上海洗霸：龍頭業(yè)績V形反轉(zhuǎn)迎接新機(jī)遇

宏豐

3月28日晚，國內(nèi)工業(yè)污水處理龍頭上海洗霸公布了2018年年報(bào)，向市場交出了一份符合預(yù)期的V形反轉(zhuǎn)成績。報(bào)告期內(nèi)，上海洗霸的營業(yè)收入逾4.13億元，同比增長37.45%;實(shí)現(xiàn)利潤總額8，008萬元，同比增長39.25%;扣非歸屬母公司凈利達(dá)6，239萬元，同比增長26.15%，一改2017年的下滑之勢。

精耕主業(yè) 做好細(xì)分龍頭

我國鋼鐵、石化等周期性行業(yè)經(jīng)歷了嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩，尤其是2014至2016年，行業(yè)利潤率下滑更甚，相關(guān)企業(yè)的工業(yè)污水處理需求趨冷，行業(yè)利潤率在2017年順勢承壓。2018年初我國開征環(huán)境稅，隨著供給側(cè)改革的推進(jìn)，周期性行業(yè)取得不同程度復(fù)蘇，以鋼鐵業(yè)為代表，行業(yè)2018年實(shí)現(xiàn)利潤總額達(dá)4704億元，創(chuàng)歷史最好水平。在政策與產(chǎn)業(yè)變化共同作用下，工業(yè)污水處理業(yè)整體回暖。

在此背景下，上海洗霸2018年業(yè)績實(shí)現(xiàn)近3年來的第二個(gè)拐點(diǎn)，這既順理成章，更在于其對(duì)機(jī)遇的把握和戰(zhàn)略定位。上海洗霸成立初期主要致力于民用領(lǐng)域水處理，一干10年。意識(shí)到了我國工業(yè)高速發(fā)展后勢必面臨環(huán)保缺失的上海洗霸，于2003年起戰(zhàn)略遷徙，主業(yè)轉(zhuǎn)向工業(yè)廢水處理，以鋼鐵業(yè)為切入點(diǎn)，攻關(guān)冷軋硅鋼廢水、連鑄二冷水處理難題;兩年后年進(jìn)入石化領(lǐng)域，提供循環(huán)冷卻水、鍋爐水、廢（污）水處理服務(wù)。經(jīng)十余年發(fā)展，上海洗霸現(xiàn)已成為寶鋼集團(tuán)、武鋼集團(tuán)、鞍鋼集團(tuán)、馬鋼集團(tuán)、中石化、中石油、上汽集團(tuán)等企業(yè)的服務(wù)商。這些在行業(yè)地位、公司信譽(yù)占據(jù)龍頭地位的大企業(yè)，對(duì)下游服務(wù)商而言不僅意味著大單優(yōu)勢，也是回款安全的保障。上海洗霸一年期以內(nèi)的應(yīng)收款占總應(yīng)收款80%，主要來自于汽車和鋼鐵行業(yè)大客戶。

從上海洗霸毛利方面看，2015至2018年該數(shù)據(jù)頑強(qiáng)上行，分別為1.10、1.30、1.27和1.58億。從毛利構(gòu)成來看，化學(xué)品技術(shù)服務(wù)、水處理系統(tǒng)運(yùn)行管理業(yè)務(wù)的毛利逐年增加，兩項(xiàng)業(yè)務(wù)占主營業(yè)務(wù)之比分別為8.87%和42.15%，顯示主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健。在細(xì)分領(lǐng)域中，上海洗霸與兩個(gè)對(duì)標(biāo)對(duì)手——久吾高科與博天環(huán)境——最大的不同是：上海洗霸繼續(xù)精耕自己的老本行，即鋼鐵工業(yè)廢水處理這塊陣地，橫向戰(zhàn)略突破方面選擇了汽車業(yè)水務(wù)處理;而未像久吾高科偏重化肥業(yè)服務(wù)、博天環(huán)境仍在地方PPP環(huán)保項(xiàng)目上設(shè)法做文章。

2018年9月，上海洗霸與河鋼樂亭鋼鐵簽訂《全廠水處理中心EPC總承包合同》，合同金額逾3.72億元，預(yù)計(jì)2019年6月底全部建完，成為上海洗霸業(yè)績的最強(qiáng)助推器。從業(yè)績分類貢獻(xiàn)看，近3年來自石化、造紙業(yè)的服務(wù)利潤占主業(yè)收入之比小幅下滑，而來自汽車業(yè)的服務(wù)利潤逐年攀升，毛利率高達(dá)42.75%，超過了鋼鐵與石化。2018年初，上海洗霸分別與上汽大眾、上汽大眾儀征分公司及新疆分公司簽訂協(xié)議，承攬上汽大眾相關(guān)廠區(qū)水處理服務(wù)等業(yè)務(wù)，合同預(yù)估金額總計(jì)逾1.61億元，期限為2018年1月至2020年12月——這宣告上海洗霸橫向戰(zhàn)略擴(kuò)張取得突破。

迎接2020年行業(yè)發(fā)展新機(jī)遇

有力的科研投入是鞏固行業(yè)龍頭地位不可或缺的條件。上海洗霸近年來的研發(fā)支出，不僅在自身的細(xì)分領(lǐng)域保持絕對(duì)領(lǐng)先，甚至在涉及民用、工業(yè)廢物處理業(yè)務(wù)的近60家公司中亦名列前茅——2015、2016、2017年，上海洗霸的研發(fā)支出占營收之比為5.75%、5.00%和5.75%，始終保持在5到10名的位置。2018年，公司研發(fā)支出更是攀升至2080萬元，錄得近年來最大環(huán)比升幅至20%。經(jīng)過多年創(chuàng)新，上海洗霸及子公司在綠色環(huán)保水處理劑、工業(yè)循環(huán)冷卻水復(fù)合水處理劑、高效清洗劑等水處理化學(xué)品等領(lǐng)域，擁有發(fā)明及實(shí)用專利超過40項(xiàng)，還有近30項(xiàng)發(fā)明專利申請(qǐng)已被國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局受理。

上海洗霸2018年年報(bào)還透出一項(xiàng)明顯優(yōu)勢，那就是充裕的現(xiàn)金流。有經(jīng)驗(yàn)的投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)一些價(jià)值投資典范企業(yè)，其財(cái)務(wù)費(fèi)用與營收之比常常為負(fù)數(shù)，那是企業(yè)存款利息收入大于融資利息支出的結(jié)果，是現(xiàn)金流充裕的表現(xiàn)。據(jù)2018年年報(bào)數(shù)據(jù)，上海洗霸該項(xiàng)指標(biāo)為-2.95%，行業(yè)排名依舊靠前。以上海洗霸的體量，不是環(huán)保業(yè)中擁有真金白銀最多的公司，但卻是財(cái)務(wù)最自由的公司之一。持續(xù)的科研投入、充沛的現(xiàn)金流是公司未來維持主業(yè)優(yōu)勢的兩大基礎(chǔ)，也是迎接行業(yè)發(fā)展新機(jī)遇的后盾。

2020年排污許可證將核發(fā)完畢，結(jié)合我國工業(yè)污水單噸處理費(fèi)長期運(yùn)行情況（2011年為1.26元，2015年為1.54元，預(yù)計(jì)2017至2020年將在1.6-1.7元之間運(yùn)行），預(yù)計(jì)明年全國工業(yè)廢水處理費(fèi)用將接近千億。這將進(jìn)一步倒逼冶金、石化等排污大戶加大對(duì)治污的投入。日前發(fā)生重大事故的天嘉宜所在的蘇北化工產(chǎn)業(yè)帶中，灌云、灌南兩大工業(yè)園區(qū)因污水排放不達(dá)標(biāo)，去年被整體關(guān)停，至今無法復(fù)產(chǎn)。此事故可能會(huì)使相關(guān)整治工作在全國范圍內(nèi)展開，工業(yè)污水處理行業(yè)將面臨更大的剛性需求。