萬億機(jī)構(gòu)活水與場外配資共振

李健

2萬億銀行、保險(xiǎn)資金有望入場

在2018年短短的幾個(gè)月內(nèi)，銀行、保險(xiǎn)、信托等機(jī)構(gòu)資金經(jīng)歷了一個(gè)輪回。在4月27日，《資管新規(guī)》正式落地，在短短1個(gè)月內(nèi)，銀行、信托等委外資金快速從資本市場退出，彼時(shí)銀行定制的委外公募基金接連清盤。但隨著后續(xù)細(xì)則的落地，政策表現(xiàn)出了松動(dòng)的跡象。9月28日，銀保監(jiān)會(huì)下發(fā)“理財(cái)新規(guī)”，允許銀行資金通過公募基金投資股市，銀保監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人表示，“下一步將允許銀行設(shè)立的理財(cái)子公司發(fā)行的公募理財(cái)產(chǎn)品直接投資股市?！?/p>

中泰證券宏觀策略分析師王仕進(jìn)向《紅周刊》記者表示，“理財(cái)新規(guī)”要求銀行資金實(shí)行定置化、穿透化管理，之前銀行底層資產(chǎn)買了什么是不公開的，但是未來要公開化。

經(jīng)初步估算，銀行資金或有1萬億左右可進(jìn)入股票市場?！澳壳?0年期國債收益率為3點(diǎn)個(gè)點(diǎn)左右。隨著理財(cái)子公司設(shè)立完成，理財(cái)產(chǎn)品很快將和投資者見面，其預(yù)期收益率的設(shè)定或會(huì)跟隨保險(xiǎn)產(chǎn)品的收益率——4個(gè)點(diǎn)左右。不過目前，10年期國債收益率為3個(gè)點(diǎn)左右，保險(xiǎn)企業(yè)如果想獲得高于4個(gè)點(diǎn)的收益，僅僅配置固守市場是不夠的，還要投資一部分資金在權(quán)益類市場中。雖然比例可能不高，初期估計(jì)在5%-10%之間，但按照銀行超過10萬億的資產(chǎn)規(guī)模，5%對(duì)應(yīng)的增量資金也有1萬億元。”王仕進(jìn)說。

事實(shí)上，銀行理財(cái)子公司已經(jīng)有5家獲批。2月17日，工商銀行理財(cái)子公司正式獲得批文，而此前還有中國銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行的理財(cái)子公司獲批。

除銀行外，保險(xiǎn)資金入市也已經(jīng)獲得政策鼓勵(lì)。2019年1月28日，中國銀保監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人肖遠(yuǎn)企表示，為了更好發(fā)揮保險(xiǎn)公司機(jī)構(gòu)投資者作用，維護(hù)上市公司和資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展，銀保監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司使用長久期賬戶資金，增持優(yōu)質(zhì)上市公司股票和債券，拓寬專項(xiàng)產(chǎn)品投資范圍，加大專項(xiàng)產(chǎn)品落地力度。

“自從劉士余主席說資本大鱷是‘妖精‘害人精后，保險(xiǎn)資金就受到市場特別的關(guān)注，這也引起了保險(xiǎn)公司投資股市資金量的銳減，對(duì)險(xiǎn)資來說，不投股市，還可以投債券市場，但投資股市卻可能面臨政治風(fēng)險(xiǎn)?！蓖跏诉M(jìn)指出，在2017年底，保險(xiǎn)資金投資權(quán)益市場的占比僅為10%，是自2010年重新放開險(xiǎn)資入市后的最低值。

王仕進(jìn)分析，由于債券持續(xù)走牛，10年期國債收益率逐級(jí)下降，而保險(xiǎn)資金的特性是持有到期，同時(shí)2018年保費(fèi)增速較快，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)手中持有大量資金。數(shù)據(jù)顯示，截至2018年12月31日，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持有權(quán)益類資產(chǎn)的比重為12%，政策上線是30%。目前市場起漲，若保險(xiǎn)資金按照比中位數(shù)稍高的比例，即17%-18%進(jìn)行配置，則來自保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的資金增量也將在1億元以上。

自2018年三季度以來，保險(xiǎn)資金增持房地產(chǎn)企業(yè)，如萬科、綠地、華僑城。另外還重點(diǎn)配置了5G相關(guān)企業(yè)，如中興通訊。徐馳在與保險(xiǎn)資管部門進(jìn)行調(diào)研、路演的過程中也了解到，保險(xiǎn)資金已經(jīng)開始加倉了。同時(shí)他指出，保險(xiǎn)資金和公募資金的節(jié)奏基本一致。目前公募基金權(quán)益類持倉比例超過60%的基金比例為55.09%，而在2018年二季度時(shí)，該比例不足45%。

相對(duì)的，2014年也曾出現(xiàn)過一波保險(xiǎn)資金入市帶動(dòng)的行情。4月15日，中國人壽作為首單保險(xiǎn)資金入市試點(diǎn)，以200億資金規(guī)模展開競標(biāo)。彼時(shí)市場預(yù)計(jì)這將為A股帶來千億級(jí)資金增量。2014年與2018年相同的是，政策都強(qiáng)調(diào)大力發(fā)展資本市場，積極推進(jìn)直接融資。不同的是，2014年保險(xiǎn)資金可以按照自己的意愿選擇投資標(biāo)的，當(dāng)時(shí)保險(xiǎn)資金配置了較多的藍(lán)籌、白馬企業(yè)。“而2018年以來，政策引導(dǎo)保險(xiǎn)資金入市，是希望它們支持國家想要重點(diǎn)扶持的行業(yè)，以及股權(quán)質(zhì)押比例較高的企業(yè)?！?徐馳判斷。

2015年底，險(xiǎn)資舉牌是明顯的行情爆發(fā)點(diǎn)。如果今年險(xiǎn)資集中舉牌的話，會(huì)推動(dòng)一輪險(xiǎn)資行情。

2018年相比2014年是更為開放的一年，最明顯的不同就是外資機(jī)構(gòu)在A股占比持續(xù)提升。截止3月5日，QFII和RQFII通過深股通持有族激光占其總股本的28.38%，觸及買入“上線”，而被深港通暫停了該股票的買盤，賣盤則會(huì)被接受。

在大族激光被“買爆”之后，總境外持股比例緊隨其后的美的集團(tuán)也受到市場關(guān)注，截至3月5日，美的集團(tuán)總境外持股比例達(dá)27.29%，距離28%的紅線相差不足1%。

伴隨著高層對(duì)A股國際化的重視，證監(jiān)會(huì)和交易所不斷完善A股制度，以滿足MSCI的要求。例如解決停牌時(shí)間較長等問題。由此，在2018年期間，外資流入A股的規(guī)模，在交額以及凈買入額上，成為陸股通歷年中規(guī)模最高的一年。陸股通全年凈流入2942.18億元，創(chuàng)滬港通開通以來的最大值。另有業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，今年或?qū)⒂杏?萬億元外資將“抄底”A股。

配資市場持續(xù)活躍

在萬億級(jí)機(jī)構(gòu)資金等待入市之際，2015年風(fēng)起云涌的配資市場也在今年被激活。

證監(jiān)會(huì)1月31日宣布，滬深交易所正在抓緊修訂《融資融券交易實(shí)施細(xì)則》，擬取消“平倉線”不得低于130%的統(tǒng)一限制，交由證券公司根據(jù)客戶資信、擔(dān)保品質(zhì)量和公司風(fēng)險(xiǎn)承受能力，與客戶自主約定最低維持擔(dān)保比例;同時(shí)，擴(kuò)大擔(dān)保物范圍，進(jìn)一步提高客戶補(bǔ)充擔(dān)保的靈活性。此外，為滿足投資者對(duì)標(biāo)的證券的多樣化需求，滬深交易所正在研究擴(kuò)大標(biāo)的證券范圍。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2019年1月30日，融資融券余額為7334億元，較2018年初的萬億元水平下降了26%。聯(lián)訊證券副總裁曹衛(wèi)東向《紅周刊》記者指出，取消“平倉線”不得低于130%的統(tǒng)一限制，有利于穩(wěn)住存量資金，穩(wěn)定市場信心。一旦市場企穩(wěn)反彈，交易活躍度會(huì)隨之提升。無錫方萬投資公司董事長陳紹霞也認(rèn)為，目前市場在3000點(diǎn)之下，杠桿率和估值水平都相對(duì)較低，風(fēng)險(xiǎn)不高，券商可以自主適當(dāng)降低平倉線標(biāo)準(zhǔn)，以吸引存量資金。

事實(shí)上，自放開平倉線要求后，融資融券資金也伴隨著市場的上漲，出現(xiàn)了持續(xù)上升。數(shù)據(jù)顯示，1月份融資余額為7219.5億元，而截至3月7日，融資余額達(dá)到8587.38億元。

不僅場內(nèi)配資，證監(jiān)會(huì)還對(duì)場外配資做出了理性放開。2月22日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《證券基金經(jīng)營機(jī)構(gòu)管理人中管理人（MOM）產(chǎn)品指引（征求意見稿）》，也就是代表MOM產(chǎn)品指引出來了，子證券賬戶又重出江湖。而在年前，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)發(fā)布了《證券公司交易信息系統(tǒng)外部接入管理暫行規(guī)定》公開征求意見稿。曹衛(wèi)東提道：“這說明券商的股票交易接口要重新放開外部對(duì)接了，這兩份文件一起發(fā)布，讓市場想起了2015年的牛市行情。”

Wind數(shù)據(jù)顯示，2015年5月牛市巔峰，接入系統(tǒng)場外配資可考數(shù)量在1.3萬億左右，涵蓋民間配資在內(nèi)則達(dá)到2萬億;場外通過HOMS系統(tǒng)接入證券公司的客戶資產(chǎn)規(guī)模約為9000億元，其中配資約為6000億。

北京一家配資公司的業(yè)務(wù)人員透露，最近來做配資業(yè)務(wù)的客戶比去年增加了不少，1月份收到的保證金總額較去年的月平均水平增長約40%。證監(jiān)會(huì)的表態(tài)也從側(cè)面做了印證：“已注意到近期有關(guān)場外配資的報(bào)道增多，對(duì)此密切關(guān)注?！?/p>

“場外配資在成熟市場是被允許的，1：10的杠桿比例也不應(yīng)當(dāng)被看作是洪水猛獸，期貨市場甚至有1：100～1：1000的杠桿，仍然運(yùn)轉(zhuǎn)良好。投資者自己看錯(cuò)了，承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)即可，關(guān)鍵是提高制度的市場化水平?！毙祚Y對(duì)《紅周刊》記者建議。