博弈鋼鐵企業(yè)盈利反轉(zhuǎn)

魏楓凌

難道鐵礦石價格上漲的盡頭是天空？在2019年，所有看淡中國經(jīng)濟(jì)的鐵礦石空頭很可能會不禁發(fā)出這樣的疑問。

截至7月16日，大商所鐵礦石期貨主力合約價格已經(jīng)較2018年年底上漲了大約93%，足夠在這波上漲途中做空的投資者爆倉好幾回。

據(jù)媒體報道，經(jīng)鋼鐵企業(yè)呼吁，行業(yè)協(xié)會和行政部門已經(jīng)對鐵礦石價格上漲表示關(guān)注，并將采取措施。但截至目前，事實存在的供需缺口尚未影響到鐵礦石價格。

與此同時，中國經(jīng)濟(jì)增速如期下行，鋼鐵的需求在房地產(chǎn)和汽車兩大行業(yè)前景悲觀的情況下存在繼續(xù)下探的風(fēng)險。與此同時，鐵礦石價格處在高位，對鋼鐵企業(yè)的盈利吞噬越來越明顯地顯現(xiàn)出來。在股票市場，目前鋼鐵股的估值已處歷史底部。那么鋼鐵企業(yè)的盈利何時能見底呢？

申萬宏源鋼鐵研究組認(rèn)為，雖然供給端唐山限產(chǎn)短期對供給有一定抑制，可在短期支撐鋼鐵行業(yè)的盈利，但是新開工增速拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，并且銷售持續(xù)低迷將導(dǎo)致新開工出現(xiàn)趨勢性下滑，而2019年鋼鐵需求最大的驅(qū)動力來自地產(chǎn)新開工的超預(yù)期。申萬宏源據(jù)此認(rèn)為，后續(xù)鋼需求狀況還會進(jìn)一步趨弱，鋼鐵行業(yè)的盈利拐點(diǎn)尚未到來。

中泰證券在肯定了新開工數(shù)據(jù)回落對鋼鐵需求負(fù)面影響的同時，還特別強(qiáng)調(diào)了市場需求展現(xiàn)出的韌性。

中泰證券首席鋼鐵行業(yè)分析師篤慧指出，首先，按產(chǎn)量、進(jìn)出口數(shù)據(jù)測算的6月表觀粗鋼日耗量為277.2萬噸，同比增長12.9%，增速相較上月擴(kuò)大0.8個百分點(diǎn)，且絕對量創(chuàng)出年內(nèi)新高。雖然6月鋼鐵庫存累積相較往年同期有所增加，但結(jié)合產(chǎn)銷量的增長情況，庫存的增幅并不算異常。

其次，從無庫存的水泥6月產(chǎn)量增速6%來看，行業(yè)真實需求依舊強(qiáng)勁。就具體下游來看，地產(chǎn)對鋼鐵需求的拉動仍是決定性的，1-6月地產(chǎn)投資同比增長10.9%，新開工面積同比增長10.1%，雖然增速較1-5月略有回落，但依然維持在較高區(qū)間。值得注意的是，自2018年5月地產(chǎn)新開工增速擴(kuò)大至雙位數(shù)，往后繼續(xù)逐月上升，新開工在高基數(shù)條件下獲得當(dāng)前增速實屬不易。1-6月施工面積增長8.8%，增速持平，地產(chǎn)投資繼續(xù)強(qiáng)勢，同時結(jié)構(gòu)上由前端逐步向后端轉(zhuǎn)移。

另外，1-6月的全口徑基建投資增速較上月提升0.35個百分點(diǎn)，基建投資總體仍位于底部區(qū)間。在逆周期調(diào)節(jié)政策的大背景下，基建維持弱復(fù)蘇格局。

在成本端，中國6月鋼材出口大幅下降3.6%，鋼材出口增速在4月后明顯走弱，可能與多方面因素有關(guān)。篤慧在一份研究報告中表示，首先前5個月東南亞國家進(jìn)口大幅度走弱，而東南亞是中國第一大鋼材出口區(qū)域，對總量影響較大。其他區(qū)域如非洲、歐盟、南美進(jìn)口也有不同程度回落。其次二季度礦價大幅度領(lǐng)漲可能削弱國內(nèi)長流程鋼廠相對于海外短流程鋼廠競爭力。

就鐵礦石供應(yīng)鋼鐵企業(yè)的盈利而言，進(jìn)入7月份以來，全國鋼廠的鋼材實際產(chǎn)量并沒有明顯減少，全國鋼材供給仍在高位。申萬宏源首席鋼鐵行業(yè)分析師姚洋在報告中指出，三季度鐵礦石供給仍然短缺，鋼廠盈利仍然承壓。當(dāng)前澳洲鐵礦石發(fā)貨已基本恢復(fù)正常，但預(yù)計三季度將再受臺風(fēng)雨季影響，且當(dāng)前巴西發(fā)貨量仍有較大缺口，恢復(fù)最快等到四季度，因此，預(yù)計三季度鋼鐵行業(yè)盈利可能進(jìn)一步下滑。

盈利回調(diào)導(dǎo)致近半年鋼鐵股明顯跑輸大盤。但篤慧也表示，2019年的股價走勢充分反映了供應(yīng)釋放和經(jīng)濟(jì)周期調(diào)整的悲觀預(yù)期，而這兩者在中短期內(nèi)進(jìn)一步惡化的可能性較低;相反若未來需求在地產(chǎn)的帶領(lǐng)下持續(xù)擴(kuò)張，推動鋼鐵行業(yè)盈利繼續(xù)維持合理水平，行業(yè)基本面有望再次超出市場預(yù)期。

盈利尚未見底的鋼鐵股也遭到機(jī)構(gòu)投資者拋棄。據(jù)銀河證券鋼鐵研究組測算，目前機(jī)構(gòu)持倉鋼鐵行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了1%左右的區(qū)間，但是距供給側(cè)改革之前2.5%的平均持倉占比仍然有一定差距。“未來行業(yè)供需關(guān)系持續(xù)改善，盈利能力穩(wěn)定，行業(yè)景氣度好于供改之前，基金持倉占比將逐漸提升?！?/p>