通威股份：“三巧合”看硅料成本優(yōu)勢(shì)

肖俊清

硅料行業(yè)其實(shí)一個(gè)結(jié)構(gòu)性過剩的行業(yè)。它不是一個(gè)同質(zhì)化或者完全同質(zhì)化的產(chǎn)業(yè)。有些可以控制非常低成本的優(yōu)秀企業(yè)，在這行業(yè)里非常賺錢;而控制不好成本的企業(yè)要虧的一塌糊涂。

對(duì)于多晶硅企業(yè)來講，降低成本的辦法無非兩個(gè)。1、募投新產(chǎn)能。通過新設(shè)備更低的價(jià)格和更高的生產(chǎn)效率，降低單位產(chǎn)出成本，支持這一邏輯的核心在于光伏設(shè)備的持續(xù)國產(chǎn)化帶來的低價(jià)。2、降低電價(jià)。一般而言，折舊所占單位成本已經(jīng)降至15%以下，除去人力、蒸汽和其它成本，成本中占據(jù)大頭的是金屬硅和電價(jià)，金屬硅差別不大，電價(jià)成為降低成本的核心。本文將從多晶硅行業(yè)“3個(gè)巧合”：1、投資成本下降空間有限;2、電費(fèi)下降空間有限;3、核心多晶硅企業(yè)數(shù)量迅速下降，來聊一聊通威股份的成本優(yōu)勢(shì)。

巧合一：投資成本下降空間有限

從折舊看，當(dāng)前多晶硅產(chǎn)能單位投資額已從2007年的98.5億元/萬噸下降到了2018年的11.3億元/萬噸，10年下降了89%。2007年陜西天宏開工0.375萬噸多晶硅產(chǎn)能，投資總額高達(dá)36.93億元，單位投資為98.5億元/萬噸。僅一年后的2018年，江蘇中能將這個(gè)數(shù)據(jù)降低到了58.9億元/萬噸，早期多晶硅產(chǎn)能后發(fā)優(yōu)勢(shì)突出。但近年來這一優(yōu)勢(shì)變得越來越乏力。2017年，通威投資擴(kuò)產(chǎn)的產(chǎn)能，單位投資12億元/萬噸。2018年，新特能源的3.6萬噸產(chǎn)能，總投資40.65億元，單位投資11.3億元/萬噸，相比通威2017年投資產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)已經(jīng)不再明顯。

這其中的核心邏輯在于，多晶硅設(shè)備國產(chǎn)化已經(jīng)基本完成，設(shè)備降價(jià)空間有限。根據(jù)CPIA預(yù)測(cè)，至2025年多晶硅的單位投資額可能下降到8.5億元/萬噸，未來6年下降幅度不超過25%。后發(fā)產(chǎn)能難以單純的通過初始投資額降低來獲得成本優(yōu)勢(shì)。（見圖一）

巧合二：電費(fèi)下降空間有限

從電費(fèi)角度看，近年新投放的低成本產(chǎn)能主要在低電價(jià)區(qū)域建廠如新疆、內(nèi)蒙、寧夏和云南等地是本輪新產(chǎn)能投產(chǎn)的核心區(qū)域，遺憾的是，早年投產(chǎn)在東部區(qū)域的多晶硅產(chǎn)能將淘汰出局。值得關(guān)注的是，低電價(jià)地區(qū)有完備工業(yè)配套的區(qū)域已經(jīng)不多。行業(yè)的“后發(fā)優(yōu)勢(shì)”基本已經(jīng)不存在了，行業(yè)的壁壘將變得越來越清晰。

巧合三：行業(yè)重回集中

過去幾年，由于多晶硅企業(yè)均在快速擴(kuò)產(chǎn)，行業(yè)的集中度持續(xù)下滑，行業(yè)前五產(chǎn)能的市占率從2015年的82%下降至了2018年的56%。2019年，隨優(yōu)勢(shì)企業(yè)大量低成本產(chǎn)能快速投放，行業(yè)集中度下降的趨勢(shì)有望得到反轉(zhuǎn)。2017年到2018年底，國內(nèi)多晶硅生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量快速下降，從26家下降到了17家，2019年這一趨勢(shì)有望繼續(xù)擴(kuò)大。另外，我國的多晶硅料產(chǎn)能正在快速替代進(jìn)口，多晶硅料產(chǎn)量占全球占比從2009年的26%上升至50%以上。

通威的成本優(yōu)勢(shì)

保利協(xié)鑫曾公開宣稱：通威股份的硅料生產(chǎn)成本是最低的。通威的成本可以簡單標(biāo)記為3/4/5，就是現(xiàn)金的成本是3萬，生產(chǎn)成本是4萬，全成本是5萬。樂山的老廠的成本要高一些，一方面它的生產(chǎn)流程可能沒有那么優(yōu)化;另一方面，當(dāng)?shù)仉妰r(jià)當(dāng)時(shí)還比較高。隨著新產(chǎn)能的投產(chǎn)，樂山當(dāng)?shù)卣呀?jīng)承諾：電價(jià)會(huì)下降，老產(chǎn)能生產(chǎn)成本有望下降到5.5萬，比新產(chǎn)能高不了很多。

根據(jù)硅業(yè)分會(huì)給出的數(shù)據(jù)，2019年1季度硅料需求在7.61萬噸左右，通過行業(yè)主要公司的成本估算，現(xiàn)金成本在5.8萬元/噸。這意味著通威所有產(chǎn)能成本均遠(yuǎn)低于市場(chǎng)成本，擁有絕對(duì)的利潤空間。在全球所有新投產(chǎn)產(chǎn)能中，通過大部分產(chǎn)能的成本優(yōu)勢(shì)均位列前位。當(dāng)前硅料的價(jià)格大概在7萬左右。通威由此擁有將近40%的毛利率，即使硅料價(jià)格大幅下降，通威具備較大盈利空間。（見表一）

飼料行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，造就了通威在多晶硅行業(yè)管理的精細(xì)化?？梢哉f，光伏產(chǎn)業(yè)鏈中的兩個(gè)核心標(biāo)的，通威是精細(xì)化管理的標(biāo)桿，而隆基則更多是技術(shù)領(lǐng)先帶來的效率優(yōu)勢(shì)。

通威2017年硅料上的產(chǎn)能才2萬噸。在2018年底，2019年初迅速擴(kuò)張到7萬噸的產(chǎn)能。根據(jù)通威2018年年報(bào)，公司多晶硅產(chǎn)能已經(jīng)進(jìn)入全球產(chǎn)能前3的位置。其執(zhí)行力令人贊嘆。通威股份產(chǎn)能擴(kuò)張的切入時(shí)機(jī)非常好，行業(yè)的“3大巧合”再疊加自身的高效的公司運(yùn)營模式，不僅使產(chǎn)能迅速擴(kuò)張，成本管理優(yōu)勢(shì)也顯露無疑。

多晶硅行業(yè)未來競(jìng)爭格局將會(huì)相對(duì)穩(wěn)定。而通威的優(yōu)勢(shì)在于：

第一、精細(xì)化管理的成本優(yōu)勢(shì)。

第二、利潤高，資金充裕。同行的幾個(gè)競(jìng)爭對(duì)手，保利協(xié)鑫是虧損的，新疆大全的凈利潤是其1/4或者1/5。

第三、與下游硅片/棒企業(yè)深度綁定。根據(jù)通威最新公告，公司戰(zhàn)略入股隆基股份寧夏銀川15GW單晶硅片項(xiàng)目，持有該項(xiàng)目30%股權(quán)，同時(shí)隆基股份戰(zhàn)略入股公司包頭5萬噸高純晶硅項(xiàng)目，持有30%股權(quán)。通威每年向隆基股份銀川15GW單晶硅棒和切片產(chǎn)能采購的單晶硅片數(shù)量不少于公司擁有其權(quán)益產(chǎn)能4.5GW的2.5倍，即11.25GW。同時(shí)2020-2022年隆基股份每年向公司包頭5萬噸多晶硅產(chǎn)能采購數(shù)量不少于其權(quán)益產(chǎn)能1.5萬噸的2.5倍，即3.75萬噸。由于雙方互為光伏產(chǎn)業(yè)鏈上下游，雙方互相鎖定對(duì)方核心項(xiàng)目75%的產(chǎn)能，不僅能夠確保產(chǎn)品銷量和原材料穩(wěn)定供應(yīng)，還能夠持續(xù)加深兩家公司在產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢(shì)地位。