“精品”軟銀

韓璐

軟銀中國資本（SBCVC，下稱“軟銀中國”）成立于2000年，是中國創(chuàng)立最早的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)之一，致力于在大中華地區(qū)投資優(yōu)秀的高成長、高科技企業(yè)。

對(duì)于大部分人來說，軟銀中國最有名的投資莫過于2000年和2003年先后投資于阿里巴巴和淘寶網(wǎng)，締造了千倍回報(bào)的神話。這宗被譽(yù)為世界VC史上最成功的投資案例之一，奠定了軟銀中國的教父級(jí)地位。

繼阿里巴巴之后，包括分眾傳媒、萬國數(shù)據(jù)、華大基因、迪安診斷、理邦儀器、安翰醫(yī)療等在內(nèi)多宗耳熟能詳?shù)某晒Π咐澈螅加兄@位共同的伯樂。

不過，相比不少人海戰(zhàn)術(shù)的投資機(jī)構(gòu)，軟銀中國是“小而美”，近20年來，始終維持在70人左右的團(tuán)隊(duì)，每期基金規(guī)模都在5億美元左右，專注在TMT、醫(yī)療健康、清潔技術(shù)與消費(fèi)等領(lǐng)域。其投資項(xiàng)目數(shù)量與同行相比也并不算多，但每一筆投資的回報(bào)卻非?？捎^。是保守還是穩(wěn)健，哪些企業(yè)能夠成為軟銀中國的“心頭好”？

?21CBR：與其他國內(nèi)頭部基金相比，軟銀中國的投資理念中，差異化體現(xiàn)在哪里？

劉纓：很多TMT基金會(huì)采取賽道理論，同個(gè)行業(yè)布局多家公司，賭一家成功獲得回報(bào)。我們不論美元基金還是人民幣基金，每期資金量都不算太大，這么多年團(tuán)隊(duì)始終維持在70人左右，所以我們一向采取的是精品打法，在看好的行業(yè)里選擇最有可能成為領(lǐng)頭羊的企業(yè)。

這種打法，尤其在醫(yī)療這樣的高門檻行業(yè)里，很考驗(yàn)團(tuán)隊(duì)的專業(yè)素質(zhì)以及投后管理能力。今年3月份，我們?cè)谥楹Ｅe辦了一個(gè)CEO思想會(huì)，將階段相似的被投企業(yè)對(duì)接。我們不是賽道布局，所以在每個(gè)行業(yè)里面投的企業(yè)個(gè)數(shù)并不多，它們彼此能有不錯(cuò)的互動(dòng)。

21CBR：創(chuàng)業(yè)就是解決錢、人、事三方面的事情，軟銀中國在選擇不同標(biāo)的時(shí)，三者會(huì)有不同側(cè)重嗎？

劉纓：從“事”上討論，我們投一個(gè)項(xiàng)目，一般會(huì)傾向領(lǐng)先于行業(yè)政策三到五年的時(shí)間，就能捕捉到行業(yè)機(jī)會(huì)。我們會(huì)研究賽道的前三到五名，去判斷這是剛興起的行業(yè)，還是已經(jīng)存在很長時(shí)間的行業(yè)。如果是新興行業(yè)，大家的起跑點(diǎn)都差不多的時(shí)候，我們會(huì)投非常早期的天使階段、A輪等。如果行業(yè)處在發(fā)展中期，我們會(huì)找成長型或者中后期企業(yè)。

很多新的賽道，未來五年還有根本性的創(chuàng)新和變革的機(jī)會(huì)。當(dāng)然，有沒有能力去抓住機(jī)會(huì)，取決于“人”，在于創(chuàng)業(yè)者。如果行業(yè)在起跑階段，我們會(huì)注重創(chuàng)始人的技術(shù)背景、融資能力。此外，創(chuàng)始人有沒有容忍度也是重要的考察點(diǎn)，比如一個(gè)技術(shù)型創(chuàng)業(yè)者，在營銷和產(chǎn)品組合方面可能不一定擅長，他是否愿意分享自己的股份引入合適人才？

至于“錢”，如果在早期天使階段就是個(gè)十分耗錢的項(xiàng)目，或者在整個(gè)生態(tài)鏈搭建過程中需要耗費(fèi)太多資金的項(xiàng)目，我們作為投資人可能不會(huì)太喜歡。因?yàn)椴徽搫?chuàng)業(yè)還是投資，一定要預(yù)防經(jīng)濟(jì)波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

軟銀中國在近20年來，經(jīng)歷了至少三到四次經(jīng)濟(jì)起伏，深知經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)的壓力與危機(jī)。即使是醫(yī)療健康這個(gè)相對(duì)經(jīng)濟(jì)周期而言比較穩(wěn)定的行業(yè)，同樣要警惕低谷期的生存問題。

21CBR：近兩年又有資本寒冬之說，您的體會(huì)是什么？

劉纓：資本寒冬可能在TMT行業(yè)比較明顯，在醫(yī)療健康領(lǐng)域，我反而感覺沒有那么嚴(yán)峻。當(dāng)整個(gè)二級(jí)資本市場(chǎng)市值在下跌時(shí)，在一級(jí)市場(chǎng)中，我們就不可能接受估值過高的項(xiàng)目。

我也想提醒創(chuàng)業(yè)的企業(yè)家們，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有好有壞，雖然我們投資醫(yī)療健康的熱情不會(huì)減退，但消費(fèi)水平確實(shí)會(huì)有起伏。醫(yī)療實(shí)際上跟消費(fèi)是息息相關(guān)的，最后都會(huì)落到“人”的頭上。醫(yī)療不像其他行業(yè)的投資，不論技術(shù)、團(tuán)隊(duì)、模式，最后都會(huì)落到人的消費(fèi)上。

21CBR：醫(yī)療投資目前已經(jīng)占到總基金的三分之一，成為軟銀中國重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域，有哪些細(xì)分方向是被低估或者高估的？

劉纓：目前生物技術(shù)和生物制藥是被高估的。這兩個(gè)非常相近，生物技術(shù)偏重于治療、醫(yī)療服務(wù)，生物制藥偏重于藥品、產(chǎn)品。大量沒有銷售、沒有利潤，或者五六年后才能看到利潤的項(xiàng)目，現(xiàn)在的估值已經(jīng)很高了。

至于低估，我覺得在中國已經(jīng)很難找到價(jià)值洼地。過去很多年，傳統(tǒng)醫(yī)療這一塊估值過高，現(xiàn)在傳統(tǒng)的連鎖醫(yī)療服務(wù)基本沒有投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入。我反而覺得如果能在原本單一醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)的基礎(chǔ)上，做一些多元化轉(zhuǎn)型，或許是個(gè)機(jī)會(huì)。

21CBR：除了醫(yī)療領(lǐng)域外，軟銀中國看好的方向還有哪些？

劉纓：人工智能（AI）是我們現(xiàn)在重點(diǎn)關(guān)注的方向。我們并不把AI看做行業(yè)，而是看成工具，用來對(duì)各個(gè)行業(yè)賦能，就像當(dāng)初互聯(lián)網(wǎng)對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)的改造一樣。AI也會(huì)成迎來對(duì)各行改造的契機(jī)，其中誰能做好、深入需求，成功的概率就越大。

以醫(yī)療為例，AI的價(jià)值遠(yuǎn)不止傳統(tǒng)意義上的影像類。真正的AI在醫(yī)療中的體現(xiàn)，很可能是在電子病歷的改造、智能化數(shù)據(jù)的清晰、按病種用藥的分析或者智能診斷上的突破。

現(xiàn)在，AI在醫(yī)療中，還沒有形成一個(gè)循證醫(yī)學(xué)的路徑，在中國也沒有一家公司獲得CFDA認(rèn)可資質(zhì)。當(dāng)然，這背后也有支付問題要解決，比如能否和醫(yī)?；蛘呱瘫＝Y(jié)合？解決不了支付問題，就很難規(guī)?；?。