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    QFII額度開閘擴容 A股迎利好“看上去很美”

    2019-06-11 23:30:43韓平
    證券市場紅周刊 2019年3期
    關(guān)鍵詞:額度估值外資

    韓平

    本周市場站穩(wěn)2500點,這與周一外匯管理局宣布將QFII額度從1500億美元直接提升到3000億美元有較大的關(guān)系。

    想像很美滿,現(xiàn)實超骨感

    此次新增1500億美元的額度,意味著或有10000億元人民幣流入中國。有觀點稱,外資萬億資金要來抄底A股了!

    這個想像中的美好事情會不會發(fā)生呢?我們的QFII制度是2002年11月5日正式推出的。截至2018年12月末,在16年間QFII總共拿到的1500億美元額度中,僅使用了1010.56億美元。一個主要原因是,我們在資金進(jìn)出方面還做了很多強制性的要求,即資金的進(jìn)出不能讓QFII機構(gòu)根據(jù)自己的需求來靈活安排,必須要滿足我們制定的相關(guān)條件。

    上述強制性要求一直到2018年下半年才得以取消。6月,人民銀行、國家外匯管理局宣布對QFII、RQFII實施三大改革措施:取消QFII每月資金匯出不超過上年末境內(nèi)總資產(chǎn)20%的限制;取消QFII、RQFII本金鎖定期要求,將QFII投資3個月鎖定期、RQFII非開放式基金投資3個月鎖定期全部取消,境外機構(gòu)投資者可以根據(jù)需要辦理資金匯出;明確合格機構(gòu)投資者外匯風(fēng)險管理政策,允許QFII、RQFII對其境內(nèi)投資進(jìn)行外匯套期保值,對沖其匯率風(fēng)險。

    追根溯源,在2015年A股開啟暴跌模式后,有一種觀點認(rèn)為是境外勢力惡意做空導(dǎo)致,這令外管局在具體額度的批復(fù)上進(jìn)入了緩慢期。期間只有RQFII的額度有較快增長,QFII的額度經(jīng)常幾個月都沒有變化。更有意思的是,額度超過20億美元的大戶中,港澳資金占據(jù)半壁江山:分別是中國澳門金融管理局、阿布扎比投資局、挪威中央銀行、中國香港金融管理局等。過去16年才用了1000億額度,所以新增的1500億額度何時才能用完不容樂觀。

    假如額度被用光,能有多少買股票?

    樂觀一點,額度增加再考慮到流動性改善,哪怕目前的額度短時間內(nèi)可以吸引外資進(jìn)來,也不意味著上述資金會全部投資A股!

    事實上,A股只是QFII投資的標(biāo)的之一,QFII投資的重點在債券市場。按2018年三季度的持股情況來看,QFII持股的股票市值為1380.11億元,也就200億美元,約占整個QFII資金的20%左右。

    從其持有的股票數(shù)量來看,截至2018年三季度,QFII總共才持有280只A股,不到A股公司數(shù)量的8%,持股總數(shù)為100.46億股。其中,單是北京銀行和南京銀行的戰(zhàn)略配售,就分別占去了24.9億股、12.61億股。

    當(dāng)然,2018年由于A股市場出現(xiàn)較大幅度下跌,外資(包含港股通)流入A股的資金量高達(dá)2942億元。今年隨著QFII額度的提升、A股加入國際重要指數(shù),以及相關(guān)權(quán)重的大幅增加、滬倫通等措施的落地,外資流入A股的強度有可能進(jìn)一步增加。

    需要指出的是,不少投資者一廂情愿地認(rèn)為,目前A股的估值處于歷史低位,必定會吸引外資進(jìn)場抄底。但是,A股市場的估值低,只是跟自己的歷史進(jìn)行比較處于相對低點。但是如果放到新興市場看,香港估值比A股更低,臺灣股市的估值比香港股市還要低,A股在新興市場中并非估值最低。

    而且例如滬深300的估值,其市盈率的計算方法存在一定缺陷,比如它會剔除虧損股來計算平均估值,這樣的估值實際上是虛高。如果考慮到虧損情況,按已公布業(yè)績的去年第三季度的業(yè)績與目前的股價計算,滬深300的平均估值是36倍,高于道瓊斯平均28倍的水平;另一方面,它的成份股中銀行股權(quán)重過高,如果剔除大量估值最低的銀行股,其估值更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美股,這樣的估值水平是否對外資具有吸引力,值得商榷。

    更重要的一點是,A股一些所謂的績優(yōu)股很可能是虛假包裝出來的,比如長生生物、三安光電等,一旦真相被揭穿,投資者就會面臨血本無歸,又沒有集體訴訟制度可以保障投資者利益;這樣的法律環(huán)境下,對外資尤其是資金量較大的歐美市場養(yǎng)老資金而言,其實是不太可能來冒險的。

    所以,A股市場進(jìn)一步提高開放度、積極引進(jìn)外資固然重要,但更重要的是,完善法制環(huán)境、積極解決自身存在的諸多實質(zhì)性問題,增加對投資者的吸引力,增加股市的賺錢效應(yīng)。

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