金融發(fā)展、門檻效應(yīng)與地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)

劉 顏（博士），周建軍（博士生導(dǎo)師），于靜靜（博士）

一、引言

經(jīng)過多年的發(fā)展，我國工業(yè)化進(jìn)程進(jìn)入到后半階段，勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)逐漸弱化，鋼鐵、煤炭等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩問題嚴(yán)重，資源、能源和環(huán)境約束逐漸增強(qiáng)。在面臨國內(nèi)外雙重壓力的背景下，過去對(duì)資源進(jìn)行簡單整合的產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式不可持續(xù)，只有加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)邁向中高端，才能保持經(jīng)濟(jì)中高速增長，順利實(shí)現(xiàn)全面建成小康社會(huì)的目標(biāo)。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)成為優(yōu)化社會(huì)總供給結(jié)構(gòu)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)[1]，通過產(chǎn)業(yè)升級(jí)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展已經(jīng)成為共識(shí)。

我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展歷程和政策實(shí)踐均表明，金融發(fā)展是促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的直接推動(dòng)力量。近年來，各級(jí)政府大力支持金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，促使金融服務(wù)于結(jié)構(gòu)優(yōu)化、動(dòng)能轉(zhuǎn)換和要素升級(jí)的大方向，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。理論研究和現(xiàn)實(shí)狀況均表明，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)離不開金融的支持，因此，正確認(rèn)識(shí)金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的影響及作用機(jī)制，量化金融發(fā)展的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)效應(yīng)，探索金融發(fā)展與地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)相結(jié)合的模式，對(duì)于利用金融體制改革促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)具有重大的現(xiàn)實(shí)意義。

國內(nèi)外學(xué)者對(duì)金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)之間的關(guān)系進(jìn)行了大量檢驗(yàn)，但并未形成統(tǒng)一的結(jié)論。一些學(xué)者認(rèn)為，金融發(fā)展有利于地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)[2]，金融市場發(fā)展水平越高，產(chǎn)業(yè)之間增長率的相關(guān)性就越強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)之間相互促進(jìn)，能夠?qū)崿F(xiàn)較快發(fā)展[3]。但是，另一些學(xué)者得出了不同的結(jié)論。Antzoulatos 等[4]認(rèn)為金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的影響并不顯著。我國金融的畸形發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)變遷的調(diào)整和升級(jí)產(chǎn)生了扭曲效應(yīng)[5]，再加上我國存在較為嚴(yán)重的金融抑制問題[6]，以銀行業(yè)為主的間接融資模式無法滿足戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的融資需求[7]，制約了地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與升級(jí)。

對(duì)金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的研究實(shí)際上是金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系這一研究主題的拓展，現(xiàn)有文獻(xiàn)在金融發(fā)展度量、作用機(jī)制探索方面奠定了一定的研究基礎(chǔ)，但在實(shí)證研究方面并未形成一致的結(jié)論。本文利用地級(jí)市面板數(shù)據(jù)，采用面板門檻模型探討金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的非線性影響。與已有研究相比，本文的貢獻(xiàn)可能表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是突破已有研究主要從宏觀或者微觀層面探討金融發(fā)展對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響的局限，從中觀層面的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)視角對(duì)兩者的關(guān)系進(jìn)行探討，對(duì)金融與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系重新進(jìn)行闡釋；二是已有實(shí)證研究主要考察金融發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)之間的線性關(guān)系，僅發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的促進(jìn)作用，本文對(duì)此進(jìn)行拓展，在門檻效應(yīng)模型框架下，以金融發(fā)展為門檻變量，對(duì)金融發(fā)展的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)效應(yīng)重新進(jìn)行檢驗(yàn)；三是大多數(shù)學(xué)者都是從國家或者省級(jí)層面探討產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)及其影響因素，往往忽視了城市層面產(chǎn)業(yè)發(fā)展的異質(zhì)性，本文采用地級(jí)市面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)可以彌補(bǔ)此方面的不足。

二、文獻(xiàn)綜述與理論分析

國外最初對(duì)于金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的研究都著眼于金融發(fā)展如何推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，很多學(xué)者基于索洛增長模型的框架，從資本積累和全要素生產(chǎn)率這兩個(gè)角度論述了金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響[8，9]。近年來，我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)成為解決目前宏觀經(jīng)濟(jì)失衡的重要手段，國內(nèi)外學(xué)者紛紛從金融活動(dòng)或者金融政策的視角出發(fā)，探討金融發(fā)展與金融效率在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的導(dǎo)向和調(diào)節(jié)作用[10，11]。理論研究表明，金融發(fā)展會(huì)通過產(chǎn)業(yè)資本形成與配置等渠道改變資本的供給水平與結(jié)構(gòu)，進(jìn)而影響地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，其作用機(jī)制可以概括為以下幾點(diǎn)：

1.金融發(fā)展通過促進(jìn)產(chǎn)業(yè)資本形成和提高資源配置效率來推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。在產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中，尤其是新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中，需要大量資金開展技術(shù)創(chuàng)新等活動(dòng)，其所需資金往往超出自有資金范圍，迫切需要外部金融支持。金融發(fā)展意味著更加先進(jìn)的金融機(jī)構(gòu)和更加完善的金融體系，能夠?qū)⒘闵①Y金快速、大規(guī)模地聚集起來，產(chǎn)生外部規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，并通過直接融資和間接融資渠道為企業(yè)提供快速融資服務(wù)，為新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)提供持續(xù)性的資金供給，進(jìn)而改變地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)[12，13]。金融發(fā)展水平越高，金融體系效率越高，越能夠以較低的交易成本和信息成本吸收儲(chǔ)蓄，并通過促進(jìn)“儲(chǔ)蓄—投資”轉(zhuǎn)化機(jī)制，使得社會(huì)資金向資金需求方轉(zhuǎn)移[5]，擴(kuò)大可用于投資的資本存量，進(jìn)而緩解地區(qū)融資約束，促進(jìn)地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

此外，金融發(fā)展能夠?qū)崿F(xiàn)資本有效配置，引導(dǎo)金融資源在不同產(chǎn)業(yè)部門間流動(dòng)，影響產(chǎn)業(yè)間的資金存量結(jié)構(gòu)，進(jìn)而對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響[14，15]。金融部門是投資者和儲(chǔ)蓄者之間的橋梁，為資金由盈余部門向短缺部門轉(zhuǎn)移提供了渠道，金融資源配置結(jié)構(gòu)會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行以及地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整產(chǎn)生影響[13]。金融機(jī)構(gòu)根據(jù)市場供求關(guān)系決定的資金價(jià)格以及收益水平開展金融活動(dòng)，并根據(jù)收益性、流動(dòng)性、安全性等原則對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估，促使資金從低效率產(chǎn)業(yè)部門向高效率產(chǎn)業(yè)部門轉(zhuǎn)移[16]。金融發(fā)展水平高的地區(qū)有較多的金融機(jī)構(gòu)以及較完善的金融服務(wù)，其運(yùn)作效率更高，能夠根據(jù)資本回報(bào)率識(shí)別發(fā)展?jié)摿Υ蟆⒏偁幜?qiáng)的產(chǎn)業(yè)，更好地引導(dǎo)資金流入回報(bào)率更高、附加值更高的行業(yè)中去，同時(shí)減少資金在低成長性、低回報(bào)行業(yè)的投入，優(yōu)化信貸資金在各個(gè)產(chǎn)業(yè)間的重新分配，使地區(qū)產(chǎn)業(yè)格局更加合理[5]。

2.金融發(fā)展通過信用催化機(jī)制加速資本形成，從而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。除了被動(dòng)滿足產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金需求，金融部門還能通過信用催化機(jī)制加速產(chǎn)業(yè)資本形成，為產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)研發(fā)以及規(guī)模擴(kuò)張?zhí)峁┏渥愕馁Y金，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)資源的節(jié)約利用以及使用效率的提高，推動(dòng)地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向著更高級(jí)、更合理的方向優(yōu)化[13，17]。隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展，各類生產(chǎn)組織的資金需求日益增多，一般的借貸信用無法充分滿足產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金需求，從而催生了各類金融創(chuàng)新工具與信用制度，以減輕產(chǎn)業(yè)部門的資金約束。金融發(fā)展水平較高的地區(qū)，儲(chǔ)蓄動(dòng)員和投資優(yōu)化方面的金融創(chuàng)新工具層出不窮，產(chǎn)業(yè)資本影響范圍也有所擴(kuò)大，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)資本流動(dòng)加快，能夠?qū)撛诮鹑谫Y源現(xiàn)實(shí)化，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)[18]。比如，資產(chǎn)證券化工具允許產(chǎn)業(yè)部門利用自身部分資產(chǎn)作為信用基礎(chǔ)進(jìn)行融資，為企業(yè)提供數(shù)倍的金融資源，拓寬產(chǎn)業(yè)部門的融資渠道并降低綜合融資成本，為技術(shù)創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型升級(jí)提供資金支撐。

3.金融發(fā)展能夠緩解信息不對(duì)稱進(jìn)而降低信息獲取成本，從而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)調(diào)整和升級(jí)。由于市場失靈，投資者無法獲得產(chǎn)業(yè)部門或者企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)能力的相關(guān)有效信息，且面臨較高的時(shí)間成本，并缺乏相應(yīng)的信息搜集和處理能力，導(dǎo)致逆向選擇問題產(chǎn)生。金融發(fā)展意味著金融體系的完善和市場披露機(jī)制的改進(jìn)，有助于緩解信息不對(duì)稱和道德風(fēng)險(xiǎn)問題[19]。在健全的金融市場環(huán)境下，金融機(jī)構(gòu)能憑借其規(guī)模優(yōu)勢(shì)和專業(yè)能力，充分發(fā)揮收集、篩選和整理信息的優(yōu)勢(shì)，提供有效的金融咨詢服務(wù)，降低信息不對(duì)稱可能帶來的交易風(fēng)險(xiǎn)，更好地滿足產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的融資需求[20]，促使資本流向有價(jià)值的投資項(xiàng)目及競爭力強(qiáng)的行業(yè)，提高資本配置效率[21]。

4.金融發(fā)展通過激發(fā)技術(shù)創(chuàng)新推動(dòng)地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新是由企業(yè)研發(fā)、試用、產(chǎn)業(yè)化等多階段組成的動(dòng)態(tài)、復(fù)雜的過程，具有高投入、高風(fēng)險(xiǎn)的特征，內(nèi)源性融資無法滿足所有資金需求，需要獲得全面、高效的金融支持。金融體系是企業(yè)獲得外部資金支持的重要渠道，金融體系的發(fā)展影響著企業(yè)資金獲得的便利性與投資效率，因而對(duì)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)起著關(guān)鍵性作用[22，23]。金融發(fā)展降低了由信息不對(duì)稱引發(fā)的篩選和監(jiān)督成本，降低了行業(yè)外部融資成本，促進(jìn)了各行業(yè)的技術(shù)進(jìn)步，并通過“水平效應(yīng)”和“結(jié)構(gòu)效應(yīng)”進(jìn)一步加速產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長[20]。值得注意的是，不同類型的金融體系對(duì)產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響存在差異，銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的影響更大，而股票和債券市場則更有利于新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展[24]。

總之，無論是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)改造還是新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展壯大，都需要健全、高效的金融服務(wù)作支撐。作為經(jīng)濟(jì)增長的助推器，金融發(fā)展能夠促進(jìn)產(chǎn)業(yè)資本的形成，提高儲(chǔ)蓄—投資轉(zhuǎn)化率，減少信息不對(duì)稱并降低交易風(fēng)險(xiǎn)，提高資本配置效率，在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)過程中為產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)提供必要資金，支持產(chǎn)業(yè)由勞動(dòng)密集型向資本密集型、技術(shù)密集型轉(zhuǎn)變，由低附加值向高附加值轉(zhuǎn)變。地區(qū)金融發(fā)展水平越高，金融體系越完善，金融機(jī)構(gòu)以及提供的金融工具就越多，越能調(diào)動(dòng)市場主體參與投資活動(dòng)的積極性，吸收社會(huì)閑散資金，加速產(chǎn)業(yè)資本形成。同時(shí)，在資本總量既定的情況下，資金的配置效率越高，越能夠更好地引導(dǎo)資金流向競爭力高的產(chǎn)業(yè)部門，改善地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)地區(qū)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

值得注意的是，受地區(qū)發(fā)展條件以及制度環(huán)境建設(shè)的影響，地區(qū)金融市場的發(fā)展呈現(xiàn)出明顯的區(qū)域特征，再加上區(qū)域壁壘和資本市場分割等現(xiàn)象，國內(nèi)資本的流動(dòng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國際金融市場一體化的國家或地區(qū)，我國各城市金融市場的區(qū)域差異較為明顯。在市場化程度較高、金融市場發(fā)展較完善的地區(qū)，其建立的金融機(jī)構(gòu)和提供的金融服務(wù)更為完善和豐富，能建立起良好的資本形成和轉(zhuǎn)化機(jī)制，且信用催化、信息披露等機(jī)制能夠更好地發(fā)揮作用，從而為產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供更大的融資規(guī)模和更高的融資效率，加快地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的步伐?；诖?，本文結(jié)合城市發(fā)展特征，以金融發(fā)展水平為門檻變量，實(shí)證檢驗(yàn)金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的非線性影響，從金融視角出發(fā)研究支撐地區(qū)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的政策框架，為政策設(shè)計(jì)和實(shí)踐發(fā)展提供借鑒。

三、模型設(shè)定和數(shù)據(jù)說明

1.計(jì)量模型設(shè)定。傳統(tǒng)的門檻模型通常是采用外生樣本隔離的方法進(jìn)行估計(jì)，其樣本分離點(diǎn)和區(qū)間的選擇都是主觀的，并非由數(shù)據(jù)內(nèi)生決定，因此無法推導(dǎo)出門檻值的置信區(qū)間，且參數(shù)估計(jì)值對(duì)門檻值比較敏感。Hansen[25]提出的面板門檻回歸模型，不需要事先給定非線性方程的形式，也不需要外生指定門檻值，其門檻值和門檻數(shù)量完全由樣本數(shù)據(jù)內(nèi)生決定，克服了傳統(tǒng)門檻分析方法過于主觀的缺陷。此外，該模型在漸近分布理論的基礎(chǔ)上建立待估參數(shù)的置信區(qū)間，并使用Bootstrap 方法對(duì)各門檻值的統(tǒng)計(jì)顯著性進(jìn)行估計(jì)，從而可以更好地檢驗(yàn)不同門檻水平上金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的影響。因此，本文參考Hansen[25]的做法，建立如下門檻回歸模型：

其中，下標(biāo)i為城市，t為時(shí)間。upgrade表示產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指標(biāo)，findev為金融發(fā)展水平。I（）代表指示函數(shù)，當(dāng)括號(hào)內(nèi)的條件成立時(shí)，I=1，否則I=0。qit為門檻變量（本文為金融發(fā)展水平），將樣本數(shù)據(jù)劃分為不同的階段。γ是門檻值，α1和α2是門檻系數(shù)。如果α1顯著為正，則說明當(dāng)金融發(fā)展小于或等于門檻值γ時(shí)，金融發(fā)展會(huì)顯著促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)；如果α1顯著為負(fù)，則說明當(dāng)金融發(fā)展水平小于或者等于門檻值γ時(shí)，金融發(fā)展會(huì)抑制產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。值得注意的是，α1和α2除了可能出現(xiàn)符號(hào)差異，其數(shù)值也有可能存在顯著差異，這一差異反映了金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的非對(duì)稱效應(yīng)。εit代表殘差項(xiàng)，X表示其他影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的控制變量。

在門檻模型的估計(jì)中，既要對(duì)門檻值γ進(jìn)行估計(jì)，又要對(duì)門檻估計(jì)值進(jìn)行相應(yīng)的檢驗(yàn)。其中，門檻值將通過最小化殘差估計(jì)值來估計(jì)，即γ=argminSn（γ）。在得到相應(yīng)的估計(jì)值后，進(jìn)一步對(duì)門檻效應(yīng)的顯著性和置信區(qū)間進(jìn)行檢驗(yàn)。門檻效應(yīng)顯著性檢驗(yàn)的原假設(shè)是H0：β1=β2，備擇假設(shè)是H1：β1≠β2。如果原假設(shè)成立則說明門檻值并不存在，其構(gòu)建的統(tǒng)計(jì)量是：

其中，S0為無門檻時(shí)的殘差平方和，而S1（γ?）是門檻估計(jì)下的殘差平方和，σ?2為門檻估計(jì)殘差的方差。Hansen[26]建議采用heteroskedasticity-consistent Lagrange multiplier（LM）檢驗(yàn)來識(shí)別門檻值。但是，在原假設(shè)情況下，門檻值無法識(shí)別。為此，可以通過自舉法（Bootstrap）來模擬統(tǒng)計(jì)量的漸進(jìn)分布，同時(shí)計(jì)算出p值。

門檻值置信區(qū)間估計(jì)的原假設(shè)是估計(jì)的門檻值等于真實(shí)門檻值，即H0：γ?=γ，相應(yīng)的似然比檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量是：

其中，S1（γ）是無約束條件下的殘差平方和。Hansen 給定了顯著性水平為α?xí)r的拒絕域，即當(dāng)時(shí)，無法拒絕原假設(shè)。如果模型存在兩個(gè)或兩個(gè)以上的門檻值，那么就需要在單一門檻模型的基礎(chǔ)上依順序進(jìn)行下一個(gè)門檻顯著性以及置信區(qū)間的檢驗(yàn)。

2.變量選擇與數(shù)據(jù)說明。在式（1）基準(zhǔn)回歸方程中，被解釋變量為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)upgrade。配第—克拉克的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)演變規(guī)律表明，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的特征是第三產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的地位逐漸上升，而第一產(chǎn)業(yè)的比重則相對(duì)下降。本文借鑒李逢春[27]等學(xué)者的研究，以不同產(chǎn)業(yè)部門在國民經(jīng)濟(jì)中所占的比例作為權(quán)重，構(gòu)建如下產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)綜合指數(shù)。其中，industry1、industry2 和industry3 分別表示第一、二、三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占總產(chǎn)值的比重。upgrade的值介于1到3之間，值越大表明產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展水平越高。

核心解釋變量為金融發(fā)展findev。既有研究往往采用金融相關(guān)比率來衡量金融發(fā)展水平，比如金融資產(chǎn)與總資產(chǎn)的比重等。其中，廣義貨幣存量M2與國民生產(chǎn)總值的比重通常用來衡量國家金融發(fā)展水平，而金融機(jī)構(gòu)存貸款余額與地區(qū)國民生產(chǎn)總值的比重可以衡量區(qū)域金融發(fā)展水平。基于此，同時(shí)考慮到地級(jí)市數(shù)據(jù)的可得性，本文利用各城市金融機(jī)構(gòu)存貸款總和與地區(qū)生產(chǎn)總值之比衡量地區(qū)金融發(fā)展水平。

控制變量包括：①地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平gdp，用人均地區(qū)生產(chǎn)總值衡量。經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高的地區(qū)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的程度將更高。②地區(qū)外商直接投資fdi，可以通過增加資本供給、技術(shù)溢出以及優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)這幾個(gè)方面來推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和升級(jí)。③fiscal 表示政府干預(yù)水平，用地方財(cái)政支出與地區(qū)生產(chǎn)總值的比重來衡量。目前，我國的市場調(diào)節(jié)機(jī)制并不完善，客觀上需要政府對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)進(jìn)行干預(yù)和扶持。政府的適度干預(yù)能夠促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，然而，一旦產(chǎn)業(yè)政策實(shí)施不當(dāng)，過度保護(hù)某些產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，則會(huì)阻礙產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的步伐，所以，政府干預(yù)對(duì)于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的作用具有不確定性。④invest 為地區(qū)固定資產(chǎn)投資水平，用全社會(huì)固定資產(chǎn)投資總額除以地區(qū)生產(chǎn)總值得到。固定資產(chǎn)投資能夠促使國民經(jīng)濟(jì)中第三產(chǎn)業(yè)地位得到提高，推動(dòng)新產(chǎn)業(yè)的形成，從而對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)產(chǎn)生直接作用。⑤地區(qū)勞動(dòng)力供給peo，用城市就業(yè)人員總數(shù)衡量勞動(dòng)力水平，該變量主要通過勞動(dòng)力素質(zhì)和水平影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷。⑥edu為人力資本，用地區(qū)高等學(xué)校在校生數(shù)量來衡量。人力資本水平會(huì)通過提升創(chuàng)新效率、管理效率等渠道促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。

本文所使用的地級(jí)市數(shù)據(jù)均來源于CEIC數(shù)據(jù)庫。因?yàn)樵摂?shù)據(jù)庫中地級(jí)市年末金融機(jī)構(gòu)貸款余額數(shù)據(jù)最早存儲(chǔ)于2003年，所以本文面板數(shù)據(jù)的跨度為2003～2016年。在地級(jí)市的選擇上，因?yàn)?011年撤銷了巢湖，2011年增設(shè)了貴州畢節(jié)和銅仁，所以上述樣本均刪除。此外，拉薩、中衛(wèi)、固原、普洱、吳忠等地級(jí)市數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重，因此數(shù)據(jù)分析并不包含以上城市。處理過后最終得到281個(gè)城市的面板數(shù)據(jù)，計(jì)算過程中個(gè)別缺失數(shù)據(jù)采用移動(dòng)平均法補(bǔ)齊。為了消除通貨膨脹的影響，以城市所在省份的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）將各名義變量調(diào)整為以2003年為基期的實(shí)際變量，并利用以2003年為基期的固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)對(duì)各個(gè)地級(jí)市的固定資產(chǎn)投資額進(jìn)行調(diào)整，各省份居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)和固定資產(chǎn)價(jià)格指數(shù)均來自《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》。表1 給出了相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)。

表1 變量的描述性統(tǒng)計(jì)

四、實(shí)證結(jié)果與討論

1.門檻變量的選擇與門檻檢驗(yàn)。根據(jù)門檻回歸模型的原理可知，門檻變量既可以是模型中的解釋變量，也可以是其他變量。金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響具有特殊性，當(dāng)金融發(fā)展達(dá)到某一水平時(shí)，對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響在原有水平上會(huì)改變符號(hào)或者大小?？紤]到各個(gè)地級(jí)市的金融發(fā)展水平差異較大，因此選取金融發(fā)展程度作為門檻變量，依次進(jìn)行單門檻、雙門檻檢驗(yàn)，結(jié)果如表2所示。

表2 門檻效應(yīng)檢驗(yàn)

由表2 可以看出，在以金融發(fā)展水平為門檻變量的單一門檻檢驗(yàn)中，F(xiàn) 統(tǒng)計(jì)量的值為24.72，經(jīng)2000 次Bootstrap 之后計(jì)算結(jié)果在5%的顯著性水平上可以拒絕原假設(shè)，此時(shí)存在一個(gè)門檻。接下來進(jìn)行兩個(gè)門檻的檢驗(yàn)，原假設(shè)為方程僅存在單一門檻，此時(shí)F統(tǒng)計(jì)量為-6.69，未通過顯著性檢驗(yàn)，即使在10%的顯著性水平上也無法拒絕原假設(shè)，此時(shí)門檻效應(yīng)的檢驗(yàn)停止。因此，本文認(rèn)為金融發(fā)展存在一個(gè)門檻。

2.門檻回歸及結(jié)果分析。表3報(bào)告了式（1）的面板門檻回歸結(jié)果。模型（1）為不包含任何控制變量的回歸結(jié)果，模型（2）～模型（4）逐步加入了相關(guān)控制變量。結(jié)果表明，金融發(fā)展對(duì)地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的影響顯著為正，且均通過了顯著性檢驗(yàn)，即金融發(fā)展是地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的重要驅(qū)動(dòng)因素，與曾國平等[5]的研究結(jié)論一致。金融發(fā)展通過不斷吸收社會(huì)閑散資金來增加資金供給、降低融資成本，根據(jù)效率原則對(duì)資金在不同產(chǎn)業(yè)間進(jìn)行合理配置進(jìn)而提高資源配置效率，緩解信息不對(duì)稱與道德風(fēng)險(xiǎn)問題，為技術(shù)創(chuàng)新提供更合適的金融機(jī)構(gòu)與金融服務(wù)等，能夠改變地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促使地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

考慮到地區(qū)金融市場的差異及其對(duì)金融發(fā)展的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)的影響，以金融發(fā)展為門檻變量進(jìn)行實(shí)證回歸，結(jié)果表明，金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)影響的門檻值為1.4042，并且在所有回歸中都落入了95%的置信區(qū)間，可見，金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)影響的非線性效應(yīng)確實(shí)存在。門檻值左側(cè)的回歸系數(shù)α1和右側(cè)的回歸系數(shù)α2均顯著為正，且α2＞α1，這意味著金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的影響存在顯著的非對(duì)稱效應(yīng)：當(dāng)金融發(fā)展水平較低時(shí)，金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的促進(jìn)作用較??；當(dāng)金融發(fā)展水平較高時(shí)，金融發(fā)展所帶來的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)效應(yīng)有所強(qiáng)化。隨著金融發(fā)展水平的提高，地區(qū)先進(jìn)的金融機(jī)構(gòu)越來越多，且能夠提供多樣化的金融服務(wù)和專業(yè)化的融資方式，從而更好地滿足各產(chǎn)業(yè)在發(fā)展過程中的外部融資需求。再加上金融市場透明度和披露機(jī)制均有所改進(jìn)，新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)退出過程中的信息不對(duì)稱和道德風(fēng)險(xiǎn)等問題得到緩解，資金配置效率提高，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的速度也會(huì)加快。此外，控制變量的逐步加入并未改變金融發(fā)展的門檻值，證明門檻效應(yīng)在數(shù)值上也比較穩(wěn)定。

表3 門檻回歸結(jié)果

地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平能夠顯著促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)。經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高，則產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)越快，這與大多數(shù)研究的結(jié)論一致。地區(qū)勞動(dòng)力供給和人力資本對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的作用為正，且均通過了1%的顯著性檢驗(yàn)。地區(qū)固定資產(chǎn)投資水平對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的作用為正但并不顯著。當(dāng)前我國投資運(yùn)行過程中依然存在一些問題，例如，新動(dòng)能雖然發(fā)展勢(shì)頭良好，但在投資中的比重仍然偏低；高耗能行業(yè)投資增速未得到有效控制，這在一定程度上阻礙了固定投資對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)促進(jìn)作用的發(fā)揮。因此，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)、完善投資政策是我國未來促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的重要方向。政府干預(yù)水平對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的影響顯著為負(fù)。近年來，我國各級(jí)政府在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)過程中發(fā)揮了重要作用，包括制定和調(diào)整產(chǎn)業(yè)政策、頒布并落實(shí)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃等。但是，部分政府對(duì)地區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)劃過多過雜，且在利益的驅(qū)使下往往會(huì)主導(dǎo)資金流入方向與領(lǐng)域，導(dǎo)致資金在不同產(chǎn)業(yè)之間的布局嚴(yán)重失衡，從而阻礙了其轉(zhuǎn)型升級(jí)。再加上市場分割、行政區(qū)經(jīng)濟(jì)等地方保護(hù)主義的存在，也會(huì)阻礙地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級(jí)。地區(qū)外商直接投資的系數(shù)為負(fù)，對(duì)地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)產(chǎn)生了顯著的阻礙作用。在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面，外商在我國的投資具有十分明顯的行業(yè)偏好，其投資重點(diǎn)為制造業(yè)。近年來，外商直接投資對(duì)第三產(chǎn)業(yè)的投入雖然呈上升趨勢(shì)，但總體投資比重仍然偏低，且主要集中在房地產(chǎn)業(yè)、批發(fā)零售業(yè)等，在一定程度上阻礙了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.更換回歸方法。為了確保上述面板門檻模型回歸結(jié)果的可靠性，對(duì)回歸方程進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，采用不同的估計(jì)方法，對(duì)金融發(fā)展的非線性效應(yīng)進(jìn)行進(jìn)一步檢驗(yàn)。門檻回歸中，通過Bootstrap自舉法重復(fù)抽樣2000次得到的門檻值為1.4042。在本部分，建立包含虛擬變量的面板模型，對(duì)金融發(fā)展的非線性效應(yīng)以及門檻值的大小進(jìn)行檢驗(yàn)。建立如下所示的面板模型：

其中，dum 為虛擬變量，其取值如下：當(dāng)金融發(fā)展變量的值大于門檻值時(shí)取值為1（findev＞1.4042），否則為0。交互項(xiàng)findev×dum 的估計(jì)系數(shù)符號(hào)可以反映門檻效應(yīng)的方向。根據(jù)前文的分析以及上述面板門檻回歸模型可以預(yù)期金融發(fā)展與dum 交互項(xiàng)的系數(shù)顯著為正，即當(dāng)金融發(fā)展水平高于門檻值1.4042時(shí)，金融發(fā)展會(huì)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。如果交互項(xiàng)findev×dum顯著為負(fù)或者不顯著，則面板門檻模型的結(jié)論不成立。F 值檢驗(yàn)支持選擇固定效應(yīng)模型（FE），基于此，采用固定效應(yīng)模型對(duì)式（5）進(jìn)行估計(jì)，具體結(jié)果如表4模型（1）～（4）所示。

從表4 的回歸結(jié)果可以看出，交互項(xiàng)findev×dum的系數(shù)為正且均通過了5%的顯著性檢驗(yàn)，表明金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的非線性效應(yīng)顯著存在。金融發(fā)展水平高的地區(qū)，金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的促進(jìn)作用越大。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)條件下，地區(qū)的外部融資環(huán)境即金融發(fā)展情況對(duì)本地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響顯著，且這種影響隨著金融發(fā)展水平的提高呈現(xiàn)出遞增的特征。表4 的回歸模型中，隨著控制變量的加入，交互項(xiàng)findev×dum 系數(shù)始終顯著為正，這說明金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的非線性效應(yīng)比較穩(wěn)定。

2.更換變量。在上述回歸過程中有可能仍然存在衡量誤差問題，進(jìn)而導(dǎo)致估計(jì)結(jié)果有偏。在基本回歸中，采用年末金融機(jī)構(gòu)存貸款之和除以地區(qū)生產(chǎn)總值來衡量金融發(fā)展水平。但是在不同文獻(xiàn)中，金融發(fā)展有不同的測量方法。參考李文艷等[28]的做法，用年末金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額除以城市總?cè)丝冢玫饺司J款余額指標(biāo)來衡量金融發(fā)展水平，并重新進(jìn)行面板門檻回歸，門檻自抽樣檢驗(yàn)均通過了10%的顯著性檢驗(yàn)，表明門檻效應(yīng)確實(shí)存在，參數(shù)估計(jì)結(jié)果如表4模型（5）～（8）所示。由此可知，門檻回歸系數(shù)α1和α2均顯著為正，且α1＜α2，與前文回歸結(jié)論一致。金融發(fā)展對(duì)地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的影響存在顯著的非對(duì)稱效應(yīng)，當(dāng)?shù)貐^(qū)金融發(fā)展水平跨越相應(yīng)門檻值后，其對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的促進(jìn)作用會(huì)更加明顯?？傮w而言，本文的基本結(jié)論不會(huì)因?yàn)榻鹑诎l(fā)展衡量方法的改變、模型估計(jì)方法的改變而發(fā)生顯著變化，總體上是穩(wěn)健的。

六、結(jié)論及政策啟示

本文運(yùn)用產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)理論、金融發(fā)展理論、投資理論等闡釋了金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的影響，并利用2003～2016年我國281 個(gè)地級(jí)市的面板數(shù)據(jù)，以金融發(fā)展水平為門檻變量，實(shí)證檢驗(yàn)了金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的非線性影響。面板門檻模型的回歸結(jié)果表明，金融發(fā)展水平的提升能夠促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，其促進(jìn)作用呈現(xiàn)出明顯的非對(duì)稱性：金融發(fā)展水平越高的地區(qū)，其對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的促進(jìn)作用越大。地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、人力資本以及勞動(dòng)力能夠促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，但外商直接投資和政府支出卻阻礙了地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)?；诒疚牡难芯拷Y(jié)論以及我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)面臨的挑戰(zhàn)和困境，本文提出如下政策建議：

1.不斷完善金融體系，適度擴(kuò)大金融發(fā)展規(guī)模，進(jìn)而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。金融作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，為產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供著不竭的動(dòng)力。然而，目前我國以銀行信貸為主的社會(huì)融資結(jié)構(gòu)難以滿足產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)對(duì)多樣化金融服務(wù)的需求。在新常態(tài)下，應(yīng)該進(jìn)一步深化金融體制改革，打破銀行業(yè)的資金壟斷，使金融資源能夠通過市場化實(shí)現(xiàn)合理有效的配置，進(jìn)而促進(jìn)地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)；推進(jìn)地區(qū)之間的金融合作，擴(kuò)大金融發(fā)展規(guī)模，為新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供資金，大力助推現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，推動(dòng)我國產(chǎn)業(yè)向高端化、綠色化、智能化和服務(wù)化的方向發(fā)展。然而，由于金融發(fā)展在促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)中存在門檻效應(yīng)，當(dāng)?shù)貐^(qū)金融發(fā)展水平處于不同區(qū)間時(shí)，政府應(yīng)當(dāng)采取差異化的調(diào)控政策。在金融發(fā)展水平較高的地區(qū)，應(yīng)充分發(fā)揮金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)的拉動(dòng)作用，而在金融發(fā)展水平較低的地區(qū)，要努力改變其他外生變量的束縛，尋求跨越門檻的方法和途徑，以更好地促進(jìn)地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

2.合理定位政府在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)中的角色和職能。在我國特殊的經(jīng)濟(jì)體制下，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)受市場調(diào)節(jié)和政府干預(yù)的雙重影響。與發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)國家相比，我國改革開放起步較晚，市場機(jī)制并不健全，政府主導(dǎo)了資本流入產(chǎn)業(yè)的方向，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)重復(fù)投資、產(chǎn)能過剩的問題凸顯，影響了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)過程中，政府應(yīng)該厘清與市場的邊界，調(diào)整自身的角色和職能，減少直接干預(yù)，充分發(fā)揮服務(wù)功能。產(chǎn)業(yè)政策的制定應(yīng)當(dāng)以充分尊重市場規(guī)律、充分發(fā)揮市場機(jī)制的調(diào)節(jié)作用為原則。在支持優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的過程中，政府要盡可能地維護(hù)市場機(jī)制，減少對(duì)某一產(chǎn)業(yè)的直接干預(yù)，轉(zhuǎn)而優(yōu)化制度環(huán)境，營造良好的營商環(huán)境。

3.調(diào)整外商直接投資的方向，優(yōu)化固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)。外商直接投資對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，說明到目前為止，流入我國的外商直接投資還是不利于以增加服務(wù)業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的比重為導(dǎo)向的產(chǎn)業(yè)升級(jí)。對(duì)此，應(yīng)該對(duì)外商直接投資的方向與投資結(jié)構(gòu)進(jìn)行正確的引導(dǎo)，促使其向高端制造業(yè)和服務(wù)業(yè)流動(dòng)。同時(shí)，還要提高外商直接投資的質(zhì)量，充分發(fā)揮其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)。固定資產(chǎn)投資對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的影響為正但并不顯著，說明投資對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的引領(lǐng)作用并未得到充分釋放。知識(shí)密集、人力資本密集的生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)和高質(zhì)量、多元化的生活性服務(wù)業(yè)是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的有力支撐。為此，未來應(yīng)該優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，完善投資政策，增加對(duì)高新技術(shù)行業(yè)、服務(wù)業(yè)等的投資，加快新型服務(wù)業(yè)發(fā)展，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。