企業(yè)盈余管理的同伴效應研究：“序”的調(diào)節(jié)作用

劉 柏 ， 盧家銳

（吉林大學 商學院，吉林 長春 130012）

一、引 言

黨的十九大報告指出要把防范化解重大風險作為三大攻堅戰(zhàn)之首，而企業(yè)盈余管理行為相互效仿產(chǎn)生的股價“泡沫”會加劇資本市場異常波動，因此深入探討盈余管理的影響因素對守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線具有重要意義。盈余管理作為公司治理的重要目標，由于其隱蔽性和復雜性，學者們都試圖從不同角度來揭示盈余管理行為動機的“黑箱”。Dechow等（2010）發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模、資產(chǎn)負債率、成長性和業(yè)績好壞都能影響企業(yè)盈余管理決策。除了內(nèi)部因素，外部因素也能影響企業(yè)從事盈余管理活動。李春濤等（2016）發(fā)現(xiàn)分析師跟蹤對企業(yè)應計盈余管理行為具有監(jiān)督作用。Shleifer（2004）發(fā)現(xiàn)行業(yè)競爭越激烈，管理者出于自利越可能實施盈余管理。那么，企業(yè)管理者在進行盈余管理決策時是否會受到同行業(yè)其他企業(yè)盈余管理決策的影響而存在行業(yè)同伴效應（peer effects）呢?社會學同伴效應理論的引入放松了傳統(tǒng)“理性經(jīng)濟人”假設，為解釋公司財務決策行為提供了新的微觀視角，即管理者并非出于“理性”而獨立做出自己的最優(yōu)化決策，而是會受到周圍同行其他公司決策行為的影響。現(xiàn)有文獻發(fā)現(xiàn)企業(yè)融資、并購、資本結構、社會責任等決策均存在明顯的行業(yè)同伴效應（Leary和Roberts，2014；萬良勇等，2016；鐘田麗和張?zhí)煊睿?017；劉柏和盧家銳，2018）。根據(jù)動態(tài)競爭理論和委托代理理論，企業(yè)融資行為、管理者薪酬等會受到同行業(yè)其他企業(yè)盈余報告的影響，因此同行業(yè)其他企業(yè)的盈余管理水平（如同行會計計提壞賬準備、資產(chǎn)折舊率等信息）可能會影響本企業(yè)盈余管理決策。

費孝通在《鄉(xiāng)土中國》中最先提出“差序格局”的概念，即“我們的格局……是好像把一塊石頭丟在水面上所發(fā)生的一圈圈推出去的波紋。每個人都是他社會影響所推出去的圈子的中心。被圈子的波紋所推及的就發(fā)生聯(lián)系”（費孝通，2007）。由此可知，差序格局的中心個體與同伴效應的焦點企業(yè)含義相同。不管是差序格局還是同伴效應研究，中心個體（焦點企業(yè)）都不是特定的，每一個獨立存在的個體（企業(yè)）都是他所在關系網(wǎng)絡中的中心個體（焦點企業(yè)）。差序格局主要形成因素包括血緣、地緣、經(jīng)濟水平、政治地位以及知識文化水平（閻云翔，2006）。在中國這個講究“關系”的社會，盈余管理的同伴效應是否受到“差序格局”的影響呢?傳統(tǒng)的差序格局理論普遍認為中心個體是同質(zhì)的，卻忽略了相同的人際關系格局對不同質(zhì)的中心個體影響存在差異。李增福等（2013）發(fā)現(xiàn)，與非國有企業(yè)相比，國有企業(yè)面臨更嚴格的法律和監(jiān)管，進行應計盈余管理的邊際成本更高。因此，在同伴效應中，同行其他企業(yè)的盈余管理決策對不同產(chǎn)權性質(zhì)的企業(yè)影響是否也存在差別?此外，現(xiàn)有財務研究中多見“差”而不見“序”，本研究根據(jù)個體企業(yè)和同行業(yè)其他企業(yè)在地緣關系的親疏遠近測量地緣“序”。在關系網(wǎng)絡中個體離群體越近，則彼此間信息溝通越密切，信息不對稱也越低（雷宇和杜興強，2011），因此個體和同行業(yè)其他企業(yè)地緣關系越親近，就越易形成差序圈子；搜尋信息的成本越低，則越有利于個體模仿同行業(yè)企業(yè)的盈余管理決策，最后“近墨者黑”，而這種地緣關系的親疏遠近就形成了同伴效應的“序”。本文同伴效應的差序格局示意圖見圖1。如果企業(yè)的國有性質(zhì)會抑制企業(yè)盈余管理的同伴效應，而企業(yè)個體和群體地緣關系的“序”會促進這一同伴效應，那么同時加入企業(yè)異質(zhì)性和“序”對該同伴效應究竟是促進還是抑制呢?現(xiàn)有的理論研究并未對這些問題提供答案。

本文以2010-2016年滬深A股非金融、房地產(chǎn)公司為研究樣本，結合具有中國鄉(xiāng)土特色的“差序格局”考察了盈余管理的同伴效應以及背后的影響機制。研究發(fā)現(xiàn)：（1）同行業(yè)其他企業(yè)的平均應計盈余管理水平對本企業(yè)應計盈余管理水平存在正向影響，即盈余管理存在行業(yè)同伴效應；（2）企業(yè)的國有性質(zhì)會抑制盈余管理的同伴效應，而企業(yè)與同行業(yè)群體地緣關系的親近程度會加劇盈余管理的同伴效應；（3）在國有企業(yè)中，企業(yè)地緣關系對盈余管理的同伴效應沒有明顯影響；在非國有企業(yè)中，企業(yè)地緣關系會促進盈余管理的同伴效應；（4）進一步研究國有企業(yè)的同伴效應邊界發(fā)現(xiàn)，如果該國有企業(yè)屬于保護性行業(yè)，企業(yè)地緣關系對盈余管理的同伴效應沒有明顯的影響；如果該國有企業(yè)屬于非保護性行業(yè)，企業(yè)地緣關系對盈余管理的同伴效應具有促進作用。

本文的研究貢獻主要體現(xiàn)在：第一，區(qū)別于Chiu等（2013）研究的連鎖董事網(wǎng)絡下企業(yè)盈余管理同伴效應，本研究是國內(nèi)首次從行業(yè)關系網(wǎng)絡角度探討企業(yè)的盈余管理同伴效應。傳統(tǒng)研究盈余管理動機過多關注企業(yè)內(nèi)部因素，鮮少關注企業(yè)外部“同伴者”的影響，本文的研究結論豐富了盈余管理影響因素的文獻，有助于學者進一步打開企業(yè)盈余管理行為的“黑箱”。第二，雖然目前國內(nèi)財務學界開始大量關注財務決策過程中的同伴效應問題，但鮮有基于中國鄉(xiāng)土特色視角研究差序格局在財務決策同伴效應中發(fā)揮作用的機制，本研究為財務決策的同伴效應研究提供了新的分析視角。第三，傳統(tǒng)的差序格局都普遍認為中心個體是同質(zhì)的，本文則放松了這一假設，研究同行業(yè)關系網(wǎng)絡的“序”對不同質(zhì)的企業(yè)個體的影響，擴展和豐富了現(xiàn)有關于差序理論的研究。

圖 1 本文同伴效應的差序格局示意圖

二、理論分析與研究假設

（一）盈余管理的行業(yè)同伴效應

大量文獻集中于公司層面研究盈余管理的影響因素，而忽視了企業(yè)所處的社會網(wǎng)絡也是影響盈余管理的重要決定因素（Chiu等, 2013）。社會學研究發(fā)現(xiàn)，組織進行決策的時候，既能通過理性分析，還能通過模仿其他組織行為進行決策。而組織在面臨環(huán)境不確定的情況下，社會參照因素可以部分替代理性分析，并且環(huán)境不確定程度越高，組織根據(jù)社會參照制定決策的程度也越高（Abrahamson和Rosenkopf，1997）。由于盈余信息披露中與利益相關者存在信息不對稱，加上行業(yè)環(huán)境的不確定性，企業(yè)難以獲取準確市場信息進而比較盈余管理的收益和成本，需要觀察其他企業(yè)盈余管理行為來推測和提取信息，以降低其決策的不確定性。在模仿對象上，Li和Yao（2010）發(fā)現(xiàn)，公司會基于信息是否便于獲取以及基礎變量是否相似，選擇和它關聯(lián)或相似的公司學習。萬梁勇等（2016）發(fā)現(xiàn)企業(yè)的并購決策明顯容易受到同行業(yè)其他企業(yè)并購行為的影響。鐘田麗和張?zhí)煊睿?017）發(fā)現(xiàn)企業(yè)資本結構、負債期限結構決策受到同行業(yè)其他企業(yè)的顯著影響。由于同行業(yè)公司之間在盈余管理決策中面臨共同的融資環(huán)境、需求市場，并且整體的行業(yè)數(shù)據(jù)容易獲得，同行之間可以通過論壇、協(xié)會等正式或非正式途徑進行信息交流，模仿和學習同行業(yè)公司成為管理者決策的重要參照路徑，因此本文重點研究行業(yè)關系網(wǎng)絡盈余管理的同伴效應。本研究主要基于動態(tài)競爭理論和委托代理理論建立盈余管理的行業(yè)同伴效應假說。

動態(tài)競爭理論指出，在同行業(yè)網(wǎng)絡中，追逐利潤最大化的企業(yè)會出于競爭目的，將其他企業(yè)行為納入決策因素中，即個體企業(yè)盈余管理決策容易受到同行業(yè)其他企業(yè)盈余管理行為的影響，因此同一行業(yè)不同公司之間也會形成重要的關系網(wǎng)絡。第一，同行業(yè)企業(yè)面臨相同的投資者市場，企業(yè)都希望取得相對于其他企業(yè)更好、更平滑的業(yè)績來吸引投資者。當同行業(yè)其他企業(yè)都進行盈余管理時，會促使企業(yè)實施盈余管理（虛增報告盈余或平穩(wěn)業(yè)績）以獲得比較優(yōu)勢，提升投資者對企業(yè)價值的評估，進而爭奪相對稀缺的股權資本（蘇金棟和張祥建，2006）。第二，吳溪等（2015）發(fā)現(xiàn)企業(yè)會計估計水平會受到行業(yè)影響，而會計估計變更是盈余管理的重要手段，因而企業(yè)盈余管理也可能會受到同行業(yè)其他企業(yè)的影響。第三，在同行業(yè)競爭的環(huán)境下，出于在競爭對手之間保持更高信息不對稱的目的，以減少信息披露帶來的不良影響，企業(yè)會積極掩蓋自身真實經(jīng)營信息（Verrecchia，1983；Fan和Wong，2002）。由此，如果同行業(yè)其他企業(yè)都通過盈余管理掩蓋自身真實的經(jīng)營狀況，為了降低信息披露產(chǎn)生的競爭威脅，企業(yè)通常也會采取盈余管理決策增加信息不對稱。第四，受到中國傳統(tǒng)儒家文化“中庸”思想的影響，當企業(yè)進行盈余管理的收益和可能由于盈余管理造成訴訟、聲譽的處罰成本不確定時，同行業(yè)盈余管理水平將成為管理者權衡盈余管理利弊的重要參考，由此制定的會計估計、應計項目調(diào)整等決策更容易得到董事會的批準。第五，由于短視效應存在，企業(yè)通常傾向于使用盈余管理提升短期績效，尤其在同行采取盈余管理的企業(yè)數(shù)量不斷增加的背景下，心理負罪感不斷淡化，甚至會讓原來“獨善其身”的企業(yè)“近墨者黑”。

Jensen和Meckling（1976）構建的委托代理理論亦能為企業(yè)盈余管理的同伴效應現(xiàn)象提供解釋。由于存在信息不對稱，難以觀測管理者能力和努力程度等指標，企業(yè)大多采用相對績效（公司所處行業(yè)競爭對手的經(jīng)營業(yè)績）作為管理者努力水平的重要參考。因此作為理性經(jīng)濟人，管理者能夠預期上述后果的嚴重性，在年末往往需要參考整個市場環(huán)境盈利情況以及同行業(yè)競爭對手的盈余管理水平，并據(jù)此做出相應盈余管理決策以對公司業(yè)績進行調(diào)整。具體來說，當同行業(yè)其他企業(yè)都進行盈余管理以粉飾財務報表時，如果該公司不進行盈余管理，致使公司最終盈利水平低于行業(yè)平均水平或者盈余波動性較大時，股東較容易將其解讀為管理者能力不足或努力程度不夠，而市場投資者則可能認為是公司經(jīng)營不善的原因。因此，當面臨這種威脅時，理性管理層會有較強的動機去跟風操縱利潤，甚至采取更加激進的盈余管理，致使其利潤不低于其他同行業(yè)競爭者或者不至于上下波動太頻繁（王紅建等，2015）。此外，考慮到?jīng)Q策收益和成本的不確定性，與同行盈余管理決策相一致符合代理人偷懶動機的需求。

綜上，從動態(tài)競爭理論和委托代理理論均能說明同行業(yè)其他企業(yè)的盈余管理水平會對個體企業(yè)盈余管理決策產(chǎn)生重要影響。因此，可以得出本文第一個假設H1：

H1：上市公司的盈余管理決策存在行業(yè)同伴效應，即企業(yè)盈余管理行為會受到同行業(yè)（同伴者）盈余管理行為的正向影響。

（二）“差序格局”在盈余管理同伴效應中的調(diào)節(jié)作用

1. 焦點企業(yè)產(chǎn)權異質(zhì)性的調(diào)節(jié)作用

“差序格局”是截至目前最能反映中國傳統(tǒng)社會關系和社會結構特征的理論（彭泗清，1999），對深入理解中國的同伴效應內(nèi)在機制有所啟示。傳統(tǒng)的差序格局理論普遍認為中心個體是同質(zhì)的，然而即使是相同的社會關系網(wǎng)絡對存在異質(zhì)性的個體影響也應該是存在差異的。即使中國很多企業(yè)在權力設置中普遍存在“任人唯親”的現(xiàn)象（楊玉龍等，2014），仍有不少企業(yè)秉承“任人唯賢”觀念，由此可以看出在親緣關系網(wǎng)絡呈現(xiàn)的差序格局對不同企業(yè)的影響存在差異。由于不同產(chǎn)權結構的企業(yè)擁有的資源和面臨的市場監(jiān)管環(huán)境不同，因此盈余管理的同伴效應對不同產(chǎn)權結構的焦點企業(yè)影響也不同，構成了差序格局中的“企業(yè)異質(zhì)性”差異。構成這種差異的原因主要有兩點：第一，國有企業(yè)跟風同行進行盈余管理的動機較小。相對于非國有企業(yè)而言，國有企業(yè)更容易獲取市場資源和政策優(yōu)惠，在融資方面對盈余業(yè)績的要求較為寬松，因此同行業(yè)盈余管理的市場壓力對國有企業(yè)影響較?。ū∠苫酆蛥锹?lián)生，2009）。第二，國有企業(yè)受到的監(jiān)管相對嚴格。國有企業(yè)屬于政治敏感型企業(yè)，比較容易受到政府、公眾、媒體的關注，而且相對于非國有企業(yè)來說，同等條件下，國有企業(yè)會遭受更加嚴格的外部審計和監(jiān)管，實施應計盈余管理被出具非標準審計意見的可能性更大（劉繼紅，2009；李增福和周婷，2013）。因此，由于跟風從事盈余管理的動機更弱并且潛在處罰成本更高，企業(yè)的國有性質(zhì)會抑制同行業(yè)盈余管理的同伴效應。由此得出本文的研究假設H2a：

H2a：產(chǎn)權結構影響盈余管理的同伴效應，即企業(yè)的國有性質(zhì)會抑制所在行業(yè)盈余管理的同伴效應。

2. 外生地緣“序”的調(diào)節(jié)作用

差序格局表面上體現(xiàn)的是“關系”格局，實質(zhì)上是一種人際的信息溝通格局和信任格局。在關系網(wǎng)絡中的成員越是接近于群體其他成員，則彼此間信息溝通越密切，信任程度越高，信息不對稱程度越低（雷宇和杜興強，2011）。企業(yè)個體和同行其他群體平均距離的遠近形成了個體與群體之間的地緣親疏關系，也就是本文研究的“差序格局”中的“序”。劉文軍（2014）發(fā)現(xiàn)地理鄰近性有助于企業(yè)通過非正式渠道并以低成本獲取更多信息，降低彼此間的信息不對稱。羅進輝等（2017）發(fā)現(xiàn)在中國這樣的“人情社會”下，地理鄰近性更容易形成“圈子”，產(chǎn)生更多的交流和人際交往，進而可能形成認知同質(zhì)性和喪失獨立性，發(fā)生合謀行為，并且這種地理鄰近性提供的私人信息一般比市場上公開信息更有效（白雪蓮等，2015）。蔡寧等（2017）發(fā)現(xiàn)公司之間地理鄰近性程度越高，行為習慣、文化等越相似，對特定策略的認同感也越強。地緣關系作為差序格局的基礎依賴之一，企業(yè)與同行業(yè)其他企業(yè)的地緣關系越親近，越容易形成“圈子”，獲取群體的盈余管理信息成本越低，信息也越接近真實情況，進而促進了同行企業(yè)間模仿和學習，增強了企業(yè)盈余管理的同伴效應。由此，得出本文的研究假設H2b：

H2b：企業(yè)個體與行業(yè)群體的地緣關系會增強所在行業(yè)盈余管理的同伴效應。

（三）以產(chǎn)權異質(zhì)性分組探究地緣“序”在盈余管理同伴效應中的調(diào)節(jié)作用

在企業(yè)異質(zhì)性不同的背景下，“序”對行業(yè)盈余管理同伴效應的影響如何?相對于非國有企業(yè)來說，國有企業(yè)面臨的審計監(jiān)管相對嚴格，而且管制程度的不同亦會導致盈余管理面臨的法律和聲譽的處罰成本不同，因此即使同行業(yè)其他企業(yè)都在進行盈余管理時，企業(yè)和行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)的地緣關系并不能明顯影響企業(yè)的盈余管理決策；而對于非國有企業(yè)來說，由于管理者面臨更大的市場壓力和較寬松的監(jiān)管環(huán)境，當同行業(yè)其他企業(yè)都在進行盈余管理時，企業(yè)和行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)的地緣關系越親近，越容易獲取同行盈余管理信息，并出于外在錨定效應越容易以地緣關系親近的同行企業(yè)信息作為模仿參照，從而增強了所在行業(yè)的盈余管理同伴效應。由此，得出本文的研究假設H3：

H3：在國有企業(yè)中，企業(yè)的地緣關系對所在行業(yè)盈余管理的同伴效應沒有明顯的影響；而在非國有企業(yè)中，企業(yè)的地緣關系會增強所在行業(yè)盈余管理的同伴效應。

（四）進一步分析在國有企業(yè)盈余管理同伴效應中地緣“序”的調(diào)節(jié)作用

在國有企業(yè)中，盡管外部審計監(jiān)管普遍比非國有企業(yè)嚴格，但是對于處在行業(yè)受保護程度不同的國有企業(yè)而言，外部審計監(jiān)管強弱還是存在差異的，因此本文進一步探究在國有企業(yè)的盈余管理同伴效應中地緣“序”的調(diào)節(jié)作用。保護性行業(yè)指的是“涉及國家安全的行業(yè)、自然壟斷的行業(yè)、提供重要公共產(chǎn)品和服務的行業(yè)以及支柱產(chǎn)業(yè)”。國有企業(yè)并且屬于保護性行業(yè)會受到更多的政治關注，在報告盈余出現(xiàn)差錯時容易引起政府更多的監(jiān)管，為了減少行業(yè)監(jiān)管壓力和政治成本，對應計盈余管理具有規(guī)避性。因此對于這類企業(yè)，地緣關系無法調(diào)節(jié)同行業(yè)其他企業(yè)盈余管理的同伴效應的影響。而對于非保護性行業(yè)的國有企業(yè)來說，其受到的監(jiān)管相對較保護性行業(yè)更弱，并且因為企業(yè)業(yè)績與管理者薪酬和仕途相掛鉤，當同行業(yè)其他企業(yè)都進行盈余管理的時候，地緣關系能夠有效減少信息搜集成本，促進所在行業(yè)盈余管理的同伴效應的影響。由此，得出本文的研究假設H4：

H4：對于國有企業(yè)而言，如果其屬于保護性行業(yè)，企業(yè)的地緣關系對所在行業(yè)盈余管理的同伴效應沒有明顯的影響；如果其屬于非保護性行業(yè)，企業(yè)的地緣關系會增強所在行業(yè)盈余管理的同伴效應。

圖2為本文的邏輯框架圖。

圖 2 理論模型

三、研究設計

（一）數(shù)據(jù)選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選擇2010-2016年滬深A股上市公司為樣本，數(shù)據(jù)主要源自國泰安數(shù)據(jù)庫，并剔除了下列公司：（1）ST類公司；（2）金融類、保險類、房地產(chǎn)類公司；（3）年度行業(yè)內(nèi)觀測值數(shù)量小于10的樣本；（4）變量數(shù)據(jù)缺失樣本；（5）為減少極端值干擾，對連續(xù)變量進行1%和99%的縮尾處理。本研究共獲得12 964個年觀測值組成的研究樣本，其中5 655個國有企業(yè)樣本，7 309個非國有企業(yè)樣本。

表1為樣本年度和行業(yè)分布情況，樣本觀測值在各年度行業(yè)間分布存在明顯差異。

表 1 分年度和分行業(yè)的樣本數(shù)

（二）主要變量解釋

1. 盈余管理水平

黃梅和夏新平（2009）在中國資本市場上對多種盈余管理模型進行多方面檢驗，發(fā)現(xiàn)分年度分行業(yè)的截面修正瓊斯模型表現(xiàn)更優(yōu)。根據(jù)修正的Jones模型（Dechow等, 1995），通過模型（1）使用OLS進行分年度分行業(yè)回歸，得到相應系數(shù)β0、β1、β2的估計值。為了剔除異常值的影響，對所有回歸變量進行上下1%的縮尾處理，同時剔除了年度行業(yè)觀測值小于10的樣本。

其中TAt為總應計盈余，等于第t年營業(yè)利潤減去第t年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量；ΔREVt為企業(yè)第t年主營業(yè)務收入的變化，等于第t年主營業(yè)務收入減去第t-1年主營業(yè)務收入；ΔRECt為企業(yè)第t年應收賬款變化，等于第t年應收賬款減去第t-1年應收賬款；PPEt為企業(yè)第t年固定資產(chǎn)賬面原值；At-1為第t-1年期末總資產(chǎn)。

進一步地，根據(jù)模型（2）我們得出可操控應計利潤(Da)。由于正向或者負向的可操控應計利潤都能在一定程度上體現(xiàn)企業(yè)披露的盈余與其真實值的偏離，因此，本文采用可操控性應計利潤(Da)的絕對值(AbsDa)來衡量盈余管理水平，其值越大，說明企業(yè)盈余管理程度越高。

2. 同行業(yè)平均盈余管理水平

本文借鑒鐘田麗和張?zhí)煊睿?017）、劉柏和盧家銳（2018）的研究，同行平均盈余管理（MDa）代表除目標企業(yè)外同年度該行業(yè)其他企業(yè)的盈余管理平均值。同年度同行業(yè)的不同企業(yè)之間MDa存在差異，既能體現(xiàn)同行業(yè)其他企業(yè)對個體盈余管理行為的影響，也能表示個體可以參與同行業(yè)群體影響其他個體，是一種競爭互動的交叉網(wǎng)絡關系。

3. 地緣關系

蔡寧等（2017）發(fā)現(xiàn)公司的地域越相近，文化、社會風氣、群體意識等會更相似，地緣關系也越親近，為本文采納個體與同行業(yè)其他公司注冊地的平均距離衡量地緣關系的親疏提供了理論支持。參考劉文軍（2014）、Jensen等（2015）對審計師與公司地理距離的衡量方法，由于每個焦點企業(yè)和同行業(yè)其他群體的距離不同，在關系網(wǎng)絡中地緣關系也不同，構成了差序格局天然的地緣“序”。本文采用目標上市公司注冊地與同年度同行業(yè)其他企業(yè)的注冊地的平均距離衡量目標企業(yè)與同行業(yè)其他企業(yè)的地緣關系。利用谷歌地圖、百度地圖等互聯(lián)網(wǎng)工具，手工收集樣本上市公司2010-2016年注冊地址對應的經(jīng)緯度坐標。利用上述坐標，手工計算出每家上市公司與同行業(yè)同年度其他上市公司之間的平均距離，并取自然對數(shù)。每個個體企業(yè)和同行業(yè)群體的平均距離都不同，數(shù)值越小，表示個體與群體其他個體之間地緣關系（Distance）越親近。

4. 保護性行業(yè)

受政府保護的行業(yè)取1，否則為0。借鑒陳冬華等（2005）、方紅星和金玉娜（2011）的研究，將采掘業(yè)、石油加工及煉焦業(yè)、黑色金屬業(yè)、有色金屬業(yè)、電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)等列為保護性行業(yè)（Pro）。

（三）實證檢驗模型

本文選擇在混合OLS模型基礎上對標準差進行懷特異方差修正和公司層面的聚類（Cluster）效應調(diào)整，可以在一定程度上減輕樣本過于聚集的影響。需要說明的是，由于每個假設模型中放入了根據(jù)年度行業(yè)擬合后得到的同行業(yè)平均盈余管理水平（MDa）和產(chǎn)品市場競爭（HHI），為避免多重共線性，下列模型中沒有放入行業(yè)虛擬變量（趙純祥和張敦力，2013）。

對于H1，在借鑒姜付秀等（2015）、許楠等（2016）、杜興強等（2017）已有文獻模型后，添加了產(chǎn)權結構性質(zhì)、公司規(guī)模、公司年齡、兩職合一、董事會規(guī)模、獨立董事比例、會計事務所、審計意見、成長性、資產(chǎn)收益率、產(chǎn)品市場競爭這幾個控制變量。具體變量定義見表2。因此假設1驗證行業(yè)盈余管理同伴效應的模型如下：

對于H2a，本文在H1的模型基礎上添加了同行業(yè)平均盈余管理水平和產(chǎn)權結構性質(zhì)的乘積項，探討了“差序格局”的“企業(yè)異質(zhì)性”（產(chǎn)權結構性質(zhì)）對行業(yè)盈余管理同伴效應的調(diào)節(jié)作用。H2a模型如下：

對于H2b，本文基于H1的模型基礎上加入了同行平均盈余管理水平和地緣關系的乘積項，探討了“差序格局”的“序”（地緣關系）對行業(yè)盈余管理同伴效應的調(diào)節(jié)作用。H2b模型如下：

對于H3，由于同時加入“企業(yè)異質(zhì)性”和“序”會使得模型加入過多的交互項導致嚴重的多重共線性，因此本文在H1基礎上以“企業(yè)異質(zhì)性”（產(chǎn)權結構性質(zhì)）分組研究“序”（地緣關系）對行業(yè)盈余管理同伴效應的調(diào)節(jié)作用。H3模型同模型（5）。

對于H4，根據(jù)是否為保護性行業(yè)對國有企業(yè)進行分組，進一步研究國有企業(yè)中“序”（地緣關系）對行業(yè)盈余管理同伴效應的調(diào)節(jié)機制。H4模型同模型（5）。

表 2 變量定義

（四）關聯(lián)效應和環(huán)境效應的控制

行業(yè)同伴效應的研究可能受到關聯(lián)效應和環(huán)境效應的干擾。首先，關聯(lián)效應指的是由于同行業(yè)內(nèi)企業(yè)個體擁有相似卻難以觀測的特征導致了趨同現(xiàn)象，而工具變量法能緩解這一內(nèi)生性問題。石桂峰（2015）發(fā)現(xiàn)同伴效應難以找到特別合適的工具變量，因此本文選擇解釋變量同行業(yè)平均盈余管理水平的滯后一期（LMDa）作為工具變量，表示的是同行業(yè)同年度其他企業(yè)的上一期平均盈余管理水平。通常情況下，上一期取值可視為“前定變量”（Predetermined Variable），與當期擾動項不相關，且當期同行業(yè)企業(yè)的盈余管理決策不太可能影響過去的盈余管理水平，所以在一定程度上滿足工具變量外生性的要求。此外，滯后一期的同行業(yè)平均盈余管理水平（LMDa）與當期同行業(yè)平均盈余管理水平（MDa）滿足工具變量的相關性要求，并且回歸中弱工具變量檢驗F值遠大于10也說明了這一點。

其次是環(huán)境效應，即盈余管理決策的趨同現(xiàn)象可能受到共同的行業(yè)環(huán)境因素干擾，而在計量模型中添加行業(yè)特征的信息能緩解這一內(nèi)生性干擾（Bramoullé等，2007；汪匯等，2009）。因此本文加入了產(chǎn)品市場競爭這個變量控制環(huán)境效應，并通過工具變量法緩解未控制的環(huán)境效應遺漏變量對結論的干擾。

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

表3為主要變量的描述性統(tǒng)計。AbsDa均值為0.059，低于孫光國和郭睿（2015）以2006-2013年衡量盈余管理程度的均值0.068，說明隨著中國監(jiān)管制度的不斷完善，上市公司盈余管理水平比過去有所降低。MDa均值為0.060，與AbsDa相差不大。Distance均值為6.949，最小值為6.513，最大值為7.934，說明不同企業(yè)和同行業(yè)其他企業(yè)在地緣關系上存在差異。State的虛擬變量均值為0.436，表明樣本中有43.6%的企業(yè)為國有企業(yè)。其他各變量的分布均在合理范圍內(nèi)。

表4為各主要變量的皮爾森相關系數(shù)表。如表4所示，MDa和AbsDa呈顯著正相關關系，說明同行業(yè)其他企業(yè)的盈余管理水平很有可能影響個體盈余管理決策。State和AbsDa呈顯著負相關關系，說明國有企業(yè)由于嚴格的外部監(jiān)管因素，進行盈余管理的動機相對較弱。各解釋變量之間相關系數(shù)不高，因此不存在嚴重的多重共線性關系。

表 4 主要變量的皮爾森相關系數(shù)表

續(xù)表 4 主要變量的皮爾森相關系數(shù)表

隨后，因為工具變量法的前提是模型存在內(nèi)生解釋變量，Hausman檢驗結果均在10%的顯著性水平上拒絕原假設，說明2SLS比OLS回歸系數(shù)估計更優(yōu)，因此下文實證回歸均采用2SLS工具變量回歸。

（二）回歸分析

表5報告了假設1至假設4的2SLS回歸結果。從假設1之列的回歸結果看，解釋變量MDa的回歸系數(shù)是0.573，系數(shù)為正且在1%的水平上顯著，表示同行業(yè)平均盈余管理水平對個體企業(yè)的盈余管理決策具有正向影響，即企業(yè)盈余管理存在同伴效應，支持了假設1。此外，Cragg-Donald Wald F值大于臨界值10，拒絕弱工具變量原假設（下文結果也均大于10，不再贅述），說明該工具變量是較為有效的。

表 5 回歸結果（2SLS回歸）

續(xù)表 5 回歸結果（2SLS回歸）

假設2分別研究了企業(yè)異質(zhì)性和地緣“序”對企業(yè)盈余管理同伴效應的調(diào)節(jié)作用。從假設2a之列的回歸結果看，Mda×State乘積項系數(shù)在10%的水平上顯著為負，說明企業(yè)國有性質(zhì)能負向調(diào)節(jié)同行業(yè)平均盈余管理水平對個體企業(yè)的盈余管理行為的正向影響，說明相對于非國有企業(yè)來說，出于外部相對嚴格的審計和監(jiān)管壓力，企業(yè)國有性質(zhì)更能抑制盈余管理的同伴效應，支持了假設2a。同時，從假設2b之列的回歸結果來看，Mda×Distance乘積項在5%的水平上顯著為負，說明個體企業(yè)離同行業(yè)其他企業(yè)地理距離越遠，越能抑制同行業(yè)其他企業(yè)對個體盈余管理決策的影響。這也表明個體企業(yè)和同行業(yè)其他企業(yè)的地緣關系越親近，越能夠促進企業(yè)盈余管理的同伴效應，支持了假設2b。

假設3根據(jù)企業(yè)產(chǎn)權異質(zhì)性對全樣本進行分組，用于檢驗不同產(chǎn)權背景下地緣“序”對企業(yè)盈余管理的同伴效應的調(diào)節(jié)作用。分樣本發(fā)現(xiàn)，在國有企業(yè)中，Mda×Distance乘積項不顯著，而在非國有企業(yè)中，Mda×Distance乘積項在1%的水平上顯著為負。所以該結果表明，國有企業(yè)面臨較高的監(jiān)管水平，因此地緣“序”對國有企業(yè)在盈余管理的同伴效應中沒有顯著影響；而對于監(jiān)管相對寬松、市場壓力相對較大的非國有企業(yè)來說，個體企業(yè)和同行業(yè)其他企業(yè)的地緣關系越親近，對同行業(yè)盈余管理的同伴效應促進作用越大。因此假設3也得到了驗證。雖然國有企業(yè)相對于非國有企業(yè)來說，面臨更加嚴格的審計審查和外部監(jiān)管，但是不同的國有企業(yè)面臨的審計監(jiān)管還是存在差別，因此地緣“序”能否在國有企業(yè)在盈余管理的同伴效應上起到調(diào)節(jié)作用呢？我們將在假設4進一步驗證。

假設4根據(jù)是否受到政府保護將國有企業(yè)進行分組，用于檢驗國有企業(yè)在面臨不同外部監(jiān)管水平和審計壓力下地緣“序”對企業(yè)盈余管理同伴效應的調(diào)節(jié)作用邊界。分樣本發(fā)現(xiàn)，屬于保護性行業(yè)的國有企業(yè)由于受到更加嚴格的外部監(jiān)管壓力，因此Mda×Distance乘積項不顯著，地緣“序”對企業(yè)盈余管理的同伴效應沒有明顯影響；而屬于非保護性行業(yè)的國有企業(yè)中，由于受到的外部監(jiān)管壓力相對較小，因此Mda×Distance乘積項在10%水平上顯著為負，個體企業(yè)和同行業(yè)其他企業(yè)的地緣關系親近程度能夠促進其盈余管理的同伴效應。該結果支持了假設4。

（三）穩(wěn)健性檢驗

1. 盈余管理變量的穩(wěn)健性檢驗。本文采用基本Jones模型對盈余管理水平（AbsDa）進行替代，相應的同行業(yè)平均盈余管理水平（MDa）也進行相應替換，結論基本一致，表明以上結果具有良好的穩(wěn)健性，如表6所示。

表 6 穩(wěn)健性回歸結果（2SLS回歸）：更換變量

2. 剔除再融資需求對本文研究結果的影響。Efendi等（2007）發(fā)現(xiàn)，企業(yè)有再融資需求時，有較強的動機進行盈余管理。借鑒姜付秀等（2015）的做法，若企業(yè)當年有再融資行為（增發(fā)、配股、發(fā)行可轉(zhuǎn)債），那么該年度和前三年度視為存在再融資需求。為了避免再融資需求對本研究的干擾，本文對存在再融資需求的企業(yè)進行剔除，具體回歸結果見表7，研究結論基本不變。

表 7 穩(wěn)健性回歸結果（2SLS回歸）：剔除再融資需求影響

續(xù)表 7 穩(wěn)健性回歸結果（2SLS回歸）：剔除再融資需求影響

3. 考慮應計與真實盈余管理的替代關系。近年來，不少文獻發(fā)現(xiàn)應計與真實盈余管理存在某種關系。Zang（2011）發(fā)現(xiàn)，由于應計和真實盈余管理的成本可能具有相互比較的優(yōu)勢，因此公司會替代性地采用這兩種方式進行盈余管理。李增福等（2011）、李春濤等（2016）發(fā)現(xiàn)應計與真實盈余管理在不同情境下可能存在部分替代關系。為避免應計與真實盈余管理的相互影響，借鑒李增福等（2011）衡量真實盈余管理水平的方法加入控制變量EM_Proxy進行控制，具體回歸結果見表8，研究結論基本不變。

表 8 穩(wěn)健性回歸結果（2SLS回歸）：考慮應計和真實盈余管理大的替代關系

續(xù)表 8 穩(wěn)健性回歸結果（2SLS回歸）：考慮應計和真實盈余管理大的替代關系

五、研究結論與啟示

本文基于中國滬深A股樣本公司數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，企業(yè)盈余管理決策存在行業(yè)同伴效應，并且這一同伴效應受到差序格局因素的影響。具體結論如下：（1）中國企業(yè)的盈余管理行為存在同伴效應。同行業(yè)關系網(wǎng)絡是企業(yè)盈余管理產(chǎn)生同伴效應的基礎。（2）中國鄉(xiāng)土特色的“差序格局”對企業(yè)盈余管理的同伴效應存在不同的調(diào)節(jié)作用。中國企業(yè)的國有性質(zhì)抑制了企業(yè)盈余管理的同伴效應，國有企業(yè)面臨相對嚴格的審計審查和外部監(jiān)管是抑制同伴效應的原因。而個體與群體的地緣關系加劇了企業(yè)盈余管理的同伴效應，地緣關系越親近越容易形成信息交流的“圈子”，這是加劇同伴效應的原因。（3）中國國有企業(yè)面臨的外部監(jiān)管背景阻斷了地緣“序”在企業(yè)盈余管理的同伴效應中的調(diào)節(jié)作用，致使其加速調(diào)節(jié)同伴效應的不顯著。相反，非國有企業(yè)的相對寬松的監(jiān)管環(huán)境和相對大的市場壓力背景，促進了地緣“序”在企業(yè)盈余管理的同伴效應中發(fā)揮調(diào)節(jié)作用。（4）行業(yè)保護性能改變國有企業(yè)中地緣“序”對企業(yè)盈余管理的同伴效應中的調(diào)節(jié)作用。處于保護性行業(yè)的國有企業(yè)面臨更嚴格的外部監(jiān)管環(huán)境，地緣“序”在其盈余管理的同伴效應中無法發(fā)揮作用；處于非保護性行業(yè)的國有企業(yè)面臨相對寬松的外部監(jiān)管環(huán)境，地緣“序”能加劇企業(yè)盈余管理的同伴效應。

上述結論具有一定的實踐意義：第一，整體上，同行其他企業(yè)的平均盈余管理水平對個體企業(yè)盈余管理決策具有“同伴效應”，如果不及時加以監(jiān)管、控制，一旦行業(yè)“泡沫”急劇增加，容易產(chǎn)生風險隱患；第二，中國差序格局對盈余管理同伴效應會產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用，加強外部審計和監(jiān)管是抑制盈余管理同伴效應的關鍵。企業(yè)的國有性質(zhì)出于本身面臨外部嚴格的審計和監(jiān)管，其盈余管理同伴效應會受到抑制，因此國企混合所有制改革在增加靈活性的同時也應保持其原有的外部監(jiān)管強度，這樣才能發(fā)揮其原有的對盈余管理同伴效應的抑制作用。此外，同行業(yè)公司地緣關系的親近雖然促進了產(chǎn)業(yè)集聚，但是這種“圈子文化”也促進了盈余管理的同伴效應，因此對這類產(chǎn)業(yè)集聚的企業(yè)也應該加強外部監(jiān)管。