制度環(huán)境與代理成本相關(guān)性研究

陳曉佳 雷 宏

一、引言

代理問題在現(xiàn)代企業(yè)治理中是不可避免的，企業(yè)管理者與股東建立了委托代理關(guān)系，導(dǎo)致雙方利益不一致和信息不對稱。而良好的制度環(huán)境對于減少股東與管理者之間的信息不對稱起著至關(guān)重要的作用。由于歷史、地理、政策等方面的不同，不同地區(qū)企業(yè)所處的制度環(huán)境也會有所不同，企業(yè)管理者會按照自身所處的環(huán)境來做出不同的行為。本文探討了制度環(huán)境對代理成本的影響，并引入政府監(jiān)管力度、市場經(jīng)濟(jì)繁榮程度、法律制度完善程度和金融發(fā)展水平這四個因素來描述制度環(huán)境，探討這些因素對代理成本的影響。

二、研究假設(shè)與數(shù)據(jù)來源

（一）研究假設(shè)

國內(nèi)外關(guān)于制度環(huán)境與代理成本的相關(guān)性研究主要是從法律環(huán)境這一角度來研究的。Chen等（2009）研究發(fā)現(xiàn)在投資者法律保護(hù)不健全的國家中，公司治理水平與權(quán)益資本成本負(fù)相關(guān)關(guān)系更加明顯。Dyck和Zingales（2014）研究發(fā)現(xiàn)健全的投資者保護(hù)法有利于降低管理者的自利行為。葉勇等（2013）研究發(fā)現(xiàn)上市公司所處法律環(huán)境越好，公司的代理成本越低。龍建輝等（2014）研究發(fā)現(xiàn)法律環(huán)境的改善有利于降低控股股東代理成本。因此，法律制度越完善的地區(qū)，企業(yè)代理成本越低。發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)可以提高合作收益減少成本，企業(yè)之間的競爭會更加透明，企業(yè)所在的外部信息環(huán)境也相對良好，企業(yè)會更加重視信息傳遞的經(jīng)濟(jì)效用，降低信息不對稱，從而降低代理成本。企業(yè)在向金融機(jī)構(gòu)借款時，金融機(jī)構(gòu)會根據(jù)企業(yè)的信息披露情況額外收取一定的費(fèi)用，這筆費(fèi)用會增加企業(yè)的借款成本。因此，在金融水平發(fā)達(dá)的地區(qū)，企業(yè)管理者為了以較低的成本取得借款而傾向于披露信息，降低信息不對稱，從而降低代理成本。強(qiáng)有力的政府監(jiān)管能夠更好的保證一個地區(qū)法律的有效執(zhí)行、金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健運(yùn)行以及經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。因此，政府監(jiān)管越嚴(yán)格的地區(qū)，企業(yè)管理者行為受到的約束越大，對代理成本的抑制作用越大。

根據(jù)上述對文獻(xiàn)及理論的分析，本文提出以下假設(shè)：

H1：企業(yè)所處的地區(qū)制度環(huán)境越良好，代理成本越低

H2：企業(yè)所處的地區(qū)政府監(jiān)管力度越強(qiáng)，代理成本越低。

H3：企業(yè)所處的地區(qū)市場經(jīng)濟(jì)越繁榮，代理成本越低。

H4：企業(yè)所處的地區(qū)法律制度越完善，代理成本越低。

H5：企業(yè)所處的地區(qū)金融水平越發(fā)達(dá)，代理成本越低。

（二）數(shù)據(jù)來源

本文以2013年至2017年深交所上市的公司為樣本，按照以下標(biāo)準(zhǔn)對樣本進(jìn)行篩選：僅選取在主板上市的公司；剔除金融保險類上市公司；剔除ST公司；剔除財(cái)務(wù)指標(biāo)異常和數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)。經(jīng)過篩選，共2014個樣本。本文的數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫、深交所網(wǎng)站以及樊綱（2016）編寫的《中國分省份市場化指數(shù)報(bào)告（2016）》。

三、模型設(shè)計(jì)

（一）變量設(shè)定

表1變量定義

（二）模型設(shè)計(jì)

為了檢驗(yàn)制度環(huán)境、政府監(jiān)管力度、市場經(jīng)濟(jì)繁榮程度、法律制度完善程度以及金融發(fā)展水平對代理成本的影響，分別使用回歸模型如下：

四、結(jié)果分析

表2回歸結(jié)果

表 2（1）、（2）、（3）、（4）中，Inst、Gover、Market、Legal的回歸系數(shù)均為負(fù)，且在1%水平上通過了顯著性檢驗(yàn)，說明制度環(huán)境、政府監(jiān)管力度、市場經(jīng)濟(jì)繁榮程度、法律制度完善程度與代理成本存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，假設(shè)H1、H2、H3、H4 得到了驗(yàn)證。表 2（5）中，F(xiàn)in 的回歸系數(shù)為負(fù)，且在5%水平上通過了顯著性檢驗(yàn)，說明金融發(fā)展水平與代理成本存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，假設(shè)H5得到了驗(yàn)證。回歸結(jié)果表明，企業(yè)所處的地區(qū)制度環(huán)境越良好，代理成本越低；政府監(jiān)管越嚴(yán)格，代理成本越低；市場經(jīng)濟(jì)越繁榮，代理成本越低；法律制度越完善，代理成本越低；金融水平越發(fā)達(dá)，代理成本越低。