從貿(mào)易戰(zhàn)轉(zhuǎn)向貨幣戰(zhàn)的可能性在上升

劉文財

自2018年3月特朗普向全球發(fā)動貿(mào)易戰(zhàn)以來，美國經(jīng)濟(jì)與消費者正在為貿(mào)易戰(zhàn)買單。在剛剛結(jié)束的大阪G20會議上，特朗普的表態(tài)意味著中美貿(mào)易戰(zhàn)休戰(zhàn)，特朗普不再以關(guān)稅為武器了。但筆者認(rèn)為，他可能轉(zhuǎn)向以貨幣為武器，發(fā)動貨幣戰(zhàn)。

特朗普近期指責(zé)一些國家與地區(qū)通過操縱貨幣以獲得不公平的競爭優(yōu)勢。6月初，他在接受CNBC采訪時指責(zé)中國通過貨幣貶值而獲得不可思議的競爭優(yōu)勢，在這個領(lǐng)域中美需要拉平。

一星期后，特朗普又指責(zé)歐洲央行使用貨幣政策以獲得“對美國不公平的競爭優(yōu)勢”。他在推文中稱，歐洲和中國正在玩“操縱匯率的大游戲”，還要求美國“與之相匹配，否則當(dāng)傻瓜”。這使得起始于2010年的第三次貨幣戰(zhàn)爭重燃戰(zhàn)火的可能性在上升。

回顧上世紀(jì)以來的幾次全球主要貨幣戰(zhàn)，第一次貨幣戰(zhàn)爭（1921-1936）始于一戰(zhàn)陰影下于1921年爆發(fā)的投機(jī)浪潮，緩和于1936年。此戰(zhàn)經(jīng)過多輪，且五大洲都身陷其中。1921年，德國開始惡性通脹，出發(fā)點是為了提高競爭力，但卻因為戰(zhàn)爭賠款反而拉長了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的時間。接著，1925年法國在回到金本位制之前，開始讓法郎貶值，這樣，法國就相對于英國、美國等國以戰(zhàn)前匯率回到金本位制而有了出口優(yōu)勢。

英國于1931年打破金本位制，扳回了1925年對法國的輸局。1931年，德國經(jīng)濟(jì)由于美國胡佛總統(tǒng)簽署了“延債宣言”的備忘錄而得到提振。1932年洛桑會議后，這份備忘錄永久生效。1933年后，隨著希特勒的崛起，德國自行其是，游離于世界貿(mào)易體系之外。雖然它與奧地利、東歐有經(jīng)濟(jì)聯(lián)結(jié)，但它變成一個更加獨立自主的經(jīng)濟(jì)體。美國也于1933年開始讓美元相對于黃金貶值，奪回了1931年英國所取得的優(yōu)勢。最后，導(dǎo)致法國與英國的貨幣依次輪流貶值。1936年，法國打破金本位制，成為從大蕭條中復(fù)蘇的最后主要國家。

第二次貨幣戰(zhàn)爭（1967-1987）的種子從20世紀(jì)60年代中期就種下了，盡管“布雷頓森林體系”延續(xù)到20世紀(jì)70年代，但1967年開始了第二次貨幣戰(zhàn)爭。雖然越戰(zhàn)導(dǎo)致美元通脹以及貶值是導(dǎo)致第二次貨幣戰(zhàn)爭的原因，但打響第二次貨幣戰(zhàn)爭第一槍的不是美國，而是英國的貨幣危機(jī)。

到1967年，英國英鎊是自“布雷頓森林體系”建立以來第一個率先貶值的貨幣。1967年11月，當(dāng)華盛頓和國際清算銀行挽救英鎊的最后努力付諸東流，英鎊宣布貶值14.3%。1967年到1971年是國際貨幣體系充滿混亂與不確定性的時期，貶值、升值、通脹、SDRs、黃金儲備庫的崩潰、貨幣互換、IMF貸款、兩層黃金價格等事件依次展開。1971年8月15日，尼克松宣布美元與黃金脫鉤是第二次貨幣戰(zhàn)爭標(biāo)志性事件，隨后簽訂的《史密林協(xié)議》使美元兌主要國家貨幣貶值10%。1973年，IMF官方宣布“布雷頓森林體系”的終結(jié)，但貨幣戰(zhàn)爭卻遠(yuǎn)沒有結(jié)束。盡管美國期望從美元貶值中提振經(jīng)濟(jì)與就業(yè)率，但從1973年到1981年美國遭受了三次衰退。從1977年到1981年，美元的購買力下降了50%。

隨著時任美聯(lián)儲主席沃克爾的強(qiáng)勢美元政策，美國于1982年結(jié)束了衰退，但對德國、日本的貿(mào)易赤字急劇上升。到1985年早些時候，美國工業(yè)尋找進(jìn)口保護(hù)以及美國人對就業(yè)的需求導(dǎo)致行業(yè)協(xié)會與工業(yè)州政治家強(qiáng)烈呼吁美元貶值以鼓勵出口，抑制進(jìn)口。1985年9月，美國、西德、日本、法國、英國簽訂了廣場協(xié)議，把第二次貨幣戰(zhàn)爭推向了高潮。從1985年到1988年，美元相對于法郎貶值了40%，相對于日元貶值了50%，相對于德國馬克貶值了20%。1987年，簽署廣場協(xié)議的五國加上加拿大與意大利簽署了盧浮宮協(xié)議，以穩(wěn)定美元匯率，第二次貨幣戰(zhàn)爭結(jié)束。七國財政部長宣稱，受夠了二十多年的貨幣混亂！

第三次貨幣戰(zhàn)爭始于2010年，根源于2008年的金融危機(jī)，始作俑者是美國。金融危機(jī)后，美國的量化寬松政策導(dǎo)致美元大幅貶值，到2010年，美元指數(shù)已經(jīng)跌破75，這使得新興市場貨幣大幅升值。其中，巴西雷亞爾對美元在兩年內(nèi)升值40%。所以，巴西財政部長吉多·曼特加（Guido Mantega）于2010年9月宣稱，全球貨幣戰(zhàn)爭已經(jīng)開始。雖然，第三次貨幣戰(zhàn)爭是巴西財政部長明確指出來的，但真正的戰(zhàn)爭前線是美元與人民幣。人民幣從2010年年初的6.82，一路升值到2013年年底的6.04。在這個過程中，美國多次利用中美經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略對話與G20財長及央行行長會議逼迫人民幣升值。例如，在2010年G20多倫多會議前，人民幣匯率從2010年6月15日的6.83升值到6月25日的6.79。在G20首爾會議前，人民幣匯率從2010年11月1日的6.69升值到11月10日的6.62。2011年G20法國會議前，美國財政部副部長布雷納德表示，美國總統(tǒng)奧巴馬將借著G20峰會向中國施壓，迫使人民幣加速升值，導(dǎo)致會議一個多月后，人民幣兌美元匯率從6.35升值到6.28。2012年G20墨西哥會議上，美國財長蓋特納稱人民幣升值符合中國利益，歡迎人民幣升值。2014-2016年，隨著美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，美元指數(shù)逐漸恢復(fù)上漲，美元與人民幣戰(zhàn)爭暫時停止。

隨著以關(guān)稅為武器的貿(mào)易戰(zhàn)對自身傷害的顯現(xiàn)，美國重燃貨幣戰(zhàn)火的可能性在上升。華爾街也開始思索美國政府是否會入市打壓美元，越來越多的華爾街分析師在報告中寫道，美國總統(tǒng)特朗普對于希望美元貶值的言論可能不只是說說而已。從ING到加拿大帝國商業(yè)銀行，近幾周來，越來越多的分析師開始公開討論美國政府可能會干預(yù)市場、打壓美元的大膽想法。也許，美聯(lián)儲在特朗普逼迫下降息之日就是貨幣戰(zhàn)火重燃之時。

作者為避險聯(lián)盟網(wǎng)創(chuàng)始人，深圳市星達(dá)偉業(yè)資管總經(jīng)理，上海財大客座教授