中國(guó)銀行業(yè)：3月信貸增長(zhǎng)全面超預(yù)期

孫明

3月社融增長(zhǎng)大超預(yù)期

中國(guó)央行公布3月金融數(shù)據(jù)。當(dāng)月新增社融2.86萬(wàn)億元（人民幣，下同），同比多增加80.2%;新增人民幣貸款1.69萬(wàn)億元，同比多增加51.7%，分別比市場(chǎng)一致預(yù)期高54%及36%。存量社融增速因此環(huán)比提升0.6個(gè)百分點(diǎn)至10.7%，觸底反彈的趨勢(shì)得到確認(rèn)。市場(chǎng)利率的下行帶動(dòng)了較為活躍的企業(yè)債及地方政府債券發(fā)行。此外，央行自2018年下半年起將銀行的貸款核銷納入社融統(tǒng)計(jì)，3月一季度末，該部分對(duì)社融的貢獻(xiàn)相應(yīng)將有所增加。存款同比增速有所提升，至8.7%，令M2與M1增速環(huán)比小幅回升至8.6%及4.6%。

信貸結(jié)構(gòu)顯示政策實(shí)施效果顯現(xiàn)

3月新增人民幣貸款全方位改善，企業(yè)與居民部門貸款增速均超出預(yù)期，分別同比多增89.3%及54.4%。企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比多增34.3%，顯示出信貸對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持進(jìn)一步增強(qiáng)。居民按揭貸款增速反彈，相信與房地產(chǎn)銷售回暖及按揭利率下行有關(guān)。另一方面，票據(jù)融資僅占當(dāng)月新增貸款的6%（2月則為19%），顯示套利行為得到較明顯的遏制。此外，同業(yè)貸款在2019年一季度凈減少4，880億元，而2018年同期則增加4，400億元，表明資金空轉(zhuǎn)減少，銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好有所提升。

表外融資恢復(fù)正增長(zhǎng)

除委托貸款凈減少1070億元外，3月信托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票均錄得正增長(zhǎng)，分別多增530億元和1370億元。下一步，由于監(jiān)管態(tài)度有所放寬及金融機(jī)構(gòu)逐步落實(shí)資管新規(guī)，我們認(rèn)為表外融資面臨的收縮壓力未來(lái)將持續(xù)減小。

一季度業(yè)績(jī)大概率超預(yù)期

鑒于信貸供給的增加及宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的改善，我們認(rèn)為2019年第一季度銀行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量將保持大致穩(wěn)定。同時(shí)，由于銀行已在去年四季度加提撥備并實(shí)施更為確定的不良認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)損失的抵補(bǔ)能力已大幅增強(qiáng)。我們預(yù)期信貸成本的下降以及手續(xù)費(fèi)收入在非標(biāo)監(jiān)管放松的情況下將回升，將推動(dòng)銀行業(yè)2019年的盈利增長(zhǎng)。息差表現(xiàn)或?qū)Q定股價(jià)的分化，而小型銀行在這方面將更得益于較為寬松的流動(dòng)性。因此，我們短期內(nèi)更偏好股份制銀行的觀點(diǎn)，包括中信銀行（00998.HK）和光大銀行（06818.HK）。