上市公司財務(wù)壓力與衍生金融工具的運用

深圳市保千里 電子有限公司 江蘇保千里視像科技集團(tuán)股份有限公司 賀建雄

衍生金融工具是繼全球金融危機(jī)后的財務(wù)學(xué)研究熱點，我國屬于發(fā)展中新興市場國家，逐漸進(jìn)入到跨國貿(mào)易與制造業(yè)中，這就加大了國內(nèi)上市公司對衍生金融工具的使用需求。同時，由于國內(nèi)金融市場逐漸開放，提高了人民幣國際化進(jìn)程，即使是存在較大的衍生金融工具使用需求，但由于近幾年使用衍生金融工具造成巨大損失的案例較多，增加了金融風(fēng)險的跨境傳播程度。對此，要了解上市公司財務(wù)壓力，運用衍生金融工具來緩解和減少上市公司的財務(wù)壓力，發(fā)揮出衍生金融工具的理財作用，提高資產(chǎn)的增值和保值效果，并在使用過程規(guī)避常見的錯誤操作，進(jìn)而促進(jìn)上市公司的可持續(xù)健康發(fā)展。在這樣的環(huán)境背景下，探究上市公司財務(wù)壓力與衍生金融工具運用具有非常重要的現(xiàn)實意義。

1 上市公司財務(wù)壓力分析

1.1 國際市場環(huán)境

在世界經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展下，金融全球化愈發(fā)明顯，這一大形勢下，讓我國金融經(jīng)濟(jì)進(jìn)入世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，特別是在加入WTO后，國際貿(mào)易也成為促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)增長的支柱因素，而這種貿(mào)易往來也提高了我國外債規(guī)模，這些外債潛在著由于外幣升值造成的匯率風(fēng)險和支付外債利息時的利率風(fēng)險，若不加以保值，會大大增加這些風(fēng)險的危害程度。同時，國際市場日漸動蕩，使得上市企業(yè)需要面臨國際價格不確定風(fēng)險，形成巨大的財務(wù)壓力。

1.2 資本市場要求

借鑒發(fā)達(dá)國家資本市場長期的發(fā)展經(jīng)驗，當(dāng)資本市場到達(dá)一定規(guī)模后，衍生金融工具交易也會隨之發(fā)展，一方面是資本市場發(fā)展中的客觀要求；另一方面則因為衍生金融工具的實際功能。在近幾年的發(fā)展中，我國金融體制改革中的金融深化戰(zhàn)略得到明顯的成效，大大提高資本市場發(fā)展進(jìn)程，而在進(jìn)一步的發(fā)展中，必須將重點落在風(fēng)險控制與市場增效方面，這是對上市公司財務(wù)管理的要求，也是衍生金融工具運用的客觀必要。

1.3 企業(yè)避險要求

現(xiàn)代化企業(yè)的避險需求較為強(qiáng)烈，特別是針對可以支配較多金融資產(chǎn)和外匯資產(chǎn)的上市公司而言，由于自負(fù)盈虧，在開展理財活動的過程中，不僅要擴(kuò)展投資渠道，還要保證對各項資金風(fēng)險的規(guī)避，制定完善的資產(chǎn)保全機(jī)制。隨著經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展，使得上市公司的業(yè)務(wù)量逐漸增加，擴(kuò)展業(yè)務(wù)范圍和覆蓋深度，這也表示上市公司所承擔(dān)的風(fēng)險逐漸增多，考慮到市場中的各種風(fēng)險與不確定性，上市公司的財務(wù)壓力加大，急需衍生金融工具進(jìn)行避險和保值。

2 衍生金融工具的內(nèi)容及其功能

2.1 遠(yuǎn)期合約

遠(yuǎn)期合約作為一種比較簡單的衍生金融工具，特指交易雙方約定未來某日期根據(jù)既定價格進(jìn)行資產(chǎn)買賣的書面協(xié)議，其交易對象以基礎(chǔ)金融工具、實物為主要商品。在簽訂遠(yuǎn)期合約之后，必須按照合約進(jìn)行交易，不能因為交割日市場變化而更改的。一般情況下，簽訂合約到交割日這段時間內(nèi)，可能會發(fā)生很多變化，這種不確定性會影響市場原有預(yù)測，形成價格差異，遠(yuǎn)期合約可以幫助上市公司規(guī)避這種不確定因素造成的影響，有利于上市公司的財務(wù)管理。

2.2 期貨合約

期貨合約即為金融期貨，在遠(yuǎn)期合約的基礎(chǔ)上形成根據(jù)期貨交易制定的標(biāo)準(zhǔn)化合約，期貨交易明確了合約到期日和買賣資產(chǎn)種類與數(shù)量。相比于遠(yuǎn)期合約而言，期貨要在固定場所進(jìn)行交易，并繳納5%～10%的保證金，清算公司會逐日進(jìn)行結(jié)算，如果出現(xiàn)賬面保證金小于維持水平的情況，要補(bǔ)充差距部分，否則會強(qiáng)制平倉，進(jìn)而規(guī)避信用風(fēng)險。在實際應(yīng)用中，期貨合約具備與遠(yuǎn)期合約的理財功能，更加傾向于套期保值與風(fēng)險規(guī)避，其流動性較高，特別是在規(guī)避風(fēng)險的過程中，結(jié)果具備多重性，利用期貨交易減少加以損益波動造成的財務(wù)影響，提高財務(wù)數(shù)據(jù)的穩(wěn)定性，進(jìn)而實現(xiàn)風(fēng)險規(guī)避的效果。

2.3 互換合約

互換合約作為一種雙邊協(xié)議，協(xié)議雙方會相互協(xié)議在未來內(nèi)，通過固定價格、固定時間進(jìn)行交換先進(jìn)流量的合同，一般使用在跨國公司和國外附屬公司間。相比于遠(yuǎn)期合約和期貨合約，互換合約更具期限靈活性，期限為2～10年，甚至更長。從現(xiàn)有金融市場來看，所有的市場參與者要獨立面對利率價格和匯率價格的變化，會影響長期融資利率，由于期貨合約缺少一定的靈活性，使得互換合約在市場上備受歡迎，使得市場參與者通過互換合約的方式實現(xiàn)價格反向波動，控制長期籌資風(fēng)險和投資風(fēng)險，無論是期貨還是期權(quán)都小，利用改變利率特定進(jìn)行理財。

2.4 期權(quán)合約

期權(quán)合約特指法律合同授予期權(quán)購買者的選擇權(quán)，使得買方可以在到期日根據(jù)執(zhí)行價格想期權(quán)賣方購買或是出售一定數(shù)量標(biāo)、物的權(quán)利，期權(quán)買方付給賣方一定的貨幣用以獲得期權(quán)，即為期權(quán)價格。根據(jù)上述幾個衍生金融工具進(jìn)行對比，遠(yuǎn)期合約與期貨合約可以讓上市公司利率與匯率在未來一段時間內(nèi)處于事前預(yù)定水平，而互換主要是將這種保證進(jìn)行延期，這三種衍生金融工具只能為上市公司提供確定性，使得上市公司可以規(guī)避價格波動造成的風(fēng)險，但卻無法保留有利風(fēng)險。而期權(quán)合約可以彌補(bǔ)這種不足，上市公司可以通過期權(quán)合約，有能力規(guī)避損失風(fēng)險，還可以在好的結(jié)果中獲得利益，實現(xiàn)最佳效益。

3 衍生金融工具在上市公司財務(wù)管理中的運用

3.1 籌資管理

上市公司可以將遠(yuǎn)期合約和期貨合約運用在外幣借款中的匯率、利率變動風(fēng)險中，根據(jù)借入時匯率，把借入外幣全部換為成本幣進(jìn)行使用，而歸還借款時可以按照歸還匯率把成本幣換為外幣，根據(jù)已經(jīng)約定好的計息方式進(jìn)行還息，這樣可以規(guī)避由于匯率、利率變化形成的兌換損失，防止籌資中的匯率、利率風(fēng)險。而針對期權(quán)合約中，以可轉(zhuǎn)換債券的形式進(jìn)行應(yīng)用，就是普通債券與若干股票買權(quán)結(jié)合，降低籌資成本，并利用借轉(zhuǎn)股的方式吸引投資者，而債券持有者可以在上市公司業(yè)績良好的情況下行使轉(zhuǎn)換券，將債務(wù)資本直接轉(zhuǎn)化為權(quán)益資本，改善上市公司的資本結(jié)構(gòu)，提高籌資靈活性。針對互換合約而言，以貨幣互換和利率互換為主要的管理方式，貨幣互換是用于控制外幣資本借貸中的匯率風(fēng)險，通過貨幣互換的方式控制融資成本，以低利率幣種當(dāng)作籌資對象，兌換所需幣種后，通過貨幣互換的形式換回還款的幣種，便于企業(yè)在熟悉領(lǐng)域中進(jìn)行市場籌資，提高財務(wù)管理水平。

3.2 投資管理

在上市公司開展對外投資中，利用遠(yuǎn)期合約和期貨合約的方式，通過一定利率方式，規(guī)避外幣投資中的匯率風(fēng)險，投資時可以根據(jù)投出日匯率進(jìn)行兌換外幣，而在到期回收本息時，根據(jù)回收當(dāng)日匯率進(jìn)行成本幣兌換，鎖定遠(yuǎn)期匯率與利率，進(jìn)而規(guī)避投資風(fēng)險。針對期權(quán)合約而言，考慮到交易雙方權(quán)利義務(wù)的不對等，上市公司可以結(jié)合自身情況自主選擇是否行使權(quán)力，在投資決策中，可以通過期權(quán)組合思想開展投資分析，獲得對上市公司最有利的方式，提高上市公司投資理財決策的科學(xué)性和全面性。針對互換合約而言，在投資管理中，上市公司可以通過互換合約來控制籌資成本，增加投資收益，當(dāng)企業(yè)擁有一個浮動利率或一個固定利率投資組合時，可以先后從事兩個相反方向的利率等互換交易來增加其資產(chǎn)的投資回報，實現(xiàn)投資收益最大化。

3.3 款項收付結(jié)算管理

在應(yīng)收賬管理中，上市公司為了提高銷售量會存在賒銷情況，以迅速搶占市場，這就會讓上市公司應(yīng)收賬款存在確認(rèn)至回收的時間段，特別是針對進(jìn)出口貿(mào)易的上市公司而言，常常還會承擔(dān)匯率變動風(fēng)險，若預(yù)期外匯出現(xiàn)貶值的可能性，可以利用賣出遠(yuǎn)期外匯應(yīng)收賬款的方式，實現(xiàn)出口應(yīng)收賬款的保值，防止匯率變化降低上市公司的綜合收入水平。

在應(yīng)付賬款管理中，應(yīng)付賬款確認(rèn)至實際支付也會存在時間段，這段時間會受到匯率變化的影響，特別是針對進(jìn)出口貿(mào)易的上市公司而言，在企業(yè)進(jìn)口付匯的過程中，若發(fā)生本幣對外匯的貶值情況，企業(yè)要付出多出本幣購買同等金額的外匯，為了解決這一問題，上市公司可以利用買入遠(yuǎn)期外匯合約的方式，實現(xiàn)進(jìn)口應(yīng)付賬款的保值，事前確定到期付匯匯率，預(yù)防匯率變動對企業(yè)的影響。

4 上市公司運用衍生金融工具中應(yīng)注意的事項

第一，在使用衍生金融工具的過程中，上市公司理財人員要了解衍生金融工具的應(yīng)用風(fēng)險，這是因為衍生金融工具屬于一種合約，具備市場風(fēng)險、信用風(fēng)險以及交易風(fēng)險，在基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的基礎(chǔ)上形成衍生金融工具，在實際運用中只會將財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行轉(zhuǎn)嫁，而無法從根本上消除風(fēng)險，是把基礎(chǔ)金融工具形成的風(fēng)險轉(zhuǎn)移到愿意承擔(dān)的市場參與者上，降低基礎(chǔ)金融工具持有者自身風(fēng)險，實現(xiàn)保值的效果。但是在市場出現(xiàn)意外變動的情況下，衍生金融工具可能不僅無法轉(zhuǎn)移風(fēng)險，還會承擔(dān)這一工具自身帶來的交易損失，需要上市公司理財人員結(jié)合公司具體情況進(jìn)行使用和規(guī)劃，保證上市公司的根本利益。

第二，在使用衍生金融工具的過程中，由于一些上市公司專業(yè)技能不足，使其處在信息劣勢地位，特別是交易中，極有可能形成交易風(fēng)險。對此，在上市公司參與市場的過程中，不僅要結(jié)合自身避險要求，還要了解自身的風(fēng)險承受范圍，加大風(fēng)險控制，明確衍生金融工具的理財作用，服務(wù)于上市公司的財務(wù)管理，盡量避免過度投機(jī)，防止對上市公司造成不必要的經(jīng)濟(jì)損失。

第三，在使用衍生金融工具的過程中，要實時了解市場信息，根據(jù)市場情況和上市公司避險需求，選擇適合的衍生金融工具，提高匯率、利率等方面的價格預(yù)測精度，加強(qiáng)信息匯總、分析和整理工作，協(xié)助決策部門進(jìn)行財務(wù)決策，參考專家的市場預(yù)測意見，判斷市場走勢，進(jìn)而規(guī)避各類財務(wù)風(fēng)險。

5 結(jié)語

綜上所述，為了緩解上市公司的財務(wù)壓力，要根據(jù)自身的避險需求和市場運行走勢，選走適合的衍生金融工具，了解衍生金融工具的應(yīng)用風(fēng)險和自身的風(fēng)險承受范圍，發(fā)揮出衍生金融工具的理財作用，進(jìn)而實現(xiàn)上市公司財務(wù)效益的最大化。