廣東塔牌集團(tuán)投資價(jià)值分析與評(píng)估

華嘉雯 徐國(guó)棟

廣東塔牌集團(tuán)股份有限公司是一家主要生產(chǎn)和銷售各類硅酸鹽水泥的中國(guó)百?gòu)?qiáng)建材企業(yè)，從屬建筑材料行業(yè)。塔牌集團(tuán)是國(guó)家水泥工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整重點(diǎn)支持發(fā)展的大型企業(yè)，擁有9個(gè)大中型熟料、水泥生產(chǎn)企業(yè)。其水泥生產(chǎn)規(guī)模1000多萬(wàn)噸，公司員工3600多人，其中管理和技術(shù)人員800多人。

一、行業(yè)分析

1.建筑材料行業(yè)的基本介紹。建材行業(yè)是中國(guó)重要的材料產(chǎn)業(yè)，包括建筑材料和制品、非金屬礦和制品以及無(wú)機(jī)非金屬新材料。它與建筑、軍工、環(huán)保、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和人民生活密切相關(guān)。改革開放后，中國(guó)新型建材工業(yè)如雨后春筍般發(fā)展起來(lái)，到2013年，中國(guó)已經(jīng)是世界上最大的建筑材料生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)。

2.建筑材料業(yè)的現(xiàn)狀及未來(lái)趨勢(shì)。由于上世紀(jì)90年代中期的住房制度改革，加之基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的火速增長(zhǎng)和普通民用建筑投資的穩(wěn)定增長(zhǎng)使得房產(chǎn)建筑市場(chǎng)發(fā)展得如火如荼，建材需求增加，建材業(yè)發(fā)展得順風(fēng)順?biāo)?。建材行業(yè)“南強(qiáng)北弱”的區(qū)域性分化在近年也逐漸緩和，龍頭企業(yè)盈利能力大幅增長(zhǎng)，雖然今年房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控政策從緊，但基礎(chǔ)設(shè)施的投資建設(shè)對(duì)于建材行業(yè)仍是一顆定心丸。

隨著國(guó)際市場(chǎng)“入侵”，我國(guó)建材行業(yè)愈發(fā)注重品牌化。由“品牌”引申建材業(yè)發(fā)展的未來(lái)趨勢(shì)，最基本一點(diǎn)就是品質(zhì)，建材企業(yè)將更加規(guī)?；?，筆者認(rèn)為大多數(shù)的企業(yè)已經(jīng)有了先進(jìn)的設(shè)備和成熟的技術(shù)，而需要的便是響應(yīng)生態(tài)文明建設(shè)，積極主動(dòng)研發(fā)升級(jí)綠色新型環(huán)保建材，追求品味，超越的品質(zhì)，無(wú)法模仿的服務(wù)，無(wú)人能及的售后，目標(biāo)便是品德。眾口成“品”，企業(yè)鑄“牌”，未來(lái)才有無(wú)限上升空間。

3.未來(lái)建筑材料行業(yè)調(diào)控政策走向。國(guó)務(wù)院出臺(tái)《關(guān)于深化“互聯(lián)網(wǎng)+先進(jìn)制造業(yè)”發(fā)展工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的指導(dǎo)意見(jiàn)》明確指出了建材業(yè)需要與時(shí)俱進(jìn)，利用低成本高效率的網(wǎng)絡(luò)傳播工具，最近國(guó)家對(duì)“互聯(lián)網(wǎng)+”的重視，以及市場(chǎng)的年輕態(tài)和創(chuàng)新性，更表明了它的主流地位。建材企業(yè)仍在增長(zhǎng)，利潤(rùn)率也穩(wěn)步上升，工信部頒布質(zhì)量要求通知控制建材準(zhǔn)入門檻，無(wú)法升級(jí)改變的企業(yè)只能淪為炮灰。隨著房地產(chǎn)業(yè)的緊縮政策，國(guó)家鼓勵(lì)企業(yè)與政府和社會(huì)資本合作。工信部提出秋冬季開展錯(cuò)峰生產(chǎn)，環(huán)保督查越發(fā)頻繁嚴(yán)格，體現(xiàn)出對(duì)建材業(yè)綠色發(fā)展要求也逐步趨細(xì)，節(jié)能降耗標(biāo)準(zhǔn)再提升，環(huán)保部和地方政府的環(huán)保約束逐步增強(qiáng)，大企業(yè)能否及時(shí)轉(zhuǎn)變生產(chǎn)技術(shù)將決定其地位穩(wěn)定性，而中小企業(yè)能否順應(yīng)政策加上創(chuàng)新技術(shù)將決定它們能否突破瓶頸。

二、廣東塔牌SWOT戰(zhàn)略分析

1.塔牌優(yōu)勢(shì)分析。廣東塔牌具有六大優(yōu)勢(shì)：一是產(chǎn)業(yè)政策扶持，被選為全國(guó)重點(diǎn)支持水泥工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的大型企業(yè)集團(tuán);二是產(chǎn)業(yè)布局，它分布在廣東粵東和福建閩西，建設(shè)了兩大水泥生產(chǎn)基地，暢銷于珠江三角洲，輻射至福建、江西;三是塔牌具有完整的產(chǎn)業(yè)鏈，具有競(jìng)爭(zhēng)力和優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)管理能力;四是區(qū)域品牌優(yōu)勢(shì)及市場(chǎng)的影響力，塔牌產(chǎn)品作為“廣東省名牌產(chǎn)品”，在粵東地區(qū)占40%以上的市場(chǎng)份額穩(wěn)居龍頭企業(yè);五是區(qū)域技術(shù)優(yōu)勢(shì)，塔牌成立技術(shù)中心以“節(jié)能減排”為核心目標(biāo)實(shí)施技術(shù)裝備改造升級(jí)，提高回收資源和降低產(chǎn)品能耗;六是區(qū)域營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)和管理優(yōu)勢(shì)，擁有豐富的生產(chǎn)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，塔牌“多渠道、多層次”的銷售模式十分成熟——以經(jīng)銷為主、直銷為輔，可見(jiàn)其營(yíng)銷目光的先進(jìn)性。

2.塔牌的劣勢(shì)分析。由塔牌的優(yōu)勢(shì)也能從側(cè)面看出，塔牌的區(qū)域性分化過(guò)于明顯，走向全國(guó)化、國(guó)際化難度較大，還有很大的成長(zhǎng)空間;另外，塔牌的產(chǎn)業(yè)鏈雖然完整卻單一，這讓對(duì)抗系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)就會(huì)顯得手無(wú)縛雞之力;塔牌公司規(guī)模小，相比海螺水泥753億的主營(yíng)收入，而塔牌只有45億，甚至低于行業(yè)平均水平，競(jìng)爭(zhēng)者日劇增加，上有國(guó)際知名企業(yè)，下有爭(zhēng)相轉(zhuǎn)變生產(chǎn)工業(yè)的新型企業(yè)。

3.塔牌面臨的機(jī)遇。環(huán)保政策的出臺(tái)，不僅要求建材的質(zhì)量過(guò)關(guān)，更要持續(xù)推進(jìn)節(jié)能減排、打造綠色工廠，而這正是塔牌近幾年努力奮斗的方向，例如水泥價(jià)格的上升就能為高效率的企業(yè)帶來(lái)更高的利潤(rùn);二三線城市的城鎮(zhèn)化促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

4.塔牌面臨的威脅。隨著環(huán)保約束逐步強(qiáng)化，不符合要求的建筑材料將被淘汰，生產(chǎn)技術(shù)設(shè)備也隨之淘汰，這將成為一筆巨大的沉沒(méi)成本，加上技術(shù)升級(jí)的研發(fā)支出，企業(yè)的盈利能力將受到威脅;人工智能對(duì)塔牌也是一大威脅，如何利用而不被取而代之;鐘烈華先生于2019年底結(jié)束任期，大股東是否變更，公司高管的變動(dòng)對(duì)企業(yè)的影響具有不確定性。

三、廣東塔牌財(cái)務(wù)分析

1.財(cái)務(wù)報(bào)表項(xiàng)目分析。①?gòu)馁Y產(chǎn)負(fù)債表分析。廣東塔牌在2013年至2017年間處于穩(wěn)定上升階段，資產(chǎn)總額從54.45億元增長(zhǎng)到97.92億元，增長(zhǎng)幅度高達(dá)80%，基本實(shí)現(xiàn)了5年內(nèi)資產(chǎn)翻番;所有者權(quán)益也從38.20億元增長(zhǎng)到81.88億元，漲幅達(dá)到114%。其中前四年可稱為穩(wěn)，2016年到2017年的上升速度明顯變快。而2014年各項(xiàng)指標(biāo)就顯得不太出眾，甚至有些下降，是因?yàn)?014年全國(guó)累計(jì)水泥產(chǎn)量24.76億噸，相比2013年回落了7.8個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)24年最低增長(zhǎng)速度，大形勢(shì)低迷導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債所有者權(quán)益一直下降，但塔牌憑借水泥產(chǎn)銷兩旺和煤炭?jī)r(jià)格下降以及產(chǎn)能利用率提升，降低了成本，利潤(rùn)大幅上升?？梢?jiàn)塔牌隨機(jī)應(yīng)變，目光長(zhǎng)遠(yuǎn)。②從利潤(rùn)表分析。廣東塔牌的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和收入近幾年整體呈波動(dòng)上升趨勢(shì)，其中2014年到2015年有所下滑，由2016年開始回升，2017年持續(xù)上升，實(shí)現(xiàn)了收入利潤(rùn)的新高。2014年到2016年初，塔牌營(yíng)業(yè)利潤(rùn)持續(xù)下降的原因之一是受固定資產(chǎn)投資下滑、房地產(chǎn)不景氣和建設(shè)資金不到位的影響，水泥需求量減少，需求決定供給，導(dǎo)致了水泥市場(chǎng)旺季不旺;原因之二是水泥價(jià)格的下調(diào)18.64%，利潤(rùn)總額同比下降38.11%。而為了保證高產(chǎn)優(yōu)質(zhì)低成本的水泥，塔牌投入了一大筆的研發(fā)支出，并及時(shí)執(zhí)行薪酬激勵(lì)計(jì)劃，繼續(xù)優(yōu)化升級(jí)建材效率，降本提質(zhì)增效，而正是這一蓄力，為后期發(fā)展鋪好了道路。塔牌憑借在粵東及周邊地區(qū)常年40%的占有率和品牌效益，在2017年實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)大幅上漲，提高了企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。③現(xiàn)金流量表分析。塔牌過(guò)去五年產(chǎn)生的大多數(shù)現(xiàn)金流量穩(wěn)步來(lái)自經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，這符合工業(yè)制造業(yè)的特征，證明了塔牌的生產(chǎn)制造能力和銷售能力。投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)糁禐樨?fù)值，表明企業(yè)堅(jiān)持固定資產(chǎn)建設(shè)和產(chǎn)品的開發(fā)升級(jí)，其中2017年金額巨大，據(jù)了解是因?yàn)槔瞄e置募集資金及閑置自有資金加大理財(cái)產(chǎn)品購(gòu)買力度所致，投資梅州客商銀行4億元，說(shuō)明塔牌的投資方向多樣化。2015年，籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~從負(fù)變正，說(shuō)明前期企業(yè)償還貸款、支付利息和股票分紅，后期塔牌盈利能力大幅上升，從利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表也不難看出，2017年由于非公開發(fā)行股票募集資金到位使現(xiàn)金流量?jī)纛~大幅上升。這說(shuō)明塔牌正處于高速發(fā)展階段。

2.財(cái)務(wù)比率分析。①盈利能力分析。通過(guò)最近5年的分析可以看出塔牌集團(tuán)穩(wěn)定的銷售毛利率，因?yàn)橹芷谛孕》▌?dòng)但一直保持在20%以上，說(shuō)明塔牌產(chǎn)品區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。塔牌的凈資產(chǎn)收益率也維持在4%以上，同時(shí)也受宏觀環(huán)境的影響上下波動(dòng)。2017年資產(chǎn)增加，凈資產(chǎn)收益率大幅上升表明塔牌盈利能力有所提高。據(jù)了解，塔牌近幾年的管理制度也逐年完善。通過(guò)同行業(yè)與公司的橫向比較可以發(fā)現(xiàn)，廣東塔牌在同行業(yè)排名第五，17.91%的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)低于行業(yè)平均體現(xiàn)出經(jīng)營(yíng)活動(dòng)能力強(qiáng)，債權(quán)人面臨的風(fēng)險(xiǎn)小。凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率體現(xiàn)了塔牌產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力和獲利潛力都很高，其中它的主營(yíng)業(yè)務(wù)和產(chǎn)品塔牌水泥更是王牌產(chǎn)品。②償債能力分析。塔牌集團(tuán)有較低的資產(chǎn)負(fù)債率，說(shuō)明企業(yè)運(yùn)營(yíng)管理穩(wěn)定，有能力將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在較低水平，也說(shuō)明企業(yè)有足夠的資金持續(xù)經(jīng)營(yíng)、生產(chǎn)、研發(fā)。塔牌的流動(dòng)比率在2016年及以前的四年，流動(dòng)比率都沒(méi)有達(dá)到最佳水平200%。2017年流動(dòng)比率上升到323%，表明公司資產(chǎn)流動(dòng)性變大，償債能力變強(qiáng)，但也有應(yīng)收票據(jù)同比增多的情況。塔牌前四年速動(dòng)比率約為1，2017年迅速上升至2.93，說(shuō)明短期償債能力強(qiáng)勁。

四、塔牌集團(tuán)投資價(jià)值評(píng)估

市盈率法是一種常用于評(píng)估企業(yè)價(jià)值的方法，運(yùn)用公式為股價(jià)=每股收益*行業(yè)可比市盈率，是一種比較直觀、移動(dòng)的統(tǒng)計(jì)量，計(jì)算簡(jiǎn)便且便于股票間的互相比較。通過(guò)行業(yè)可比公司分析，得出行業(yè)平均市盈率為27.03倍，廣東塔牌集團(tuán)的市盈率只有8.86倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行業(yè)均值，可以看出該公司具有很高的投資價(jià)值。由于行業(yè)特征具有周期性，根據(jù)歷史資料顯示塔牌的前三個(gè)季度為淡季，其內(nèi)在價(jià)值高于收盤價(jià)，建議投資者大量買入或增持。在目前被低估的情況大量買入，待公司的股價(jià)回升到與內(nèi)在價(jià)值持平或接近時(shí)即可拋售，以此來(lái)獲取投資收益。

（作者單位：廈門大學(xué)嘉庚學(xué)院會(huì)計(jì)與金融學(xué)院）