政府補(bǔ)助對農(nóng)業(yè)上市公司價值創(chuàng)造的影響研究

趙恒飛

一、引言

農(nóng)業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，其發(fā)展關(guān)系到國家自立、社會安定以及國家綜合競爭力。由于農(nóng)業(yè)極其重要，但天然具有弱質(zhì)性，更容易受到自然風(fēng)險與市場風(fēng)險的影響，國家因此給予農(nóng)業(yè)高度重視。2004年至2019年，中央連續(xù)16年發(fā)布的一號文件均以“三農(nóng)問題”為核心，加強(qiáng)對農(nóng)業(yè)的支持，構(gòu)建強(qiáng)農(nóng)富農(nóng)惠農(nóng)的政策體系。國家對農(nóng)業(yè)的補(bǔ)助主要包括財政補(bǔ)貼、稅收減免、信貸支持等。近年來，國家對農(nóng)業(yè)企業(yè)的補(bǔ)助力度日益加強(qiáng)。以農(nóng)業(yè)上市公司公開的財務(wù)報表數(shù)據(jù)為例，2011年至2015年，農(nóng)業(yè)上市公司接受的政府補(bǔ)助金額增長約68.26%。

雖然國家給予了農(nóng)業(yè)企業(yè)大量補(bǔ)助，但這些補(bǔ)助是否達(dá)到了國家制定這些政策的初衷，是否真正有助于農(nóng)業(yè)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展，都很值得研究。本文以農(nóng)業(yè)上市公司為例，研究政府補(bǔ)助對農(nóng)業(yè)企業(yè)價值創(chuàng)造的影響，旨在將政府補(bǔ)助的作用最大化。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

目前關(guān)于政府補(bǔ)助對企業(yè)的影響的研究結(jié)論不一。大部分研究認(rèn)為政府補(bǔ)助能促進(jìn)企業(yè)績效的提升，如張?zhí)炝粒?016）通過實證研究發(fā)現(xiàn)政府補(bǔ)助對企業(yè)的經(jīng)營績效存在直接效應(yīng)與間接效應(yīng)，政府補(bǔ)助與企業(yè)經(jīng)營績效正相關(guān)，同時，政府補(bǔ)助通過增加企業(yè)的研發(fā)投入帶動企業(yè)經(jīng)營績效的提高。劉靖宇等（2016）將樣本企業(yè)劃分為高政府補(bǔ)助組與低政府補(bǔ)助組，通過比較兩組企業(yè)的財務(wù)績效差異，發(fā)現(xiàn)高政府補(bǔ)助組的財務(wù)績效顯著高于低政府補(bǔ)助組，得出政府補(bǔ)助對企業(yè)財務(wù)績效具有促進(jìn)作用的結(jié)論。也有研究認(rèn)為政府補(bǔ)助不利于企業(yè)績效的提升。尋租理論指出，尋租活動是企業(yè)為了獲得利益對政府決策和政府官員進(jìn)行游說的非生產(chǎn)性活動，會擾亂資源的有效配置，對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)。同樣，尋租活動會導(dǎo)致企業(yè)將政府補(bǔ)助用于非生產(chǎn)性領(lǐng)域，對研發(fā)等生產(chǎn)性活動產(chǎn)生擠出效應(yīng)，從而并不能促進(jìn)企業(yè)業(yè)績的提升（魏志華等，2015）。劉俊等（2016）發(fā)現(xiàn)在公司治理較差的企業(yè)中，政府補(bǔ)助成為擁有絕對權(quán)力的管理層謀取私利的工具，加大了管理層與員工的薪酬差距。由于現(xiàn)階段我國對政府補(bǔ)助缺乏有效的監(jiān)督約束機(jī)制，以及農(nóng)業(yè)上市公司公司治理存在一定缺陷（楊軍芳，2013），因此，本文提出以下假設(shè)：

H：政府補(bǔ)助與農(nóng)業(yè)上市公司價值創(chuàng)造能力負(fù)相關(guān)。

三、研究設(shè)計

1.樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以2011年前上市的滬深A(yù)股農(nóng)業(yè)企業(yè)為研究對象，剔除被ST、PT的企業(yè)以及政府補(bǔ)助數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)，以2011年至2015年為研究期限，最終獲得157個樣本數(shù)據(jù)。本文EVA、政府補(bǔ)助等數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫，使用的軟件為SPSS25.0.

2.變量設(shè)計

（1）被解釋變量

本文以企業(yè)價值創(chuàng)造能力（EVA）為被解釋變量。利潤是衡量企業(yè)經(jīng)營績效的主要指標(biāo)，但是由于利潤沒有考慮資本成本，并不能真正反映企業(yè)最終盈利，因此本文選取EVA作為衡量企業(yè)價值創(chuàng)造能力的指標(biāo)。此外，計算EVA時需對會計盈余進(jìn)行調(diào)整，因此該指標(biāo)在一定程度上能解決企業(yè)盈余管理而導(dǎo)致會計數(shù)據(jù)失真的問題。國泰安數(shù)據(jù)庫提供兩種EVA計算方法，本文選取參照國資委《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法》的口徑一EVA，具體計算方法為：

EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本總額×加權(quán)平均資本成本

稅后凈營業(yè)利潤=凈利潤+(利息支出+研發(fā)費用)×(1-企業(yè)所得稅稅率)

資本總額=平均所有者權(quán)益+平均負(fù)債合計-平均無息流動負(fù)債-平均在建工程

加權(quán)平均資本成本=5.5%

（2）解釋變量

本文以政府補(bǔ)助（Sub）為解釋變量，包括收益性政府補(bǔ)助和資產(chǎn)性政府補(bǔ)助。

（3）控制變量

本文控制變量如表1所示：

表1：控制變量表

3.模型設(shè)計

為研究政府補(bǔ)助與企業(yè)EVA的關(guān)系，本文構(gòu)建如下模型：

四、實證結(jié)果

1.描述性統(tǒng)計

表2為主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。從表中可以看出，政府補(bǔ)助（Sub）的均值為3187.6869，說明政府對農(nóng)業(yè)上市公司提供了大量補(bǔ)助，標(biāo)準(zhǔn)差為4284.2852，說明不同企業(yè)獲得的補(bǔ)助金額相差較大。EVA標(biāo)準(zhǔn)差為26949.9110，說明不同企業(yè)價值創(chuàng)造能力差異巨大。EVA均值為-8456.7003，Roa均值為0.0162說明大部分企業(yè)雖然利潤大于零，但實際上卻在毀損企業(yè)價值。

表2：描述性統(tǒng)計 單位；萬元

2.回歸分析

農(nóng)業(yè)上市企業(yè)2011年至2015年EVA與政府補(bǔ)助的線性回歸結(jié)果如表3所示。回歸模型調(diào)整后的R2為0.606，表明模型整體上擬合效果較好。Sub、Roa和Size的系數(shù)均通過了1%的顯著性檢驗，表明政府補(bǔ)助、總資產(chǎn)收益率以及資產(chǎn)規(guī)模均會顯著影響農(nóng)業(yè)上市企業(yè)的價值創(chuàng)造能力。其中，政府補(bǔ)助（Sub）的系數(shù)為-1.522***，說明政府補(bǔ)助不僅不能促進(jìn)企業(yè)價值創(chuàng)造能力的提升，反正會減損企業(yè)價值，假設(shè)成立。

3.穩(wěn)健性檢驗

本文以國泰安數(shù)據(jù)庫口徑二EVA代替口徑一EVA進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗。線性回歸結(jié)果顯示，政府補(bǔ)助（Sub）的回歸系數(shù)為-1.807***，并在1%的水平上顯著，說明政府補(bǔ)助與口徑二EVA顯著負(fù)相關(guān)，通過穩(wěn)健性檢驗。

表3：相關(guān)變量回歸分析

五、結(jié)論與建議

本文以2011至2015年滬深A(yù)股農(nóng)業(yè)上市公司為樣本，以公司價值創(chuàng)造能力（EVA）為因變量，以政府補(bǔ)助為自變量，研究政府補(bǔ)助對EVA的影響，發(fā)現(xiàn)政府補(bǔ)助并不能促進(jìn)農(nóng)業(yè)企業(yè)價值創(chuàng)造能力的提升，反而可能減損企業(yè)價值創(chuàng)造能力。

本文的結(jié)論具有一定實踐意義。（1）政府應(yīng)建立完善的法律法規(guī)，依法合理分配補(bǔ)助資金，并完善事后監(jiān)督機(jī)制，防止政府補(bǔ)助成為公司管理層牟利的工具，提高財政資金的使用效率。（2）農(nóng)業(yè)企業(yè)應(yīng)建立更為完善的治理結(jié)構(gòu)，約束管理層權(quán)力，促進(jìn)補(bǔ)助資金的合理利用。