我國綠色債券的發(fā)展現(xiàn)狀及問題研究

深圳市高新投集團(tuán)有限公司 胡靜

綠色債券是為推動低碳經(jīng)濟(jì)及適應(yīng)氣候變化類項目籌集所需資金的由金融、非金融或公共實體發(fā)行的一種固定收益?zhèn)?；與一般債券相比，綠色債券的特殊性主要體現(xiàn)在：募集資金用途、募集資金跟蹤管理、綠色項目評估與選擇程序及要求出具相關(guān)年度報告等。從全球范圍看，經(jīng)濟(jì)發(fā)展越來越注重綠色投資，綠色債券因其順應(yīng)低碳環(huán)保趨勢，并具備政府綠色信用背書，呈現(xiàn)快速發(fā)展節(jié)奏；從我國情況看，在《生態(tài)文明體制改革總體方案》《“十三五”規(guī)劃綱要》及黨的十九大報告中均提出構(gòu)建綠色金融體系的國家頂層設(shè)計，一系列政策相繼出臺。我國綠色債券市場能夠異軍突起，政策是主要驅(qū)動力，如表1所示。

2018年底，中央經(jīng)濟(jì)工作會議上，“加快綠色發(fā)展”被再次提及。2019年1月11日，國家發(fā)改委等九部委聯(lián)合出臺了《建立市場化、多元化生態(tài)保護(hù)補償機制行動計劃》，公布提出了到2020年要初步建立市場化、多元化生態(tài)保護(hù)補償機制，調(diào)動全社會的參與積極性，高效落實生態(tài)保護(hù)工作，要初步創(chuàng)設(shè)能夠確保受益者付費和保護(hù)者得到合理補償?shù)恼攮h(huán)境。

央行原行長周小川曾坦言，中國綠色金融產(chǎn)品以及服務(wù)創(chuàng)新還需加強，目前的綠色標(biāo)準(zhǔn)體系缺少統(tǒng)一性，環(huán)境信息披露制度、第三方評估制度還不夠完善。對于上述問題必須要正視，提出具體的解決措施，持續(xù)發(fā)展綠色金融債券。

結(jié)合相關(guān)調(diào)研資料，本文對綠色債券的發(fā)展進(jìn)行全面分析，論述我國綠色債券發(fā)展的必要性及可能存在的問題，進(jìn)一步提出建議。

1 國內(nèi)外綠色債券發(fā)展概況

自2007年歐洲投資銀行(EIB)發(fā)行氣候意識債券，國際資本市場綠色債券經(jīng)歷了初始階段(2007—2012年)，從2013年出現(xiàn)爆發(fā)式增長，如圖1所示。綠色債券發(fā)行人、發(fā)行品種和投資者類型逐漸多樣化，影響范圍也從歐洲向全球尤其發(fā)展中國家擴張。

2014年5月12日，中廣核風(fēng)電有限公司、上海浦東發(fā)展銀行股份有限公司、國家開發(fā)銀行股份有限公司、中廣核財務(wù)有限責(zé)任公司及深圳排放權(quán)交易所在深圳排交所交易大廳聯(lián)合舉辦新聞發(fā)布會，宣布國內(nèi)首單碳債券——中廣核風(fēng)電附加碳收益中期票據(jù)在銀行間交易商市場成功發(fā)行，被視為是國內(nèi)碳金融的里程碑和標(biāo)志性事件；2015年7月，新疆金風(fēng)科技股份有限公司在海外發(fā)行3億美元綠色債券，獲得了來自全球66個機構(gòu)投資者賬戶近5倍的超額認(rèn)購；2015年10月14日，中國農(nóng)業(yè)銀行在倫敦發(fā)行10億美元綠色債券，獲得亞洲和歐洲近140家投資機構(gòu)的超額認(rèn)購；2016年1月，興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行分別獲準(zhǔn)發(fā)行綠色金融債，標(biāo)志我國國內(nèi)綠色債券發(fā)行的正式啟動。截至2018年8月，我國境內(nèi)發(fā)行“貼標(biāo)”綠色金融債券239只，連續(xù)發(fā)行規(guī)模達(dá)4950.06億元人民幣，在全球市場占21.30%。

表1 我國綠色債券相關(guān)政策一覽表

圖1 全球綠色債券發(fā)行量(2007-2016)

綠色債券標(biāo)準(zhǔn)體系是保障綠色債券持續(xù)健康發(fā)展的技術(shù)支撐，國內(nèi)外分別制定了各自的綠色債券標(biāo)準(zhǔn)，較有代表性的如表2所示。

從標(biāo)準(zhǔn)體系看，不同于國際標(biāo)準(zhǔn)，我國實行的綠色債券標(biāo)準(zhǔn)，其具有自上而下的特征。

在實施細(xì)節(jié)上，國際標(biāo)準(zhǔn)與國內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)項目分類覆蓋范圍大量重合但仍有不同。例如，以CBS與國內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)項目分類對比分析為例，二者存在著很大的差別，具體體現(xiàn)如下：(1)對于化石能源類項目的判斷取舍；(2)CBS標(biāo)準(zhǔn)審慎對待新能源汽車門類，相反我國的標(biāo)準(zhǔn)對此類項目給予了極大的支持。對于太陽光伏發(fā)電類的項目，我國綠色債券目標(biāo)，圍繞光電轉(zhuǎn)化效率指標(biāo)和衰減率指標(biāo)等，進(jìn)行了具體的限定。此外，在募集資金管理、信息披露要求、第三方認(rèn)證等方面，上述四個標(biāo)準(zhǔn)體系亦有不同體現(xiàn)，具體如表3所示。

2 我國發(fā)展綠色債券的必要性及可能存在的問題

2.1 必要性

(1)企業(yè)角度：發(fā)展綠色債券可緩解企業(yè)融資難、融資貴問題。

從企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀來說，對于較高投資風(fēng)險的環(huán)保項目，在資本市場上不受投資人的青睞，通過發(fā)行綠色債券的方式，能夠為企業(yè)解決一定的融資問題，降低融資成本。首先，如果是以普通債券發(fā)行主體的身份，目前來說還不能達(dá)到監(jiān)管部門以及市場要求，比如某些財務(wù)指標(biāo)等。但是，此類型的企業(yè)開發(fā)的綠色項目具有較好的發(fā)展前景，若能夠獲得相關(guān)部門的支持，并且保證現(xiàn)金流充足能夠支持還款的前提下，可以發(fā)行綠色債券，解決融資難。其次，綠色債券的本質(zhì)為債券，劃分為直接融資類，可以使得資金從盈余單位直接轉(zhuǎn)給匱乏單位，節(jié)省了銀行中間環(huán)節(jié)產(chǎn)生的融資交易成本。再次，發(fā)行的綠色債券，其發(fā)揮著推動生態(tài)文明建設(shè)的積極作用，受到國家和地方政府以及相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)的高度重視，可以獲得一定的補貼以及相應(yīng)的優(yōu)惠政策，比如貼息等，進(jìn)一步降低該類企業(yè)融資成本。

表2 國內(nèi)外綠色債券主要標(biāo)準(zhǔn)體系

表3 有關(guān)募集資金管理、信息披露、第三方認(rèn)證的內(nèi)容對比

(2)金融機構(gòu)角度：發(fā)展綠色債券有助于拓展金融機構(gòu)業(yè)務(wù)空間。

基于金融機構(gòu)的角度來說，發(fā)行綠色債券，對拓展金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)規(guī)模，有著積極的作用。具體體現(xiàn)在以下方面：第一，目前，節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)融資中，主要方式為信貸，發(fā)行綠色債券，通過促使綠色信貸理念和金融創(chuàng)新的有效結(jié)合，實現(xiàn)加大資金投入助力綠色金融發(fā)展的目標(biāo)；第二，發(fā)行綠色金融債券，對于金融機構(gòu)來說，可以有效規(guī)避期限錯配的問題。一般來說，節(jié)能環(huán)保項目融資需求較大，表現(xiàn)為數(shù)額大，且期限較長，因此需要中長期信貸的支持。目前，我國金融機構(gòu)運營現(xiàn)狀中，普遍存在著主動負(fù)債工具不足以及其他問題，很大程度上影響了其在綠色信貸領(lǐng)域的經(jīng)營，缺少主動性，而且風(fēng)險承擔(dān)能力較弱。通過發(fā)行綠色金融債券的方式，能夠保證資金來源的穩(wěn)定性，并且能夠和長期融資項目進(jìn)行匹配，有效控制資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)錯配情況的發(fā)生，并且能夠成為主動負(fù)債的工具，改變了商業(yè)銀行存款占據(jù)主要份額的被動負(fù)債局面。

2.2 可能存在的問題

我國綠色債券發(fā)展雖如火如荼，但仍存在較多問題，例如以下方面。

(1)綠色債券綜合成本不具優(yōu)勢。從成本費用的角度來說，刨除利息費用之外，作為綠色金融債券的發(fā)行人，還要支付其他的費用，比如評估費用等。也就是說，作為綠色金融債券的發(fā)行人，既要支付顯性成本，又要支付隱性成本，以管理成本為主，比如專戶管理成本，更為嚴(yán)格并且頻繁的信息披露，以及專項核查等。通過上述例子能夠發(fā)現(xiàn)，對綠色債券發(fā)行人有著較高的要求，能夠保證募集資金的合理利用，助力綠色項目的推行，不過也會促使綜合成本的增加，使得綠色債券發(fā)行缺少成本優(yōu)勢。

(2)責(zé)任投資者缺乏。具體來說，在國內(nèi)機構(gòu)投資群體中，雖然部分機構(gòu)投資者正在積極學(xué)習(xí)并且了解投資理念以及知識，但是整體來說還是缺少相對成熟的投資機構(gòu)。因為環(huán)境社會以及治理意識不強，所以更加注重風(fēng)險與收益的匹配，對是否綠色的關(guān)注度不高。除此之外，國際責(zé)任投資者的參與比較少。一般來說，國際機構(gòu)投資者是綠色債券國際市場中的主體投資群體，比如養(yǎng)老金和保險公司等。不過因為開放市場的時間有限，加之國際投資者對于我國綠色金融債券市場缺少全面的了解，當(dāng)前進(jìn)入者相對較少。

(3)第三方認(rèn)證存在監(jiān)管空白。據(jù)氣候債券倡議組織統(tǒng)計，在2017年國際市場的貼標(biāo)綠色債券占比從2016年的44.4%已經(jīng)上升到52.5%，不過仍低于中國。其他經(jīng)濟(jì)體對于綠色債券市場的通行做法為，由具有綠色偏好的投資者依據(jù)債券發(fā)行人提供的相關(guān)信息自行判斷，同時可以由第三方機構(gòu)鑒定，也就是貼標(biāo)。在過去的一段時間內(nèi)，我國涌現(xiàn)出十幾家第三方綠色金融債券認(rèn)證機構(gòu)，具體包括評級機構(gòu)和會計師事務(wù)所等。因為缺少統(tǒng)一監(jiān)管，各家認(rèn)證機構(gòu)的報告內(nèi)容 以及格式差異，采用的方法以及流程側(cè)重不同。

3 結(jié)語

統(tǒng)一綠色債券項目目錄，細(xì)化綠色項目界定，結(jié)合綠色金融各類產(chǎn)品的特點和實際，構(gòu)建完善的低碳經(jīng)濟(jì)類項目標(biāo)準(zhǔn)。為保證合理性，監(jiān)管機構(gòu)必須要做好相關(guān)意見的征集，收集行業(yè)專家提出的專業(yè)意見，根據(jù)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，同時從技術(shù)創(chuàng)新角度出發(fā)，結(jié)合實際需要，及時更新標(biāo)準(zhǔn)的相關(guān)內(nèi)容。

建立綠色債券發(fā)行人強制環(huán)境信息披露制度，進(jìn)一步細(xì)化綠色債券信息披露指引，規(guī)范綠色債券市場信息披露，提高市場透明度。

為推動綠色債券的發(fā)展，規(guī)范市場，成立綠色金融債券標(biāo)準(zhǔn)委員會，有著重要的意義。在具體實踐中，通過加強對第三方機構(gòu)準(zhǔn)入的嚴(yán)格把控，提高資質(zhì)要求。同時，結(jié)合實際情況，及時發(fā)布指引文件，強化對綠色評估認(rèn)證的規(guī)范化把控。組織專業(yè)機構(gòu)方面，要從各類綠色項目的實際出發(fā)，進(jìn)行環(huán)境效益測算模型的開發(fā)，制定相應(yīng)的定性指標(biāo)以及一定的定量指標(biāo)，最大程度上保障環(huán)境效益的實現(xiàn)，并且提出具有可行性的評估認(rèn)證方法，完善相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)以及程序。

為助力綠色債券的發(fā)展，要從債券融資主體入手，設(shè)定完善的發(fā)行主體環(huán)境信用準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，強化信用管理，進(jìn)而規(guī)范市場。在進(jìn)行債券審批階段，要注重對發(fā)行主體環(huán)境進(jìn)行信用考核以及評估，并且要制定完善的綠色債券融資主體環(huán)境信用準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，避免不良企業(yè)進(jìn)入。

地方政府方面，要積極出臺相應(yīng)的措施，結(jié)合綠色債券相關(guān)項目實際問題，采取項目貼息和擔(dān)保等方式進(jìn)行扶持，降低發(fā)行人的綜合成本。

加快培育國內(nèi)責(zé)任投資者。一方面，要積極鼓勵傳統(tǒng)機構(gòu)投資者更新責(zé)任投資理念，創(chuàng)新投資方法，比如銀行和證券公司等，在當(dāng)前的投資組合中，優(yōu)化綠色債券的配置。除此之外，要調(diào)動部分機構(gòu)投資者的積極性，使其成立綠色債券基金，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)閷I(yè)的綠色金融債券投資機構(gòu)。另一方面，吸引國外投資者。未來國際投資者將會不斷進(jìn)入我國綠色金融債券市場，能夠增強國內(nèi)外投資者的交流以及互動，有利于培育國內(nèi)投資者。

增強發(fā)行的便利性，降低債券發(fā)行成本。要從項目和企業(yè)等的角度入手，明確綠色債券發(fā)行的主體范圍，同時要明確相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)。從當(dāng)前我國的實際情況來說，綠色債券主要分為三種情形，對于項目綠色屬性的確定，主要是依據(jù)《綠色債券發(fā)行指引》等。部分學(xué)者提出應(yīng)該將綠色資產(chǎn)以及綠色業(yè)務(wù)規(guī)模超過相應(yīng)比例的企業(yè)，劃分為綠色企業(yè)范疇，此類企業(yè)所發(fā)行的債券可以被認(rèn)定為綠色債券，以保證綠色用途為前提，增強靈活性。由金融機構(gòu)以及商業(yè)銀行發(fā)行的，其沒有具體的項目，不過要求募集的所有資金都要用于綠色項目。除此之外，對于綠色資產(chǎn)證券化，若資產(chǎn)支持證券，其基礎(chǔ)資產(chǎn)或底層資產(chǎn)具有綠色屬性，則可以認(rèn)為此資產(chǎn)支持證券屬于綠色的。從當(dāng)前實際來說，上海證券交易所，對綠色資產(chǎn)證券化的發(fā)行主體，進(jìn)行了相對明確的界定。

充分利用傳統(tǒng)增信工具，比如保險等，同時利用新型利率衍生工具等，采取市場化的手段，來降低綠色債券的發(fā)行成本。一般來說，綠色債券的項目或者底層資產(chǎn)，通常要考慮環(huán)境因素和其他因素，因為投資的周期長，而且具有較大的不確定性風(fēng)險，外部性比較顯著，成本很容易增加。除此之外，綠色行業(yè)的企業(yè)，以民營企業(yè)為主，其信用評級不高。運用上述信用增信工具等，能夠為綠色債券發(fā)行人提供幫助，比如提升信用，同時降低債券的發(fā)行成本等，調(diào)動投資者的參與積極性。

完善綠色債券的發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施，創(chuàng)造便利的發(fā)行條件。從基礎(chǔ)設(shè)施的角度來說，主要包括建檔以及賬戶開立等，上述工作雖然看起來意義不大，不過如果沒有做好全面的把控和處理，很容易造成發(fā)行成本增加，同時使得債券的發(fā)行者喪失積極性。一般來說，正式發(fā)行綠色債券之前，必須要做好相應(yīng)的發(fā)行薄記；在債券發(fā)行前和發(fā)行后，都必須要持續(xù)進(jìn)行相關(guān)信息的披露，發(fā)行所籌集到的資金，需要設(shè)置專門的賬號，實現(xiàn)?？顚Ｓ?，上述操作的進(jìn)行，可能會帶來一定的發(fā)行成本。所以，要從上述工作入手，最大程度上減少發(fā)行工作人員的工作量，為發(fā)行人提供便利條件，最大程度上減少稅費，進(jìn)而降低債券的發(fā)行成本。

對于綠色債券有關(guān)的基礎(chǔ)服務(wù)，比如審計和評估等，以及監(jiān)管領(lǐng)域，必須要積極開展相關(guān)體系的建設(shè)，明確相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)和原則或者政策框架，同時要積極和國際接軌。從中央銀行以及相關(guān)監(jiān)管部門的角度來說，必須要積極完善相關(guān)制度，做好市場引導(dǎo)，進(jìn)而為綠色債券的發(fā)行，提供良好的第三方服務(wù)，增強發(fā)行的規(guī)范化，形成具有透明化和規(guī)范化等的發(fā)行行為指南或者標(biāo)準(zhǔn)，最大程度上降低發(fā)行的成本，調(diào)動主體參與積極性。