投資科創(chuàng)板不應(yīng)“涸澤而漁”

王穎

近年來的資本寒冬之下，私募股權(quán)投資機構(gòu)又一次站在了變革的路口。內(nèi)有募資難、項目退出的壓力，外有市場低迷的影響，不少投資機構(gòu)開始探索轉(zhuǎn)型之路。創(chuàng)立不足兩年的兼固資本順勢而為，摸索了一套獨特的打法。

“美國的老牌PE基金已經(jīng)總結(jié)出很多經(jīng)驗，我們可以把國外基金最精華的部分引過來，跟中國的機會相結(jié)合?！奔婀藤Y本董事長、創(chuàng)始合伙人桂昭宇在接受《財經(jīng)》記者專訪時稱。

桂昭宇擁有20余年的投資和投行經(jīng)驗，曾供職于凱雷、中金、中投、摩根大通等國內(nèi)外知名機構(gòu)。在2017年創(chuàng)立兼固資本之前，桂昭宇在凱雷投資集團任職七年，擔任董事總經(jīng)理、亞洲投委會委員。

“在凱雷可以幫助很多成熟型的企業(yè)，但我發(fā)現(xiàn)目前在中國，迅速成長的主流企業(yè)仍然是中型企業(yè)，如果在它們成長階段介入，能夠發(fā)揮很大的價值。”桂昭宇說。

而在他看來，中國上一輪經(jīng)濟發(fā)展主要受益于全球化，下一輪將由自主科技創(chuàng)新來引領(lǐng)，這個契機是科創(chuàng)板注冊制的到來。

科創(chuàng)板、注冊制的機會

《財經(jīng)》：在凱雷工作多年，為什么選擇離職創(chuàng)業(yè)？

桂昭宇：首先，凱雷是個全球性的機構(gòu)，我們在中國投了很多大型項目，比如中國太保、海爾電器、分眾傳媒、美年大健康、麥當勞等，投幾億美元可以做很多事情，可以幫助很多成熟型的企業(yè)。但我發(fā)現(xiàn)目前在中國，迅速成長的主流企業(yè)仍然是中型企業(yè)，如果在它們成長階段介入，能夠發(fā)揮很大的價值。

其次是希望“引進來”。雖然我國私募股權(quán)行業(yè)已經(jīng)開始發(fā)展了，但私募股權(quán)投資起源于美國，美國的老牌PE基金已經(jīng)總結(jié)出很多經(jīng)驗，我們把國外基金最精華的部分引過來，跟中國的機會相結(jié)合，是一件非常有意義的事情。

《財經(jīng)》：您認為兼固資本跟本土PE的區(qū)別在哪里？事實上過去幾年，一些本土PE的業(yè)績超過國外的PE。

桂昭宇：二者的投資邏輯不一樣。國外PE主要做價值投資，而國內(nèi)PE發(fā)展時間較短，更偏向以IPO退出為主的商業(yè)模式。雖然這種方式曾經(jīng)為本土PE基金創(chuàng)造了不錯的收益，但也有弊病，一旦IPO退出渠道受阻，就會造成PE基金手中積攢項目較多、面臨LP要求退出的壓力等。所以，本土PE在靈活性上，與外資機構(gòu)之間還存在一定的差距。

目前，我們迎來了一個較好的時機。過去IPO審核通過率較低，能上市的公司很少。作為本土PE，在人脈資源、政府關(guān)系等方面有天然優(yōu)勢。如今政策向注冊制轉(zhuǎn)型，當上市企業(yè)多了，投資機構(gòu)退出不是問題的時候，我們的機會就來了。

分析基本面、做投后管理本來就是我們的優(yōu)勢，況且上市并不是我們唯一的退出通道，我們投資的大部分企業(yè)都是賣給戰(zhàn)略投資人或者財務(wù)投資人。

這兩者的投資目的也不同。我經(jīng)常說，不要老看掙了多少錢，要看做了多少事。我們做投資，最主要的目的是幫助企業(yè)轉(zhuǎn)型、成長，獲得高收益則是達到目標后自然的結(jié)果。舉個例子，我在凱雷工作時曾投資香港上市公司海爾電器，2011年，凱雷向海爾電器累計投資3.2億美元，協(xié)助公司由制造業(yè)向服務(wù)業(yè)成功轉(zhuǎn)型。當然，這個項目也獲得了不錯的財務(wù)回報。

《財經(jīng)》：兼固資本主要投資哪些領(lǐng)域，目前收益如何？

桂昭宇：目前兼固資本的投資領(lǐng)域集中在高端制造、科技、消費和醫(yī)療健康，主要投資成長期和成熟期的項目。在過去的一年半時間里，我們已經(jīng)投資了7個項目，投資總額超過12億元，退出金額也已超過3億元。

《財經(jīng)》：目前接觸的項目中，有準備申報科創(chuàng)板的嗎？如何看待科創(chuàng)板以及注冊制帶來的新的投資盛宴？

桂昭宇：科創(chuàng)板的推出恰逢其時。中國上一輪經(jīng)濟發(fā)展主要受益于全球化，下一輪將由中國自主科技創(chuàng)新來引領(lǐng)。

我們要做的，就是專注于找到好的項目，在它最需要資本的時候進去，幫助它成長。能上科創(chuàng)板固然好，不能的話，我們也有靈活的退出方式。

除了已經(jīng)申報科創(chuàng)板的道通科技，已投和正在執(zhí)行的5G小基站、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、5G相關(guān)器件公司、新零售等項目，都準備沖刺科創(chuàng)板。這些項目中，質(zhì)地較好的公司凈利潤超過3億元。

只賺有把握的錢

《財經(jīng)》：兼固資本如何判斷一個企業(yè)是否具備投資價值？

桂昭宇：每個基金都有自己的風格，與“廣撒網(wǎng)”的投資方式不同，我們屬于精挑細選型，要投好行業(yè)、好公司、好團隊。

首先，我們對行業(yè)進行深入研究，對未來發(fā)展方向作出宏觀判斷；其次，深刻理解公司商業(yè)模式和技術(shù)水平，并在全球范圍內(nèi)開展比較。

盡調(diào)過程中，兼固資本非?？粗胸攧?wù)數(shù)據(jù)，通過分析財務(wù)報表的主要財務(wù)指標，我們可以判斷企業(yè)和創(chuàng)始人的風格。

我們不會追風口、憑感覺做投資，我們得是下地干活的人，而不是站在岸上指揮的人。兼固資本賺的是穩(wěn)定的錢。投資這事急不來，需要精雕細琢地做。與其投一些不好的項目，不如多看看，直到找到能夠達到我們標準的項目。

《財經(jīng)》：除了客觀可量化的數(shù)據(jù)指標，人的因素會占多少？

桂昭宇：也會占很大比例，所以一定要找志同道合的人。核心在于，企業(yè)的創(chuàng)始人是想把公司做成一個家族企業(yè)，還是機構(gòu)化的公司。比如一些傳統(tǒng)家族企業(yè)，就不是我們的標的，你要讓我投資，就得往機構(gòu)化的方向去改變。

《財經(jīng)》：正常情況下，兼固資本投資退出的周期有多久？進入時會考慮好退出方式嗎？

桂昭宇：我們做投資也得平衡LP的訴求，LP對資金回籠是有要求的。我們在選投資標的時是非常有原則的，在投資退出的階段，也非常靈活。

行業(yè)通常退出周期是3年-5年，兼固資本并不是短期投資人，我們追求的是長期的價值回報。

在投資之前，我們就會根據(jù)項目的具體情況，設(shè)計針對性退出方案，及早做好預(yù)案安排。在投資之后，隨著項目價值不斷增長，我們會結(jié)合預(yù)案及市場形勢不斷調(diào)整退出計劃。

比如科創(chuàng)板就是一個不錯的退出方式，但我們沒有設(shè)定一定要等到科創(chuàng)板上市之后才退出，我們也可能在上市之前通過并購?fù)顺?。這是海外投資機構(gòu)的慣用打法，這種投資方法講究的是“落袋為安”，只賺自己最懂的、最有把握的錢，而不是講究“涸澤而漁”，賺全部的錢。

《財經(jīng)》：一些獨角獸項目動輒受到多家機構(gòu)的爭相追捧，估值一路看漲，兼固資本會選擇加入戰(zhàn)局嗎？

桂昭宇：我們不跟風，我們致力于以低于企業(yè)內(nèi)在價值水平的估值獲取高于同行業(yè)的回報。

簡單來說，就是確保投資組合中的每一個標的公司都能創(chuàng)造高于所在行業(yè)的平均回報，即投資了好公司，但價格不高于我們通過基本面分析得出的公司估值。

控制風險的核心就是合理的價格，如果我們認為公司的基本面、成長性就值20倍PE，即便大家都在爭搶，我們都不會為更高的價格買單。所以在2018年初和年中我們投得不多，覺得不是好時候，估值太高；而從2018年底，我們開始在布局的重點行業(yè)積極出手，因為估值趨于合理。

《財經(jīng)》：受到整體投資環(huán)境影響，募資難幾乎已經(jīng)成為私募們共同面臨的殘酷現(xiàn)實？

桂昭宇：今年以來，資金市場確實比較嚴峻。但另一方面，目前這個市場上既具備國際化視野，又在本土化上做得很好的機構(gòu)并不是很多。我們能順利募資的原因，在于我們的專業(yè)性，近乎嚴苛的標準。

投資其實也一樣，這也是為什么我們能投中一些頭部公司的原因。企業(yè)會看投資機構(gòu)的作風、團隊，是不是實實在在的。如果投資機構(gòu)實實在在地做事，企業(yè)也會更尊重你，因為他們覺得你在幫助他們。

《財經(jīng)》：跟凱雷集團相比，兼固資本能帶給企業(yè)的，有何不同？

桂昭宇：不一樣。凱雷機構(gòu)大，主要做單筆投資幾億美元的大項目。兼固資本雖然機構(gòu)更小，但團隊配置依然很高。我們現(xiàn)在每個人管更少的錢，主要投資成長期，能為這些企業(yè)提供更深度的服務(wù)，承擔更多責任。兼固資本還在不斷完善本土化的投后管理和賦能模式。

《財經(jīng)》：兼固資本考慮海外并購嗎？LP是否有這方面的需求？

桂昭宇：這是我們的優(yōu)勢，但短期內(nèi)不是我們的重點，所以目前沒有花很多精力去做，僅限于幫助被投公司防范中美貿(mào)易摩擦下的出口問題，在海外開工廠，做轉(zhuǎn)口貿(mào)易等。世界政治經(jīng)濟環(huán)境多變，我們要做好風險防范，當然，也不排除之后會做一個美元基金。