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      淺析寶德股份違規(guī)披露的誘因

      2019-06-18 08:34:08李曉慶
      財訊 2019年13期
      關(guān)鍵詞:股權(quán)質(zhì)押

      摘 要:從寶德股份的違規(guī)披露出發(fā),運用案例研究法對該事件進(jìn)行回顧,并從寶德股份運營狀況、投融資期限錯配以及股權(quán)質(zhì)押視角對其背后的原因進(jìn)行分析。結(jié)果表明:寶德股份經(jīng)營狀況不佳、連續(xù)多年處于投融資期限錯配狀態(tài)且實際控制人進(jìn)行了高比例的股權(quán)質(zhì)押,引發(fā)公司向市場傳達(dá)“積極信號”的強烈需求,最終導(dǎo)致了其選擇違規(guī)披露,打財務(wù)作假的擦邊球。研究表明,當(dāng)公司處于投融資期限錯配狀態(tài)時,大股東進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押應(yīng)引起投資者及監(jiān)管當(dāng)局的關(guān)注和重視,并對相應(yīng)上市公司持有更謹(jǐn)慎的態(tài)度并采取更嚴(yán)格的監(jiān)督。

      關(guān)鍵詞:寶德股份;違規(guī)披露;股權(quán)質(zhì)押;投融資期限錯配

      一、引言

      財務(wù)報表是上市公司向投資者及監(jiān)管當(dāng)局傳達(dá)自身營運信息的最重要媒介,因此保證財務(wù)報表的真實性和公允性,是決定經(jīng)濟(jì)市場有效有序運行的重要舉措。隨著中國市場經(jīng)濟(jì)逐漸穩(wěn)定,監(jiān)管當(dāng)局對上市公司財務(wù)報表真實性和公允性的審查力度和懲處力度也逐漸加大,力求使“虛假陳述”成為上市公司不敢想、不可越的“雷池”。盡管監(jiān)管當(dāng)局不斷提升對財務(wù)造假的懲處力度,仍然有許多上市公司甘冒風(fēng)險,迎風(fēng)作案,不惜以犧牲公司聲譽為代價,發(fā)表虛假陳述或進(jìn)行違規(guī)披露,其背后的原因值得深思。

      現(xiàn)有文獻(xiàn)對于上市公司采取虛假陳述和違規(guī)披露原因進(jìn)行了廣泛的研究,但主要聚焦于上市公司本身的經(jīng)營狀況、舉債規(guī)模等方面,較少關(guān)注上市公司實際控制人的個體行為對上市公司選擇財務(wù)報告陳述方式的影響,也很少將企業(yè)投融資狀態(tài)考慮在內(nèi)。本文以寶德股份的違規(guī)披露作為研究案例,對該公司的運營狀況、投融資狀況以及實際控制人個體行為進(jìn)行綜合考量,分析其進(jìn)行違規(guī)披露的原因。

      二、寶德股份公司介紹及違規(guī)披露回顧

      (1)寶德股份公司介紹

      寶德股份,全稱為西安寶德自動化股份有限公司,于2009年在創(chuàng)業(yè)板上市,公司的主要經(jīng)營業(yè)務(wù)為微電子及光機電一體化產(chǎn)品以及能源設(shè)備及石油機械自控系統(tǒng)的設(shè)計、生產(chǎn)、銷售、維修、改造及服務(wù)。自2014年通過并購控股慶匯租賃有限公司,寶德股份開始涉足包括融資租賃、委托貸款、顧問咨詢等在內(nèi)的業(yè)務(wù),其與自身的主營業(yè)務(wù)存在跨領(lǐng)域問題,且隨著匯租賃有限公司的發(fā)展,融資租賃業(yè)務(wù)的應(yīng)收占公司收入的比重逐漸增加。

      (2)寶德股份違規(guī)披露事件回顧

      2019年1月4日,陜西證監(jiān)局發(fā)布公告稱,寶德股份對已收的政府補助未進(jìn)行及時的披露且寶德股份2017年報的凈利潤披露不精準(zhǔn),導(dǎo)致凈利潤增加648萬元。針對政府補助的披露,寶德股份的子公司湖州慶匯投資有限公司于2017年1月份便收到下?lián)艿呢敹惙颠€款1,059.60萬元,占寶德股份經(jīng)審計的凈利潤的16.86%,但直到2017年8月才對上述政府補助進(jìn)行披露,違反了相關(guān)管理規(guī)定。針對凈利潤的披露,寶德股份于2018年6月進(jìn)行會計差錯更正,補提了風(fēng)險資產(chǎn)減值準(zhǔn)備,增加2017年度資產(chǎn)減值損失892.65萬元。更正前寶德股份對資產(chǎn)減值損失計提不充分,導(dǎo)致寶德股份2017年度凈利潤增加648萬元。最終,陜西證監(jiān)局依據(jù)相關(guān)管理爆發(fā),對決定對寶德股份采取出具警示函的監(jiān)管措施。

      三、寶德股份進(jìn)行違規(guī)披露的原因剖析

      (1)寶德股份運營狀況出現(xiàn)嚴(yán)重波動

      自寶德股份上市之后公司效益一直不理想,且2012和2013年出現(xiàn)高額虧損,凈利潤虧損額分別為-1178萬元和-1105萬元,該虧損額相較于2010年全年凈利潤871萬元,連續(xù)兩年的虧損不僅使得寶德股份的可持續(xù)經(jīng)營風(fēng)險激增,還面臨退市風(fēng)險。2013年寶德股份扭轉(zhuǎn)了虧損局面,但盈利水平都較低,2017年調(diào)整后的凈利潤為2953萬元,與寶德股份上市年份2009年凈利潤26832,84持平,且扣除后非經(jīng)常性損益(包括政府補助、資產(chǎn)出售等收益)后的凈利潤僅為2009年實現(xiàn)凈利潤的一半,上述數(shù)據(jù)表明寶德股份的盈利能力確實堪憂。從舉債規(guī)模來看,寶德股份2009年上市時資產(chǎn)負(fù)債率僅為6.89%,而2015年寶德股份大規(guī)模舉債,資產(chǎn)負(fù)債率驟然上升至77.01%,至2017年底,已經(jīng)增加至83.89%。在寶德股份盈利能力持續(xù)低迷的情況下,寶德股份在2014年并購子公司慶匯租賃有限公司,并大規(guī)模舉債,可見其確實存在出于擔(dān)憂主營業(yè)務(wù)的發(fā)展前景,試圖通過增收入渠道,幫助企業(yè)恢復(fù)盈利能力。寶德股份雖然沒有在面對上市后經(jīng)營的困難“坐以待斃”,但是其往融資租賃、委托貸款、顧問咨詢等業(yè)務(wù)方向的轉(zhuǎn)型,也并不成功。從寶德股份在2015年末,幫助慶匯租賃有限公司設(shè)立全資子公司、于2017年7月幫助慶匯租賃有限公司設(shè)立另一家全資子公司來看,盡管轉(zhuǎn)型效果不盡如人意,但寶德股份對主業(yè)外業(yè)務(wù)并未放棄,甚至在舉步維艱的情況下,依然對上述業(yè)務(wù)的發(fā)展進(jìn)行全力支持。從經(jīng)營現(xiàn)金凈流量來看,自寶德股份上市以來,其經(jīng)營現(xiàn)金凈流量就一直是流出狀態(tài),但相較于2009年經(jīng)營活動現(xiàn)金流良凈額為-2290萬元,至2015年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額已經(jīng)負(fù)值為17.6億元,可見其一直未能有效解決現(xiàn)金流入不敷出的問題。從寶德公司的整體運營情況來看,為了一定程度上緩解投資者和債權(quán)人對企業(yè)經(jīng)營可持續(xù)性的質(zhì)疑度,寶德股份會有較強烈的粉飾財務(wù)報表以從賬面上提升其營運能力的需求。

      (2)寶德股份的投融資期限錯配問題嚴(yán)重

      現(xiàn)有研究表明,由于我國的信貸市場存在產(chǎn)權(quán)歧視和規(guī)模歧視,民營企業(yè)能獲取的長期信貸資金必然十分有限,主要還是依靠短期信貸資金和替代性的融資來支撐企業(yè)的發(fā)展。因此,對于寶德股份這種小規(guī)模民營上市公司來說,通過短期債務(wù)來支撐企業(yè)的長期發(fā)展,即投融資期限錯配,在一定程度上屬于中國市場中企業(yè)經(jīng)營過程中的正?,F(xiàn)象。根據(jù)現(xiàn)有文獻(xiàn)較為認(rèn)可的短貸長投的計算方式,投融資期限錯配指標(biāo)=[購建固定資產(chǎn)等投資活動現(xiàn)金支出-(長期借款本期增加額+本期權(quán)益增加額+經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量+出售固定資產(chǎn)等現(xiàn)金流入)]/上一年度總資產(chǎn),若該值大于0,則上市公司存在短貸長投類型的投融資期限錯配。對寶德股份的投融資期限錯配指標(biāo)進(jìn)行計算后發(fā)現(xiàn),寶德股份上市以來,一直處于投融資期限錯配狀態(tài),寶德股份2010-2014年的投融資期限錯配程度較輕,指標(biāo)浮動在0.05-0.18范圍內(nèi),2015年后該指標(biāo)最高達(dá)到了0.94,大大高于同行業(yè)平均水平。隨著投融資期限錯配程度的加深,寶德股份須承受較強的償債壓力和滾動短期負(fù)債的壓力,流動性風(fēng)險和持續(xù)經(jīng)營風(fēng)險都會隨之增加。管理層的工作重心不僅是如何逆轉(zhuǎn)企業(yè)低盈利困境,還需不斷借新債還舊債,還要滿足已啟動投資項目的資金需求。對企業(yè)有限的自有和債務(wù)資金進(jìn)行持續(xù)的分配決策,一定程度上消耗了管理層專注于企業(yè)經(jīng)營的精力。此外,由于寶德股份短期債務(wù)比重高,債權(quán)人通過債務(wù)展期談判,能夠?qū)ζ湫纬奢^強的監(jiān)控約束作用,一定程度上遏制寶德股份的不規(guī)范行為,但是當(dāng)其財務(wù)狀況比較糟糕時,債務(wù)展期會較難通過,因此寶德股份會有強烈的美化財務(wù)報表,以滿足債務(wù)展期隱形條件的需求。

      (3)寶德股份實際控制人進(jìn)行了高比例股權(quán)質(zhì)押

      寶德股份的實際控制人為自然人趙敏,持股比例在2009-2014年間一直是51%,自2015年退持為42.99%,并一直維持在該水平。寶德股份實際控制人于2014年6月進(jìn)行了股票質(zhì)押式回購交易,通過將其持有的公司股份質(zhì)押,為其融資提供質(zhì)押擔(dān)保,股權(quán)質(zhì)押的股數(shù)占其持有公司股份總數(shù)的23.11%,占公司總股本的11.79%。自此,其實際控制人便持續(xù)進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押和解質(zhì)操作,大多數(shù)是為其融資提供質(zhì)押擔(dān)保。一般來說,當(dāng)上市公司處于經(jīng)營困難時期時,實際控制人為了保證上市公司不被ST,進(jìn)而面臨退市風(fēng)險,會發(fā)揮對上市公司的幫扶作用,通過拓展融資渠道、追加投資、強化對管理層的監(jiān)督等方式,對外爭取經(jīng)濟(jì)資源,對內(nèi)提高運營和治理效率,從而幫助上市公司度過難關(guān)。雖然現(xiàn)有研究對于控股股東股權(quán)質(zhì)押帶來的經(jīng)濟(jì)后果持有較為懷疑甚至消極的態(tài)度,認(rèn)為控股股東的該種個體行為會直接影響到上市公司,包括弱化風(fēng)險承擔(dān)能力、引發(fā)過度投資、進(jìn)行更高程度的盈余操作、強化控股股東侵占效應(yīng)等。但從寶德股份的實際情況來看,其實際控制人進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押,更可能是為了化寶德股份的經(jīng)濟(jì)存量為公司從困境重脫身的可使用經(jīng)濟(jì)動量,通過獲取質(zhì)押款,維持寶德股份的營運資金需求以及業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的投資需求。然而當(dāng)寶德股份的實際控制人進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押后,一方面要面臨質(zhì)押后股價波動引發(fā)的股價崩盤風(fēng)險;另一方面,還需面臨股價下降至平倉線時,追加足額質(zhì)押物或被強制平倉,進(jìn)而引發(fā)控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險。從寶德股份最新披露的質(zhì)押數(shù)據(jù)來看,其實際控制人于2018年底辦理了質(zhì)押延期購回業(yè)務(wù),累計質(zhì)押的股份總數(shù)已占其持有公司股份總數(shù)的47.15%,占公司總股本的20.27%,相較于2014年首次質(zhì)押規(guī)模增大了一倍。該質(zhì)押延期購回事件很可能表明,寶德股份的實際控制人也存在一定程度的財務(wù)困境。寶德股份是民營企業(yè),沒有國有企業(yè)在資產(chǎn)保護(hù)方面較為嚴(yán)謹(jǐn)?shù)闹贫?,因此寶德股份如果依然不能扭虧,股價持續(xù)下跌,那么其極可能發(fā)生股價崩盤或控制權(quán)轉(zhuǎn)移事件。因此,對于現(xiàn)階段的寶德股份及其控制人,其存在強烈的向外界傳達(dá)經(jīng)營狀況改善的利好消息的需求。

      四、結(jié)論與啟示

      通過對寶德股份違規(guī)披露案件及背后實際情況進(jìn)行分析,本文發(fā)現(xiàn)寶德股份進(jìn)行違規(guī)披露的根本原因是公司運營狀況不佳,但重要推動原因是寶德股份的投融資期限錯配程度日趨嚴(yán)重且實際控制人質(zhì)押比例不斷增加。對于寶德股份這類民營企業(yè)而言,風(fēng)險承擔(dān)能力較弱,但已承擔(dān)的風(fēng)險水平較高,化解經(jīng)營危機和風(fēng)險時可調(diào)動的經(jīng)濟(jì)資源十分有限,即便有實際控制人的全力幫扶,也很難穩(wěn)定投資者情緒,找到穩(wěn)妥的融資來源。因此,寶德股份有強烈的動機進(jìn)行違規(guī)披露以美化公司信息,但這樣鋌而走險的做法,最終會給企業(yè)和市場帶來更大的風(fēng)險,需要監(jiān)管當(dāng)局格外的關(guān)注和監(jiān)督。

      參考文獻(xiàn)

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      作者簡介:李曉慶(1995-),女,漢族,河南人,在讀研究生,研究方向:公司財務(wù)與公司治理,學(xué)校:鄭州大學(xué)商學(xué)院。

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