關(guān)于高等學(xué)校學(xué)宿費(fèi)收入中匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理對(duì)策探究

李 俊

一、引言

高等學(xué)校作為非盈利事業(yè)單位來(lái)說(shuō)，主要收入是教育事業(yè)收入，其最重要的來(lái)源是學(xué)生繳納的學(xué)宿費(fèi)。J學(xué)校的辦學(xué)特點(diǎn)是錄取大量的港澳臺(tái)僑及境外學(xué)生，因此其學(xué)宿費(fèi)收入面臨的風(fēng)險(xiǎn)也不同于一般高等院校。

二、J學(xué)校教育事業(yè)收入面臨的風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）J學(xué)校的收入組成

以J學(xué)校2018年實(shí)際收入數(shù)據(jù)為例，教育事業(yè)收入占總收入的77%，其他收入20%，經(jīng)營(yíng)收入3%。其中教育事業(yè)收入由本科學(xué)費(fèi)、研究生學(xué)費(fèi)、非學(xué)歷教育、住宿費(fèi)、成人教育、考試費(fèi)和其他學(xué)歷教育收入等組成。

（二）J學(xué)校教育事業(yè)收入面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)

1.匯率風(fēng)險(xiǎn)按照風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)容來(lái)看屬于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而按照能否為企業(yè)帶來(lái)盈利等機(jī)會(huì)可以歸類為控制性風(fēng)險(xiǎn)（不確定風(fēng)險(xiǎn)），對(duì)于非盈利事業(yè)單位而言，不確定性風(fēng)險(xiǎn)可能帶來(lái)的盈利不是其最重要的考慮因素，其帶來(lái)的損失則才是其需要重點(diǎn)考慮和應(yīng)對(duì)的。以2018級(jí)新生為例，本科生內(nèi)地生3061人，臺(tái)灣、外籍、華人、華僑及留學(xué)生共955人，學(xué)費(fèi)為人民幣標(biāo)價(jià)，香港澳門學(xué)生總?cè)藬?shù)為2515人，學(xué)費(fèi)為港幣標(biāo)價(jià)。香港澳門學(xué)生人數(shù)占總?cè)藬?shù)的比例達(dá)到38.51%，這個(gè)比例還在不斷擴(kuò)大，2019年將達(dá)到40%。所以，港澳學(xué)生占總?cè)藬?shù)的比例越大，這部分港幣標(biāo)價(jià)的收入占總收入的比例越大，在面對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，J學(xué)校的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大。

2.以2018級(jí)新生學(xué)宿費(fèi)收費(fèi)為例進(jìn)一步討論匯率波動(dòng)對(duì)J學(xué)校教育事業(yè)收入的影響。每年的5月，J學(xué)校將對(duì)新一屆港澳新生設(shè)定學(xué)宿費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，學(xué)宿費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)跟內(nèi)地學(xué)生一樣是在物價(jià)局備案的人民幣標(biāo)準(zhǔn)，由于港澳新生在香港澳門銀行采用港幣繳費(fèi)，于是學(xué)費(fèi)將根據(jù)過(guò)去半年時(shí)間的人民幣對(duì)港幣平均匯率測(cè)算出當(dāng)年采用的兌換匯率，并且通過(guò)逐層審批的形式最終確定下來(lái)。

3.為了進(jìn)一步闡述匯率波動(dòng)對(duì)J學(xué)校港澳新生學(xué)宿費(fèi)收入的影響，我們截取了2016-2018年3年的月度平均匯率中間價(jià)，并按照2018年招生規(guī)模測(cè)算出近三年港澳新生學(xué)宿費(fèi)在不同匯率下的收入情況：

每年5月確定匯率后，港澳新生將在6-8月于香港澳門銀行使用港幣標(biāo)價(jià)的學(xué)宿費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行繳費(fèi)，然后實(shí)際繳納的費(fèi)用將會(huì)在10月按照人民幣兌港幣中間價(jià)的即期匯率匯入國(guó)內(nèi)并進(jìn)行入賬。此時(shí)，測(cè)算確定的匯率與10月即期匯率之間的差額會(huì)導(dǎo)致實(shí)際收到的人民幣收入與應(yīng)收標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)生差額，產(chǎn)生匯兌損益。

表1匯率波動(dòng)情況下學(xué)宿費(fèi)收入的變動(dòng)情況 單位：萬(wàn)元

由此可見，匯率的劇烈波動(dòng)以及難以預(yù)測(cè)，將對(duì)學(xué)校最重要的教育事業(yè)收入產(chǎn)生較大的影響。對(duì)于非營(yíng)利的事業(yè)單位來(lái)說(shuō)，在不考慮通過(guò)機(jī)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)意外獲利的情況下，匯率風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控和應(yīng)對(duì)顯得尤為重要。

三、匯率風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)策略

（一）通過(guò)制定科學(xué)的定價(jià)機(jī)制降低匯率風(fēng)險(xiǎn)

1983年10月17日起，香港政府正式實(shí)施7.80港元兌1美元的聯(lián)系匯率制度，并通過(guò)外匯儲(chǔ)備支持著貨幣的供給與流通，以確保港幣與美元進(jìn)行無(wú)限制兌換。在此制度下，香港政府無(wú)法通過(guò)貨幣政策實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)的效果，而是需要跟隨美國(guó)的貨幣政策，為了維持匯率而調(diào)整利率的手段未必能順應(yīng)香港的經(jīng)濟(jì)周期，容易產(chǎn)生套利空間，引起貨幣市場(chǎng)波動(dòng)，甚至容易被國(guó)際游資盯上。根據(jù)聯(lián)系匯率制度的特點(diǎn)，J學(xué)校可以通過(guò)長(zhǎng)期盯住美元的走勢(shì)，關(guān)注美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及美聯(lián)署公布重要數(shù)據(jù)的時(shí)點(diǎn)（每年3、6、9、12月美聯(lián)署最重要的4次議息會(huì)議）作為測(cè)算時(shí)機(jī)，建立港幣匯率的預(yù)測(cè)機(jī)制，從而對(duì)港幣標(biāo)價(jià)的學(xué)宿費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)形成科學(xué)的定價(jià)機(jī)制，降低匯率風(fēng)險(xiǎn)。從圖1可以發(fā)現(xiàn)近3年來(lái)4、7、10、次年1月都呈獻(xiàn)出上一個(gè)趨勢(shì)的結(jié)束或者拐點(diǎn)，或者說(shuō)下一個(gè)趨勢(shì)的開始，美聯(lián)署加息后香港的利率和港幣匯率變動(dòng)也許有一定的滯后性，但是趨勢(shì)上是同向的，也就是說(shuō)只要盯住美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和加息政策、對(duì)于港幣匯率的測(cè)算或者后續(xù)調(diào)整有積極的意義。匯率預(yù)測(cè)機(jī)制的有效性受到更多復(fù)雜因素影響，通過(guò)盯住美元、美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和美聯(lián)署重要數(shù)據(jù)確實(shí)對(duì)與匯率預(yù)測(cè)和定價(jià)有正面的影響，但是并不是影響港幣匯率的唯一因素，還需要綜合考慮包括美國(guó)、香港和中國(guó)利差、貨幣市場(chǎng)套利行為等更多因素。

（二）通過(guò)掉期交易和衍生金融工具對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)

簡(jiǎn)單而直接的辦法是J學(xué)校通過(guò)銀行撮合與需要支付外幣的進(jìn)口企業(yè)進(jìn)行貨幣掉期交易對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)。貨幣掉期交易是雙方約定在未來(lái)某一期間內(nèi)相互交換他們認(rèn)為具有等價(jià)經(jīng)濟(jì)價(jià)值現(xiàn)金流的交易。2007年8月17日中國(guó)人民銀行在銀行間外匯市場(chǎng)開辦人民幣外匯貨幣掉期業(yè)務(wù)，進(jìn)一步滿足不同市場(chǎng)參與者的資產(chǎn)管理和規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的需要。

此外，控制性風(fēng)險(xiǎn)（不確定風(fēng)險(xiǎn)）管理的典型方法就是金融衍生品、套期保值、保險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖或轉(zhuǎn)移措施。金融衍生品的形式主要有遠(yuǎn)期合約、互換交易、期貨、期權(quán)、套期保值和保險(xiǎn)。對(duì)于匯率風(fēng)險(xiǎn)而言，比較常見的是遠(yuǎn)期外匯協(xié)議、套期保值交易和外匯期權(quán)交易。遠(yuǎn)期外匯協(xié)議是指雙方約定在講來(lái)某一時(shí)間按照約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。套期保值交易是指分別在期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)上做相反的交易，在一個(gè)市場(chǎng)上出現(xiàn)虧損的同時(shí)，在另一個(gè)市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)盈利，從而互相抵消，對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)。以J學(xué)校為例，因?yàn)槭盏降氖峭鈳牛ǜ蹘牛┦杖耄绻A(yù)期未來(lái)外幣貶值，人民幣升值的話，即未來(lái)收到的港幣能換得的人民幣減少，可能存在匯兌損失。此時(shí)，J學(xué)校可以與銀行訂立遠(yuǎn)期外匯協(xié)議，鎖定港幣的遠(yuǎn)期匯率；也可以在期貨市場(chǎng)賣出港幣期貨合約，在到期日從期貨市場(chǎng)買入期貨合約對(duì)沖平倉(cāng)，并且在現(xiàn)貨市場(chǎng)賣出現(xiàn)貨，以規(guī)避港幣匯率下跌的風(fēng)險(xiǎn)。J學(xué)校也可以在看跌港幣的時(shí)候，支付小額的保證金和期權(quán)費(fèi)，買入港幣看跌期權(quán)，如果到了10月港幣如期下跌，J學(xué)校則有權(quán)以期權(quán)約定的價(jià)格賣出港幣，以達(dá)到規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的目的。J學(xué)校甚至可能利用人民幣和港幣之間的利率差，或者外匯期權(quán)獲得套利的機(jī)會(huì)。

（三）通過(guò)信息化建設(shè)，從外幣標(biāo)價(jià)的現(xiàn)行模式逐步實(shí)現(xiàn)直接采取人民幣定價(jià)的方式，規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)

J學(xué)校這兩年致力與國(guó)內(nèi)龍頭商業(yè)銀行及其境外分支機(jī)構(gòu)洽談合作，希望實(shí)現(xiàn)學(xué)生境外購(gòu)匯直接使用人民幣結(jié)算學(xué)費(fèi)的設(shè)想。今年，雙方在技術(shù)水平、外匯管制和具體交易流程的磋商上均取得了突破性的進(jìn)展，有望在今年秋季港澳新生乃至境外新生都能直接采用外幣付款人民幣結(jié)算的方式，徹底規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。

以上三種風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略分別能達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的效果。從結(jié)果來(lái)說(shuō)，對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的效果最佳，但是綜合從收入、風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)成本和風(fēng)險(xiǎn)之間的平衡來(lái)說(shuō)，信息化建設(shè)的策略則是最優(yōu)選擇。因?yàn)?，制定更為合理的定價(jià)機(jī)制和衍生金融工具操作都具有非常強(qiáng)的專業(yè)性，必須設(shè)置專人專崗，從業(yè)人員屬于專業(yè)人才，制定相關(guān)的配套制度。衍生金融工具、套期保值交易還有專門的會(huì)計(jì)處理準(zhǔn)則，對(duì)于財(cái)務(wù)人員的要求也更高更全面。另外，這兩個(gè)策略的復(fù)雜性和信息不對(duì)稱性，還有國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的瞬息萬(wàn)變，很可能導(dǎo)致預(yù)測(cè)錯(cuò)誤，不但影響風(fēng)險(xiǎn)管理的效果，甚至?xí)U(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)的范圍，產(chǎn)生巨大的損失。國(guó)家明確要求，交易主體在使用衍生金融工具時(shí)必須有配套完善的制度，有專業(yè)的從業(yè)人員，有專門的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，加強(qiáng)從業(yè)人員的職業(yè)道德培養(yǎng)，時(shí)刻關(guān)注國(guó)內(nèi)外相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，制定止損和退出機(jī)制。結(jié)合實(shí)際，在J學(xué)校的案例中，前兩個(gè)策略的效果未必能如預(yù)期，甚至可能擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)，并且實(shí)施過(guò)程中付出的成本過(guò)大，因此不是J學(xué)校的最優(yōu)選擇。而方案三的信息化建設(shè)，能實(shí)現(xiàn)港幣標(biāo)價(jià)模式轉(zhuǎn)變?yōu)橹苯硬扇∪嗣駧沤Y(jié)算的模式，是最能從根本上規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的方法。盡管信息化建設(shè)在初期投入的成本大一些，但是投入使用后每年的維護(hù)成本相對(duì)較低，對(duì)從業(yè)人員的要求也有所降低，比較符合J學(xué)校的實(shí)際情況。

四、結(jié)束語(yǔ)

匯率風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)對(duì)J學(xué)校的教育事業(yè)收入乃至總收入產(chǎn)生了一定的影響，必須采取必要的風(fēng)險(xiǎn)管理措施。而眾多的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略中，以信息化建設(shè)為代表的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避對(duì)策是目前最優(yōu)的策略。相信今年J學(xué)校一定能積極推進(jìn)信息化進(jìn)程，進(jìn)一步做好高校的風(fēng)險(xiǎn)管理工作。