的影響。

2 實(shí)證分析

2.1 樣本選擇和研究方法

為驗(yàn)證銀行資產(chǎn)波動率的時變性，本文選取了國有四大銀行作為研究對象，重點(diǎn)考察四大國有行在2014-2018年間資產(chǎn)收益率波動率的變動情況。我們通過同花順網(wǎng)站導(dǎo)出四大國有銀行歷史成交的收益率周指標(biāo)數(shù)據(jù)，計(jì)算出每個銀行于2014-2018年間的周收益率，選取標(biāo)準(zhǔn)差作為我們統(tǒng)計(jì)波動率的指標(biāo)，再利用EXCEL 中的STDEVA 函數(shù)測算出了四家國有上市銀行2014年至2018年期間每個年度資產(chǎn)收益率波動率并進(jìn)行匯總。為了更進(jìn)一步說明波動率可變這個問題，本文制定出一個全新的定義為的指標(biāo)（其中Max 表示每家上市銀行在2014-2018年間收益率最大的數(shù)值，M in 則相應(yīng)的表示收益率最小的數(shù)值），以期望通過對其具體數(shù)值的計(jì)算來明顯的反映出上市銀行的資產(chǎn)收益率波動形態(tài)。（計(jì)算結(jié)果保留兩位小數(shù)）。最后將近五年來關(guān)于上述銀行的資產(chǎn)收益率波動率以及其Max/Min*100%的數(shù)值匯總?cè)绫?所示。

表1 近五年四大國有銀行資產(chǎn)波動率一覽表

表2 四大國有銀行資產(chǎn)波動率相關(guān)財務(wù)指標(biāo)一覽表

為更深入的分析，本文選自同花順網(wǎng)站中上市公司的總市值、每股收益（EPS）、每股凈資產(chǎn)和換手率這四大財務(wù)指標(biāo)來進(jìn)行對比。其中總市值指的是總股本數(shù)乘上當(dāng)時股價計(jì)算出的數(shù)值，被用來反映盤口大小，一般來說總市值越大的股票，盤口越大，反之則反。每股收益又稱每股盈余，它是指凈利潤與股本總額的比值，是一種盈利性指標(biāo)，每股收益高的上市銀行其創(chuàng)造利潤的能力也強(qiáng)。和EPS相似的另一個盈利性指標(biāo)是每股凈資產(chǎn)，它是由股東權(quán)益與總股數(shù)相比得出的，反映的是股票所包含的資產(chǎn)價值多少，就上市銀行而言，其每股凈資產(chǎn)越多，表示其股東持有的每股資產(chǎn)價值越高。另外“實(shí)際換手率”的高低常常被用于反映股票的流動性大小。其測算公式為：實(shí)際換手率=成交量/自由流通股*100%，換手率越強(qiáng)的股票表明該股票交易量越大，其股價波動也可能越大?，F(xiàn)將四大國有上市銀行的四大財務(wù)指標(biāo)的數(shù)值匯總?cè)绫?所示。

2.2 描述性統(tǒng)計(jì)分析

通過表3、表4可以看出，四大國有銀行的資產(chǎn)波動率呈現(xiàn)出顯著的差異，且在2014-2015年度，資產(chǎn)波動率較高。其中，中國銀行在2015年度的資產(chǎn)波動率最高，為0.0550；工商銀行在2016年的資產(chǎn)波動率最低，為0.0195。

在對上述四家上市銀行的總市值、每股收益、每股凈資產(chǎn)和換手率這幾個財務(wù)指標(biāo)的分析過程中，可以發(fā)現(xiàn)其財務(wù)指標(biāo)也是存在較大差別?？偸兄捣矫?，最大的是工商銀行，總市值19497 億元；最小的是中國銀行，總市值10509 億元。且四大行的每股凈資產(chǎn)和每股收益同向變化。四大國有商業(yè)銀行的換手率水平也存在一些差異，其中農(nóng)業(yè)銀行的換手率最高，達(dá)0.87%。

當(dāng)我們以Max/Min*100%作為劃分標(biāo)準(zhǔn)，可以看出中國銀行的資產(chǎn)收益波動幅度最大，高達(dá)278.82%，而其總市值最小，為10509億元，同時它的每股收益是0.5 元，每股凈資產(chǎn)是5.02 元，盈利性也比較一般。對比的來看建設(shè)銀行，它的資產(chǎn)波動率最高和最低比值只有189%，是四大行中最穩(wěn)定的一個。這一方面是因?yàn)槠淇偸兄递^大，有15750 億元，位居四大行第二，另一方面其每股收益和每股凈資產(chǎn)在四大行中均為第一，并且其換手率也較低，可以看出投資者對其持股收益性比較有信心，且近乎全部機(jī)構(gòu)對其長期盈利能力看好，因而導(dǎo)致其資產(chǎn)收益率變化幅度比較小。通過進(jìn)一步的對比，我們可以知道，總市值和資產(chǎn)波動率呈現(xiàn)反向變動關(guān)系。一般總市值越大大，資產(chǎn)收益的波動率就越低，然而其中出現(xiàn)了工商銀行這一特殊情況，其總市值最大，那么資產(chǎn)波動率理應(yīng)最低，但實(shí)際上卻高達(dá)232.84%。這主要是因?yàn)楸P面太大，作為上市國有銀行行業(yè)龍頭，工商銀行經(jīng)營理念較為穩(wěn)健，這種大行身份導(dǎo)致其增速較低，進(jìn)而每股收益與凈資產(chǎn)并不占據(jù)太大優(yōu)勢，從而對投資者的吸引力不敵排行第二的工商銀行，故其資產(chǎn)波動幅度也較大。

3 結(jié)論

一方面，可以看到盡管四大國有商業(yè)銀行的流通盤很大，但是其資產(chǎn)收益率的確存在時變性，因此沿用波動率為常數(shù)這一假設(shè)是與實(shí)際不符合的，由此計(jì)算出來的存款保險價格也會出現(xiàn)較大偏差；另一方面，銀行體系中，系統(tǒng)性風(fēng)險具有較強(qiáng)的傳染性，而四大國有銀行又占據(jù)主導(dǎo)地位，具有舉足輕重的作用，一旦四大行因經(jīng)營不善出現(xiàn)流動性風(fēng)險，將波及整個銀行體系，以至于傳遞整個金融市場。因此四大行的資產(chǎn)波動率的變化對整個銀行業(yè)的風(fēng)險控制都具有重要的實(shí)際意義。