三大航的成績單

向飛

日前，國內(nèi)民航三巨頭先后公布了2018年的“成績單”，航油成本高企與匯兌損失成為侵蝕三大航利潤的重要原因。梳理財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，中國航空、南方航空、東方航空分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1367.74億元、1436.23億元和1149.3億元，與去年同期相比增幅均達(dá)到了兩位數(shù)。但受航油成本和匯兌損失等因素拖累，三大航歸屬上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤呈現(xiàn)下降態(tài)勢。

不過，上述兩大因素都有望在2019年得到明顯緩解。招商證券發(fā)布的行業(yè)研究報(bào)告認(rèn)為，2019年航空業(yè)有望迎來景氣拐點(diǎn)，供需、油價(jià)和匯率對航空的影響將呈現(xiàn)正向共振。

值得一提的是，國務(wù)院常務(wù)會議日前決定，從7月1日起將民航發(fā)展基金的征收標(biāo)準(zhǔn)降低一半，“降費(fèi)”力度之大，明顯超出市場預(yù)期。對國內(nèi)航空運(yùn)輸企業(yè)而言，能夠有效地降低支出成本，是一個(gè)影響重大的利好消息。有研究機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，此舉相當(dāng)于給國內(nèi)航空運(yùn)輸企業(yè)派發(fā)了一個(gè)高達(dá)數(shù)十億元的利潤“大紅包”。

2018“油匯雙殺”

根據(jù)國際民航組織（ICAO）發(fā)布的數(shù)據(jù)，2018年全球航空客運(yùn)量達(dá)43億人次，同比增長6.5%；客運(yùn)周轉(zhuǎn)量（RPK）8.2萬億，同比增長6.7%，低于2017年的7.9%。分地區(qū)來看，亞太地區(qū)增速最快，同比增速達(dá)7.3%；歐洲與北美地區(qū)分別為6.7%、5.2%；中東地區(qū)增速4.7%。

具體到中國，2018年整體航空客運(yùn)市場需求保持旺盛。中國民航局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2018年，民航運(yùn)輸業(yè)完成運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量1206.5億噸公里，同比增長11.4%，旅客周轉(zhuǎn)量10711.6億人公里，同比增長12.6%，旅客運(yùn)輸量6.1億人次，同比增長10.9%，均保持兩位數(shù)增長；貨郵周轉(zhuǎn)量262.4億噸公里，同比增長7.7%，貨郵運(yùn)輸量738.5萬噸，同比增長4.6%。

市場需求的不斷增長，驅(qū)動著航空運(yùn)輸業(yè)持續(xù)發(fā)展。就目前來看，中國航空運(yùn)輸業(yè)已形成以國航、南航、東航三大民航巨頭為主導(dǎo)、多家航空公司并存的行業(yè)競爭格局?？紤]到三大航占據(jù)著國內(nèi)客運(yùn)與貨運(yùn)市場較大的份額，通過對比分析三大航的財(cái)報(bào)，大致可了解2018年我國航空運(yùn)輸業(yè)的整體運(yùn)營情況。

從收入規(guī)模來看，南方航空奪冠，2018年?duì)I業(yè)收入達(dá)1436.23億元，同比增長12.66%；從營收增速來看，東航增長率位居第一，增幅達(dá)到12.99%；歸屬上市公司凈利潤方面，南航同比下降49.56%，東航同比下降57.35%，國航則同比上升1.33%，成為三大航中唯一實(shí)現(xiàn)正增長的航企。

值得一提的是，在扣除非經(jīng)常性損益后，三大航的凈利潤均為負(fù)增長。其中，東航降幅56.96%，南航降幅55.07%，國航降幅最小，為8.40%。毛利率方面，國航以15.82%的銷售毛利率居首。

客運(yùn)率方面，2018年，三大航的客運(yùn)率均在80%以上，南航客運(yùn)率同比增長0.23%至82.44%，為三大航之首；國航客運(yùn)率同比下滑0.54%至80.6%，是三大航中唯一下滑的。機(jī)隊(duì)規(guī)模方面，南航機(jī)隊(duì)規(guī)模達(dá)840架，東航為692架，國航為684架，南航連續(xù)兩年居首，同比增長逾11%。

從三大航的財(cái)報(bào)來看，航油成本與匯兌損失成為侵蝕公司利潤的重要原因。2018年全球航油平均價(jià)格同比上漲約31%，給全球航空公司都帶來了很大的壓力。其中，國航2018年的航油成本同比增長35.45%至384.81億元，占營業(yè)成本33.42%；東航航油成本同比增長34.02%至336.80億元，占營業(yè)成本32.89%；南航航油成本同比增長34.57%至429.22億元，占營業(yè)成本33.37%。航空公司超過三成的成本來自于航油。

同時(shí)，由于美聯(lián)儲持續(xù)加息、全球經(jīng)濟(jì)增速分化以及貿(mào)易摩擦不斷，導(dǎo)致匯率市場波動加劇，人民幣2018年遭遇較大的貶值壓力。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2018年，國航匯兌損失達(dá)23.77億元，東航匯兌損失20.40億元，南航匯兌損失17.42億元。也就是說，三大航2018年在匯兌損失上合計(jì)就超過60億元。

此外，航空業(yè)競爭加劇、低成本航空公司涌現(xiàn)以及高鐵網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)張，也成為三大航在發(fā)展道路上不得不面對的重要挑戰(zhàn)。根據(jù)中國鐵路總公司公布的數(shù)據(jù)，截至2018年底，我國鐵路通車?yán)锍桃堰_(dá)13.1萬公里，其中高鐵里程2.9萬公里。高鐵等替代性交通方式對中短程航線有較大沖擊，加上低成本航空公司在國內(nèi)甚至國際市場加大開拓力度，也讓行業(yè)競爭更為激烈。

2019將迎拐點(diǎn)

雖然2018年航空業(yè)發(fā)展面臨不少不利因素，但2019年的情況可能會變得很不一樣。多家行業(yè)研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2019年航空業(yè)基本面將有所改善，油價(jià)和匯率等風(fēng)險(xiǎn)將降低，同時(shí)埃塞俄比亞航空墜機(jī)事件后運(yùn)力供給可能進(jìn)一步收縮，這些因素有望助力航企取得更好的成績。

從需求端來看，招商證券近期發(fā)布的研究報(bào)告指出，2019年，RPK增速將逐步上升到12%左右。航空市場需求增速有望在5月份以后逐步提升。從航空運(yùn)力方面來看，中國民航局目前的工作主線依舊是控總量調(diào)結(jié)構(gòu)，核心機(jī)場3.9%的航班起降架次增速相比于8%左右的需求增長仍供不應(yīng)求。此外，波音737MAX8機(jī)型停飛，導(dǎo)致短期運(yùn)力供給損失近3%，這個(gè)黑天鵝事件將導(dǎo)致運(yùn)力增速收縮。

在油價(jià)和匯率上，招商證券認(rèn)為，航空公司這兩塊成本在2019年有望獲得“極大緩解”。首先，截至2019年3月21日，倫敦布倫特原油均價(jià)62.88美元/桶，同比下降5.7%。匯率方面也已經(jīng)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，招商證券指出，隨著中美貿(mào)易摩擦逐漸緩和，匯率環(huán)境將明顯改善。

此外，航空票價(jià)方面仍然有較大的彈性。根據(jù)招商證券的報(bào)告，自2017年底實(shí)行票價(jià)改革政策以來，2018年 11月國內(nèi)航線票價(jià)指數(shù)較2018年1月上漲24.8，漲幅達(dá)23.96%。在運(yùn)力供給邊際收縮、航空需求持續(xù)復(fù)蘇的情形下，運(yùn)價(jià)大概率會繼續(xù)上升，2019年第三季度有望創(chuàng)造過去三年最大盈利單季，并且此趨勢將延續(xù)到2020年。

政策“大紅包”

作為國民經(jīng)濟(jì)的重要產(chǎn)業(yè)，航空業(yè)在過去幾十年里取得了令人矚目的成績。1978年，我國國內(nèi)航線只有150條，全年執(zhí)行航班為4.55萬班，通航國內(nèi)79個(gè)機(jī)場。但是到了2018年，我國航空運(yùn)輸企業(yè)已經(jīng)達(dá)到60家，通用航空企業(yè)達(dá)423家，航線總數(shù)4206條，包括國內(nèi)航線3420條、國際航線786條。

中國民航局黨組書記、局長馮正霖在此前舉行的民航改革開放40周年座談會上表示，民航改革開放40年的實(shí)踐，使我國牢固確立了民航大國地位，邁向了民航強(qiáng)國建設(shè)的新征程。確實(shí)，作為一個(gè)高投入、高技術(shù)含量的高端產(chǎn)業(yè)，民航業(yè)的發(fā)展從來都不缺乏政策的大力支持。

2019年4月3日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，確定今年降低政府性收費(fèi)和經(jīng)營服務(wù)性收費(fèi)的措施，進(jìn)一步為企業(yè)和群眾減負(fù)。會議決定，從7月1日起，將國家重大水利工程建設(shè)基金和民航發(fā)展基金征收標(biāo)準(zhǔn)降低一半。

據(jù)了解，民航發(fā)展基金屬于政府性基金，收入上繳中央國庫，納入政府性基金預(yù)算，?？顚Ｓ谩Ｔ摶饛?012年4月1日起開始征收，主要由兩部分構(gòu)成：一部分由在中國境內(nèi)乘坐航班的旅客繳納，國內(nèi)航班旅客每人次50元，國際和出境旅客每人次90元；另一部分由航空公司繳納，按飛行航線、飛機(jī)最大起飛重量、飛行里程等標(biāo)準(zhǔn)征收。

業(yè)內(nèi)專家表示，2018年，我國航空公司共繳納民航發(fā)展基金120億元左右，其中東航22億元，國航23億元，南航最多，29億元。對東航和南航來說，繳納的民航基金相當(dāng)于全年利潤總額的一半左右。因此，民航發(fā)展基金減半征收，對航空公司的經(jīng)營有很大好處。

該政策的力度之大超出市場預(yù)期，二級市場上航空股當(dāng)天就出現(xiàn)異動。在美國上市的東方航空股價(jià)大漲15.62%，南方航空漲12.98%。到了4月4日，中國A股市場上，航空股更是上演了集體漲停的壯觀一幕：東航、南航、國航、海航控股、吉祥航空、華夏航空等個(gè)股均封住漲停板。

根據(jù)中金公司的測算，此項(xiàng)政策預(yù)計(jì)將年化增加國航、東航、南航2019年凈利潤10.1億元、8.6億元和10.9億元，春秋航空、吉祥航空則分別增加1.4億元和1.5億元。也就是說，就在2019年，民航發(fā)展基金減半征收這一政策，將為上述5家航空公司全年利潤增厚30億元左右。