淺談PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的可行性

張春秀

摘要：PPP項(xiàng)目投資大、時(shí)間長(zhǎng)、不確定性強(qiáng)、合同復(fù)雜o PPP項(xiàng)目融資不同于傳統(tǒng)項(xiàng)目融資。鑒于我國(guó)PPP項(xiàng)目發(fā)展歷史短、經(jīng)驗(yàn)少、結(jié)構(gòu)不完善的特點(diǎn)，企業(yè)開展傳統(tǒng)的項(xiàng)目融資困難。我國(guó)政府也陸續(xù)出臺(tái)了多項(xiàng)融資途徑，不斷拓寬融資渠道。PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化其有效的優(yōu)化了項(xiàng)目的財(cái)務(wù)管理，降低了其融資的成本，也豐富了推出的方式，其具有著重要的發(fā)展意義，在金融市場(chǎng)有著良好的發(fā)展前景，本文將詳細(xì)闡述PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的可行性，就如何更好地完善PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化提出建議。

關(guān)鍵詞：PPP項(xiàng)目;資產(chǎn)證券化

一、PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化概述

所謂資產(chǎn)證券化，是以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)進(jìn)行信用增級(jí)，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的過程。PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化是指：證券公司、基金管理公司子公司作為管理人，通過設(shè)立資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，以PPP項(xiàng)目收益權(quán)、資產(chǎn)、股權(quán)等為基礎(chǔ)資產(chǎn)或基礎(chǔ)則產(chǎn)來源發(fā)行的資產(chǎn)支持證券。

二、PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)

（1）政策約束性強(qiáng)

近年來，PPP模式便備受關(guān)注。從國(guó)務(wù)院到各部委紛紛發(fā)文，指導(dǎo)規(guī)范PPP模式的運(yùn)作實(shí)施。因此，PPP的法律保障力度加大，政策約束性也會(huì)更強(qiáng)。

（2）特有的“收入”方式讓風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控

PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化可供選擇的基礎(chǔ)資產(chǎn)較為廣泛，PPP項(xiàng)目的一般有三種回報(bào)機(jī)制：使用者付費(fèi)模式下的收費(fèi)收益權(quán)、政府付費(fèi)模式下的財(cái)政補(bǔ)貼、可行性缺口補(bǔ)助模。

使用者付費(fèi)是指：由最終消費(fèi)用戶直接付費(fèi)購(gòu)買公共產(chǎn)品和服務(wù)。項(xiàng)目的收益分配通常會(huì)約定最高價(jià)和最低價(jià)，同時(shí)也會(huì)設(shè)定一些限制超額利潤(rùn)的機(jī)制，包括約定投資回報(bào)率上限、超出上限的部分歸政府所有，或者就超額利潤(rùn)部分與項(xiàng)目公司進(jìn)行分成等。因此，使用者付費(fèi)所產(chǎn)生的基礎(chǔ)資產(chǎn)是PPP項(xiàng)目中一個(gè)主要的收益部分，社會(huì)資本具有對(duì)使用者付費(fèi)的收益權(quán)。

政府付費(fèi)的方式有：可用性付費(fèi)、使用量付費(fèi)、績(jī)效付費(fèi)。政府付費(fèi)模式下基礎(chǔ)資產(chǎn)是PPP項(xiàng)目收益權(quán)資產(chǎn)證券化的一個(gè)主要類型，也是未來PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化發(fā)展中的普遍類型，其主要表現(xiàn)出政府部門來付費(fèi)，而相應(yīng)的合作社會(huì)資本方來向人們提供相應(yīng)的公共基礎(chǔ)設(shè)施以及公共服務(wù)等，對(duì)于公共設(shè)施類以及公共服務(wù)類的項(xiàng)目來說，政府部門是主要的付費(fèi)機(jī)構(gòu)，這也是最為常見的一種付費(fèi)機(jī)制。

可行性缺口補(bǔ)助的PPP項(xiàng)目收入在使用者付費(fèi)不足以滿足社會(huì)資本或項(xiàng)目公司成本回收和合理回報(bào)，而由政府以財(cái)政補(bǔ)貼、股本投入、優(yōu)惠貸款和其他優(yōu)惠政策的形式，給予社會(huì)資本或項(xiàng)目公司的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)助。

（3）拓寬融資渠道

對(duì)于PPP項(xiàng)目來說，資金的流動(dòng)性缺乏就比較突出，一般其前期的資金投入比較高、收益回收周期長(zhǎng)。因此，想要實(shí)現(xiàn)快速的收益回報(bào)，來吸引更多企業(yè)融資，就產(chǎn)生了PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化。對(duì)于PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化來說，其最直接最明顯的一個(gè)影響就是盤活了PPP項(xiàng)目的預(yù)存資產(chǎn)，對(duì)于有符合要求的PPP項(xiàng)目，通過發(fā)行資產(chǎn)支持證券為項(xiàng)目融資，盤活存量資產(chǎn)，將原本只能在一級(jí)市場(chǎng)上交易的資產(chǎn)在二級(jí)市場(chǎng)流通，提高其流動(dòng)性，有效拓寬PPP項(xiàng)目的融資渠道。

（4）完善了退出方式

PPP項(xiàng)目的退出方式一般有股權(quán)回購(gòu)、公開上市、發(fā)行債券以及資產(chǎn)證券化等。對(duì)于股權(quán)回購(gòu)來說，是一種比較傳統(tǒng)的退出機(jī)制，主要是由施工單位出資建成以后，然后將其擁有的項(xiàng)目公司的股權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓給政府或指定的運(yùn)營(yíng)單位。從而收回建設(shè)成本及投資收益。但是相對(duì)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化來說，公開上市的回報(bào)率是最高的一種推出方式。如果SPV公司能根據(jù)PPP項(xiàng)目的運(yùn)作特點(diǎn)，分別從資產(chǎn)池構(gòu)建、客流量和未來現(xiàn)金流預(yù)測(cè)、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和證券化產(chǎn)品增信等方面進(jìn)行策劃，特別是對(duì)PPP項(xiàng)目特有的收益權(quán)提供的穩(wěn)定的現(xiàn)金流設(shè)計(jì)投資者收益償還方案，盤活大量基礎(chǔ)設(shè)施存量資產(chǎn)。

三、結(jié)語

2017年11月10日，財(cái)政部網(wǎng)站發(fā)布《關(guān)于規(guī)范政府和社會(huì)資本合作（PPP）綜合信息平臺(tái)項(xiàng)目庫管理的通知》財(cái)辦金[2017]92號(hào)文，叫停非規(guī)范化PPP項(xiàng)目，規(guī)范政府與社會(huì)資本合作管理，防范地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。全國(guó)PPP清庫工作完成后，截止2018年4月27日，PPP項(xiàng)目綜合信息平臺(tái)累積入庫項(xiàng)目7270個(gè)，入庫項(xiàng)目金額達(dá)到115，126.04億元。因此，PPP模式得到了政府的大力推行。相對(duì)傳統(tǒng)的商業(yè)貸款，PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券具有很好的可行性，對(duì)于項(xiàng)目的資金流動(dòng)、融資成本、融資期限及資金的回收等都有較強(qiáng)的可實(shí)施性，同時(shí)其也豐富了融資者的推出方式，因此，作為一種新興的融資方式，需要人們客觀對(duì)待，并繼續(xù)對(duì)其進(jìn)行深入的研究和逐步的完善。

參考文獻(xiàn)

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