股票投資中投資組合理論的應(yīng)用分析

白潤杰

【摘要】最近幾年來，在我國經(jīng)濟(jì)水平快速提升的同時(shí)，多種多樣的金融業(yè)態(tài)出現(xiàn)，特別是很多投資者在投資理財(cái)中都首選股票行業(yè)。因此，針對(duì)股票投資中組合投資理論的應(yīng)用情況展開研究是非常有必要的，這對(duì)于推動(dòng)我國投資市場的健康發(fā)展有深遠(yuǎn)意義。在本文中，筆者概述了投資組合理論及其發(fā)展歷程，總結(jié)了投資組合理論在國內(nèi)股票投資領(lǐng)域中的運(yùn)用情況，并在深入分析的基礎(chǔ)上提出了優(yōu)化投資組合理論在股票投資中的有效策略，為相關(guān)工作者提供有價(jià)值的借鑒。

【關(guān)鍵詞】股票投資;投資組合理論;發(fā)展歷程

一、投資組合理論的基本情況與發(fā)展歷程

從廣義上看，投資組合理論涉及到多種理論，常見的有投資組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、APT模型、有效市場理論、行為金融學(xué)理論等?；趥鹘y(tǒng)理論，這些理論正不斷完善，從而推動(dòng)投資市場更加健康與科學(xué)的發(fā)展?，F(xiàn)代投資組合管理理論最早可以追溯到馬科維茨的《投資組合選擇》，在該文章內(nèi)馬科維茨將風(fēng)險(xiǎn)與收益量化，并構(gòu)建起了平均方差模型。這一模型需要逐一計(jì)算各協(xié)方差矩陣，應(yīng)用起來非常復(fù)雜。威廉·夏普于1963年構(gòu)建起了單一化的因子模型，與平均方差模型不同，單一化的因子模型在計(jì)算協(xié)方差方面比較簡單，很多復(fù)雜的環(huán)節(jié)都能夠省去，相對(duì)便利，這令投資組合具備了可行性。在單一化因子模型問世不久，馬森于1964年構(gòu)建起了資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM），此模型不僅能夠用來估測風(fēng)險(xiǎn)與收益，還能夠被用來研究投資組合與評(píng)價(jià)績效?；谶@些學(xué)者的研究成果，羅斯于1976年進(jìn)一步對(duì)資本資產(chǎn)定價(jià)模型進(jìn)行創(chuàng)新。創(chuàng)新后的模型不但有效補(bǔ)充了CAPM模型，令投資理論更加健全，還推動(dòng)指數(shù)組合研究方法在投資實(shí)踐領(lǐng)域中得到更有效的運(yùn)用。在下文中，筆者將對(duì)均值一方差模型、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、套利定價(jià)理論的基本情況與發(fā)展歷程進(jìn)行介紹，具體如下：

（一）均值一方差模型的概述與發(fā)展情況

1952年，哈里·馬科維茨率先構(gòu)建了平均方差模型（均值一方差模型），該模型被用于測量風(fēng)險(xiǎn)，此為投資組合選擇中數(shù)學(xué)統(tǒng)計(jì)法的最初應(yīng)用。平均方差模型所指的是投資者在某一時(shí)期內(nèi)投資一定額度的基金，其需從可能有的所有投資組合人手，在低風(fēng)險(xiǎn)與高收益問選擇最佳平衡。該模型的目標(biāo)函數(shù)為：

在這一目標(biāo)函數(shù)中，rp所代表的是組合收益，ri所代表的是第i只股票對(duì)應(yīng)的收益，xi、xi所代表的分別是證券i與i所占的投資比重，2（Rp）所代表的是組合方差（總投資組合風(fēng)險(xiǎn)），Coy（RI，Ri）所代表的是兩種證券對(duì)應(yīng)的協(xié)方差。

（二）資本資產(chǎn)定價(jià)模型的概述與發(fā)展情況

依托于資產(chǎn)組合理論與資本市場理論，美國人夏普、林特爾、特里諾等于1964年創(chuàng)建了資本資產(chǎn)定價(jià)模型，即CAPM。這是現(xiàn)代市場價(jià)格理論的重要基礎(chǔ)，在投資決策領(lǐng)域中有著非常廣泛的應(yīng)用。該模型假設(shè)全部的投資者都是遵從馬科維茨提出的投資組合而進(jìn)行投資選擇的，并假設(shè)在一樣的預(yù)期收益與方差協(xié)方差下，投資者能夠進(jìn)行自由借貸。在這種假設(shè)情況下，風(fēng)險(xiǎn)被有效補(bǔ)償，投資者易獲取更多的回報(bào)。

這一模型的具體含義為：證券的預(yù)期收益由兩方面組成，一是無風(fēng)險(xiǎn)利率，二是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。其中，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和β問存在正相關(guān)的關(guān)系。隨著β系數(shù)的增加，風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)加大，相應(yīng)的補(bǔ)償會(huì)更高。

在資本資產(chǎn)定價(jià)模型下，各證券的預(yù)期收益率可以運(yùn)用如下等式表示：

在現(xiàn)代資源配置中，資本資產(chǎn)定價(jià)模型發(fā)揮著重要作用，其能夠幫助決策者基于市場情況而選擇最適宜的資產(chǎn)組合，從而降低風(fēng)險(xiǎn)，獲取更可觀的回報(bào)。

（三）套利定價(jià)理論的概述與發(fā)展情況

基于CAPM，套利定價(jià)理論誕生。與CAPM不同的是，套利定價(jià)理論下的模型為因子模型。套利所指的是市場均衡價(jià)格的行列式模式，若市場未處于均衡狀態(tài)，則無套利機(jī)會(huì)。顯而易見，這體現(xiàn)的是套利定價(jià)理論與相關(guān)假設(shè)。通常，線性多因素模型可用如下函數(shù)等式表示：r=a+B*F+e。該理論的機(jī)制為：以資產(chǎn)收益率公式為基礎(chǔ)，依據(jù)套利原則而獲得資產(chǎn)價(jià)格、均衡關(guān)系等。在該理論下，證券回報(bào)率由多種行業(yè)因素與市場因素所決定，若兩種證券的收益均收某一因素的影響，則這兩種證券的收益存在一定關(guān)聯(lián)性。

二、在國內(nèi)股票投資領(lǐng)域中投資組合理論的應(yīng)用情況

（一）國內(nèi)股票投資市場的發(fā)展?fàn)顩r

在過去的二十多年間，我國股票市場得到了快速發(fā)展，在建設(shè)中國特色的社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著巨大作用。盡管我國股票市場的成熟度正不斷提高，但是其仍存在多種問題。當(dāng)前我國股票投資市場存在的主要問題如下：

1.未對(duì)股票市場進(jìn)行準(zhǔn)確定位。當(dāng)前我國很多投資者在進(jìn)行股票投資的時(shí)候，不看好長期投資，僅青睞于短期投資。這些投資者獲取股票市場信息的能力也非常弱，這使得其市場投資能力不佳，一度出現(xiàn)過度投機(jī)的問題。除此之外，我國股票市場的資本密集程度非常低，這導(dǎo)致很多投資者對(duì)股票市場喪失信心。

2.存在嚴(yán)重的“政策市”、“圈錢”等現(xiàn)象。國內(nèi)股票市場存在嚴(yán)重的“政策市”與“圈錢”現(xiàn)象，這些現(xiàn)象致使整個(gè)股票市場極為混亂，影響了股票市場的健康發(fā)展，因此，有關(guān)部門應(yīng)加快完善國內(nèi)股票市場的各項(xiàng)制度與規(guī)則。除此之外，上市公司的圈錢問題也非常嚴(yán)重，近些年來，我國曝光了多起上市公司的圈錢事件，如“遺棄”事件，這嚴(yán)重挫傷了廣大投資者的投資積極性，影響了我國股市的穩(wěn)定發(fā)展。

3.制度有待完善。近些年來，我國股市不斷強(qiáng)化，“光大證券武隆事件”就是最好的證明。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)水平正穩(wěn)步提高，相關(guān)政府部門出臺(tái)了一系列政策與制度，以此引導(dǎo)與規(guī)范我國股市的發(fā)展。然而，我國股市還是存在多種問題，還需要更多制度來規(guī)制?；诖耍覈墒蟹矫娴母黜?xiàng)制度應(yīng)加快完善。

4.股市存在嚴(yán)重的IPO問題。在相當(dāng)長的一段時(shí)間內(nèi)，我國IPO市場的規(guī)模全球位居首位。2012年后，我國市場的融資步伐減慢，市場不容樂觀。在國際經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩不安的情況下，A股市場成為了全世界股市下滑最嚴(yán)重的市場，這與我國股市自身的特點(diǎn)有密切關(guān)系。

（二）國內(nèi)股票市場中投資組合理論的應(yīng)用現(xiàn)狀

在我國投資市場發(fā)展的最初十幾年間，投資組合理論剛剛被引進(jìn)，應(yīng)用得非常少。之所以出現(xiàn)這一狀況，主要原因?yàn)椋阂皇菄鴥?nèi)市場規(guī)模不大，存量有限，資產(chǎn)類別也非常少，難以應(yīng)用投資組合理論。二是國內(nèi)市場剛剛起步，很多投資者都有嚴(yán)重的投機(jī)心態(tài)，虛假現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，投資組合這一方式被人們所忽視。三是廣大的投資者對(duì)中國股市缺乏深刻而正確的認(rèn)識(shí)，其未能夠有效運(yùn)用投資組合理論。

國內(nèi)上市企業(yè)增速最快的時(shí)期是2000年前后，盡管上市企業(yè)的數(shù)量迅速增加，但是上市企業(yè)的質(zhì)量卻差強(qiáng)人意，股票市場仍以零售投資為主要形式。

2001年我國股票市場暴跌。與此同時(shí)，社會(huì)各界開始倡導(dǎo)正確的價(jià)值投資理念，投資機(jī)構(gòu)在這一時(shí)期得到了迅速發(fā)展，國內(nèi)投資機(jī)構(gòu)的數(shù)量迅速增加，相關(guān)從業(yè)人員的綜合素質(zhì)水平也有了顯著提升。不但從業(yè)人員開始有效運(yùn)用投資組合理論，普通投資者也開始重視投資組合理論，現(xiàn)代投資組合理論開始在我國股票投資領(lǐng)域中得到有效運(yùn)用。

三、在我國股票投資領(lǐng)域中有效運(yùn)用投資組合理論應(yīng)對(duì)策略

（一）健全股票市場的各項(xiàng)法規(guī)，強(qiáng)化監(jiān)管力度

我國應(yīng)進(jìn)一步健全證券監(jiān)管方面的法律制度。當(dāng)前我國證券監(jiān)管法律體系正持續(xù)完善，基本上構(gòu)建起了四個(gè)層次的自律規(guī)制，依次為法律、行政法規(guī)、部門規(guī)章、法律法規(guī)體系。但是其仍在多方面存在漏洞。我國應(yīng)意識(shí)到證券監(jiān)管制度的重要性，弱化行政手段，減少政府部門的過度干預(yù)行為，充分發(fā)揮市場的功能。在整個(gè)過程中，政府的市場干預(yù)應(yīng)盡可能地少，在推動(dòng)證券市場發(fā)展的過程中應(yīng)盡可能借助市場的力量與經(jīng)濟(jì)法律手段。除此之外，證券監(jiān)管還擁有輿論導(dǎo)向作用與經(jīng)濟(jì)引導(dǎo)作用。相關(guān)部門應(yīng)充分利用其積極作用，挖掘其潛力，借助法律與輿論的力量，實(shí)現(xiàn)證券監(jiān)管的制度化與規(guī)范化。

（二）提高投資管理人員的操作能力

現(xiàn)階段國內(nèi)股票市場需要大量專業(yè)的、高水準(zhǔn)的管理人員。相關(guān)部門應(yīng)做好管理工作，積極培育人才，創(chuàng)建一支高水平的管理隊(duì)伍。一是提升所有從業(yè)人員的素養(yǎng)，所有從業(yè)人員都應(yīng)當(dāng)具備資格認(rèn)證。二是我國應(yīng)構(gòu)建起完善的金融從業(yè)人員考試制度。三是針對(duì)從業(yè)人員制定出健全的行為準(zhǔn)則。四是相關(guān)單位在選聘從業(yè)人員時(shí)應(yīng)嚴(yán)格把關(guān)，持續(xù)健全用人機(jī)制，提高整個(gè)單位的管理效率。

（三）向國際化的方向發(fā)展，與國際投資市場有效對(duì)接

隨著經(jīng)濟(jì)的全球化發(fā)展，資本市場的國際化發(fā)展成為了必然的發(fā)展趨向。盡管國內(nèi)證券市場還有很多不完善之處，還不具備徹底開放A股的條件，然而卻擁有極為廣闊的發(fā)展前景，市場的國際化程度不斷提高。特別是21世紀(jì)后，國內(nèi)投資市場的發(fā)展速度更快，且呈現(xiàn)出多元化的發(fā)展特點(diǎn)。

在國內(nèi)投資市場國際化發(fā)展的過程中，其還應(yīng)積極與國際市場對(duì)接，加強(qiáng)與國外市場的合作與交流，借助外資引進(jìn)的多種手段，獲得更多的國內(nèi)投資資金來源，從而令我國股票市場得到更好的發(fā)展。除此之外，我國還應(yīng)積極借鑒國外先進(jìn)的管理理念與管理方式，更新投資觀念，令金融企業(yè)的經(jīng)營能力、風(fēng)險(xiǎn)管控能力等均得到加強(qiáng)，從而具備良好的國際市場競爭能力。