投資實(shí)踐中的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)研究

韋翔 建安投資控股集團(tuán)有限公司

在投資實(shí)踐中，市場(chǎng)規(guī)模及市場(chǎng)格局、商業(yè)模式、公司治理等關(guān)鍵信息，是對(duì)企業(yè)投資決策進(jìn)行判斷的重要依據(jù)之一。在這些關(guān)鍵點(diǎn)的背后，是看不見的規(guī)模經(jīng)濟(jì)與范圍經(jīng)濟(jì)在起作用。而投資管理活動(dòng)本身，亦體現(xiàn)出了規(guī)模經(jīng)濟(jì)與范圍經(jīng)濟(jì)的影響。

一、規(guī)模經(jīng)濟(jì)與范圍經(jīng)濟(jì)的文獻(xiàn)綜述

企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)描述了企業(yè)的產(chǎn)品平均成本隨著“產(chǎn)量規(guī)?！钡淖兓兓囊?guī)律，而范圍經(jīng)濟(jì)描述了企業(yè)的產(chǎn)品總成本隨著“業(yè)務(wù)范圍”的變化而變化的規(guī)律。馬歇爾是最早研究規(guī)模經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)學(xué)者，在其著作《經(jīng)濟(jì)學(xué)原理》中首次提出了規(guī)模經(jīng)濟(jì)的概念，此后規(guī)模經(jīng)濟(jì)的內(nèi)涵從馬歇爾的內(nèi)外部規(guī)模經(jīng)濟(jì)范疇，延伸到聚集規(guī)模經(jīng)濟(jì)等更寬泛的領(lǐng)域。馬歇爾對(duì)內(nèi)部規(guī)模經(jīng)濟(jì)的分析主要基于“大生產(chǎn)”的優(yōu)勢(shì)。新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)在此基礎(chǔ)上，建立了生產(chǎn)函數(shù)模型，但主要是針對(duì)內(nèi)部規(guī)模經(jīng)濟(jì)而言，通過對(duì)勞動(dòng)和資本兩類生產(chǎn)要素的投入，論述了規(guī)模報(bào)酬遞增、不變及遞減三類情形。阿爾弗雷德·韋伯則提出了聚集經(jīng)濟(jì)的概念，這一概念通過引進(jìn)空間向度，揭示了空間意義上的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，從而成為研究產(chǎn)業(yè)集群的重要基礎(chǔ)。聚集經(jīng)濟(jì)揭示了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在空間上并非均勻分布，而是呈現(xiàn)局部集中的特征。如專業(yè)市場(chǎng)與產(chǎn)業(yè)園區(qū)，存在縱向關(guān)聯(lián)的產(chǎn)業(yè)上下游企業(yè)在空間上的聚集，人口聚集與服務(wù)業(yè)發(fā)展的關(guān)聯(lián)等等。

范圍經(jīng)濟(jì)的概念首次由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)者Panzer和Willing提出，范圍經(jīng)濟(jì)是指廠商不再專注生產(chǎn)一種商品，而是生產(chǎn)多種產(chǎn)品，且隨著經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品種類的增多，平均成本下降。這主要是針對(duì)生產(chǎn)領(lǐng)域的。周天勇等國(guó)內(nèi)學(xué)者則提出，范圍經(jīng)濟(jì)還應(yīng)加入時(shí)空因素，認(rèn)為范圍經(jīng)濟(jì)也存在于區(qū)域經(jīng)濟(jì)中。長(zhǎng)期來看，當(dāng)某一區(qū)域生產(chǎn)多種產(chǎn)品所獲得的收益大于生產(chǎn)單一產(chǎn)品帶來的收益，且成本要小于生產(chǎn)單一產(chǎn)品的成本時(shí)，則該區(qū)域就存在范圍經(jīng)濟(jì)。范圍經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)，源自企業(yè)剩余資源的充分利用，如生產(chǎn)設(shè)備、廠房、倉庫等有形資源，渠道、品牌、管理能力、組織體系等無形資源。尤其是無形資源具有通用性，不可分割，有利于內(nèi)部各類業(yè)務(wù)共享，形成范圍經(jīng)濟(jì)。

經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，也可以通過交易成本進(jìn)行解釋。科斯認(rèn)為市場(chǎng)交易遵循的是價(jià)格機(jī)制,而且每一次交易都是有成本的。為了節(jié)約交易成本,就形成了企業(yè),原來通過市場(chǎng)進(jìn)行的交易就可以在企業(yè)內(nèi)部來完成,因此企業(yè)存在的原因就是為了避免交易成本。但是科斯也指出企業(yè)內(nèi)部組織也是需要成本的,其中最重要的就是管理成本或組織成本。規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)可以解釋企業(yè)一體化的并購活動(dòng)、多元化發(fā)展。哈特從資產(chǎn)的專用性角度，對(duì)此進(jìn)行了精辟的論述，形成了“哈特定理”：當(dāng)不同企業(yè)的不同業(yè)務(wù)所涉及的專用性資產(chǎn)之間存在著高度互補(bǔ)關(guān)系時(shí)，企業(yè)的兼并(一體化)就成為產(chǎn)權(quán)配置效率的客觀要求；而企業(yè)間兼并則導(dǎo)致單個(gè)企業(yè)組織的規(guī)模擴(kuò)張，帶來了一體化規(guī)模經(jīng)濟(jì)形態(tài)，這樣既實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)權(quán)效率，也節(jié)約了交易費(fèi)用。而在信息技術(shù)發(fā)達(dá)的時(shí)代，信息獲取的成本與企業(yè)組織成本大幅降低，尤其是平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的出現(xiàn)，不斷突破傳統(tǒng)的企業(yè)邊界，成為一種新現(xiàn)象。不過，科斯的理論說明了企業(yè)的規(guī)模并不是越大越好,而是存在一個(gè)合理最佳規(guī)模,一旦超過了這個(gè)界線,就會(huì)導(dǎo)致規(guī)模不經(jīng)濟(jì)。范圍不經(jīng)濟(jì)與規(guī)模不經(jīng)濟(jì)一樣都是源于管理約束這個(gè)共同的問題。

二、投資實(shí)踐中的規(guī)模經(jīng)濟(jì)及范圍經(jīng)濟(jì)應(yīng)用

作為“放之四海而皆準(zhǔn)”的普遍性規(guī)律，規(guī)模經(jīng)濟(jì)與范圍經(jīng)濟(jì)對(duì)企業(yè)商業(yè)模式的選擇及管理影響較大，而行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模與格局、商業(yè)模式與公司治理是股權(quán)投資重要的考量之一。行業(yè)不同，規(guī)模經(jīng)濟(jì)的效應(yīng)（規(guī)模效益）也不同，有些行業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)很顯著，有些行業(yè)則不是，或出現(xiàn)規(guī)模不經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。我們以醫(yī)藥大健康和資產(chǎn)（投資）管理兩個(gè)行業(yè)為例，論述規(guī)模經(jīng)濟(jì)與范圍經(jīng)濟(jì)在兩類行業(yè)的不同表現(xiàn)。

（一）中醫(yī)藥大健康

中藥飲片作為中醫(yī)藥行業(yè)增速最快的子行業(yè)，年復(fù)合增速保持在兩位數(shù)以上，全國(guó)市場(chǎng)規(guī)模約兩千多億元。但飲片行業(yè)集中度較低，行業(yè)龍頭康美藥業(yè)市場(chǎng)占有率不足3%，年銷售額不足億元的企業(yè)占70%市場(chǎng)，市場(chǎng)相當(dāng)分散。根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2017年，國(guó)內(nèi)中藥飲片企業(yè)CR10<10%。因此，從目前的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來說，飲片行業(yè)相對(duì)分散，沒有出現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。而這與飲片行業(yè)獨(dú)特的因素密切相關(guān)。簡(jiǎn)單點(diǎn)來說，制造業(yè)無非產(chǎn)銷。從生產(chǎn)端看，飲片的上游中藥材具有農(nóng)副產(chǎn)品屬性，生產(chǎn)流通相當(dāng)分散，受地理、氣候等自然因素影響較大，不同的藥材來源于不同的產(chǎn)區(qū)。具體到品類上，中藥材有數(shù)千種之多，流通市場(chǎng)中常見的有七八百種，商務(wù)部跟蹤統(tǒng)計(jì)的重點(diǎn)品種也有近五十種，相比小麥、大豆等大宗農(nóng)產(chǎn)品缺乏規(guī)?；?、標(biāo)準(zhǔn)化。因此，中藥材在商貿(mào)流通領(lǐng)域就大幅提高了難度，自然就對(duì)生產(chǎn)企業(yè)高效、安全的采購產(chǎn)生了不利影響，需要企業(yè)加大對(duì)倉庫和存貨的投資，并直接影響到企業(yè)生產(chǎn)的規(guī)范性問題。這一點(diǎn)與化藥領(lǐng)域精細(xì)化工的商業(yè)模式差異較大。不合規(guī)格的藥材在工藝上已很難得到矯正。而在銷售層面，由于缺乏國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，且難以辨別品質(zhì)與品牌，飲片的銷售缺乏終端規(guī)范及標(biāo)準(zhǔn)，渠道資源的維護(hù)也頗費(fèi)周折。加之飲片行業(yè)初加工的性質(zhì)，門檻較低，行業(yè)內(nèi)通常也是以銷定產(chǎn)?？傮w來看，飲片的產(chǎn)銷本身就決定了行業(yè)難以產(chǎn)生內(nèi)部規(guī)模經(jīng)濟(jì)，因此行業(yè)內(nèi)的橫向并購鮮有發(fā)生。而從近年來飲片行業(yè)并購案例來看，也基本上都是下游中成藥或醫(yī)藥商業(yè)對(duì)上游飲片的并購。加之監(jiān)管的倒逼，包括飲片企業(yè)在內(nèi)的中醫(yī)藥企業(yè)也開始進(jìn)入道地產(chǎn)區(qū)進(jìn)行布局。這也揭示了中醫(yī)藥領(lǐng)域具有范圍經(jīng)濟(jì)，但可能不具備規(guī)模經(jīng)濟(jì)的特征。但從產(chǎn)業(yè)聚集層面看，飲片產(chǎn)業(yè)發(fā)展較好的亳州市，聚集了大大小小數(shù)百家飲片企業(yè)，中藥飲片產(chǎn)值占全國(guó)的30%以上，成為全國(guó)飲片發(fā)展的區(qū)域領(lǐng)頭羊，仍然具有聚集經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。

在中醫(yī)診療與連鎖藥房領(lǐng)域，規(guī)模經(jīng)濟(jì)與范圍經(jīng)濟(jì)相比飲片則呈現(xiàn)了不同的情形。相比于心腦血管、腫瘤癌癥、神經(jīng)及關(guān)節(jié)骨科等西醫(yī)科室，吸引了全國(guó)各地慕名而去的患者尋醫(yī)問診，由于“治未病”的特性，中醫(yī)診療覆蓋的人群范圍相當(dāng)有限，具有明顯的區(qū)域意義上的范圍不經(jīng)濟(jì)。在這一點(diǎn)上，連鎖藥房可能更突出，地理范圍限制更明顯。因此，他們的增長(zhǎng)空間主要在于跑馬圈式地規(guī)?；l(fā)展，需要大量資本投入。而在這一點(diǎn)上，連鎖藥房相比依靠老中醫(yī)這種資源的中醫(yī)診療更有優(yōu)勢(shì)。

（二）資產(chǎn)（投資）管理

在資產(chǎn)管理領(lǐng)域，由于交易成本的存在，也導(dǎo)致了不同的細(xì)分領(lǐng)域規(guī)模經(jīng)濟(jì)懸殊巨大。這種懸殊主要體現(xiàn)在資本市場(chǎng)一二級(jí)市場(chǎng)領(lǐng)域。一級(jí)市場(chǎng)由于存在著較高的交易成本，市場(chǎng)低效，投資標(biāo)的的尋找、篩選、交易都相對(duì)困難，因而在不同的投資階段，存在著不同的規(guī)模經(jīng)濟(jì)邊界。這種邊界在風(fēng)險(xiǎn)投資或創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域會(huì)更加明顯。隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展尤其是貨幣政策持續(xù)寬松，不同投資階段的單筆投資金額也更大了。相比一級(jí)市場(chǎng)，二級(jí)市場(chǎng)的交易成本更低，可以進(jìn)行大規(guī)模的資金操作。因此，在同等規(guī)模下，二級(jí)市場(chǎng)或證券市場(chǎng)的資產(chǎn)管理相比風(fēng)投等更具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。

而在范圍經(jīng)濟(jì)的范疇上，可能在不同的層面具有不同的特征。在一些保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)或許多資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)層面，資產(chǎn)分散配置具有已被世界范圍內(nèi)廣泛證明的作用，并不涉及范圍經(jīng)濟(jì)效益。而在綜合型財(cái)富管理公司和一些跨一二級(jí)市場(chǎng)的私募機(jī)構(gòu)層面，范圍經(jīng)濟(jì)的效果則仍待觀察。這主要與機(jī)構(gòu)自身能力建設(shè)相關(guān)，也與機(jī)構(gòu)面對(duì)不同的客戶群體相關(guān)。當(dāng)這些機(jī)構(gòu)試圖拓展客戶群體，擴(kuò)大規(guī)模時(shí)，自然也要匹配不同客戶的流動(dòng)性及風(fēng)險(xiǎn)收益需求，就要進(jìn)入不同的領(lǐng)域，短期內(nèi)有可能超出自己的能力圈范圍。但對(duì)于綜合性投資公司而言，需要匹配資產(chǎn)負(fù)債以及廣泛分散風(fēng)險(xiǎn)，就要全方位進(jìn)行資產(chǎn)配置了。