中青旅：古鎮(zhèn)價增量減或遭遇瓶頸

股市動態(tài)分析 南方匯金

本期股市動態(tài)30指數(shù)收于975點(diǎn)，與上期基本持平，同期上證指數(shù)下跌1.02%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌2.37%。成分股中，中國長城、中科三環(huán)和招商蛇口等個股漲幅靠前。燕京啤酒、寧德時代和歐菲光漲幅靠后。

本期成分股重大事項及評論：

中青旅（600138）：2018年報顯示，公司實(shí)現(xiàn)營收同比增長11.3%至122.6億元，受風(fēng)采商譽(yù)減值和成本費(fèi)用增加影響，歸母凈利潤同比僅增長4.5%至5.97億元，但扣除政府補(bǔ)貼等非經(jīng)常性損益2億元，凈利潤同比增長14.4%至4.93億元，增長依舊穩(wěn)健。一季度營業(yè)收入同比微增1.41%，凈利潤則大幅減少35%，主要是籌備4月世園會、人工及財務(wù)成本增加所致，一季度業(yè)績對全年指向較弱，可暫時忽略。

從經(jīng)營狀況看，兩大品牌古鎮(zhèn)呈現(xiàn)出價增量減的情形。烏鎮(zhèn)客單價同比增加28%達(dá)到208元，接待客流則同比下滑9.7%至915萬，古北水鎮(zhèn)客單價同比增長9.6%至389元，而客流量同比下滑6.9%至256.5萬，兩大古鎮(zhèn)的客流量近五年首次出現(xiàn)下滑。不過，在提價拉動下，烏鎮(zhèn)全年營收和業(yè)績增長分別達(dá)到15.7%和13%，而古北水鎮(zhèn)營收也實(shí)現(xiàn)正增長，只是在剔除掉房地產(chǎn)投資收益后，凈利潤同比下降20%，主要是折舊及財務(wù)費(fèi)用拖累。

整體上看，價格上漲的影響整體上是有利的，但烏鎮(zhèn)的客流量可能已經(jīng)到了一個瓶頸，而價格不可能無限上漲，后續(xù)需要重點(diǎn)留意烏鎮(zhèn)的運(yùn)營情況。公司其他業(yè)務(wù)經(jīng)營較為穩(wěn)定，營銷板塊實(shí)現(xiàn)營收同比增25%，酒店業(yè)務(wù)同比增14%，IT產(chǎn)品業(yè)務(wù)同比增13%，問題不大。

大秦鐵路（601006）：公司年報和一季報顯示，受益新的鐵路貨運(yùn)辦法實(shí)施及運(yùn)輸量增加，2018年公司實(shí)現(xiàn)營收783億元，同比大增35%，歸母凈利潤同比增加9%至145億元，2019年一季度營收197億元，同比增加7%，歸母凈利潤40億元，同比小幅下降4%，扣非后凈利潤同比下降2%，主要是成本上升較快所致。

2018年公司發(fā)送貨物量6.42億噸，同比增長7.7%，煤炭發(fā)送量5.51億噸，其中大秦線完成4.51億噸，同比增長4.3%。今年一季度由于陜蒙礦難影響，大秦線運(yùn)量同比下滑3.72%至1.1億噸，不過四月份經(jīng)營逐漸恢復(fù)正常，單月大秦線完成貨運(yùn)量3284萬噸，同比增加1.96%，這還是在大秦線春季大修背景下完成的，全年運(yùn)量穩(wěn)步提升并超過去年的可能性較大。

并購是公司的亮點(diǎn)之一。2018年公司相繼收購了唐港公司股權(quán)、太原通信段資產(chǎn)，目前持有唐港公司19.73%股權(quán)、太興74.4%股權(quán)、侯禹92.5%股權(quán)，同時，公司也表示后續(xù)不排除繼續(xù)并購的可能。未來隨著這些線路上量，公司利潤端有望大幅提升。大秦常年股息率在5%左右，分紅率接近50%，是弱勢下防御的最佳標(biāo)的之一，建議長線投資者關(guān)注。

中國國航（601111）：2019年一季度公司經(jīng)營繼續(xù)保持穩(wěn)健增長態(tài)勢，ASK同比增長6.6%，RPK同比增長7%，客座率提升至81.4%，較年初均有上升，單季錄得營收為325億元，同比增長3%，扣非后凈利潤26.5億元，同比增長1.9%。

公司經(jīng)營狀況良好，但近期擾動因素較多，一方面，油價繼續(xù)維持高位，近期匯率又因中美貿(mào)易摩擦而再度逼近7，對今年業(yè)績沖擊可能比較強(qiáng)烈;另一方面，今年開始公司采用新租賃會計準(zhǔn)則，原經(jīng)營租賃以融資租賃方式計入資產(chǎn)負(fù)債表，導(dǎo)致折舊及利息成本支出增加，一季度財務(wù)費(fèi)用中的利息費(fèi)用同比激增82%，資產(chǎn)負(fù)債率提升至65%，短期成本端壓力較大。此外，暑期旺季即將來臨，因波音B737max機(jī)型停飛，公司在旺季的運(yùn)力存在缺口，公司已向波音提出賠償訴求，但賠償規(guī)模估計不大，對業(yè)績影響較小。

二級市場上，公司股價已經(jīng)反映了上述負(fù)面信息，但油價、匯率等因素受多方面影響，難以估計底部在何處，短線建議繼續(xù)觀望。

麗珠集團(tuán)（000513）：公司一季報顯示，實(shí)現(xiàn)營收26億元，同比增10%，扣非后凈利潤3.29億元，同比增長15%，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流4.81億元，同比增131%。

一季度公司經(jīng)營數(shù)據(jù)表現(xiàn)可圈可點(diǎn)，原中藥注射劑大單品參芪扶正注射液在醫(yī)?？刭M(fèi)、招標(biāo)降價背景下規(guī)模不斷下滑，一季度中藥制劑產(chǎn)品收入同比顯著下降24%至4.03億元。不過，其他業(yè)務(wù)表現(xiàn)均十分出色，其中拳頭產(chǎn)品艾普拉唑所屬的消化道業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.2億元，同比增60%，另一重點(diǎn)產(chǎn)品亮丙瑞林所屬的促性激素業(yè)務(wù)則錄得收入4.16億元，同比增長24%，此外，心腦血管業(yè)務(wù)收入0.83億元，同比增長17%，原料藥和中間體收入6.54億元，同比增長11.3%。

目前公司估值14倍左右，看似便宜，但短期刺激股價向上的因素較少，艾普拉唑銷售大增抵消了參芪的下滑，布局多年的單抗目前只有重組人絨促性素申報生產(chǎn)，其他單克隆抗體仍處于臨床試驗(yàn)階段。當(dāng)前價位買入的話，短線可能不會有太多超額收益。