尋找隱形冠軍

林偉萍

·編者按·

“隱形冠軍”企業(yè)通常是指在國(guó)內(nèi)或者國(guó)際占據(jù)絕對(duì)市場(chǎng)份額，但知名度不高的中小企業(yè)。

“隱形冠軍”類上市公司并不多，實(shí)際上，具備“隱形冠軍”潛質(zhì)的上市公司也很少。據(jù)本刊統(tǒng)計(jì)，有冠軍基因且前景較為確定的黑馬們，主要是榨菜、醬油、家紡服裝等與衣食住行相關(guān)的消費(fèi)類公司。

市場(chǎng)對(duì)黑馬們的關(guān)注更加敏感，有些黑馬的估值已經(jīng)不低。但有職業(yè)投資人指出，他們理應(yīng)享受比照白馬股更高的溢價(jià)。

在“業(yè)績(jī)確定”+“估值合理”的配置方向下，以貴州茅臺(tái)、伊利股份等為代表的一線龍頭股贏得了市場(chǎng)的廣泛認(rèn)可。但在看到這些龍頭股給投資者帶來穩(wěn)健回報(bào)的同時(shí)，也要看到一些細(xì)分行業(yè)龍頭有著同等甚至更高的投資回報(bào)。

這些細(xì)分行業(yè)龍頭被市場(chǎng)稱之為“隱形冠軍”，他們的共性是基本面良好、盈利能力強(qiáng)兼具較好的成長(zhǎng)性。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，在這些“隱形冠軍”個(gè)股中，與衣食住行相關(guān)的消費(fèi)類公司最具看點(diǎn)。這些公司具備穿越牛熊的基因。在當(dāng)前市場(chǎng)逼空行情下，其表現(xiàn)是很抗跌，但當(dāng)市場(chǎng)進(jìn)入動(dòng)蕩或者慢牛格局下，其投資價(jià)值將會(huì)慢慢體現(xiàn)出來。

“隱形冠軍”創(chuàng)利能力接近巴菲特選股標(biāo)準(zhǔn)

這些公司強(qiáng)勁的股價(jià)表現(xiàn)背后是他們較好的基本面，單從財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)看，部分個(gè)股已匹配或接近于巴菲特價(jià)值股的選股標(biāo)準(zhǔn)。

從歷史數(shù)據(jù)來看，消費(fèi)品行業(yè)牛股輩出。就A股而言，14億人口紅利帶來的巨大消費(fèi)市場(chǎng);收入增加帶來的居民人均消費(fèi)水平的提升;消費(fèi)升級(jí)背景下，消費(fèi)者對(duì)品牌認(rèn)可度進(jìn)一步強(qiáng)化等因素，使得消費(fèi)行業(yè)龍頭股相較于其他行業(yè)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的持續(xù)性更強(qiáng)，抗周期的能力也更優(yōu)秀。

本周《紅周刊》記者通過市占率、銷售凈利率、毛利率、ROE、業(yè)績(jī)同比增速等指標(biāo)篩選出12只消費(fèi)類“隱形冠軍”標(biāo)的（見附表）。這些標(biāo)的中有的出現(xiàn)在知名職業(yè)投資人的投資目錄中，比如，景林“心水股”富安娜，景林持有3年之久且至今仍有產(chǎn)品位居富安娜前十大流通股東名單。恒順醋業(yè)、中炬高新、海天味業(yè)、比音勒芬、永輝超市、涪陵榨菜、安琪酵母等個(gè)股的前十大流通股中，均有代表北上資金的香港中央結(jié)算有限公司（陸股通）的身影。

在今年以來的市場(chǎng)大漲中，以上12只個(gè)股更是先一步啟動(dòng)。其中，南極電商、比音勒芬、恒順醋業(yè)、永輝超市等個(gè)股早在去年10月19日市場(chǎng)探底后就開啟反攻行情，截至今年5月16日收盤，南極電商累計(jì)漲幅已翻倍，比音勒芬、恒順醋業(yè)漲幅也在50%以上，走出獨(dú)立于市場(chǎng)的行情。同時(shí)，海天味業(yè)、中炬高新、安井食品等個(gè)股股價(jià)年內(nèi)再創(chuàng)新高。

如果拉長(zhǎng)周期看，上述上市10年以上的個(gè)股中，除富安娜股價(jià)年復(fù)合增長(zhǎng)率為6%以外，中炬高新、恒順醋業(yè)、涪陵榨菜、安琪酵母、南極電商等均在10%以上，如中炬高新上市以來股價(jià)復(fù)合增長(zhǎng)率為16%。

“‘隱形冠軍屬于慢慢上漲的公司，在市場(chǎng)逼空行情下，其漲幅可能會(huì)稍顯落后，但當(dāng)市場(chǎng)進(jìn)入動(dòng)蕩或者慢牛格局下，其投資價(jià)值將會(huì)慢慢發(fā)酵，股價(jià)跌幅通常比較少甚至正增長(zhǎng)，此時(shí)其價(jià)值就體現(xiàn)出來了。”廣東珀源基金董事長(zhǎng)吳國(guó)平對(duì)《紅周刊》記者表示。

這些公司強(qiáng)勁的股價(jià)表現(xiàn)背后是它們較好的基本面，單從財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)看，部分個(gè)股已匹配或接近于巴菲特價(jià)值股的選股標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)巴菲特的選股標(biāo)準(zhǔn)，毛利率大于40%，銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率（ROE）高于20%，就是具有持久競(jìng)爭(zhēng)力和持續(xù)增長(zhǎng)的企業(yè)。在以上12只個(gè)股中，涪陵榨菜、海天味業(yè)已經(jīng)在標(biāo)準(zhǔn)之上，比音勒芬、富安娜、恒順醋業(yè)等距離“達(dá)標(biāo)”僅一步之遙。

“細(xì)分行業(yè)龍頭業(yè)績(jī)比較穩(wěn)，不是爆發(fā)式大起大落的增長(zhǎng)，但長(zhǎng)期來看，復(fù)合增長(zhǎng)率很高。對(duì)于大機(jī)構(gòu)資金而言，這類穩(wěn)增長(zhǎng)的高成長(zhǎng)類公司符合其價(jià)值投資的需求?！睆V東潮金投資投資總監(jiān)劉躍對(duì)《紅周刊》記者表示，在他看來，相較于一線龍頭在渠道、營(yíng)銷、品牌等方面未來10年甚至20年具有的確定性，細(xì)分行業(yè)龍頭存在一定的不確定性，能否成為顯性龍頭還有待觀察，“投資‘隱形冠軍的關(guān)鍵就是看企業(yè)未來能否繼續(xù)保持原有的增速發(fā)展”。

食品飲料等個(gè)股當(dāng)前仍處于籌碼收集階段

對(duì)海天味業(yè)當(dāng)前50多倍的估值，靖開誠(chéng)表示，理解海天需要的思考點(diǎn)是層級(jí)理論、消費(fèi)升級(jí)、海量市場(chǎng)、護(hù)城河等，而非市值和PE。

在5月份以來的市場(chǎng)調(diào)整中，食品飲料板塊細(xì)分龍頭個(gè)股十分抗跌，如截至5月16日收盤，海天味業(yè)、恒順醋業(yè)、克明面業(yè)股價(jià)累計(jì)漲幅分別為8.3%、8.6%、6.7%，而中炬高新、安井食品、涪陵榨菜累計(jì)漲幅也都在2%以上，同期滬指下跌3.98%。值得注意的是，海天味業(yè)和安井食品股價(jià)分別在16日和15日創(chuàng)新高。這從側(cè)面表明，食品飲料類“隱形冠軍”個(gè)股正在變?yōu)橘Y金避風(fēng)港?！半m然大盤肯定存在一次像樣的回調(diào)，但不可否認(rèn)，當(dāng)前食品飲料的優(yōu)秀標(biāo)的的確到了入手的時(shí)候了?！甭殬I(yè)投資人靖開誠(chéng)對(duì)《紅周刊》記者表示。

具體到個(gè)股，職業(yè)投資人們有集體看好的，也有差異很大的。其中，海天味業(yè)得到的共識(shí)多過差異。

靖開誠(chéng)是海天味業(yè)河南省南陽市的區(qū)域代理商，在他看來，未來在消費(fèi)升級(jí)背景下，消費(fèi)者會(huì)首選行業(yè)第一品牌，這將導(dǎo)致海天市場(chǎng)份額進(jìn)一步擴(kuò)大，馬太效應(yīng)顯現(xiàn)。目前海天有500多款產(chǎn)品，暢銷單品幾十個(gè)。其中，海天醬油市場(chǎng)占比在15%左右（第二名李錦記市占率約10%）、蠔油市場(chǎng)占比在45%附近，為行業(yè)第一。

作為代理商，靖開誠(chéng)對(duì)海天味業(yè)的渠道策略了解很深，他說，當(dāng)前海天一方面通過增加代理商來增加原有代理商的危機(jī)感和銷售熱情，另一方面在地級(jí)市全覆蓋的背景下，大力開展渠道下沉，產(chǎn)品進(jìn)到鄉(xiāng)鎮(zhèn)、村級(jí)，“以我所代理的區(qū)域來看，鄉(xiāng)鎮(zhèn)和村級(jí)市場(chǎng)海天醬油的覆蓋率基本達(dá)到60%以上，此外，蠔油、生抽等單品的銷量上升也較為明顯?！本搁_誠(chéng)分析說。此外，目前海天味業(yè)餐飲渠道比重也達(dá)60%-70%?！昂芏囡埖陮?duì)海天產(chǎn)品的口味已經(jīng)形成依賴。例如，海天的醬油符合某個(gè)廚師做菜的口味，就會(huì)一直用下去，很難改變?！甭殬I(yè)投資人楊國(guó)營(yíng)對(duì)《紅周刊》記者表示。

當(dāng)前，在已有的渠道網(wǎng)絡(luò)上，海天通過增加單品來增厚企業(yè)利潤(rùn)。此外，海天味業(yè)對(duì)市場(chǎng)的掌控，令其現(xiàn)金占營(yíng)收比例非常高，應(yīng)收賬款極低?！敖?jīng)銷商從海天訂貨需要提前打款，過年過節(jié)的時(shí)候更需要提前兩個(gè)月就打款預(yù)定，否則容易訂不到貨（這也是海天新增200萬噸產(chǎn)能的原因）。海天根據(jù)經(jīng)銷商的預(yù)定產(chǎn)品數(shù)量來進(jìn)行生產(chǎn)，這使得海天基本上沒有庫(kù)存壓力，產(chǎn)品日期都很新鮮?！本搁_誠(chéng)表示。

對(duì)海天味業(yè)當(dāng)前50多倍的估值，靖開誠(chéng)表示，理解海天需要的思考點(diǎn)是層級(jí)理論、消費(fèi)升級(jí)、海量市場(chǎng)、護(hù)城河等，而非市值和PE。據(jù)他測(cè)算，未來3年內(nèi)海天市值有望達(dá)到5000億，“相較于當(dāng)前的2400億市值仍有翻倍的空間”。此外，日本醬油巨頭企業(yè)龜甲萬公司，其市場(chǎng)占有率在40%以上，海天醬油市占率也有翻倍的空間。劉躍則認(rèn)為，海天味業(yè)長(zhǎng)期來看是家好企業(yè)，當(dāng)前估值略高，還是需要從30%的業(yè)績(jī)?cè)鏊?、提價(jià)空間、市值、市場(chǎng)拓展等角度持續(xù)觀察比較。相較而言他更看好市值規(guī)模較小基本面良好的中炬高新的投資機(jī)會(huì)。

相比海天，涪陵榨菜賺錢能力、市場(chǎng)占有率、提價(jià)能力等方面也表現(xiàn)良好，其中2018年度凈利率數(shù)值比十年前增加近5倍?！皟衾麧?rùn)率是衡量盈利能力的核心指標(biāo)，說明涪陵榨菜的盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。高于20%的凈利率也說明企業(yè)具有持久競(jìng)爭(zhēng)力。不起眼的榨菜，卻像一臺(tái)印鈔機(jī)，利潤(rùn)豐厚?！睏顕?guó)營(yíng)分析說。

在楊國(guó)營(yíng)看來，涪陵榨菜給投資者帶來了豐厚的收益，公司股價(jià)從2012-2019年上漲了10倍?！肮灸壳笆兄禐?30億-240億元，按照30倍PE，預(yù)計(jì)三年后的合理市值為450億-550億人民幣?！?/p>

不過，在靖開誠(chéng)看來，涪陵榨菜長(zhǎng)期看具備牛股基因，但相較于海天的多極化擴(kuò)張，涪陵榨菜短期受產(chǎn)品陣營(yíng)相對(duì)單薄影響，可能會(huì)面臨一個(gè)發(fā)展的平臺(tái)期，“投資者需要密切觀察老產(chǎn)品銷量的增長(zhǎng)情況，榨菜的提價(jià)空間等，同時(shí)關(guān)注其新產(chǎn)品的成長(zhǎng)情況。提價(jià)是涪陵榨菜業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)的主要推手，考慮到當(dāng)前通貨膨脹非常厲害，榨菜非每天必需品，小幅提價(jià)可以接受。如果一味提價(jià)，使得產(chǎn)品與競(jìng)品價(jià)差過大，對(duì)銷量可能會(huì)產(chǎn)生一定抑制作用”。

相較于海天和涪陵處在好賽道，恒順醋業(yè)和克明面業(yè)所處的食用醋和掛面行業(yè)均屬于極其分散的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，兩者雖然均為各自細(xì)分行業(yè)龍頭，但市場(chǎng)占比分別為4%和6%，市場(chǎng)格局尚不清晰。不過隨著食品安全問題以及消費(fèi)升級(jí)，作為行業(yè)龍頭的恒順醋業(yè)和克明面業(yè)市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升。從財(cái)務(wù)指標(biāo)和估值來看，兩只細(xì)分行業(yè)龍頭股接下來的投資安全邊際或更高。

“目前雖然同類競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品很多，產(chǎn)品銷售有區(qū)域性，但不爭(zhēng)的事實(shí)是，醋的第一品牌還是恒順醋業(yè)。恒順目前也有醬油、料酒等單品。恒順醋業(yè)的發(fā)展如果有突破，可以考慮對(duì)標(biāo)涪陵榨菜的發(fā)展路徑。當(dāng)前恒順主要在浙江等華東地區(qū)銷售比較好，未來會(huì)逐步向全國(guó)拓展布局。恒順的銷售凈利率往20%發(fā)展，意味著盈利能力在增強(qiáng)，疊加40%以上的毛利率，恒順正在具備成為牛股的基因，這也解釋了今年以來二級(jí)市場(chǎng)恒順股價(jià)表現(xiàn)的原因。”靖開誠(chéng)分析說。

劉躍也表示對(duì)恒順醋業(yè)看好，其分析說，拉長(zhǎng)周期來看，恒順一直都是穿越牛熊，溫和上漲的一只慢牛股?！熬秃沩槾讟I(yè)基本面而言，凈利率、毛利率或者資金周轉(zhuǎn)率、銷售渠道等都在醋行業(yè)中都屬于有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的。雖然恒順當(dāng)前也有35.19倍的估值，但相較于涪陵榨菜的32.99倍估值，我們反而認(rèn)為恒順的估值目前相對(duì)合理，因?yàn)楹沩樜磥淼匿N售渠道仍存在進(jìn)一步擴(kuò)張的潛力，未來產(chǎn)品價(jià)格也存在上漲空間。”他強(qiáng)調(diào)說，海天一季度是業(yè)績(jī)爆發(fā)點(diǎn)，而恒順一季度反而是一年之內(nèi)業(yè)績(jī)最淡季，恒順業(yè)績(jī)的30%-40%將集中在四季度體現(xiàn)，所以，假設(shè)恒順股價(jià)不變，到年底的估值要比現(xiàn)在便宜，大概只有30倍左右。當(dāng)然，比恒順的估值更低的克明面業(yè)（20多倍），對(duì)照其充裕的現(xiàn)金流和品牌影響力，安全邊際更優(yōu)。

安琪酵母雖然從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看，受原材料上漲等因素，短期業(yè)績(jī)受到影響。但其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)正在好轉(zhuǎn)。如最近3年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、ROE均持續(xù)增加。此外，作為全球三大酵母龍頭之一，全球市場(chǎng)占比高達(dá)12%。國(guó)內(nèi)安琪酵母獨(dú)占55%的市場(chǎng)份額，小包裝市場(chǎng)份額接近70%。此外，安琪國(guó)內(nèi)提價(jià)能力強(qiáng)，近年來平均每年能夠?qū)崿F(xiàn)5%左右的直接提價(jià)。未來隨著我國(guó)烘焙業(yè)的迅速發(fā)展，面包消費(fèi)需求的增加，以及消費(fèi)者品牌意識(shí)的增強(qiáng)，安琪酵母仍有很大的市場(chǎng)發(fā)展空間。

永輝和家家悅的“加減法”

按2018年末家家悅營(yíng)收規(guī)模測(cè)算，它存在接近4倍的發(fā)展空間。

對(duì)比食品飲料的隱形冠軍們，零售業(yè)正在經(jīng)歷巨大變遷。在科技賦能之下，走在零售業(yè)前列的公司是永輝和家家悅，一度流傳“南永輝，北家家悅”的說法。從二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)看，家家悅2019年以來表現(xiàn)更為強(qiáng)勢(shì)，截至16日，股價(jià)累計(jì)上漲41.21%，而永輝超市漲幅為28.84%。如果從去年10月19日低點(diǎn)算起，永輝超市以41.22%的漲幅領(lǐng)先家家悅的37.25%的漲幅，目前永輝的PE為52.2倍，家家悅為29.54倍。

從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來看，2016-2018年，家家悅的賬面創(chuàng)利能力超過永輝，但到了今年一季度，凈利增速高達(dá)50.27%，超出市場(chǎng)預(yù)期，也遠(yuǎn)超家家悅16.06%的增速。這里可能和永輝去年剝離云創(chuàng)回歸超市業(yè)務(wù)核心業(yè)務(wù)有關(guān)。

從主營(yíng)構(gòu)成來看，生鮮是兩家超市的主營(yíng)特色業(yè)務(wù)，其中永輝的生鮮比例更高達(dá)到44%，家家悅在41%，兩家的毛利率也比較接近，以2018年年報(bào)數(shù)據(jù)來看，永輝超市生鮮及加工產(chǎn)品毛利率為14.86%，同期家家悅毛利率為15.79%。

附表消費(fèi)類“隱形冠軍”個(gè)股（數(shù)據(jù)截至5月16日收盤）

從門店布局和擴(kuò)張來看，永輝超市全國(guó)布局優(yōu)勢(shì)更為明顯，截至2018年底，云超業(yè)務(wù)已經(jīng)進(jìn)入24個(gè)省市，超市業(yè)態(tài)門店708家，實(shí)現(xiàn)了一至六線城市全覆蓋。家家悅同期連鎖門店數(shù)量732家，其中大賣場(chǎng)105家、綜合超市542家，2018年公司新增大賣場(chǎng)19家、綜合超市40家。從新開店模式來看，永輝的拓展以新開店為主，家家悅在青島、張家口采用了整合已有品牌的方式。此外，當(dāng)前兩家企業(yè)均在實(shí)行合伙人制度，該制度為永輝首創(chuàng)，家家悅更多地是跟隨，但推進(jìn)力度偏保守。

從業(yè)務(wù)模式探索來看，曾經(jīng)作為對(duì)標(biāo)阿里盒馬的超級(jí)物種在去年12月份被剝離，永輝目前新業(yè)態(tài)嘗試主要聚焦在到家業(yè)務(wù)，永輝mini（永輝生活），其中永輝生活用“菜市場(chǎng)”來定位，或成為零售新風(fēng)口。2018年度永輝超市到家業(yè)務(wù)已覆蓋20個(gè)省區(qū)的88個(gè)城市，共計(jì)490家門店，已發(fā)展300萬會(huì)員，實(shí)現(xiàn)銷售額16.8億元，同比去年增長(zhǎng)3.2倍。其中，京東到家連接公司超市門店330家，同比新增95家。家家悅發(fā)力的方向則是對(duì)標(biāo)俄羅斯最大的商超Magnit，通過深耕農(nóng)村市場(chǎng)，強(qiáng)化供應(yīng)鏈體系，重視自有品牌建設(shè)等措施實(shí)現(xiàn)突圍。“家家悅未來發(fā)展的核心在于物流效率、供應(yīng)鏈效率能否繼續(xù)下沉。例如，俄羅斯總?cè)丝谠?個(gè)億左右（2013年末總?cè)丝?.44億人），而山東省人口加起來也接近1個(gè)億（2013年末總?cè)丝跒?733萬人），市場(chǎng)體量是和俄羅斯差不多的，但是山東省的物理?xiàng)l件要比俄羅斯好很多。如果家家悅把在威海、煙臺(tái)的零售密度拓展到山東全省的話，我們初步估計(jì)可以做600多億元的年收入?！焙胝沦Y本創(chuàng)始合伙人翁怡諾在接受《紅周刊》記者采訪時(shí)表示。年報(bào)顯示，截至2017年，公司已有農(nóng)村綜合超市234家。2018年家家悅自有品牌商品的營(yíng)業(yè)收入占商業(yè)營(yíng)業(yè)收入的比重為9.83%，較去年同期增加0.87%。此外，2018年末家家悅營(yíng)業(yè)收入為127.3億元，照此推算，存在接近4倍的發(fā)展空間。

比音勒芬和富安娜對(duì)傳統(tǒng)“迭代”

景林旗下的兩只產(chǎn)品在2016年三季度新進(jìn)現(xiàn)身富安娜前十大流通股東名單，截至今年一季度仍有1只留在名單中。

比音勒芬和富安娜都是身處傳統(tǒng)行業(yè)，但業(yè)務(wù)“不傳統(tǒng)”。比音勒芬專攻高爾夫休閑服飾，業(yè)績(jī)連續(xù)8年高增長(zhǎng)。相較三夫戶外、貴人鳥等國(guó)產(chǎn)運(yùn)動(dòng)休閑服飾企業(yè)，比音勒芬盈利能力和盈利持久性都頗為出眾。如以銷售凈利潤(rùn)率來看，比音勒芬從2016年報(bào)的15.7%增長(zhǎng)到今年一季度的27.5%，同期三夫戶外、貴人鳥從2016年的10%、14.3%，下滑到1.94%和2.63%。

“高爾夫服飾銷售收入僅占其不到1/10，但比音勒芬通過高爾夫休閑服飾定位，卡位到體育高端品牌服飾。這就使得其搶占了服裝市場(chǎng)中一批消費(fèi)能力比較強(qiáng)的中高端客戶消費(fèi)群體?！眳菄?guó)平分析說。

《紅周刊》記者從比音勒芬天貓旗艦店看到，比音勒芬單件上衣或褲子售價(jià)多在千元左右，定位偏輕奢。公司去年收購(gòu)的新品牌威尼斯，以打造親子裝、情侶裝以及家庭裝為主，價(jià)格定位約為比音勒芬品牌的50%左右，更加大眾化。吳國(guó)平認(rèn)為，“如果能夠得到市場(chǎng)認(rèn)可，未來市場(chǎng)空間將非常大。具體估值還需結(jié)合品牌能否持續(xù)增長(zhǎng)、新品牌威尼斯未來1-2年利潤(rùn)逐步釋放，此外后續(xù)是否還有其他增厚公司業(yè)績(jī)的資本運(yùn)作等?？傮w來看，比音勒芬可以看作一家有一定競(jìng)爭(zhēng)力的服裝類上市公司。”

而富安娜的關(guān)注點(diǎn)，可能要首推百億私募景林。景林旗下的兩只產(chǎn)品在2016年三季度新進(jìn)現(xiàn)身其前十大流通股東名單，2017-2018年景林一度4只產(chǎn)品“抱團(tuán)”富安娜。截至今年一季度，仍有1只景林產(chǎn)品留在富安娜前十大流通股東名單中，持有886.87萬股。

當(dāng)然，富安娜的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也可圈可點(diǎn)。富安娜銷售凈利率最近三年維持在18%以上，對(duì)標(biāo)公司羅萊生活在10%附近，另外毛利率和ROE方面也好于羅萊生活。從產(chǎn)品來看，富安娜仍以家紡業(yè)務(wù)為主，在核心產(chǎn)品設(shè)計(jì)過程中，大部分產(chǎn)品都注入藝術(shù)化原創(chuàng)設(shè)計(jì)，在高端產(chǎn)品系類中，還具備觀賞價(jià)值和收藏價(jià)值。