對(duì)人民幣匯率走勢(shì)的一個(gè)預(yù)測(cè)與反思

崔雨陽

【摘 要】社會(huì)主義國(guó)家的匯率市場(chǎng)有其自身的經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)，不能照搬西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論和模型。中國(guó)的資本市場(chǎng)半開放，且當(dāng)前國(guó)際局勢(shì)復(fù)雜，影響匯率變化的非市場(chǎng)因素力量增強(qiáng)。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論和模型或許可在相對(duì)寬松的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)下對(duì)中國(guó)以往匯率的變化做出解釋，但對(duì)匯率的短期變動(dòng)和長(zhǎng)期均衡的分析與預(yù)測(cè)能力弱。需以西方經(jīng)濟(jì)學(xué)匯率理論為借鑒，結(jié)合中國(guó)實(shí)際建立在邏輯或數(shù)理上對(duì)中國(guó)匯率走勢(shì)擬合度高的理論，對(duì)人民幣走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)并及時(shí)調(diào)整。

【Abstract】The exchange rate market of socialist countries has its own economic characteristics and cannot copy the theory and model of western economics. China's capital market is semi-open， and the current international situation is complex， the influence of non-market factors on exchange rate changes has increased. The theories and models of western economics may explain the changes of China's exchange rate in the past under relatively loose evaluation standards， but the ability to analyze and predict the short-term changes and long-term equilibrium of the exchange rate is weak. It is necessary to use the exchange rate theory of western economics for reference and combine with the theory of high degree of fitting China's exchange rate trend logically or mathematically based on China's reality to predict and timely adjust the trend of RMB.

【關(guān)鍵詞】人民幣匯率;資產(chǎn)組合分析法;心理預(yù)期說

【Keywords】RMB exchange rate; portfolio analysis; psychological expectation theory

【中圖分類號(hào)】F275? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文章編號(hào)】1673-1069（2019）05-0070-02

1 引言

中國(guó)人民銀行發(fā)布的匯率中間價(jià)數(shù)據(jù)顯示，2018年一季度，人民幣對(duì)美元平均匯率中間價(jià)為6.3632，較上年的6.8861同比升值8.22%。當(dāng)前，人民幣匯率在穩(wěn)定基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)小幅升值或許是最好的選擇：一方面利于促進(jìn)人民幣國(guó)際化，另一方面出口企業(yè)失去價(jià)格優(yōu)勢(shì)，或利于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。在這樣的背景下，對(duì)人民幣匯率變動(dòng)機(jī)制進(jìn)行科學(xué)的研究和預(yù)測(cè)，做出有效調(diào)整以實(shí)現(xiàn)人民幣匯率政策目標(biāo)尤為重要。

2 資產(chǎn)組合分析法的理論內(nèi)容及應(yīng)用效果分析

資產(chǎn)組合分析法的前提假設(shè)是本國(guó)居民持有本國(guó)貨幣、本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)三種資產(chǎn)，不考慮利息收入，只考慮外國(guó)利率變化對(duì)外幣資產(chǎn)收益的影響。

在資產(chǎn)組合分析法下，資產(chǎn)變動(dòng)對(duì)短期均衡匯率的影響如表1所示。

用資產(chǎn)組合分析法分析過去三年內(nèi)人民幣匯率變動(dòng)。結(jié)合中國(guó)人民銀行2015—2017年中國(guó)貨幣供應(yīng)量、外匯儲(chǔ)備與匯率的走勢(shì)及2015年至2018年4月初匯率走勢(shì)數(shù)據(jù)，從總體走勢(shì)上看，2015—2017年的人民幣匯率長(zhǎng)期呈貶值趨勢(shì)，與此同時(shí)，中國(guó)的貨幣供應(yīng)量長(zhǎng)期呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，外匯儲(chǔ)備呈減少趨勢(shì)。也就是說，長(zhǎng)期來看，資產(chǎn)組合分析法對(duì)于匯率變化的分析似乎與人民幣匯率的長(zhǎng)期走勢(shì)相符合。然而結(jié)合當(dāng)時(shí)的貨幣供應(yīng)量、外匯儲(chǔ)備，人民幣匯率短期內(nèi)出現(xiàn)的相對(duì)升值（2017年以來）與資產(chǎn)組合分析法并不相符。

資產(chǎn)組合分析法分析人民幣走勢(shì)的合理性和缺點(diǎn)。對(duì)中國(guó)實(shí)際，其有一定分析能力的原因有以下兩點(diǎn)：第一，近年來隨著經(jīng)濟(jì)全球化和中國(guó)對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展，中國(guó)受到次貸危機(jī)、世界經(jīng)濟(jì)恢復(fù)緩慢等影響，國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)、本幣資產(chǎn)與外匯儲(chǔ)備在對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的研究中地位提高[1]。資產(chǎn)組合分析法對(duì)這些因素的關(guān)注正適應(yīng)了當(dāng)前中國(guó)的發(fā)展?fàn)顩r。第二，從長(zhǎng)期數(shù)據(jù)來看，資產(chǎn)組合分析法的邏輯相對(duì)完整成熟，可一定程度上用于分析中國(guó)匯率的走勢(shì)。

而我們也可以看出該理論對(duì)中國(guó)匯率的分析能力有限，并且對(duì)于匯率走勢(shì)的預(yù)測(cè)作用極小，原因有以下兩點(diǎn)：第一，它作為一種傳統(tǒng)理論，其許多假設(shè)將復(fù)雜的現(xiàn)實(shí)情況簡(jiǎn)單化;第二，由于無法找到最符合它模型的數(shù)據(jù)，所以無法有效運(yùn)用模型對(duì)匯率未來走勢(shì)做出預(yù)測(cè)，尤其是短期匯率的變化。

3 對(duì)人民幣匯率長(zhǎng)期未來走勢(shì)的預(yù)測(cè)及理由

基于資產(chǎn)組合分析法，人民幣匯率走勢(shì)將為貶值，但貶值幅度較小，總的來看比較穩(wěn)定。理由如下：

①根據(jù)央行公布數(shù)據(jù)，2018年1月份我國(guó)貨幣供應(yīng)量M2為1720814.46億元人民幣，2月份我國(guó)貨幣供應(yīng)量M2為1729070.12億元人民幣，較2017年年末上漲，漲幅相對(duì)小。央行行長(zhǎng)易綱曾表示：“人民銀行將按照穩(wěn)健中性貨幣政策的要求做好總量調(diào)控?！痹谥袊?guó)貨幣政策下，為了一方面促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，另一方面防止經(jīng)濟(jì)過熱，長(zhǎng)期來看我國(guó)貨幣供應(yīng)量將保持增速較小的增長(zhǎng)。

②根據(jù)央行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2018年1月份我國(guó)外匯儲(chǔ)備為31614.57億美元。2月份為31344.82億美元，較1月末下降270億美元，為2017年1月以來首次減少。總體來看，我國(guó)外匯儲(chǔ)備自2017年減少、降到3萬億后在一個(gè)較小區(qū)間內(nèi)小幅上升。根據(jù)中央一系列表態(tài)放出的信號(hào)，在當(dāng)前情況下，為保持均衡，我國(guó)外匯儲(chǔ)備將是一個(gè)小幅增長(zhǎng)、基本穩(wěn)定的狀態(tài)。

4 對(duì)于人民幣匯率短期變化的預(yù)測(cè)及理由

短期來看，人民幣匯率將小幅升值。

由于缺乏解釋力較好的短期模型，且短期來看有許多現(xiàn)實(shí)因素對(duì)匯率影響力較強(qiáng)，故運(yùn)用簡(jiǎn)單的金融學(xué)理論邏輯、政治經(jīng)濟(jì)學(xué)理論邏輯以及匯兌心理說演變出的心理預(yù)期說進(jìn)行分析與預(yù)測(cè)[2]。做出該預(yù)測(cè)的理由如下：

①中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面較好。一方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)近期增長(zhǎng)為人民幣小幅升值提供了基本面支持。另一方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期較好，海外對(duì)人民幣預(yù)期較好，持有人民幣資產(chǎn)動(dòng)機(jī)變大，人民幣需求增加，促進(jìn)人民幣升值。

②中美貿(mào)易摩擦加劇，是影響美元匯率變化和人民幣匯率變化的一個(gè)相當(dāng)不穩(wěn)定的因素。中美貿(mào)易摩擦加劇對(duì)于美元的影響或許負(fù)面大于正面，主要是通過影響對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)濟(jì)全球化背景下的發(fā)展預(yù)期，從而影響對(duì)美元的預(yù)期，導(dǎo)致資金流出美國(guó)外匯市場(chǎng)，造成美元貶值。資金從美國(guó)流出，相應(yīng)地將有一部分流入中國(guó)，對(duì)于人民幣的影響正面大于負(fù)面。

【參考文獻(xiàn)】

【1】王元龍.人民幣匯率：制度選擇與改革操作[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)，2003（7）：34-38.

【2】赫亮.西方匯率理論與人民幣匯率問題研究[D].成都：四川大學(xué)，2006.