• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    基于高頻數據的股票高送轉研究

    2019-06-25 02:04:07董會飛熊熊張小濤
    經濟研究導刊 2019年10期
    關鍵詞:微觀結構股票

    董會飛 熊熊 張小濤

    摘 要:選取深市A股上市公司2014年、2015年的送轉比例為1的高送轉股票為研究對象,通過日內高頻分筆數據,對股票高送轉實施前后的超額收益率、交易價差以及市場深度等微觀結構特征進行實證。實證表明,不論牛熊市,高送轉預案公告前后均存在顯著的超額收益率,同時股票高送轉預案公告后的市場深度顯著增加。不論牛熊市,高送轉預案公告后股票市場流動性均有所增強。但在牛市中,交易價差在預案公告后顯著性降低,而在熊市中交易價差卻有所提高。

    關鍵詞:股票;高送轉;高頻數據;微觀結構

    中圖分類號:F830.91? ? ? ? 文獻標志碼:A? ? ? 文章編號:1673-291X(2019)10-0099-05

    引言

    在上市公司股利分配過程中,不同于國外公司重現金分紅,中國公司更熱衷于股票股利的分配方式,尤其是高比例送股、轉增股(以下簡稱“高送轉”或“股票拆分”);而投資者也偏好對“高送轉”股票的投機炒作,甚至每年年報集中公布時產生專門的“高送轉行情”?!案咚娃D”股票十多年來一直受到A股投資者的追捧。實證研究普遍發(fā)現高送轉或多或少伴隨著顯著的市場反應。雖然這一異象難以從理性層面給出合理的解釋,但是高送轉帶來的不菲回報卻一直為各利益主體所覬覦,并開始被上市公司的內部人和市場操縱者有意識地利用以謀取私利[1~2]。Devos et al.(2015)發(fā)現,CEO的股票期權常在高送轉前授予,而出售股票卻多發(fā)生在高送轉之后[3]。韓慧博等(2012)、肖淑芳和喻夢穎(2012)發(fā)現,實施股權激勵的上市公司,經理人利用高送轉推高股價以獲得更高的報酬[4~5]。陳珠明等(2010)發(fā)現,牛市中除權除息日前后的股票會在短期內存在超額收益,熊市中除權除息日前后的超額收益不顯著[6]。

    流動性理論認為,上市公司會通過拆股、送股的分紅方式對股票進行除權,從而降低股票的價格,達到降低股票投資門檻,提高股票流動性的目的。J.C.Lin等(2009)分析指出平均而言,股票拆分帶來的流動性改善將股本成本降低17.3%,因此股票拆分帶來的經濟效益是顯著的[7]。熊義明(2012)通過實證研究發(fā)現,流動性理論對我國A股上市公司實行高送轉的行為有著較強的解釋能力,存在著利用股票高送轉提高公司股票流動性的動機[8]。何濤等(2003)通過實證研究發(fā)現,對于我國A股市場上市公司偏好實行高送轉的現象,流動性理論的解釋力不足[9]。

    由過往研究可知,股票高送轉可以帶來超額收益率。但是,牛熊市中是否均存在著超額收益的問題仍未可知。同時,高送轉在牛熊市中是否可以增加流動性也沒有達成一致意見。本文從這兩點出發(fā),基于日內高頻交易數據,對高送轉預案公告前后的微觀市場結構的相關特征進行實證,以更好地認識高送轉現象。

    一、研究樣本及時間窗口

    目前實行高送轉的股票主要集中在中小板和創(chuàng)業(yè)板,同時也為了避免不同的股票交易市場及其他相關因素的影響,本文限定了交易場所以及送轉比例,因此本文選取2014年、2015年兩年深圳證券交易所所有送轉比例為1的高送轉股票為樣本。送轉比例的計算方法是送股比例加轉股比例,送股比例、轉股比例以及高送轉預案公告日及除權除息日數據均來自于Wind數據庫。剔除數據不全的樣本之后,2014年樣本數量為121只,2015年樣本數量為57只。

    本文所利用的數據為日內高頻分筆數據,每筆行情記錄包括證券代碼、日期、成交數量、成交價格、五檔買賣報價及各個報價上的買賣數量。樣本期從2014年1月至2016年12月,數據示例(如下頁表1所示)。①

    本文所研究的時間窗口分為兩個,以高送轉預案公告日為事件窗口,t=0表示事件發(fā)生日,根據相關研究,股票送轉預案公告前后10個交易日會產生交易異常現象,因此本文將時間窗口限定在股票送轉前20個交易日截止,即t=-20,以及送轉后20個交易日開始,即t=20。預案公告前窗口期為t=-65到t=-20,預案公告后窗口期為t=20到t=65,兩窗口期長度均為45個交易日。本文根據大盤指數在一年中的總體趨勢來劃分牛熊市。本文認為,2015年為牛市,2016年為熊市,①并使用深圳證券交易市場中2014年和2015兩年送轉比例為1的股票為樣本,利用日內分筆高頻交易數據,研究和揭示我國股票市場上市公司實行高送轉后股票收益率及流動性的變化情況。

    二、模型建立及變量選取

    利用高送轉股票日內高頻交易數據,對不同市場狀態(tài)下高送轉預案公告日前后股票的超額收益率進行計算。具體的,定義Rit為證券i在第t日的實際收益率,Rmt為t日深證成指收益率,ARit為證券i在第t日的超額收益率,等于實際收益率和深證成指收益率之差,即ARit=Rit-Rmt。為了剔除個體的異質性,本文將所有樣本的超額收益率做平均,假設高送轉股票樣本數量為N,定義AARt為這N只股票在第t日的平均超額收益率,AARtARit,定義CART為從時間窗口起始日至T日的累積超額收益率,CART=AARt。通過牛熊市中不同時間窗口期的股票超額收益率來分析股票高送轉預案對超額收益率的影響。

    通過分析市場深度等指標來分析牛熊市中高送轉股票預案公告日前后市場流動性變化。價差和市場深度均是衡量股票流動性很好的指標,利用高送轉股票日內高頻交易數據,計算牛熊市中預案公告日前后股票的買賣價差、相對買賣價差、市場深度及買賣價差等于最小報價單位即0.01元的頻率。②計算方法如下,定義PA為每筆交易的最優(yōu)賣價(Ask Price),PB為每筆交易的最優(yōu)買價(Bid Price),PM表示最優(yōu)買賣報價的中間價,QBi和QBAi,i=1,2,3,4,5分別表示買賣五檔報價訂單委托交易的數量,Ntick表示最優(yōu)買賣價差等于最小報價單位的日內數,Ntrade表示日內交易總數。那么,買賣價差的計算方法為PA-PB,相對買賣價差計算方法為(PA-PB)/log(PM),③累計市場深度(手)為(∑QBi+∑QAi)/10,買賣價差等于最小報價單位頻率Ntick/Ntrade。通過分析買賣價差、相對買賣價差、市場深度等指標來分析牛熊市中高送轉股票預案公告日前后市場流動性變化,通過分析買賣價差等于最小報價單位的頻率來分析高送轉對最小報價單位的影響。

    三、實證結果

    本文圖1、圖5和圖6描述了2014年和2015年高送轉股票預案公告日前后65天超額收益率情況情況。按照有效市場假說,如果市場是有效的,那么對于高送轉股票,投資者會在高送轉預案公告后得到此信息,從而調整對上市公司的預期,并反映到股價之上。因此在高送轉預案公告后,才可能會出現超額收益率。結合T檢驗,本文發(fā)現,2014年高送轉股票從預案公告日前25天一直到預案公告日后30天左右,股票單日超額收益率基本顯著不為0(在1%水平上),且基本為正值,即有正的超額收益率,表明在牛市中,高送轉股票存在較高的超額收益率。對于2015年高送轉股票,顯著性檢驗結果顯示股票預案公告日前也出現了超額收益率,但是出現時間較晚,預案公告前56天累計超額收益率開始顯著不為0(在1%水平上)。在股票預案公告日后約40天達到峰值,之后超額收益率開始下跌。預案公告前便存在超額收益率,表明高送轉這一信息有可能早已提前被投資者獲得,才會在預案公告前出現較高的超額收益率。

    圖5和圖6描繪了2014年和2015年高送轉預案公告日前后65天的累計市場深度的變化情況??梢园l(fā)現,2014年高送轉股票預案公告日約一周后,累計市場深度均出現了明顯的上漲。說明在牛市中,高送轉預案公布后,有新的投資者進入市場,流動性有一定的增加,交易更加活躍。但是,市場深度的增加并未與預案公布同步,結合累計超額收益率的表現來看,在高送轉預案公布前,高送轉這一信息就已經被部分投資者獲得,這部分投資者會在預案公告日之前建倉并持有,而在預案公告日后,高送轉信息被更多的投資者獲取,對高送轉股票的關注程度慢慢增加。但此時,前階段建倉的投資者并未選擇出貨,而是在繼續(xù)持有約一周時間以確保高送轉信息能夠充分傳播,保證自身收益最大化。同時,本文注意到高送轉預案公告日之后市場深度雖有增加,但卻是以高波動的形式出現,并不是每天交易量均增大,導致這一現象的原因可能是有知情交易者在刻意控制股票交易量造成。對于2015年的高送轉股票,顯著性檢驗結果顯示,累計市場深度在1%的水平上有顯著性差異。市場深度在預案公告日后出現了明顯的增加,流動性有一定的增加,但是市場深度開始增加的時間卻比牛市中晚,增加幅度也不及牛市,但是波動性較牛市低。這表明,當高送轉消息公布后,新獲得此消息的投資者對該消息的態(tài)度和反應時間與牛市中有差距。在熊市中,投資者的對高送轉預案公告的反應時間不及牛市,這點可以從市場深度開始增加的時間得到驗證。在熊市中,股票高送轉預案公告后,市場深度增加,且呈現較穩(wěn)定的增加趨勢,但是增加幅度要比牛市中小,表明在熊市中高送轉股票交易活躍程度不及牛市。

    價差一方面能夠代表市場流動性,另一方面楊之曙等發(fā)現,信息性交易的概率相對于其他因素對價差有更好的解釋力[10]。圖3、圖4、圖5描述了預案公告前后價差的變動情況。2014年的高送轉股票,價差在預案公告日前后出現了大幅波動,通過顯著性檢驗,在1%的顯著性水平上,不論是價差還是相對價差高送轉預案公告前后,均有顯著性差異。在高送轉預案公告后,價差以及相對價差均出現了上漲的趨勢,公告日后約25天達到峰值,此后漸漸回落到高送轉預案公告日前的水平。將時間窗口縮短至預案公告前后25天,在1%顯著性水平上,最小價差等于0.01元的頻率在預案公告前后存在顯著性差異。預案公告日后,該頻率出現了下降的趨勢,此時的最優(yōu)報價單位大于0.01元,表明新進入的投資者會提交與最優(yōu)買賣價格的差距大于0.01元的限價訂單,從而保護自己與知情交易者進行交易潛在的損失。如果關注整個窗口期,本文發(fā)現前后數據差異性不顯著,表明當高送轉信息完全被市場消化吸收完畢后,最小價差增大趨勢漸漸消失,并恢復到預案公告前水平。2015年高送轉價差變化與2014年趨勢相反。通過顯著性檢驗,在1%的水平上,價差和相對價差在高送轉預案公告前后均存在顯著性差異。在熊市中,整體上價差有變小的趨勢,但是在股票高送轉預案公告日價差有上漲的趨勢,但隨即又繼續(xù)變小。通過與2014年高送轉股票價差對比,本文認為,在熊市中價差變小表明知情交易的概率會降低,即市場上知情交易者的數量比牛市中少。同時,在預案公告日價差有上漲的趨勢,表明在預案公告當日及其后一周左右,新進入市場中的投資者為了避免與知情交易者交易損失而會主動提高價差。此后,價差繼續(xù)減小,表明市場中知情交易者的減少。這在一定程度上表明,在熊市中,即使存在知情交易者,知情交易者也不會選擇進入市場或者選擇退出市場,從而降低了知情交易的概率。此時,市場的有效性要強于牛市,價差的降低以及深度的增加提高了市場流動性。再來看最小價差等于0.01元的頻率,T檢驗顯示,在1%的水平上,高送轉預案公告前后存在顯著性差異。有增大的趨勢,表明此時市場中的最優(yōu)買賣價差實際上小于0.01元。這表明市場流動性有所增加,市場中知情交易者數量減少,與價差變化趨勢相吻合,這也表明最優(yōu)報價有減小的趨勢。與牛市中不同的是,熊市中最優(yōu)報價單位在預案公告后并未恢復到原來水平,一方面有可能是因為熊市中市場交易不活躍,另一方面可能是高送轉預案公告后,市場流動性存在永久性增大的趨勢。

    結語

    本文通過利用日內高頻分筆數據,發(fā)現高送轉股票的超額收益率與市場狀態(tài)關系較大——牛市中,高送轉股票在預案公告日前超額收益率較高,熊市中在預案公告日前超額收益率相對較低。高送轉預案公告日后其超額收益率均會增長,但是增長幅度牛市較熊市大。這表明,高送轉股票也會受到市場狀態(tài)的影響,但不論牛熊市其均存在正的超額收益率。

    市場深度方面,股票預案公告日之后,市場深度均有較大幅度增加,但在不同的市場狀態(tài)下也表現出一定的差異——牛市中市場深度增加幅度較大,說明在牛市中高送轉預案公告日后有更多的投資者進入到市場中,表明投資者對于牛市中的高送轉股票熱情更高。不同的市場狀態(tài)下,價差表現則呈相反方向。在牛市中,隨著市場深度的增加,價差也隨之增加,表明在牛市中存在更多的知情交易者,而在熊市中,價差則進一步減小,表明知情交易的程度低于牛市。但不論在牛市熊市中,股票預案公告后市場流動性均有一定程度的增加。

    參考文獻:

    [1]? 李心丹,俞紅海,陸蓉.中國股票市場“高送轉”現象研究 [J].管理世界,2014,(11):133-45.

    [2]? 謝德仁,崔宸瑜,廖珂.上市公司“高送轉”與內部人股票減持:“謀定后動”還是“順水推舟”?[J].金融研究,2016,(11):158.

    [3]? Devos E.,Elliott W.B.,Warr R.S.CEO opportunism?:Option grants and stock trades around stock splits[J].Journal of Accounting and Economics,2015,(60):18-35.

    [4]? 韓慧博,呂長江,李然.非效率定價、管理層股權激勵與公司股票股利[J].財經研究,2012,(10):47-56.

    [5]? 肖淑芳,喻夢穎.股權激勵與股利分配——來自中國上市公司的經驗證據[J].會計研究,2012,(8):49-57.

    [6]? 陳珠明,史余森.高送轉股票財富效應的實證研究[J].系統(tǒng)工程,2010,(10):8-14.

    [7]? Lin J.C.,Singh A.K.,Yu W.Stock splits,trading continuity,and the cost of equity capital[J].Journal of Financial Economics,2009,(3):474-89.

    [8]? 熊義明,陳欣,陳普.中國上市公司送轉行為動因研究——基于高送轉樣本的檢驗[J].經濟與管理研究,2012,(5):81-8.

    [9]? 何濤,陳小悅.中國上市公司送股、轉增行為動機初探[J].金融研究,2003,(9):44-56.

    [10]? 楊之曙,姚松瑤.滬市買賣價差和信息性交易實證研究[J].金融研究,2004,(4):45-56.

    猜你喜歡
    微觀結構股票
    冷卻速率對聚合物熔紡纖維結構及性能的影響
    紡織導報(2017年1期)2017-03-01 13:11:37
    本周創(chuàng)出今年以來新高的股票
    不同氧化預處理對疏浚底泥干燥特性的影響
    本周創(chuàng)出今年以來新高的股票
    淺析燃料芯塊微觀結構對芯塊制造質量的影響
    科技視界(2016年21期)2016-10-17 16:48:41
    本周連續(xù)上漲3天以上的股票
    近期連續(xù)漲、跌3天以上的股票
    非晶合金的微觀結構研究
    近期連續(xù)下跌4天以上的股票
    英漢雙語詞典收錄文化的方式
    在线免费观看不下载黄p国产| 男女国产视频网站| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 51国产日韩欧美| av黄色大香蕉| av.在线天堂| 亚洲精品成人久久久久久| 国国产精品蜜臀av免费| 水蜜桃什么品种好| 中文字幕av在线有码专区| 欧美日韩综合久久久久久| 3wmmmm亚洲av在线观看| 一夜夜www| 国产亚洲一区二区精品| 欧美激情国产日韩精品一区| av国产免费在线观看| 国产精品精品国产色婷婷| 国产淫片久久久久久久久| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 三级经典国产精品| 99热网站在线观看| 欧美成人一区二区免费高清观看| 国产综合懂色| 一级黄色大片毛片| 亚洲精品乱久久久久久| 老司机影院成人| 乱码一卡2卡4卡精品| 免费av不卡在线播放| 成人国产麻豆网| 69av精品久久久久久| 久热久热在线精品观看| 国产成人freesex在线| 亚洲真实伦在线观看| 一级毛片电影观看 | 久久久久久久久久成人| 国产一区二区在线观看日韩| 午夜福利在线观看吧| 久久久久久久国产电影| 色综合色国产| 七月丁香在线播放| 久久久久网色| 波多野结衣巨乳人妻| 国产精品综合久久久久久久免费| 淫秽高清视频在线观看| 男人狂女人下面高潮的视频| 三级经典国产精品| 亚洲国产欧美在线一区| 51国产日韩欧美| 亚洲人成网站在线观看播放| 亚洲乱码一区二区免费版| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 久久久久性生活片| 久久久欧美国产精品| 精品人妻偷拍中文字幕| 免费看美女性在线毛片视频| 亚洲av电影不卡..在线观看| 九九在线视频观看精品| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 日本欧美国产在线视频| 午夜视频国产福利| 亚洲欧美日韩无卡精品| 好男人视频免费观看在线| 色尼玛亚洲综合影院| av福利片在线观看| 亚洲综合色惰| 简卡轻食公司| 午夜免费男女啪啪视频观看| 成人三级黄色视频| 亚洲va在线va天堂va国产| 久久久a久久爽久久v久久| 在线天堂最新版资源| 国产极品精品免费视频能看的| 成人三级黄色视频| 一本久久精品| 午夜视频国产福利| 久久精品国产自在天天线| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 国产色爽女视频免费观看| 熟女电影av网| 精品午夜福利在线看| 国产精品嫩草影院av在线观看| 久久久精品大字幕| 亚洲欧美精品自产自拍| a级毛片免费高清观看在线播放| 国产精品美女特级片免费视频播放器| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 国产精品一及| 久久国内精品自在自线图片| 欧美97在线视频| 中文天堂在线官网| 视频中文字幕在线观看| 久久久久久久国产电影| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 免费av毛片视频| 天美传媒精品一区二区| 国产精品熟女久久久久浪| 午夜激情福利司机影院| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 久久国产乱子免费精品| 亚洲国产最新在线播放| 国产色爽女视频免费观看| 亚洲av日韩在线播放| 有码 亚洲区| 少妇人妻精品综合一区二区| 伦精品一区二区三区| 3wmmmm亚洲av在线观看| 在现免费观看毛片| 国产伦在线观看视频一区| av免费观看日本| 91久久精品国产一区二区成人| 内地一区二区视频在线| 国产成人精品久久久久久| 九色成人免费人妻av| 精品人妻熟女av久视频| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 男女下面进入的视频免费午夜| 午夜福利在线观看吧| 亚洲在线观看片| 男的添女的下面高潮视频| 男女国产视频网站| 国产91av在线免费观看| 欧美日韩综合久久久久久| 长腿黑丝高跟| 欧美丝袜亚洲另类| 欧美最新免费一区二区三区| 色哟哟·www| 秋霞在线观看毛片| 国语自产精品视频在线第100页| av免费在线看不卡| 一级黄片播放器| 伦精品一区二区三区| 精品国产三级普通话版| 国产亚洲av嫩草精品影院| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品 | 日本午夜av视频| 久久午夜福利片| 国产成人精品一,二区| 久久热精品热| 一级毛片久久久久久久久女| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 国产亚洲5aaaaa淫片| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 国产精品野战在线观看| 国产精品无大码| 午夜福利在线观看吧| 国产成人a区在线观看| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 亚洲怡红院男人天堂| 两个人视频免费观看高清| 国产精品伦人一区二区| 波多野结衣巨乳人妻| 免费观看a级毛片全部| 久久午夜福利片| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品 | 99久久中文字幕三级久久日本| 午夜爱爱视频在线播放| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 色吧在线观看| 久久精品久久久久久久性| .国产精品久久| 欧美精品国产亚洲| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 国产女主播在线喷水免费视频网站 | 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 综合色丁香网| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 免费搜索国产男女视频| 97超碰精品成人国产| 久久精品国产自在天天线| 2021少妇久久久久久久久久久| 午夜视频国产福利| 色吧在线观看| 特大巨黑吊av在线直播| 午夜福利高清视频| 久久午夜福利片| 99久久精品一区二区三区| 哪个播放器可以免费观看大片| 亚洲国产最新在线播放| 久久久久久久久久成人| 国产精品,欧美在线| 国产黄色视频一区二区在线观看 | 国产精华一区二区三区| 亚洲无线观看免费| 亚洲综合色惰| 极品教师在线视频| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 午夜福利视频1000在线观看| 成人高潮视频无遮挡免费网站| av又黄又爽大尺度在线免费看 | 在线观看av片永久免费下载| 精品久久久久久久末码| 免费一级毛片在线播放高清视频| 亚洲精品日韩av片在线观看| 熟女人妻精品中文字幕| 小说图片视频综合网站| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 又爽又黄a免费视频| 国产三级中文精品| 午夜福利视频1000在线观看| 女人久久www免费人成看片 | 国产精品乱码一区二三区的特点| 高清av免费在线| 免费看日本二区| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看| 久久久精品欧美日韩精品| 在线播放国产精品三级| 久久久亚洲精品成人影院| 日日摸夜夜添夜夜爱| 精品国内亚洲2022精品成人| 亚洲怡红院男人天堂| 在线免费观看不下载黄p国产| 国产单亲对白刺激| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 最近中文字幕高清免费大全6| 午夜精品一区二区三区免费看| 亚洲乱码一区二区免费版| 午夜福利视频1000在线观看| 亚洲经典国产精华液单| 在线观看美女被高潮喷水网站| 国产 一区 欧美 日韩| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 能在线免费看毛片的网站| 91狼人影院| 亚州av有码| 欧美成人精品欧美一级黄| 人妻夜夜爽99麻豆av| av在线播放精品| 亚洲丝袜综合中文字幕| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆| 亚洲人与动物交配视频| 国产免费福利视频在线观看| 六月丁香七月| 久久亚洲国产成人精品v| 爱豆传媒免费全集在线观看| 亚洲不卡免费看| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 午夜福利视频1000在线观看| 免费av不卡在线播放| 久久久精品欧美日韩精品| 真实男女啪啪啪动态图| 欧美日韩精品成人综合77777| 久久久国产成人免费| 精品酒店卫生间| 国产精品日韩av在线免费观看| 国产精品永久免费网站| 亚洲精品日韩av片在线观看| 青春草国产在线视频| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 日日干狠狠操夜夜爽| 久久这里有精品视频免费| 亚洲国产精品专区欧美| 久热久热在线精品观看| 汤姆久久久久久久影院中文字幕 | 韩国av在线不卡| 人体艺术视频欧美日本| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 国产午夜精品一二区理论片| 国产亚洲91精品色在线| 中文在线观看免费www的网站| 日韩欧美精品v在线| 欧美色视频一区免费| 99久久九九国产精品国产免费| 一级毛片电影观看 | 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆| 麻豆乱淫一区二区| 成人毛片60女人毛片免费| 99久久无色码亚洲精品果冻| 精品少妇黑人巨大在线播放 | 色综合色国产| 狠狠狠狠99中文字幕| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 亚洲不卡免费看| 日韩av在线免费看完整版不卡| 一夜夜www| 欧美成人午夜免费资源| 午夜福利网站1000一区二区三区| 性色avwww在线观看| 少妇熟女aⅴ在线视频| 色综合站精品国产| 亚洲人成网站高清观看| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 老司机福利观看| 2022亚洲国产成人精品| 亚洲欧美一区二区三区国产| 纵有疾风起免费观看全集完整版 | 免费在线观看成人毛片| 欧美一区二区精品小视频在线| 好男人视频免费观看在线| 国产成人freesex在线| 国产精品爽爽va在线观看网站| 99热这里只有是精品50| 日日撸夜夜添| 亚洲图色成人| 精品国产三级普通话版| 国产精品久久电影中文字幕| 亚洲精品成人久久久久久| 久久精品国产亚洲网站| 久久精品人妻少妇| 亚洲四区av| 国产黄片美女视频| 六月丁香七月| 老司机影院毛片| 岛国在线免费视频观看| 免费看光身美女| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 欧美97在线视频| 最近最新中文字幕免费大全7| 欧美丝袜亚洲另类| 精品一区二区三区人妻视频| 中国国产av一级| 建设人人有责人人尽责人人享有的 | 精品一区二区免费观看| 色尼玛亚洲综合影院| 3wmmmm亚洲av在线观看| 男人狂女人下面高潮的视频| 国产精品国产三级专区第一集| 亚洲国产色片| 国内精品美女久久久久久| 嫩草影院新地址| 国产精品久久电影中文字幕| 欧美性感艳星| 久久鲁丝午夜福利片| 一边亲一边摸免费视频| 成年av动漫网址| av在线蜜桃| 色播亚洲综合网| 老女人水多毛片| 国产av在哪里看| 日韩av在线大香蕉| 久久这里有精品视频免费| 在线观看一区二区三区| 在线免费十八禁| 九草在线视频观看| 五月玫瑰六月丁香| 久久久久性生活片| av天堂中文字幕网| 亚洲av电影在线观看一区二区三区 | 精品熟女少妇av免费看| 亚洲av免费高清在线观看| 小说图片视频综合网站| 美女cb高潮喷水在线观看| 99视频精品全部免费 在线| 男女视频在线观看网站免费| 亚洲成人av在线免费| 卡戴珊不雅视频在线播放| 黄色一级大片看看| 亚洲国产精品成人综合色| 伊人久久精品亚洲午夜| 国产高清有码在线观看视频| 岛国毛片在线播放| 免费搜索国产男女视频| 欧美日韩综合久久久久久| 精品久久久久久久末码| 一级黄色大片毛片| 久久国内精品自在自线图片| 纵有疾风起免费观看全集完整版 | 极品教师在线视频| 免费播放大片免费观看视频在线观看 | 欧美+日韩+精品| 乱人视频在线观看| 国产伦在线观看视频一区| 欧美一区二区亚洲| 亚洲国产精品合色在线| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频 | 久久久久久久久久成人| av视频在线观看入口| 丰满乱子伦码专区| 日韩视频在线欧美| АⅤ资源中文在线天堂| 美女被艹到高潮喷水动态| 变态另类丝袜制服| 国产精品人妻久久久久久| 久久久精品欧美日韩精品| 国产亚洲精品av在线| 国产精品爽爽va在线观看网站| kizo精华| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 搞女人的毛片| 色播亚洲综合网| 亚洲经典国产精华液单| 春色校园在线视频观看| 午夜福利网站1000一区二区三区| 热99re8久久精品国产| 午夜福利在线在线| 又爽又黄无遮挡网站| av国产免费在线观看| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 亚洲美女视频黄频| 男女那种视频在线观看| 国产亚洲午夜精品一区二区久久 | 国产成人精品一,二区| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品 | 国产精品久久久久久av不卡| 高清午夜精品一区二区三区| 国产人妻一区二区三区在| 久久热精品热| 国产精品一二三区在线看| 国产三级在线视频| 99热这里只有精品一区| 亚洲av.av天堂| 久久久a久久爽久久v久久| 亚洲国产欧美在线一区| 国产午夜精品一二区理论片| 日本免费a在线| 免费看光身美女| 久久韩国三级中文字幕| 免费观看在线日韩| 午夜爱爱视频在线播放| 亚洲精品久久久久久婷婷小说 | 中文字幕av成人在线电影| 麻豆乱淫一区二区| 色噜噜av男人的天堂激情| 九九爱精品视频在线观看| 国产精品一及| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 亚洲国产欧美人成| 国产精品99久久久久久久久| 亚洲高清免费不卡视频| 精品一区二区三区人妻视频| 久久精品国产亚洲网站| 男人舔女人下体高潮全视频| 日本一本二区三区精品| 久久久久久大精品| 黄色配什么色好看| 最后的刺客免费高清国语| 亚洲电影在线观看av| 国产人妻一区二区三区在| 亚洲精品久久久久久婷婷小说 | 国产av在哪里看| 国产精品久久久久久久久免| 日日撸夜夜添| 国产伦精品一区二区三区四那| 国产精品精品国产色婷婷| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 一区二区三区免费毛片| 91久久精品电影网| 建设人人有责人人尽责人人享有的 | 国产高清有码在线观看视频| 精品国产露脸久久av麻豆 | 晚上一个人看的免费电影| 日韩制服骚丝袜av| 午夜精品一区二区三区免费看| 成人特级av手机在线观看| 欧美激情国产日韩精品一区| 亚洲国产最新在线播放| 22中文网久久字幕| 久久久国产成人精品二区| 五月伊人婷婷丁香| 国产色爽女视频免费观看| 男女边吃奶边做爰视频| 亚洲欧美日韩东京热| 一级毛片我不卡| 麻豆久久精品国产亚洲av| 秋霞在线观看毛片| 成人国产麻豆网| 国产日韩欧美在线精品| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 日韩,欧美,国产一区二区三区 | 汤姆久久久久久久影院中文字幕 | 久久久久久久久久成人| 91aial.com中文字幕在线观看| 能在线免费观看的黄片| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 欧美成人一区二区免费高清观看| 黄色配什么色好看| 日韩成人av中文字幕在线观看| 一个人看的www免费观看视频| 免费观看的影片在线观看| 亚洲精品自拍成人| 亚洲久久久久久中文字幕| 日韩大片免费观看网站 | 国产精品国产三级国产av玫瑰| 午夜视频国产福利| 欧美zozozo另类| 亚洲中文字幕日韩| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 亚洲欧美成人综合另类久久久 | 日本av手机在线免费观看| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 国产老妇伦熟女老妇高清| 日本与韩国留学比较| 九九爱精品视频在线观看| 国产成人精品婷婷| 欧美日韩国产亚洲二区| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 亚洲精品aⅴ在线观看| 干丝袜人妻中文字幕| 亚洲怡红院男人天堂| 可以在线观看毛片的网站| 视频中文字幕在线观看| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线 | 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 亚洲国产精品久久男人天堂| 国产成人精品婷婷| 天天一区二区日本电影三级| 国内精品宾馆在线| 精品人妻视频免费看| 国产综合懂色| 欧美性感艳星| 国产熟女欧美一区二区| 国产中年淑女户外野战色| 看非洲黑人一级黄片| 夜夜爽夜夜爽视频| 久久精品久久精品一区二区三区| 国产一级毛片七仙女欲春2| 久久精品国产亚洲网站| 国产成人91sexporn| 久久久久久久久中文| 欧美激情在线99| 午夜福利网站1000一区二区三区| 晚上一个人看的免费电影| 亚洲18禁久久av| 国产成人一区二区在线| 国产精华一区二区三区| 国产精品无大码| 真实男女啪啪啪动态图| 一级毛片久久久久久久久女| 亚洲电影在线观看av| 麻豆av噜噜一区二区三区| 色吧在线观看| 亚洲,欧美,日韩| 99久久无色码亚洲精品果冻| 国产乱人视频| 国产精品久久电影中文字幕| 97在线视频观看| 亚洲成色77777| 亚洲成人久久爱视频| 免费播放大片免费观看视频在线观看 | 我的老师免费观看完整版| 91精品国产九色| 国产成年人精品一区二区| 精品少妇黑人巨大在线播放 | 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 老师上课跳d突然被开到最大视频| 最近视频中文字幕2019在线8| 国产精品1区2区在线观看.| 热99re8久久精品国产| 久久久成人免费电影| 欧美高清成人免费视频www| 亚洲国产最新在线播放| 欧美日本亚洲视频在线播放| 国产一区有黄有色的免费视频 | 亚洲欧美清纯卡通| 深夜a级毛片| 久久久精品大字幕| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品 | 日韩亚洲欧美综合| 亚洲国产精品sss在线观看| 男女那种视频在线观看| 一个人免费在线观看电影| 亚洲色图av天堂| 最近手机中文字幕大全| 日韩一本色道免费dvd| 亚洲久久久久久中文字幕| 欧美精品国产亚洲| 欧美高清成人免费视频www| 嫩草影院新地址| 国产免费福利视频在线观看| 亚洲国产成人一精品久久久| 久久精品综合一区二区三区| 久久亚洲国产成人精品v| av在线播放精品| 国产精品一二三区在线看| 精品一区二区三区人妻视频| 一级毛片久久久久久久久女| 老司机影院毛片| 简卡轻食公司| 美女大奶头视频| 国产色爽女视频免费观看| 久久人人爽人人爽人人片va| 国产免费又黄又爽又色| 3wmmmm亚洲av在线观看| 亚洲天堂国产精品一区在线| 亚洲内射少妇av| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久 | 亚洲国产欧洲综合997久久,| 亚洲精品456在线播放app| 国内揄拍国产精品人妻在线| 99热6这里只有精品| www日本黄色视频网| 99久国产av精品| 日日撸夜夜添| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 精品免费久久久久久久清纯| 国产毛片a区久久久久| 一区二区三区免费毛片| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看| 大香蕉97超碰在线| 在线观看av片永久免费下载| 国产精品国产三级国产专区5o | 中文字幕精品亚洲无线码一区| 久久国产乱子免费精品| 免费黄网站久久成人精品| 美女黄网站色视频| 99热精品在线国产| 超碰av人人做人人爽久久| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 亚洲高清免费不卡视频| 日本黄大片高清| 乱系列少妇在线播放| 91aial.com中文字幕在线观看| 欧美高清性xxxxhd video| 黑人高潮一二区| 赤兔流量卡办理| 午夜亚洲福利在线播放| 在线a可以看的网站| 中文乱码字字幕精品一区二区三区 | 久久久久久久久久成人| 午夜福利在线观看吧| 日本色播在线视频|