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    我國證券市場IPO價格與企業(yè)價值間相關(guān)性實(shí)證研究

    2019-06-28 11:04:00閆拴
    中國市場 2019年21期
    關(guān)鍵詞:線性回歸主成分分析

    閆拴

    [摘 要]對于股票市場而言,證券市場IPO價格與企業(yè)價值間相關(guān)性、合理定價是維護(hù)企業(yè)利益、維護(hù)股東利益、維持股價穩(wěn)定的重要前提條件。文章選取了2010—2017年間股票市場首次公開發(fā)行的各只股票作為分析對象。使用了主成分分析法、KMO測度與巴特利特球體檢驗(yàn)方法、線性回歸法等方法對分析對象進(jìn)行建模分析,通過模型判定當(dāng)前股票市場IPO定價的合理性。實(shí)證數(shù)據(jù)分析結(jié)果表明,企業(yè)財務(wù)能力、盈利能力、利潤情況等對于我國當(dāng)前股票定價的影響不夠充分。這表明我國證券市場IPO價格與企業(yè)價值間相關(guān)性在一定程度上反映了企業(yè)的自身價值,但是反映程度還不夠強(qiáng),擬合度不夠充分。

    [關(guān)鍵詞]IPO定價,線性回歸,主成分分析

    證券市場IPO定價是一個非常大的難題,其既涉及發(fā)型企業(yè)的利益,也涉及廣大投資者的潛在購買能力和購買傾向。一個成功的IPO定價是既獲得了足夠的投資人購買股票,也讓發(fā)行企業(yè)獲取到了最大收益。而發(fā)行失敗則是要么沒有發(fā)行成功,要么讓發(fā)行企業(yè)損失巨大。因此,一個絕對正確的IPO定價其實(shí)是不存在的。

    IPO定價是一種博弈策略,該博弈策略也反應(yīng)了新發(fā)行股票的一個價值預(yù)期,因此要在預(yù)期與博弈之下給出一個準(zhǔn)確值是非常難的。然而IPO定價是股票發(fā)行非常關(guān)鍵一環(huán),其關(guān)系到股票發(fā)行的成敗,也關(guān)系到發(fā)行活動中各個參與方的核心利益。對于發(fā)行公司來講,IPO價格高低直接關(guān)系到其通過IPO所能募集到的資金規(guī)模;對于承銷商來講,IPO價格高低直接決定其績效水平;對于投資者來講,IPO價格高低直接影響其購買傾向、購買成本、購買規(guī)模、購買后收益情況。如果IPO價格較低,則發(fā)行將會比較順利,超額認(rèn)購會比較多,但是這樣會損害發(fā)行公司利益,公司通過IPO募集資金較少,而所有股東確同比稀釋的股份確是固定的。若IPO價格過高,會造成較大發(fā)行風(fēng)險,抑制投資者超額認(rèn)購熱情。

    1 文獻(xiàn)回顧

    王洪帥,&劉陽. (2016)任務(wù)在IPO定價方面,應(yīng)該分成公司基本面、投資者行為、市場制度等角度來分析,其中市場基本面又分為實(shí)際募集資金總額、上市市盈率、凈資產(chǎn)收益率等方面;投資者行為又包括上市首日換手率、上網(wǎng)發(fā)行中簽率等方面。這些方面基本反映了上市公司對IPO定價的參考內(nèi)容。通過對這些參數(shù)的分析,可以發(fā)現(xiàn),上市市盈率和凈資產(chǎn)收益率與IPO抑價呈正相關(guān)。上市市盈率和凈資產(chǎn)收益率作為衡量企業(yè)盈利能力、可持續(xù)生存能力的重要指標(biāo),是證券監(jiān)管部門考核的重要方面,也是企業(yè)努力爭取改善的重要角度。同時投資者也借助此兩項(xiàng)指標(biāo)來判別企業(yè)的好壞,決定投資的目標(biāo)選擇。因此較高的市盈率和較高的凈資產(chǎn)收益率可以吸引更多的股票購買者,進(jìn)而不斷推高估價,以換取較高的溢價水平。這與本文中選取公司營業(yè)利潤、利潤總額和同比收入等參數(shù)具有相似的觀點(diǎn)。

    實(shí)際募集資金總額與IPO抑價負(fù)相關(guān)。如果實(shí)際募集資金總額非常龐大,那么對于個別股東偏好所起左右非常微小。同時能夠發(fā)起較大規(guī)??傤~的資金募集行為的一定是體系較為完備、制度較為完善、管理相對規(guī)范的大型企業(yè),該類企業(yè)通常業(yè)務(wù)比較穩(wěn)定,不會有太大的波動,業(yè)務(wù)預(yù)期也比較穩(wěn)定,不會出現(xiàn)爆發(fā)式的增長或斷崖式的下跌,因此,很難吸引足夠多利益偏好和風(fēng)險偏好的投資者來搶購發(fā)行股、抬高股價。。這與本文中選取公司總股本作為參考因素具有非常類似的設(shè)計。

    上市首日換手率與上網(wǎng)發(fā)行中簽率對于IPO抑價表征了相反的特性。上市首日換手率越高表明IPO抑價越大,上網(wǎng)發(fā)行中簽率越高表明IPO抑價越小。換手率較高表明新股進(jìn)行交易的投資人較多,投資者對于該新股關(guān)注度較高,交易較為頻繁。中簽率高表明參與新股購買的投資者比較少,買了即中的概率比較高,沒有足夠多的投資人認(rèn)可該發(fā)行價格,此時,在高中簽率、低頻次交易率下很容易出現(xiàn)股價下跌、甚至破發(fā)現(xiàn)象。這與本文選擇股票漲跌幅的設(shè)計思想非常類似。

    田華和宋耀(2002)對市場總體情況、每股收益、承銷商實(shí)力等方面進(jìn)行了研究。市場總體情況好壞對于股票發(fā)行有較大影響,當(dāng)前主流趨勢型產(chǎn)業(yè)更易受到追捧;每股收益、承銷商實(shí)力等因素對于IPO定價具有較小的影響。

    劉春玲(2009)對IPO定價與公司實(shí)力、盈利能力等實(shí)證分析,發(fā)現(xiàn)IPO定價水平可以體現(xiàn)公司盈利能力強(qiáng)弱,其價格的高低與公司的相關(guān)財務(wù)指標(biāo)具有很大的正向關(guān)聯(lián)關(guān)系,如公司的凈利潤率、每股收益率、主營業(yè)務(wù)收入增長率、凈利潤增長率等。同時新股發(fā)行量對于IPO定價具有負(fù)向作用,規(guī)模越大,抑價越小。

    2 實(shí)證分析

    2.1 數(shù)據(jù)選擇

    為實(shí)際驗(yàn)證本文所提出的相關(guān)觀點(diǎn),選取2010年1月至2017年12月通過IPO上市的各支股票作為研究對象。該部分?jǐn)?shù)據(jù)采集自RESSET數(shù)據(jù)庫、上海證券交易所等渠道。最后利用相關(guān)數(shù)據(jù)分析與挖掘的軟件進(jìn)行了規(guī)律識別分析。

    2.2 變量抽取

    公司的收入、利潤等方面充分體現(xiàn)公司的盈利能力,直接關(guān)系到公司IPO定價的區(qū)間和水平。因此通過選取發(fā)行價格、上市首日漲跌幅、營業(yè)收入、利潤總額、總資產(chǎn)、總股本、基本每股收益、每股凈資產(chǎn)、主營業(yè)務(wù)收入同比、營業(yè)利潤同比、利潤總額同比、總資產(chǎn)較期初比等參數(shù),來具體描述公司在盈利能力方面的表現(xiàn)。

    2.3 實(shí)證分析及結(jié)果

    對抽取的變量使用主成分分析方法進(jìn)行分析,其結(jié)果如下表2:

    觀察所抽取變量在相關(guān)性檢驗(yàn)方面的表現(xiàn)。在相關(guān)性檢驗(yàn)里面,巴特利特球度檢驗(yàn)主要用在相關(guān)系數(shù)矩陣判斷上,查看是否是單位矩陣。而KMO檢驗(yàn)則重在考察偏相關(guān)系數(shù)方面,產(chǎn)看被抽取變量之間的片相關(guān)系數(shù)是否偏小。表2中給出了KMO測度與巴特利特球體檢驗(yàn)的結(jié)果,通過結(jié)果分析,可以看到KMO值是0.762,其落在了0.5-1.0之間。巴特利特檢驗(yàn)的結(jié)果屬于顯著性概率小于0.001,為高度顯著。因此。所選取的數(shù)據(jù)是適合做主成分分析。

    對所抽取的變量做主成分分析。此處主要借助spss統(tǒng)計軟件來進(jìn)行分析,經(jīng)過分析所獲得的指標(biāo)變量特征值及方差貢獻(xiàn)率見表3。從總方差解釋結(jié)果中可以看出,前四個因子分別是3.873、1.879、1.294、1.045,其特征值均大于1,其此4個的總和己達(dá)73%以上,說明這些主成分基本包含了全部指標(biāo)具有的信息。

    首先,將IPO作為因變量,通過回歸分析可以獲得如下表4的結(jié)果。通過表中可以看到RSquare=0.087,RSquare是模型的多重判定系數(shù),其值小于0.5,表示所提供的回歸方式擬合優(yōu)度較差。其次,將上市首日收盤價格作為因變量,通過回歸分析可以獲得如下表5的結(jié)果。通過表中可以看到RSquare=0.092,其值小于0.5,也表明該回歸方程的擬合優(yōu)度較差。

    通過以上的分析表明,各系數(shù)檢驗(yàn)均不顯著??梢娝x取的各個反映公司基本情況的主要因素與因變量發(fā)行價格和漲跌幅之間的相關(guān)性不顯著。而上文所抽取的主成分變量已經(jīng)普遍描述了上市公司盈利能力、財務(wù)能力等各個方面的實(shí)力,但依然不能與發(fā)行價格產(chǎn)生顯著相關(guān)性,可見發(fā)行價格對于反應(yīng)上市公司基本價值、實(shí)力方面合理性較差。

    3 實(shí)驗(yàn)結(jié)論及啟示

    本文通過分析我國證券市場IPO價格與企業(yè)價值之間相關(guān)性,通過實(shí)證研究可以發(fā)現(xiàn),我國企業(yè)IPO發(fā)行價格與企業(yè)價值、實(shí)力方面相關(guān)性并不顯著,表明其IPO價格合理性較差。當(dāng)前,我國證券市場尚不成熟,在股票發(fā)行方面,尚存在諸多制度缺陷。雖然近期證券部門在不斷增強(qiáng)企業(yè)上市的培訓(xùn)引導(dǎo),但是通過實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)表明,當(dāng)前很多上市企業(yè)在確定發(fā)行價格、對公司估值、股票價格預(yù)期、公司未來盈利能力等方面估計還有很多不足之處。國家應(yīng)該在相關(guān)方面給予更多的引導(dǎo)和支持,促進(jìn)企業(yè)更好、更合理的定價。

    參考文獻(xiàn):

    [1]王洪帥, 劉陽. IPO抑價影響的因素分析-基于中國中小企業(yè)股票研究[J].中國商論,2016(10):89-91.

    [2]劉春玲,我國A股市場定價影響因素的實(shí)證分析始[J]海南金融,2009(3):37—41.

    [3]田華,宋耀.新股上網(wǎng)定價發(fā)行模型的建立和檢驗(yàn)[J].財經(jīng)理論與實(shí)踐, 2002(S1):67-69.

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