大運(yùn)汽車新能源車銷售成謎　招股書中多處財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)異常

劉杰

新能源汽車的生產(chǎn)銷售是大運(yùn)汽車主要業(yè)務(wù)之一，其2016年、2017年每年都能生產(chǎn)出幾千輛，但銷售數(shù)據(jù)和資金結(jié)算上卻明顯偏少，庫存的大幅提升導(dǎo)致公司資金面緊張。更為重要的是，大運(yùn)汽車這幾年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)還存在明顯異常，讓人對其能否順利上市感到擔(dān)憂。

近年來，國家制定了一系列的政策支持新能源汽車的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，在財(cái)稅扶持政策推動(dòng)下，許多車企將目光瞄準(zhǔn)了新能源汽車的生產(chǎn)制造上，而這其中就包括曾在新三板掛牌的大運(yùn)汽車股份有限公司（簡稱“大運(yùn)汽車”）。近期，公司發(fā)布了新股發(fā)行招股說明書，擬在創(chuàng)業(yè)板上市發(fā)行新股。

分析大運(yùn)汽車招股書，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)該份招股書中披露的有關(guān)新能源車部分內(nèi)容模糊，很多關(guān)鍵內(nèi)容一筆帶過，而相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上，產(chǎn)銷與庫存情況、營收與經(jīng)營債權(quán)方面、存貨與成本之間的數(shù)據(jù)勾稽關(guān)系上也有明顯不合理之處，讓人對其上市之旅是否順利感到擔(dān)憂。

新能源車銷售之謎

招股書披露，大運(yùn)汽車主要從事重卡、中卡、輕卡、其他專用車輛以及新能源汽車的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，自其開始研發(fā)生產(chǎn)新能源汽車以來，便獲得了地方政府的財(cái)政支持。其中，2016年獲得山西省財(cái)政廳4.27億元的地方財(cái)政補(bǔ)助， 2017年、2018年公司應(yīng)收賬款前五大客戶中，地方補(bǔ)貼也均位列第二位，金額分別為4.29億元、4.58億元。

然而，就在國家政策持續(xù)推動(dòng)且行業(yè)發(fā)展向好下，大運(yùn)汽車新能源車的銷售情況卻有些讓人奇怪。2016年至2018年上半年，公司分別生產(chǎn)新能源車5754輛、8362輛和274輛，與之對應(yīng)的銷量分別為0輛、11輛、396輛。

對此現(xiàn)象，公司在招股書中解釋稱：“根據(jù)公司收入確認(rèn)會(huì)計(jì)政策，公司生產(chǎn)新能源整車并銷售予非個(gè)人購貨方，公司交貨經(jīng)接收后，需待非個(gè)人購貨方購買的新能源整車?yán)塾?jì)行駛里程達(dá)到規(guī)定里程后確認(rèn)收入;相關(guān)規(guī)定里程規(guī)定為：2016年12月29日下發(fā)的（財(cái)建【2016】958號）及2017年3月20號下發(fā)的（財(cái)建【2017】20號）要求非個(gè)人用戶購買新能源車申請補(bǔ)貼，累計(jì)行駛里程須達(dá)到3萬公里。2018年2月12日將該累計(jì)行駛里程下調(diào)為2萬公里。由于公司新能源物流車、客車、重卡累計(jì)行駛尚未達(dá)到規(guī)定的里程，因此對應(yīng)的銷售收入未確認(rèn)?！?/p>

如果真的只是公司所述的結(jié)算時(shí)點(diǎn)問題，那么對于在公司汽車生產(chǎn)占比中不算低的新能源車，為何招股書有關(guān)“新能源汽車中未交貨部分的庫存數(shù)量是多少？實(shí)際已交貨，處于在外行駛的車輛數(shù)量是多少？在已交貨車輛中，目前行駛的里程情況如何？長時(shí)間未達(dá)到規(guī)定行駛里程的原因?yàn)楹?？”等?shí)質(zhì)性問題卻未有明確說明呢？難道這背后還有什么難言之隱不成？從存貨變化來看，其存貨金額由2015年年末的7.14億元已經(jīng)上升至2018年上半年的44.27億元。

在招股書中還有一個(gè)現(xiàn)象是值得注意的，即公司2018年上半年新能源汽車的產(chǎn)量出現(xiàn)了明顯下滑，只生產(chǎn)了274輛，不及2017年全年的8362輛的零頭，如此情況難道表明公司的新能源車的生產(chǎn)都是集中在下半年？

此外，從大運(yùn)汽車報(bào)告期內(nèi)主要原材料采購來看，其新能源電池在2016年～2018年上半年分別采購了12187個(gè)、22491個(gè)、1474個(gè)，新能源控制器分別采購了17315個(gè)、23812個(gè)、1652個(gè)，采購數(shù)據(jù)顯示，2018年上半年只生產(chǎn)了274輛應(yīng)與其新能源配件采購大幅減少密切相關(guān)的。如果說公司的銷售景氣，為何2018年上半年要突然大幅減少新能源車的生產(chǎn)和配件采購呢？

在大運(yùn)汽車于新三板掛牌期間披露的2016年度財(cái)務(wù)報(bào)告來看，公司曾提到當(dāng)年新能源汽車的銷售情況，“公司2016年度對外銷售電動(dòng)物流車5696輛，但由于未達(dá)到行駛里程3萬公里尚未確認(rèn)收入，未來滿足收入確認(rèn)條件時(shí)，電動(dòng)物流車將確認(rèn)主營業(yè)務(wù)收入19.70億元?！笨勺屓嗽尞惖氖牵?016年曾提到的19.70億元的新能源車的營業(yè)收入?yún)s一直未能完全確認(rèn)。數(shù)據(jù)顯示，2016年至2018年上半年新能源車營業(yè)收入分別為0元、860.34萬元和1.62億元。僅從實(shí)現(xiàn)額來看，2018年6月末，公司第一批銷售的新能源物流車至2018年上半年絕大部分仍未達(dá)到規(guī)定行駛里程。

對于3萬公里的行駛里程，若以新能源物流車在中小型城市一天的運(yùn)行里程為80～120公里之間計(jì)算的話，跑完3萬公里應(yīng)該在250天～375天。對于小型物流公司來說，若將該計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)降為50公里一天，兩年內(nèi)也可跑完，可大運(yùn)汽車2016年銷售的新能源車至2018年6月末卻都沒跑夠里程，這又是什么原因呢？

遲遲未能確認(rèn)收入的新能源車給大運(yùn)汽車也帶來了嚴(yán)峻的資金壓力，不僅體現(xiàn)在存貨周轉(zhuǎn)率偏低，且資產(chǎn)負(fù)債率也是居高不下。在存貨周轉(zhuǎn)率上，招股書披露，大運(yùn)汽車2015年至2017年存貨周轉(zhuǎn)率為3.53、3.31、2.21，而同行業(yè)均值卻為8.08、8.00、7.08，明顯偏低。對此，公司解釋稱主要是由于銷售新能源車未能確認(rèn)收入導(dǎo)致。在資產(chǎn)負(fù)債率上，公司2015年、2016年資產(chǎn)負(fù)債率為73.80%、85.58%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行業(yè)65.04%、69.85%的均值，2017年及2018年上半年，雖然資產(chǎn)負(fù)債率下降到68.85%、67.62%，但這僅是2017年8月通過新三板融資獲得17.70億元資金支持后的結(jié)果。同期，大運(yùn)汽車2017年、2018年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-8.56億元、-8.69億元，說明企業(yè)自身造血能力不足，處于持續(xù)失血狀態(tài)。

大運(yùn)汽車較低的存貨周轉(zhuǎn)率加之沒有持續(xù)的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入，導(dǎo)致其償債壓力巨大。從速動(dòng)比率來看，大運(yùn)汽車的速動(dòng)比率一直遠(yuǎn)低于行業(yè)平均值，2015年至2018年上半年分別為0.44、0.31、0.34、0.46，行業(yè)均值分別為0.78、0.73、0.66、0.70，僅從數(shù)值表現(xiàn)看，其償債能力是十分薄弱的。

關(guān)鍵在于，從新能源汽車的銷售情況來看，大運(yùn)汽車新能源車確認(rèn)收入的時(shí)長大約需要兩年甚至更久，這就意味著公司資金結(jié)算周期十分之長，資金回流速度非常緩慢。即便其銷售的新能源車達(dá)到確認(rèn)收入條件，之后還將涉及到補(bǔ)貼申請的時(shí)間點(diǎn)、審核流程等問題，待審核通過真正拿到補(bǔ)貼也會(huì)需要一段時(shí)間。所以，對于大運(yùn)汽車而言，從新能源車銷售至最終結(jié)算拿到補(bǔ)貼將會(huì)是一個(gè)漫長的過程。

兩份財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)存在巨額差異

大運(yùn)汽車曾于2016年11月在新三板市場掛牌上市，并于2017年12月終止掛牌，其間公司披露了2016年的財(cái)務(wù)報(bào)告?！都t周刊》記者以其新三板掛牌期間披露的財(cái)務(wù)報(bào)告對比本次招股書內(nèi)容，發(fā)現(xiàn)兩份報(bào)告披露的同一時(shí)點(diǎn)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在著巨大差異。

招股書中披露，大運(yùn)汽車2015年、2016年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入33.33億元、57.95億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤4213.19萬元、3984.80萬元。而新三板報(bào)告披露，2015年、2016年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為33.94億元、61.78億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤-5709.99萬元、2.10億元。兩份報(bào)告對比，營業(yè)收入方面，2015年、2016年差異金額分別為6126.54萬元、3.83億元;凈利潤方面，2015年、2016年差異金額分別為-9923.18萬元、1.70億元。其中，在新三板報(bào)告中，大運(yùn)汽車2015年本應(yīng)處于虧損狀態(tài)，可到了招股書中則盈利了數(shù)千萬元。

《紅周刊》記者查閱其新三板期間披露的公告，大運(yùn)汽車曾于2017年10月17日發(fā)布一條變更會(huì)計(jì)師事務(wù)所的公告，稱將原審計(jì)機(jī)構(gòu)立信會(huì)計(jì)師事務(wù)所變更為普華永道中天會(huì)計(jì)師事務(wù)所。也就是說新三板中2016年的報(bào)告為立信會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)，而招股書中數(shù)據(jù)為普華永道會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)。照常理，新任會(huì)計(jì)師事務(wù)所需要對前期數(shù)據(jù)進(jìn)行審計(jì)可能會(huì)存在前期差錯(cuò)調(diào)整，并且公司在新三板轉(zhuǎn)到創(chuàng)業(yè)板時(shí)會(huì)因規(guī)范賬務(wù)，補(bǔ)繳社保、稅項(xiàng)等原因存在差異是正?，F(xiàn)象，但問題的關(guān)鍵是，目前兩個(gè)事務(wù)所經(jīng)手的報(bào)告數(shù)據(jù)存在了幾千萬甚至上億元的差額，金額如此之巨大讓人咋舌，而對于兩份報(bào)告中存在的巨大差異，大運(yùn)股份是否需要給出詳細(xì)合理解釋呢？

產(chǎn)銷與庫存情況存疑

招股書披露，大運(yùn)汽車主要產(chǎn)品包括重卡、中卡、輕卡、掛車和新能源汽車，《紅周刊》記者在核算這些品種產(chǎn)量、銷量與存貨的變化情況時(shí)發(fā)現(xiàn)，除了2018年上半年核算勾稽為小額差異外，2017年與2016年的數(shù)據(jù)均存在巨額差異。

2017年，大運(yùn)汽車產(chǎn)品中重卡、中卡、輕卡、掛車、新能源車的產(chǎn)量分別為20064輛、15331輛、16145輛、5409輛、8362輛，銷量分別為20160輛、14625輛、14066輛、5416輛、11輛，經(jīng)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)對比，幾類產(chǎn)品產(chǎn)量與銷量的差額分別為-96輛、706輛、2079輛、-7輛、8351輛，合計(jì)全年產(chǎn)量比銷量多出11033輛汽車。按照財(cái)務(wù)一般邏輯，當(dāng)年該部分產(chǎn)出尚未對外銷售的汽車將增加公司庫存，并計(jì)入存貨相關(guān)項(xiàng)目中，因此存貨相關(guān)項(xiàng)目應(yīng)體現(xiàn)為同等規(guī)模的增加。

表1 產(chǎn)銷與庫存情況（單位：萬元）

數(shù)據(jù)顯示，2017年重卡、中卡、輕卡的營業(yè)成本分別為486751.45萬元、153700.59萬元、94040.21萬元，根據(jù)對應(yīng)銷量推算出單位成本分別為24.14萬元、10.51萬元、6.69萬元。根據(jù)當(dāng)年產(chǎn)銷差異，由此可估算出影響存貨變動(dòng)金額為-2317.86萬元、7419.67萬元、13899.45萬元，三者合計(jì)將增加庫存金額為1.9億元。

因招股書中并未披露掛車的成本金額，但鑒于其產(chǎn)銷差額僅為7輛，影響金額較小，故暫時(shí)不考慮該因素。而對于新能源汽車，當(dāng)年銷售11輛，對應(yīng)的營業(yè)成本為683.43萬元，推測算單位成本為62.13萬元。需要注意的是，鑒于銷售樣本較小，并且如此高的單位成本應(yīng)為單價(jià)較高的車型銷售，代表性有限。出于謹(jǐn)慎性，我們以勾稽差異較小的2018年新能源車的單位成本30.51萬元進(jìn)行估算，該部分將增加庫存25.48億元，全部產(chǎn)品合計(jì)理論上應(yīng)增加庫存金額為27.38億元。

可實(shí)際上，2017年末存貨中庫存商品與發(fā)出商品金額分別為6.95億元、34.28億元，二者較期初相同項(xiàng)目分別增加4.16億元、17.30億元，合計(jì)增加了21.46億，再剔除2017年較上年跌價(jià)準(zhǔn)備增加的694.6萬元，影響，則存貨的相應(yīng)項(xiàng)目應(yīng)增加金額為21.53億元。以之與推前面算的理論金額27.38億元對比，兩者間存在了5.85億元的差異。

以同樣的邏輯分析2016年相關(guān)數(shù)據(jù)后，發(fā)現(xiàn)該年存貨相關(guān)項(xiàng)目卻比產(chǎn)銷差額應(yīng)留存金額也多出了5.80億元。那么，這多增加的存貨是從何而來的呢？相反的是，2018年上半年的數(shù)據(jù)經(jīng)勾稽卻基本吻合，差異僅為396.93萬元。

如此說來，若2018年數(shù)據(jù)合理的話，那么2016年及2017年巨額的差異則存在異常，這兩年的產(chǎn)銷與存貨的變動(dòng)不相符的情況是需要引起關(guān)注的。

不合理的經(jīng)營債權(quán)

招股書披露，大運(yùn)汽車2016年和2017年?duì)I收和業(yè)績出現(xiàn)了持續(xù)增長情況，分別同比增長了70.72%、52.59%和145.8%、1276.18%，然而若仔細(xì)核算后可發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)同比大幅增長的營業(yè)收入數(shù)據(jù)是存在很大問題的。

2018年1～6月，大運(yùn)汽車營業(yè)收入為431720.57萬元（如表2），其中有5719.35萬元境外收入不考慮增值稅影響，考慮到增值稅稅率自2018年5月起下調(diào)因素，則2018年上半年的含稅營業(yè)收入達(dá)到了502720.77萬元。

表2 營業(yè)收入相關(guān)數(shù)據(jù)（單位：萬元）

依據(jù)一般財(cái)務(wù)勾稽原理，這個(gè)規(guī)模的含稅收入將會(huì)形成同等規(guī)模的現(xiàn)金流量流入以及經(jīng)營性債權(quán)的增減。

合并現(xiàn)金流量表顯示，大運(yùn)汽車2018年1～6月“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”有482955.98萬元，考慮到預(yù)收款項(xiàng)新增的8873.67萬元影響，則2018年上半年與營業(yè)收入相關(guān)的現(xiàn)金流入金額達(dá)到了474082.31萬元。將其與含稅營業(yè)收入勾稽，理論上應(yīng)該有28638.46萬元的含稅營業(yè)收入因未收到現(xiàn)金流入需要形成新增債權(quán)。

在資產(chǎn)負(fù)債表中，大運(yùn)汽車2018年6月末應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款金額為211368.01萬元，與期初155797.50萬元相比僅新增了55570.51萬元，其中在剔除掉應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備3092.59增加額的影響，新增的經(jīng)營債權(quán)金額應(yīng)為58663.10萬元，顯然，這一新增債權(quán)金額比前面推算出的理論經(jīng)營性債權(quán)金額要多出了30024.64萬元。問題在于，如此巨額的債權(quán)又是從何而來的呢？

以同樣的邏輯分析大運(yùn)汽車2017年及2016年的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)這兩年的營收數(shù)據(jù)也有問題。經(jīng)計(jì)算，公司2017年新增的經(jīng)營性債權(quán)中有26798.42萬元沒有相應(yīng)的含稅營業(yè)收入支撐，而2016年的數(shù)據(jù)中，經(jīng)營性債權(quán)要比理論值少了56453.55萬元，這說明2016年有56453.55萬元含稅營收是有虛增嫌疑的。

總體來看，報(bào)告期內(nèi)大運(yùn)汽車的營收數(shù)據(jù)與相應(yīng)的現(xiàn)金流量及債權(quán)的勾稽關(guān)系是十分混亂的，連續(xù)多年存在上億元的大額差異，如此情況是需要警惕的。

存貨和成本不匹配

除了營收存在財(cái)務(wù)勾稽混亂的情況，大運(yùn)汽車在采購、成本、存貨間的勾稽情況也存在不匹配的問題。

招股書披露，大運(yùn)汽車2018年1～6月向前五大供應(yīng)商采購金額為123306.49萬元（如表3），占采購總額的比重為29.68%，由此可合理推算出2018年上半年的采購總額應(yīng)為415453.13萬元。根據(jù)財(cái)務(wù)一般原則，采購總額除需要結(jié)轉(zhuǎn)到營業(yè)成本部分，余下未結(jié)轉(zhuǎn)的則會(huì)留存在存貨中，導(dǎo)致存貨規(guī)模增加。

表3 存貨相關(guān)數(shù)據(jù)（單位：萬元）

大運(yùn)汽車在招股書披露其主營業(yè)成本中包括了直接材料、配件成本、其他費(fèi)用、職工薪酬、折舊費(fèi)幾項(xiàng)，在剔除掉不屬于采購的職工薪酬及折舊費(fèi)后，與采購相關(guān)的其他項(xiàng)目成本為371872.89萬元，占營業(yè)成本總額的96.30%。將其與采購總額對比，理論上將有43580.24萬元的差額因?yàn)橥瓿杉庸ぁ⑸a(chǎn)及銷售的全過程，需要計(jì)入存貨項(xiàng)目中，導(dǎo)致存貨相關(guān)項(xiàng)目的增加。

在存貨項(xiàng)目中，主要包含原材料、周轉(zhuǎn)材料、在產(chǎn)品、庫存商品、發(fā)出商品。其中原材料2018年6月末金額為34777.05萬元，較2017年末37366.86萬元減少了2589.81萬元。此外，再剔除新增的47.56萬元存貨跌價(jià)準(zhǔn)備影響，那么理論上將有46122.49萬元應(yīng)體現(xiàn)在存貨項(xiàng)目中庫存商品及發(fā)出商品的采購材料項(xiàng)目的增加，否則將與采購總額勾稽不一致。

招股書披露，大運(yùn)汽車2018年6月末庫存商品、發(fā)出商品的合計(jì)金額為409549.03萬元，相較2017年末庫存商品、發(fā)出商品的412308.15合計(jì)金額不僅沒有增加，反而減少了2759.12萬元，一增一減中，這一結(jié)果與理論增加額就相差了43363.37萬元。

進(jìn)一步來看，雖然招股書中并沒有披露各類產(chǎn)品存貨中采購材料占比情況，但若依據(jù)營業(yè)成本中采購材料項(xiàng)目占比為96.30%這一比例進(jìn)行估算，那么在減少的庫存商品、發(fā)出商品中采購材料項(xiàng)目金額大約也有2657.03萬元。顯而易見，這一減少金額與理論上和采購金額相勾稽的新增金額是相矛盾的，差異金額達(dá)48779.53萬元。

同樣的道理分析大運(yùn)汽車2017年及2016年相關(guān)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)同樣存在勾稽不一致的情況。經(jīng)計(jì)算，2017年、2016年大運(yùn)汽車采購總額與營業(yè)成本及存貨之間的財(cái)務(wù)勾稽差異也分別相差了40092.05萬元、77524.19萬元。

綜上，從招股書中大運(yùn)汽車新能源汽車銷售表述不清，以及在生產(chǎn)經(jīng)營中的多項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)連續(xù)幾年來均存在勾稽異常情況看，大運(yùn)汽車是有很多問題需要解釋的。