產業(yè)集群對企業(yè)價值的影響研究

張丹丹 巫昱 吳津鈺

【摘 要】 目前，成本粘性問題對企業(yè)發(fā)展所帶來影響方面的研究寥寥無幾，而企業(yè)想要在競爭日趨激烈的市場中占得一席之地，就需要提高企業(yè)價值，企業(yè)成本控制的好壞也直接影響著企業(yè)價值。產業(yè)集群內的企業(yè)更容易調整成本非對稱性的變化，即成本粘性，使企業(yè)的整合成本和風險更低，從而能夠獲得更高的企業(yè)價值。文章將我國的部分上市公司在2008—2017年這一段時間的歷史財務數(shù)據信息進行歸納整理，并且在研究中融入產業(yè)集群、成本粘性、企業(yè)價值的理論，構建模型，對產業(yè)集群、成本粘性、企業(yè)價值的相關性關系進行深入研究，從而推斷出研究結論。

【關鍵詞】 成本粘性; 產業(yè)集群; 企業(yè)價值; 知識溢出效應; 社會網絡

【中圖分類號】 F275 ?【文獻標識碼】 A ?【文章編號】 1004-5937（2019）16-0099-07

一、文獻綜述和假設的提出

（一）相關概念與指標測度

1.產業(yè)集群的概念與測度

（1）產業(yè)集群的概念

最早關注產業(yè)集群現(xiàn)象的是英國經濟學家馬歇爾[1]，在其著作《經濟學原理》中明確提到，所謂的“產業(yè)區(qū)”也就是把一些專業(yè)性比較相似的產業(yè)聚集起來的區(qū)域。

在20世紀90年代，西方著名經濟學者邁克爾·波特在其撰寫的《集群與新競爭經濟學》（1998）一文中表示，所謂的“產業(yè)集群”就是同區(qū)域或者相鄰區(qū)域中的企業(yè)或者其他機構，通過相互補充相互促進的關聯(lián)性緊密地聯(lián)系在一起。集群所涉及的范圍比較廣，包括下游產業(yè)中的企業(yè)、供應商、技術機構等[2]。

還有一些研究學者也對產業(yè)集群的具體內涵展開研究，并且對產業(yè)集群的含義提出了不同的意見，其中部分學者認為產業(yè)集群之中不僅僅包含相同的產業(yè)，還存在一些支援性質的產業(yè)，他們把產業(yè)集群又稱作企業(yè)集群[3]，有的學者依據企業(yè)規(guī)模的大小，又把產業(yè)集群作為中小企業(yè)集群[4]。西方的很多學者都把產業(yè)集群作為一個重要的研究課題，從不同層面和角度進行研究，并且也取得了一定的成果。

（2）產業(yè)集群的測度

已有相關文獻對集群的確定方式進行了解釋和說明。Maine et al.[5]在對產業(yè)集群研究中主要使用地圖項目成果來劃分集群內部和外部企業(yè)，這種方式也存在很大的局限性。還有一些文獻使用產值的區(qū)位商來識別集群，也就是說，在某一個區(qū)域之中，某個行業(yè)區(qū)位商數(shù)值是高于1的，那么就意味著該區(qū)域存在產業(yè)集群。但是需要明確的是，區(qū)位商主要的作用只是衡量某一產業(yè)在某個區(qū)域中發(fā)展的專業(yè)化水平。區(qū)域專業(yè)化與產業(yè)集群是兩個不同的概念，因此不能夠使用這種方式來對產業(yè)集群進行測度。

本文借鑒王等[6]的研究成果，從產業(yè)集群的抽象定義中對其共同特性進行了歸納總結，也就是類似行業(yè)、相關企業(yè)以及相應區(qū)域，把這三大因素作為產業(yè)集群的固定因素，從區(qū)域范圍、相關行業(yè)及企業(yè)數(shù)量三個方面來界定集群，再使用K值聚類分析方式對這些收集起來的樣本進行分析，并且把企業(yè)劃分成兩種不同的組別：其一，企業(yè)總數(shù)比較多的組別;其二，企業(yè)總數(shù)比較少的組別。兩者相比，明顯可知，企業(yè)總數(shù)比較多的組別企業(yè)集中程度比較高，這些企業(yè)就可以形成產業(yè)集群。通過K值聚類的分析來確定區(qū)域中是否存在集群，如果三位數(shù)行業(yè)總數(shù)超過K數(shù)值，那么就意味著存在集群，進而把企業(yè)分為集群中的企業(yè)和集群外的企業(yè)。

2.企業(yè)價值的概念與測度

（1）企業(yè)價值的概念

隨著產權理論的不斷補充和完善，企業(yè)逐漸轉變成可以進行交易的商品，在一定程度上可以為企業(yè)所有權者帶來經濟效益，下面主要從以下兩個不同的角度來解析企業(yè)價值的核心涵義。

①從資本結構的角度來分析：企業(yè)價值這個關鍵詞組最早是由美國學者Modigliani et al.[7]提出的，20世紀50年代末期，他們在財務管理學理論的基礎上進行了延伸和拓展，提出了經典的MM理論，這個理論的核心觀點認為，在資本市場達到飽和狀態(tài)下，資本結構并不會對企業(yè)價值產生任何影響。這里所提到的企業(yè)價值主要代表的是企業(yè)股票和債務的市場價值。企業(yè)價值等于企業(yè)的股票市場價值和債務市場價值兩者之和。

②從利益相關者的角度來分析：Frykman et al.[8]在研究中明確指出，公司價值就是企業(yè)總資產的價值，而總資產價值又可以劃分為權益價值、企業(yè)債務價值、養(yǎng)老金、股東權益以及其他權益。由此可以推斷出企業(yè)價值的計算方式，就是上面所說的五種權益的總和。2012年中國資產評估協(xié)會頒布的《資產評估準則——企業(yè)價值》中明確地對企業(yè)價值概念進行了界定，認為企業(yè)機制就是股東全部的權益。

本章主要是從股東結構與企業(yè)機制的關聯(lián)性角度來分析企業(yè)價值的構成。

（2）企業(yè)價值的測度

目前常見的評估企業(yè)價值的方式主要包括以下四種，下面就對其進行詳細的介紹和說明。

①折現(xiàn)估值法。在對企業(yè)價值進行測度的時候，最為普遍的方法就是折現(xiàn)估值法，一般也被叫做現(xiàn)金流貼現(xiàn)法。現(xiàn)代金融對企業(yè)價值也進行了明確的界定，認為企業(yè)價值就是企業(yè)在將來一段時期內現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值。資本價值最早是20世紀初Irving Fisher[9]在其撰寫的《資本和收入的性質》一書中提出的，并且在這之后一些研究學者又進行了補充和完善，認為資本價值的核心內容就是現(xiàn)金的貼現(xiàn)值，并且在此基礎之上逐漸演變成為了當前使用的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型。這種方式計算過程中比較復雜，因此運用受到限制。

②價值創(chuàng)造法。價值創(chuàng)造法中最具有特色的就是EVA經濟增加值法，最早是由Alfred Marshall[10]提出的，EVA經濟增加值法的核心內涵就是：只有當企業(yè)全部收益超過企業(yè)全部投資成本，才意味著企業(yè)創(chuàng)造了價值，如果沒有超過就意味著企業(yè)價值的損失。

通過這種方式來衡量企業(yè)價值得到了普遍的推廣和使用，具體的計算公式如下：

EVA=NOPAT-TC×WACC ? （1）

其中NOPAT代表的是企業(yè)稅后息前的利潤;TC代表的是企業(yè)投資的全部成本;WACC代表的是平均成本投入所帶來的資本。

③期權定價法。期權定價法最早是由Black et al.[11]在設定條件的基礎上提出的，并且構建了比較經典的Black-Scholes期權定價模型，這種方式在當時經濟學術界中引起了強烈的反響，并且得到廣泛的推廣和運用。期權定價法的最大優(yōu)勢在于不僅可以幫助企業(yè)維持良好的運營，而且還可以對資不抵債企業(yè)的發(fā)展狀況進行評估，從長遠的角度來分析企業(yè)機會價值。

④相對估值法。相對估值法也被稱之為市場法，最為主要的作用就是用來評估企業(yè)的價值，一般使用的衡量指標包括市盈率、市凈率等。

本文在研究的過程中對企業(yè)價值的估算指標進行了充分的考慮，認為經濟增加值（EVA）這種方式計算過程比較復雜，并且企業(yè)剩余價值會受到企業(yè)財務數(shù)據的影響，可行性不高;凈資產收益率指標并不能夠更加全面客觀地反映企業(yè)在未來一段時間內的實際收益狀況，因此主要選擇的是托賓Q值衡量方式來對企業(yè)的價值進行估算。托賓Q值估算法最早是由著名經濟研究學家詹姆斯·托賓提出的，主要作用就是評估企業(yè)的價值。托賓Q值估算法的巨大優(yōu)勢主要表現(xiàn)在：從市場角度估算企業(yè)的價值，從財務角度估算企業(yè)的重置成本，這樣就保障了數(shù)據的多樣豐富性;托賓Q值估算法把企業(yè)的財務數(shù)據指標進行了量化，以此來估算企業(yè)未來獲取經濟效益的能力;托賓Q值計算過程比較簡單，推廣運用性比較強。

3.成本粘性的概念與測度

（1）成本粘性的概念

傳統(tǒng)成本性態(tài)理論認為成本和作業(yè)兩者之間呈現(xiàn)的是線性關系。也就是說當作業(yè)增加，那么成本也相應地增加，并且兩者的增加幅度是一致的。但是隨著研究的深入，很多研究學者發(fā)現(xiàn)，成本和作業(yè)量兩者之間并不是線性關系。20世紀90年代，Noreen et al.[12]最早提出成本和作業(yè)量兩者之間并不是呈現(xiàn)一種線性關系。在這之后很多學者通過實證研究驗證了成本具有一定的粘性。所謂的成本粘性的含義就是說，當作業(yè)量呈現(xiàn)上升趨勢的時候，成本增加量將超過作業(yè)減少量。

許多的學者依據中國特點對不同類型企業(yè)的成本粘性進行了研究，并且很多學者對依據產權性質劃分的企業(yè)的差別性展開研究。萬壽義等[13]主要對中國的858家上市企業(yè)在2004—2010年這個時間段中的歷史財務數(shù)據進行了研究，并且把這些企業(yè)按照所有制性質的不同進行了劃分，以此來進一步分析產權性質對成本粘性所產生的影響。研究結果顯示，國有性質的上市企業(yè)的成本粘性是高于非國有性質的上市企業(yè)，并且資本密集度對成本粘性的影響力會更高。曹曉雪等[14]主要把研究對象對準央企，通過事件研究方式來展開研究，研究結果發(fā)現(xiàn)，央企負責人在首任期間企業(yè)的成本粘性有一定程度的降低，并且前后并沒有明顯的差異。湯曉建[15]主要對不同的證券交易所上市企業(yè)的成本粘性進行了研究，研究結果顯示，在上海證券交易所掛牌上市企業(yè)的成本粘性高于深圳證券交易所上市企業(yè)的成本粘性。楊春麗等[16]在中國上市的高新技術企業(yè)中也發(fā)現(xiàn)成本粘性，并且從高新技術企業(yè)的主要特征來分析宏觀經濟環(huán)境、資本密集程度以及勞動密集度這三種不同的因素對企業(yè)成本粘性產生的影響，結果顯示，以上三大因素與成本粘性是正相關關系。

（2）成本粘性的測度

目前能夠計算出成本粘性數(shù)值的模型有三種，其一，對宏觀因素分析的ABJ模型;其二，對微觀因素分析的Weiss模型;其三，薪酬粘性分析的Level模型。本文主要介紹前面兩種模型。

①ABJ模型——宏觀測度。ABJ模型最早是由Anderson et al.[17]提出的，主要是對宏觀樣本進行回歸分析，推算出的數(shù)值就是企業(yè)成本粘性的標準數(shù)值。ABJ 模型主要使用的是回歸模型來對宏觀因素樣本進行分析，以此來計算出成本粘性狀況，并且對成本粘性的變化狀況與業(yè)務量之間的關聯(lián)性進行分析。

通過分析可知，當企業(yè)的經營收入提高1個百分點，企業(yè)成本費用的提高百分比為β1%，企業(yè)的經營收入降低1個百分點，企業(yè)成本費用降低的百分比為（β1+β2）%，如果企業(yè)的成本存在粘性狀況，那么當企業(yè)的業(yè)務總量增加時，銷售收入也相應地增加，并且成本的變化程度小于對應業(yè)務量下降時的成本減少額。

②Weiss模型——微觀測度。很多的學者研究得出，想要進一步提高成本粘性計算數(shù)值的準確性，通過ABJ模型需要進行比較繁雜的計算過程才能夠實現(xiàn)，但是在實際運行過程中，想要實現(xiàn)缺少相應的條件，所得出的結果也存在一定的片面性。Dan Weiss[18]在2010年提出了一種新的模型來計算企業(yè)的成本粘性，也就是WEISS模型，具體的模型為：

通過WEISS模型分析，主要是通過企業(yè)邊際成本的變化狀況來對企業(yè)成本粘性程度進行分析，結果表明，企業(yè)業(yè)務總量減少時，邊際成本比成本變動率小，可以推斷出Sticky<0，就意味著企業(yè)存在成本粘性;相反則不存在成本粘性。

（二）產業(yè)集群與企業(yè)價值的關系

產業(yè)集群是企業(yè)經營運轉的一個重要環(huán)境，對企業(yè)的價值也產生一定的影響。產業(yè)集群就是在某一區(qū)域中一些聯(lián)系比較緊密的企業(yè)聚集在一起，企業(yè)集群會造成一定的外部性現(xiàn)象，主要表現(xiàn)在產業(yè)集群中的企業(yè)可以共享市場、技術、品牌效益等[10，19]。這些外部性有利于提高企業(yè)價值。很多學者的實證研究驗證了這一觀點的正確性。如美國高技術企業(yè)集群外的企業(yè)與中心集群的距離越小，則企業(yè)成長越快[5]。區(qū)域中某行業(yè)企業(yè)的集中有利于該行業(yè)企業(yè)的成長[20]。由于企業(yè)價值是衡量企業(yè)成長性的重要指標，由此，本文提出假設1。

H1：產業(yè)集群和企業(yè)價值之間存在正向關系。

（三）成本粘性和企業(yè)價值關聯(lián)性

通過國內外學者的研究可知，成本粘性和企業(yè)盈余管理以及企業(yè)價值之間存在一定的關聯(lián)性。從盈余管理角度來分析，Anderson et al.[21]在研究中發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的成本粘性會造成企業(yè)費用和收入呈現(xiàn)相同比例的增加狀況。Weiss[18]的觀點表明，企業(yè)可以通過成本粘性來調節(jié)企業(yè)的盈余管理狀況。由上述所描述的情況，提出假設2。