嘉元科技：科研產(chǎn)業(yè)化，延伸新能源汽車?yán)m(xù)航里程

江彬

公司主要從事各類高性能電解銅箔的研究、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為超薄鋰電銅箔和極薄鋰電銅箔。作為鋰離子電池行業(yè)重要基礎(chǔ)材料，電解銅箔主要用于鋰離子電池的負(fù)極集流體。公司主營(yíng)產(chǎn)品下游主要應(yīng)用在新能源汽車、3C數(shù)碼產(chǎn)品、儲(chǔ)能系統(tǒng)、通訊設(shè)備、汽車電子等終端領(lǐng)域。其中，新能源汽車領(lǐng)域是公司發(fā)力點(diǎn)，也是公司未來持續(xù)高成長(zhǎng)的能量源。

動(dòng)力電池需求旺盛拉動(dòng)鋰電銅箔市場(chǎng)快速擴(kuò)張

近年來，全球鋰離子電池市場(chǎng)快速發(fā)展，鋰電銅箔需求保持著穩(wěn)步增長(zhǎng)的趨勢(shì)。據(jù)高工產(chǎn)研鋰電研究所調(diào)研統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)2018年全球鋰電銅箔產(chǎn)量同比增長(zhǎng)29.20%，達(dá)14.60萬噸。未來，由于全球主要國(guó)家大力發(fā)展新能源汽車產(chǎn)業(yè)，動(dòng)力電池對(duì)鋰電銅箔需求將保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，成為全球銅箔市場(chǎng)的主要應(yīng)用市場(chǎng)。與此同時(shí)，隨著鋰離子電池成本的降低及儲(chǔ)能技術(shù)的進(jìn)步，鋰離子電池在儲(chǔ)能系統(tǒng)中對(duì)鉛酸電池的替代增多，在儲(chǔ)能系統(tǒng)中的滲透率逐漸提高，對(duì)鋰電銅箔需求進(jìn)一步提升?？梢云诖?，未來幾年受全球鋰離子電池市場(chǎng)增長(zhǎng)的帶動(dòng)，全球鋰電銅箔市場(chǎng)將延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。高工產(chǎn)研鋰電研究所預(yù)計(jì)未來四年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)24%，到2020年產(chǎn)量將突破20萬噸。

作為全球重要的鋰電銅箔生產(chǎn)地的中國(guó)來說，未來的發(fā)展勢(shì)頭將更加強(qiáng)勁。據(jù)高工產(chǎn)研鋰電研究所調(diào)研統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)2019年中國(guó)鋰電銅箔產(chǎn)量為11.62萬噸，未來幾年，在新能源汽車產(chǎn)業(yè)受國(guó)家政策大力支持的背景下，動(dòng)力電池將帶動(dòng)中國(guó)鋰電銅箔市場(chǎng)保持高速增長(zhǎng)趨勢(shì)，到2020年中國(guó)鋰電銅箔產(chǎn)量將達(dá)14.85萬噸。從細(xì)分應(yīng)用領(lǐng)域看，動(dòng)力電池市場(chǎng)依舊是中國(guó)鋰電銅箔市場(chǎng)保持高增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素。預(yù)計(jì)2019年動(dòng)力電池用鋰電銅箔產(chǎn)量同比增長(zhǎng)35.77%，達(dá)8.35萬噸，超過數(shù)碼電池領(lǐng)域需求量，在中國(guó)鋰電銅箔市場(chǎng)中的占比超過50%;到2020年，中國(guó)動(dòng)力電池產(chǎn)量將超158.8GWh，動(dòng)力電池用鋰電銅箔產(chǎn)量將突破11萬噸，成為中國(guó)鋰電銅箔市場(chǎng)的主要增長(zhǎng)點(diǎn)。

鋰電銅箔薄型化，提升新能源汽車?yán)m(xù)航能力

電池能量密度與新能源車?yán)m(xù)航里程直接掛鉤，也是新能源車發(fā)展當(dāng)前面臨的主要痛點(diǎn)。因此，提升電池能量密度是產(chǎn)業(yè)鏈上企業(yè)持續(xù)努力的方向。銅箔作為鋰電池負(fù)極的導(dǎo)電基材，其重量占到鋰電池總重量的10-15%左右。通過減小厚度和增加孔隙率，可以有效實(shí)現(xiàn)電池減重，從而提升能量密度。

以能量密度為260wh/kg的鋰電池為例，1kwh電量所對(duì)應(yīng)的電芯總重量約為3.85kg。按照主流8μm銅箔15%的重量占比來算，銅箔的重量約為0.58kg。如果銅箔厚度降低至6μm，在總面積不變的情況下，銅箔重量將降低25%至0.43kg。若再疊加50%孔隙率的銅箔技術(shù)，換算后能量密度可提升至287wh/kg，相比采用8μm銅箔提升10%左右。

但6μm鋰電銅箔的工藝難度很大，一是磨輥工藝技術(shù)的運(yùn)用與參數(shù)調(diào)試難度較大;二是添加劑的種類選擇、組合以及控制不易確定;三是生箔設(shè)備的結(jié)構(gòu)優(yōu)化與參數(shù)調(diào)試難度較大。因此，我國(guó)鋰電銅箔目前以8μm為主，僅有嘉元科技、諾德股份等少數(shù)幾家企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)6μm銅箔的批量化生產(chǎn)。其中諾德股份市場(chǎng)占有率超過30%，位居國(guó)內(nèi)第一，并在2017年實(shí)現(xiàn)6μm銅箔的規(guī)?；a(chǎn);嘉元科技在2018年實(shí)現(xiàn)6μm鋰電銅箔規(guī)模化生產(chǎn)，為我國(guó)新能源動(dòng)力汽車?yán)m(xù)航里程的提升作出了巨大貢獻(xiàn)。

新品成為新業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出跨越式增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)

由于公司新生產(chǎn)的6μm鋰電銅箔產(chǎn)品契合了新能源動(dòng)力汽車提升續(xù)航里程的發(fā)展趨勢(shì)，故該產(chǎn)品迅速打進(jìn)下游客戶配套產(chǎn)業(yè)鏈，目前6μm高性能極薄鋰電銅箔產(chǎn)品優(yōu)先滿足寧德時(shí)代、寧德新能源、比亞迪等核心客戶。這些核心客戶均是新能源動(dòng)力電池的領(lǐng)軍者，因此，打入核心客戶配套體系，對(duì)公司的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)起到了立竿見影的效果。在2018年實(shí)現(xiàn)2.26億元的營(yíng)收，從無到有，占2018年度營(yíng)業(yè)收入近20%，使公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)跨越式發(fā)展態(tài)勢(shì)。2018年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.53億元，同比增加103.68%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.76億元，同比增加107.1%。在近三年，公司業(yè)績(jī)一直保持加速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，營(yíng)業(yè)收入從2016年的4.19億元增加至2018年的11.53億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率66%;歸母凈利潤(rùn)由2016年的0.63億元增加至2018年的1.76億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率67%。

嘉元科技快速的成長(zhǎng)趨勢(shì)有望在2019年得到延續(xù)，主要推動(dòng)力仍然是6μm產(chǎn)品的放量以及占營(yíng)業(yè)收入比重的進(jìn)一步提升。2018年，公司6μm鋰電銅箔實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，當(dāng)年銷售2407噸，占總銷量的16%。與此同時(shí)，7-8μm鋰電銅箔的銷量占比則從2017年的73%下降至69%。根據(jù)招股說明書披露，2019年一季度，6μm銅箔銷量占比已經(jīng)達(dá)到65%，這無疑會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)公司營(yíng)業(yè)收入規(guī)模和盈利規(guī)模的跨越式發(fā)展。

因?yàn)?μm鋰電銅箔具備更高的單價(jià)和毛利率。從單價(jià)上看，2018年6μm銅箔單價(jià)為9.41萬元/噸，相比7-8μm銅箔7.65萬元/噸的單價(jià)高出23%;從毛利率上看，6μm產(chǎn)品在2018年毛利率為39.14%，大幅高于7-8μm產(chǎn)品的25.01%、以及8μm以上產(chǎn)品的26.64%。2019年一季度，隨著6μm銅箔銷量占比的持續(xù)大幅提升，拉動(dòng)公司整體毛利率、凈利率由2018全年的27.21%、15.3%上升至2019年一季度的36.3%、24.07%。

經(jīng)營(yíng)效率高，盈利能力超越同行

以上數(shù)據(jù)也可以很好地解釋為何公司凈資產(chǎn)收益率高于同行。招股說明書顯示，2016年、2017年、2018年，嘉元科技主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為27.39%、27.35%、27.11%;超華科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為21.07%、26.33%、26.64%;諾德股份主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為24.64%、26.82%、24.24%。在凈資產(chǎn)收益率數(shù)據(jù)方面，公司更是領(lǐng)跑同行。2016年、2017年、2018年，嘉元科技加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益別為24.82%、21.13%、28.68%;諾德股份年加權(quán)凈資產(chǎn)收益率分別為1.35%、9.65%、4.58%;超華科技則分別為-3.57%、3.15%、2.04%。

根據(jù)招股說明書等相關(guān)資料可以推測(cè)，造成這一結(jié)果的主要原因在于公司主導(dǎo)產(chǎn)品是鋰電銅箔，且2018年的6μm營(yíng)業(yè)收入占營(yíng)業(yè)總收入的比重迅速提升。而諾德股份、超華科技尚擁有大量的標(biāo)準(zhǔn)銅箔業(yè)務(wù)，其盈利能力無法和嘉元科技相比。

與此同時(shí)，嘉元科技屬于新銳企業(yè)，歷史負(fù)擔(dān)低且管理效率高。以管理費(fèi)用率為例，諾德股份、超華科技、嘉元科技分別為4.99%、4.69%、1.62%。另外，公司的經(jīng)營(yíng)機(jī)制較為靈活，可以跟隨市場(chǎng)需求變化迅速調(diào)整生產(chǎn)線負(fù)荷，生產(chǎn)市場(chǎng)景氣度極高的產(chǎn)品。以標(biāo)準(zhǔn)銅箔為例，2016年、2017年、2018年，標(biāo)準(zhǔn)銅箔產(chǎn)品銷售收入占比分別為6.25%、16.38%、6.76%。其中2017年度，標(biāo)準(zhǔn)箔產(chǎn)品銷售收入占比上升較快，主要是因?yàn)?016年末至2017年上半年，標(biāo)準(zhǔn)銅箔市場(chǎng)需求迅速增加，產(chǎn)品價(jià)格也隨之上升。公司在此期間適時(shí)調(diào)整生產(chǎn)策略，加大標(biāo)準(zhǔn)銅箔的產(chǎn)能。如此通暢的生產(chǎn)線產(chǎn)品切換，說明公司較高的經(jīng)營(yíng)效率，從而保證了公司盈利能力超越同行。

產(chǎn)品梯隊(duì)豐富，拓展產(chǎn)能促發(fā)展

越來越多的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為公司質(zhì)地上佳，且未來的盈利能力有望持續(xù)提升、成長(zhǎng)趨勢(shì)較為清晰。企業(yè)保持競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力的關(guān)鍵之一在于新產(chǎn)品的迭代。2001年以來，公司的產(chǎn)品不斷升級(jí)，從18-35μm逐步拓展至6μm。當(dāng)前，公司對(duì)6μm以下產(chǎn)品已有技術(shù)儲(chǔ)備，其中4.5μm銅箔處于中試階段，2019年3月份已與客戶簽署訂單并實(shí)現(xiàn)小批量供貨試用，計(jì)劃于四季度實(shí)現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)。此外，5μm極薄銅箔和5μm高性能極薄銅箔也是2019年公司的研發(fā)重點(diǎn)。2020年，公司計(jì)劃研發(fā)雙光4μm高抗拉強(qiáng)度極薄銅箔、雙光6μm高抗拉強(qiáng)度高延伸率極薄銅箔、雙光4μm普強(qiáng)極薄銅箔、環(huán)保型鋰離子動(dòng)力電池用極薄銅箔無鋅表面處理技術(shù)和鋰離子動(dòng)力電池用高性能極薄銅箔核心技術(shù)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化，隨著產(chǎn)品梯隊(duì)的漸次完善、豐滿，不僅助力公司把握鋰電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展契機(jī)，而且還將使公司近年來的快速成長(zhǎng)勢(shì)頭得以延續(xù)。

此外，公司將充分利用此次募集資金，打破一直以來的產(chǎn)能瓶頸。2016年、2017年、2018年，公司實(shí)際產(chǎn)能利用率分別為127.40%、119.86%和110.38%，產(chǎn)銷率分別為97.07%、94.72%和96.24%。公司產(chǎn)品持續(xù)供不應(yīng)求，迫切需要擴(kuò)充產(chǎn)能，突破產(chǎn)能瓶頸。故公司利用此次IPO，募集資金用于“5000噸/年新能源動(dòng)力電池用高性能銅箔技術(shù)改造項(xiàng)目”、“現(xiàn)有生產(chǎn)線技術(shù)改造項(xiàng)目”、“企業(yè)技術(shù)中心升級(jí)技術(shù)改造項(xiàng)目”、“高潔凈度銅線加工中心建設(shè)項(xiàng)目”及補(bǔ)充流動(dòng)資金。項(xiàng)目投資總額約 9.7 億元，若募集資金低于總投資，不足部分由公司自籌解決;若超過投資金額，多余部分將用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。此次募集資金投資項(xiàng)目完成后，公司將新增5000噸動(dòng)力電池用銅箔產(chǎn)能。同時(shí)，公司擬通過舊產(chǎn)線的改造提升單線產(chǎn)值和生產(chǎn)精度，助力公司持續(xù)高速成長(zhǎng)。