P2P還是消費(fèi)金融，陸金所該如何抉擇

戴志鋒?劉苗

7月18日，根據(jù)相關(guān)報(bào)道，中國平安旗下的陸金所計(jì)劃退出P2P業(yè)務(wù)，公司已經(jīng)開始申請消費(fèi)金融相關(guān)牌照。目前，陸金所的P2P業(yè)務(wù)正在積極響應(yīng)和配合監(jiān)管的“三降”要求，網(wǎng)貸業(yè)務(wù)正常運(yùn)營，存量產(chǎn)品與客戶權(quán)益不受影響。

毋庸置疑，陸金所是國內(nèi)P2P行業(yè)的龍頭。陸金所全稱“上海陸家嘴國際金融資產(chǎn)交易市場股份有限公司”，2011年9月在上海成立，注冊資本9.37億元，是平安集團(tuán)旗下的互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理平臺。P2P業(yè)務(wù)曾經(jīng)是陸金所的核心業(yè)務(wù)，隨著市場環(huán)境和監(jiān)管要求的變化，陸金所不斷調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，目前P2P在陸金所的業(yè)務(wù)中占比已經(jīng)較小，但陸金所的P2P平臺依然是行業(yè)老大，根據(jù)網(wǎng)貸之家的數(shù)據(jù)顯示，陸金服（陸金所的P2P平臺）的綜合評級排名行業(yè)第一。根據(jù)零壹財(cái)經(jīng)的數(shù)據(jù)，待還余額排名第一。截至6月底，陸金服的待還余額為984.3億元，遠(yuǎn)超第二名玖富普惠的480.1億元。

P2P業(yè)務(wù)的監(jiān)管問題影響了陸金所的上市進(jìn)程。陸金所背靠平安集團(tuán)，作為國內(nèi)的P2P行業(yè)龍頭，近年來一直有上市計(jì)劃傳出，但由于網(wǎng)貸行業(yè)監(jiān)管收緊、去杠桿和經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)暴露等問題，上市計(jì)劃一再推遲。

2019年3月，陸金所完成了C輪融資，投后估值達(dá)到394億美元。陸金所是一家集合財(cái)富管理、消費(fèi)金融、機(jī)構(gòu)交易平臺多種功能的綜合性金融服務(wù)公司，2017年陸金所在新加坡成立了陸金所國際，開展海外線上財(cái)富管理業(yè)務(wù)。目前，陸金所已形成集合陸金服、重慶金融資產(chǎn)交易所、深圳前海金融資產(chǎn)交易所、陸金所國際和平安普惠的“四所一惠”戰(zhàn)略生態(tài)圈布局。雖然P2P業(yè)務(wù)的比重已經(jīng)大幅壓縮，但由于P2P的牌照遲遲未能落地，潛在的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)影響了陸金所的上市進(jìn)程。

業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型大勢所趨

作為國內(nèi)P2P行業(yè)的龍頭企業(yè)，謀求上市一直是陸金所追求的目標(biāo)，但由于P2P牌照受監(jiān)管影響未能落地，這不但影響了陸金所的上市進(jìn)程，也對其業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型產(chǎn)生了不可忽視的影響。

根據(jù)報(bào)道，2014年左右，陸金所管理層就開始為IPO進(jìn)行布局，最先選擇美國作為上市地點(diǎn)，并進(jìn)行了考察。不過，赴美IPO的計(jì)劃最終并沒有如愿成行。2016年年底，陸金所再次開始籌備IPO，這一次將地點(diǎn)定在了香港。但計(jì)劃趕不上變化，由于國內(nèi)金融監(jiān)管趨嚴(yán)，加上去杠桿、去泡沫的大環(huán)境使得P2P暴雷的現(xiàn)象頻發(fā)，陸金所的上市計(jì)劃再次落空。

經(jīng)歷了兩次失敗的IPO，從2018年上半年開始，陸金所聘請了5家投行準(zhǔn)備再次赴港IPO，此次IPO對于陸金所來說或許是最后的機(jī)會，勢在必得。但恰逢此時(shí)傳出陸金所“退出P2P行業(yè)”及“申請消費(fèi)金融牌照”的消息。也就是說，在“P2P備案”較難完成的背景下，用P2P平臺的形式上市幾無可能，無論是對機(jī)構(gòu)還是交易所，嚴(yán)峻的形勢使其不會輕易觸碰P2P這樣一個(gè)沾上就會惹麻煩的業(yè)務(wù)。當(dāng)然，如果陸金所選擇轉(zhuǎn)型消費(fèi)金融并成功取得牌照，那么此舉將掃清陸金所上市進(jìn)程中關(guān)于“持牌”的重要障礙，并極有可能成為陸金所第三次上市的鋪路石。

在新的監(jiān)管形勢下，陸金所的P2P業(yè)務(wù)該如何轉(zhuǎn)型？

根據(jù)中泰證券的分析，總體來看，陸金所的業(yè)務(wù)布局會符合平安集團(tuán)的整體戰(zhàn)略安排，與平臺集團(tuán)旗下的其他平臺形成差異化定位，并在業(yè)務(wù)上進(jìn)行協(xié)同。具體表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：

首先是資產(chǎn)端，陸金所將通過申請消費(fèi)金融牌照來延續(xù)陸金服資產(chǎn)端的業(yè)務(wù)，在獲牌之前也可以以平安銀行作為放貸主體，平臺作為助貸機(jī)構(gòu)獲取借款客戶。在借款客戶定位上會與平安銀行形成差異，覆蓋更多的長尾客戶，包括小微企業(yè)主、個(gè)體工商戶等。在運(yùn)營和風(fēng)控方面，陸金服可以與集團(tuán)其他平臺加強(qiáng)合作，完善風(fēng)控模型，提升用戶體驗(yàn)。

其次在資金端，陸金所將繼續(xù)做強(qiáng)財(cái)富管理平臺，為個(gè)人投資者提供豐富的理財(cái)產(chǎn)品。平臺銷售的產(chǎn)品為標(biāo)準(zhǔn)化的公募產(chǎn)品，這些產(chǎn)品的底層資產(chǎn)可以是消費(fèi)金融資產(chǎn)，投資工具包括債券和ABS產(chǎn)品等。陸金服的投資客戶可以向陸金所的財(cái)富管理平臺進(jìn)行導(dǎo)流。

作為目前國內(nèi)規(guī)模最大的P2P平臺，陸金服已積累了一定的客戶資源。根據(jù)陸金服2017年的平臺運(yùn)營數(shù)據(jù)，累計(jì)出借人總數(shù)為56萬人，人均累計(jì)出借金額為24萬元;累計(jì)借款人總數(shù)為120萬人，人均累計(jì)借款金額為11萬元，項(xiàng)目逾期率為1.02%，這些經(jīng)過驗(yàn)證的客戶是寶貴的留存客戶資源，可以向陸金所的其他平臺進(jìn)行轉(zhuǎn)移。

P2P模式的優(yōu)勢在于輕資本，平臺作為信息中介，不承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)，可以快速做大資產(chǎn)規(guī)模。轉(zhuǎn)型消費(fèi)金融之后，輕資本運(yùn)營這一優(yōu)勢消失，在競爭激烈的消費(fèi)金融市場中需要建立新的競爭優(yōu)勢，找到符合自身資源稟賦的分層市場，發(fā)展出對應(yīng)的商業(yè)模式與風(fēng)控模型，在平安集團(tuán)的眾多消費(fèi)金融主體中明確自身的定位。這是陸金所P2P轉(zhuǎn)型面臨的最大挑戰(zhàn)。

實(shí)際上，P2P行業(yè)一直是互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的重點(diǎn)，備受監(jiān)管層的關(guān)注。這里主要有兩個(gè)原因：一是因?yàn)闃I(yè)務(wù)規(guī)模大，根據(jù)網(wǎng)貸之家的數(shù)據(jù)，P2P行業(yè)累計(jì)成立平臺數(shù)達(dá)到6617家，峰值時(shí)整個(gè)行業(yè)貸款余額超過萬億元;二是因?yàn)樯婕皞€(gè)人投資者，個(gè)人投資者風(fēng)險(xiǎn)判別能力有限，P2P平臺缺乏監(jiān)管導(dǎo)致容易出現(xiàn)詐騙、非法集資等違法行為，使老百姓利益受損，進(jìn)而成為社會問題的隱患。

網(wǎng)貸模式日漸式微

根據(jù)報(bào)道，陸金所近日對“退出P2P業(yè)務(wù)”的傳聞做出了回應(yīng)，稱陸金服P2P業(yè)務(wù)正積極響應(yīng)和配合監(jiān)管“三降”的要求，現(xiàn)有產(chǎn)品與客戶權(quán)益不受影響。據(jù)悉，目前，陸金所已經(jīng)開始申請消費(fèi)金融牌照，謀求進(jìn)一步的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

作為國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融和P2P的領(lǐng)先企業(yè)，陸金所（包括陸金服）緊跟監(jiān)管的節(jié)奏，謀求在平穩(wěn)發(fā)展基礎(chǔ)上的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。從近兩年P(guān)2P行業(yè)的亂象來看，監(jiān)管層對P2P行業(yè)的清理整頓則是陸金所旗下的P2P平臺，主要開展P2P業(yè)務(wù)。

根據(jù)公開數(shù)據(jù)，2019年前四個(gè)月，陸金服的交易額分別為人民幣132億元、92億元、69億元以及74億元，呈現(xiàn)明顯的下滑趨勢。

此外，根據(jù)網(wǎng)貸之家6月數(shù)據(jù)盤點(diǎn)顯示，在監(jiān)管“三降”的要求下，陸金服在借貸余額與當(dāng)前借款人方面均呈現(xiàn)下降趨勢，借貸余額環(huán)比下降3.35%，當(dāng)前借款人環(huán)比減少了1.52萬人。不過，在當(dāng)前出借人方面則環(huán)比增加了2178人。

而陸金所2018年年報(bào)顯示，2018年，陸金服“P2P平臺業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入”為20.13億元，同比下降43.2%。在借貸余額與當(dāng)前借款人方面均出現(xiàn)下降的情況下，陸金服手續(xù)費(fèi)收入的下降并不讓人意外。

實(shí)際上，由于背后有平安集團(tuán)做靠山，相比其他P2P平臺，陸金所是最有底氣、最有資本退出“P2P業(yè)務(wù)”的?？傮w來看，退出P2P是監(jiān)管倒逼所致，但陸金所不會因?yàn)橥顺鯬2P業(yè)務(wù)而傷筋動骨，有平安集團(tuán)強(qiáng)大的資金支持，退出P2P業(yè)務(wù)反而可以尋求新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，對自身發(fā)展并無不利。加上平安集團(tuán)的金融牌照十分齊全，也不缺資管牌照，陸金所退出的P2P領(lǐng)域只是互聯(lián)網(wǎng)金融中很小的一塊業(yè)務(wù)，對于龐大的平安集團(tuán)而言并無大礙。

據(jù)了解，陸金所在經(jīng)過多年平臺化轉(zhuǎn)型后，目前已擁有基金、保險(xiǎn)等代銷業(yè)務(wù)，P2P業(yè)務(wù)目前只占其全部業(yè)務(wù)量的10%左右。

過去幾年，針對網(wǎng)貸平臺的監(jiān)管一直在持續(xù)進(jìn)行，監(jiān)管層下發(fā)一系列文件對平臺提出整改要求，原計(jì)劃2018年6月底對符合要求的平臺進(jìn)行備案，但實(shí)際上，截至目前，沒有一家網(wǎng)貸平臺獲得備案，且延期后并沒有給出新的時(shí)間表。監(jiān)管部門一方面要求網(wǎng)貸平臺在備案前不增加規(guī)模;另一方面引導(dǎo)小型平臺主動退出。

根據(jù)網(wǎng)貸之家的統(tǒng)計(jì)，截至2019年6月底，正常運(yùn)營的平臺數(shù)量降至864家，整體貸款余額降至6871.2億元，下降趨勢仍在持續(xù)。作為行業(yè)龍頭的陸金所表示將退出P2P行業(yè)，這可能是監(jiān)管層向行業(yè)傳遞的一個(gè)信號，表明監(jiān)管部門給網(wǎng)貸平臺備案的希望日漸渺茫，未來P2P平臺網(wǎng)貸備案或難實(shí)現(xiàn)。

為什么監(jiān)管對P2P的態(tài)度在最近幾年發(fā)生了很大的變化？一言以蔽之，就是網(wǎng)絡(luò)借貸模式日漸式微。

P2P模式的初衷是實(shí)現(xiàn)個(gè)人對個(gè)人的借貸，利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)降低融資活動的交易成本，提高社會閑散資金的利用率，滿足普惠金融的需求。但在實(shí)際操作中，P2P模式有明顯的缺陷，尤其在經(jīng)濟(jì)下行周期中，個(gè)人投資者風(fēng)險(xiǎn)難以分散，主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：

首先，平臺方不能設(shè)立資金池、不能為借款人提供擔(dān)保，每一筆交易需要一一對應(yīng)，即使平臺方對投資者投資每個(gè)項(xiàng)目的金額設(shè)定上限，如果該項(xiàng)目發(fā)生兌付問題，投資者的風(fēng)險(xiǎn)仍然不能得到有效分散。其次，網(wǎng)貸平臺只承擔(dān)信息中介作用，不承擔(dān)信用中介作用，不能為平臺上的項(xiàng)目兜底，個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生后容易造成投資人信心的大面積崩塌，形成流動性風(fēng)險(xiǎn)。最后，從海外網(wǎng)貸平臺發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)來看，資金端也有機(jī)構(gòu)化的趨勢。在經(jīng)濟(jì)景氣的情況下，投資者能在網(wǎng)點(diǎn)平臺上獲取較高的回報(bào)，但經(jīng)濟(jì)下行周期中，個(gè)人投資者無法對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效分散，或?qū)⒚媾R嚴(yán)重?fù)p失。

早在7月初，互聯(lián)網(wǎng)金融整治領(lǐng)導(dǎo)小組和網(wǎng)貸整治領(lǐng)導(dǎo)小組聯(lián)合召開了網(wǎng)絡(luò)信貸風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作座談會，會議明確了網(wǎng)貸專項(xiàng)整治的時(shí)間表，并且把三季度整治工作的重點(diǎn)放在繼續(xù)嚴(yán)格落實(shí)降機(jī)構(gòu)數(shù)量、降行業(yè)規(guī)模、降涉及人數(shù)的“三降”要求。利用合規(guī)檢查、多方監(jiān)測系統(tǒng)分析核驗(yàn)等手段對機(jī)構(gòu)進(jìn)行穿透式核查，加大良性退出力度。四季度將逐一對在線運(yùn)營機(jī)構(gòu)進(jìn)行分類管理，多措并舉化解風(fēng)險(xiǎn)。專項(xiàng)整治工作的總體要求是按照“成熟一家，納入一家”的原則，將整改基本合格機(jī)構(gòu)納入監(jiān)管試點(diǎn)。

根據(jù)7月6日會議，網(wǎng)貸之家研究院院長張葉霞認(rèn)為，隨著網(wǎng)貸平臺備案的再度延期，監(jiān)管思維轉(zhuǎn)換為“監(jiān)管試點(diǎn)”，并且提出三季度嚴(yán)格執(zhí)行“三降”要求，合規(guī)檢查進(jìn)展快的地區(qū)要開啟“回頭看”，因此，退出和轉(zhuǎn)型將是P2P行業(yè)的重點(diǎn)。

在此之前，P2P網(wǎng)貸的市場反應(yīng)也大不如前，包括P2P網(wǎng)貸行業(yè)成交量、P2P網(wǎng)貸行業(yè)正常運(yùn)營平臺數(shù)量走勢、P2P網(wǎng)貸行業(yè)貸款余額等多項(xiàng)關(guān)鍵數(shù)據(jù)均呈現(xiàn)下跌趨勢，行業(yè)發(fā)展收縮之勢由此可見一斑。這與P2P行業(yè)近年來的發(fā)展形勢基本吻合。近幾年，P2P行業(yè)發(fā)生了一系列提現(xiàn)困難、跑路、暴雷等惡性事件，極大地降低了客戶的信任感，客戶信任感的缺失使P2P平臺融資端 面臨較大困難。

消費(fèi)金融是轉(zhuǎn)型方向

由于P2P網(wǎng)貸備案短期或難實(shí)現(xiàn)，因此，助貸模式是部分網(wǎng)貸平臺轉(zhuǎn)型的主要方向。從監(jiān)管方面來看，一方面要求網(wǎng)貸平臺在備案前不增加規(guī)模;另一方面引導(dǎo)小型平臺主動退出。作為行業(yè)龍頭的陸金所表示將退出P2P行業(yè)，表明網(wǎng)貸平臺備案的難度較大。從發(fā)揮資產(chǎn)端優(yōu)勢的角度來看，資質(zhì)較好的P2P平臺積累了一定的資產(chǎn)端能力，能為個(gè)人客戶和小微企業(yè)提供普惠金融服務(wù)。盡管目前關(guān)于助貸的監(jiān)管要求尚未明確，但對于想繼續(xù)經(jīng)營下去的P2P平臺而言，助貸模式或許是較好的轉(zhuǎn)型方向。實(shí)際上，部分P2P平臺從2018年就已經(jīng)開始轉(zhuǎn)型，向金融機(jī)構(gòu)尋求資金端的合作，助貸模式會成為大部分網(wǎng)貸平臺主要的轉(zhuǎn)型方向。

對于平安集團(tuán)旗下的陸金所而言，申請消費(fèi)金融牌照是轉(zhuǎn)型的可行方案，但大部分網(wǎng)貸平臺并不具備申請金融牌照的實(shí)力。雖然網(wǎng)貸行業(yè)的發(fā)展遇到了種種問題，但其普惠金融的實(shí)踐不能被全盤否定。部分資質(zhì)較好的平臺積累了一定的資產(chǎn)端能力，能為個(gè)人客戶和小微企業(yè)提供普惠金融服務(wù)。通過將資金端從個(gè)人投資者向金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移，網(wǎng)貸平臺可繼續(xù)發(fā)揮在資產(chǎn)端的能力。

根據(jù)中泰證券的分析，消費(fèi)金融是金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)端的重要投向，占比處于上升通道。從政策角度來看，消費(fèi)金融受到政策支持，通過發(fā)展消費(fèi)金融可刺激居民消費(fèi)，帶動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展。從金融機(jī)構(gòu)的角度來看，大部分銀行都在進(jìn)行零售轉(zhuǎn)型，加大零售業(yè)務(wù)投放。在經(jīng)濟(jì)下行周期中，對公業(yè)務(wù)受到的影響更明顯，企業(yè)貸款需求不足，還面臨不良率上升的壓力。

隨著金融科技的興起和發(fā)展，不但促進(jìn)了消費(fèi)金融的發(fā)展，也使得商業(yè)模式逐漸成熟。線上化、移動端已經(jīng)成為消費(fèi)金融主要的服務(wù)渠道，目前已形成獲客、風(fēng)控、運(yùn)營等完整的業(yè)務(wù)體系。線上自動化流程有明顯的規(guī)模效應(yīng)，在幾乎不增加成本的前提下，提升業(yè)務(wù)處理能力。通過風(fēng)控模型自動審核貸款可以大幅提高工作效率，降低運(yùn)營成本。風(fēng)控方面，通過設(shè)備指紋、社交圖譜分析、多維度數(shù)據(jù)交叉驗(yàn)證、機(jī)器學(xué)習(xí)的技術(shù)手段，對借款人精準(zhǔn)畫像，提高對還款能力和還款意愿的評價(jià)能力。在放款之后，對客戶在互聯(lián)網(wǎng)上產(chǎn)生的數(shù)據(jù)做持續(xù)跟蹤，及早發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隱患。實(shí)際上，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)是互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融發(fā)展的受益者。包括P2P平臺在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融的發(fā)展激活了大量的長尾客戶，即長期以來未被銀行服務(wù)的信用白戶。隨著技術(shù)和業(yè)務(wù)模式的成熟，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)入場獲取客戶，未來將繼續(xù)占據(jù)消費(fèi)金融主要的市場空間。

長期來看，消費(fèi)金融是一個(gè)多元化的分層市場。首先，金融機(jī)構(gòu)具有資金端優(yōu)勢，平臺方具有資產(chǎn)端優(yōu)勢，兩者合作可以優(yōu)勢互補(bǔ)。大型互聯(lián)網(wǎng)平臺具有明顯的流量優(yōu)勢，獲客成本低。其次，各種金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好不同，可針對不同的客群提供信貸產(chǎn)品。資金成本的差異也決定了目標(biāo)客戶的不同。最后，消費(fèi)金融的業(yè)務(wù)模式還有提升空間，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)和定價(jià)上有進(jìn)一步差異化的需求。對客戶設(shè)置標(biāo)簽、進(jìn)行畫像分析，對每個(gè)細(xì)分人群精準(zhǔn)定價(jià)，提供定制化的產(chǎn)品服務(wù)是消費(fèi)金融行業(yè)的發(fā)展趨勢。