ETF特性分析及其發(fā)展趨勢(shì)預(yù)測(cè)

任繼承

本文以上證50ETF為例，通過深入分析ETF特性和投資優(yōu)勢(shì)，并結(jié)合我國近十年ETF基金數(shù)量和規(guī)模的變化，分析得出未來我國ETF將不斷豐富跟蹤標(biāo)的，同時(shí)基金規(guī)模和數(shù)量不斷擴(kuò)大。

一、ETF的基本特性

（一） ETF的基本概念

ETF（Exchange-Traded Fund）交易型開放式指數(shù)證券投資基金，它的基金份額是一種既能在二級(jí)流通交易，又能在一級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行份額的申購贖回的基金，從這一點(diǎn)看它與上市開放式基金（LOF）類似。但是，不同于LOF采用金額申購，份額贖回的申贖方式，ETF采取的申贖方式是份額申購，份額贖回，即申購和贖回的單位都是以基金份額來進(jìn)行計(jì)量。除此之外，申購贖回ETF份額的對(duì)價(jià)均為一籃子股票，即申購ETF份額需要用一籃子股票進(jìn)行交換，同理贖回ETF基金份額得到的也是一籃子股票。

（二）ETF的基本特性

由于ETF基金份額的對(duì)價(jià)為一籃子股票，因此從這個(gè)角度來看，整個(gè)ETF投資組合可以近似看作若干股票籃的集合，而其中每一個(gè)股票籃所含的股票和股票的現(xiàn)金替代就是該ETF投資組合所跟蹤的指數(shù)成分股。因而，ETF又具有指數(shù)型基金的特性。

以上ETF的特性，其中一級(jí)市場(chǎng)申贖和二級(jí)市場(chǎng)交易的特性和股票籃申贖對(duì)價(jià)的原則。一方面由于更新的ETF參考凈值（IOPV），可以使兩個(gè)市場(chǎng)產(chǎn)生的溢折價(jià)空間通過不斷套利而縮小，保證基金份額凈值和場(chǎng)內(nèi)行情的基本一致;另一方面，由于ETF基金的申贖清單交易所每日公布，因此保證了基金持倉的透明度和交易的便捷性。同時(shí)也極大地從進(jìn)了整個(gè)投資組合的運(yùn)作效率，能夠很好地復(fù)制并構(gòu)造指數(shù)組合，跟蹤誤差極低。

二、ETF的優(yōu)勢(shì)

（一）ETF兼具有股票和指數(shù)基金的特點(diǎn)

一方面由于ETF是上市基金，可以在交易日在場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行交易，和股票具有相同的流動(dòng)性。根據(jù)《上海證券交易所交易型開放式指數(shù)基金業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》第二十二條規(guī)定：當(dāng)日申購的基金份額，同日可以賣出，但不得贖回;其中，對(duì)標(biāo)的指數(shù)為跨市場(chǎng)指數(shù)的交易所交易基金，當(dāng)日申購且同日未賣出的基金份額，清算交收完成后方可賣出和贖回;當(dāng)日買入的基金份額，同日可以贖回，但不得賣出;當(dāng)日贖回的證券，同日可以賣出，但不得用于申購基金份額;當(dāng)日買入的證券，同日可以用于申購基金份額，但不得賣出。由此投資者可以根據(jù)ETF參考凈值（IOPV）實(shí)現(xiàn)跨市場(chǎng)套利。

另一方面，由于ETF同時(shí)具有指數(shù)型基金的性質(zhì)，通過跟蹤相應(yīng)的標(biāo)的指數(shù)進(jìn)行多樣化投資，以此化解個(gè)股帶來的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。表1顯示的是華夏上證50ETF申贖清單（節(jié)選），投資者通過每交易日公布的申贖清單、ETF參考凈值（IOPV）、預(yù)估現(xiàn)金差額等信息做出投資決策，當(dāng)日申購贖回申請(qǐng)于當(dāng)日確認(rèn)，相比場(chǎng)外基金的未知價(jià)原則更易于鎖定成本與收益。反觀傳統(tǒng)場(chǎng)外基金，即使定期報(bào)告每季度披露一次，投資者仍然無法實(shí)時(shí)了解其重倉證券，持倉并不透明。

（二）費(fèi)率較低，運(yùn)作效率高，跟蹤誤差小

首先，相比于傳統(tǒng)的主動(dòng)型股票基金和被動(dòng)型指數(shù)基金，ETF的管理費(fèi)率和托管費(fèi)率相對(duì)較低。然后，傳統(tǒng)的股票型基金采用金額申購，T日有效的申購于T+1進(jìn)行確認(rèn)，申購資金于T+2流入基金資產(chǎn)，而場(chǎng)內(nèi)股票交易資金于T+1日進(jìn)行交收。因此，基金經(jīng)理在進(jìn)行相應(yīng)指數(shù)股票的買入操作存在一定時(shí)滯。ETF采用份額申購和份額贖回的對(duì)價(jià)都是一籃子股票，因此投資者申購贖回ETF，站在基金的角度看，得到和付出的都是一籃子股票，指數(shù)組合能夠在第一時(shí)間得到復(fù)制。即使股票籃中包含一部分成分股的現(xiàn)金替代，一般也會(huì)在當(dāng)日進(jìn)行補(bǔ)券處理，未能及時(shí)補(bǔ)券的現(xiàn)金替代款也會(huì)按照相應(yīng)股票的收盤價(jià)進(jìn)行估值并計(jì)算收益。另外ETF還會(huì)投資于其跟蹤指數(shù)的股指期貨，通過衍生金融工具來復(fù)制指數(shù)表現(xiàn)。所以，ETF以其低費(fèi)率，高效率的運(yùn)作方式，能夠帶來極小的跟蹤誤差。華夏上證50交易型開放式指數(shù)證券投資基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為上證50指數(shù)，該基金份額凈值增長(zhǎng)率和業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率走勢(shì)對(duì)比圖如圖一所示。從圖中可以看出，上證50ETF和其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)上證50指數(shù)的收益率走勢(shì)基本一致。

三、當(dāng)前ETF發(fā)展趨勢(shì)

首先，如圖二所示，截止2018年12月31日，ETF數(shù)量（不含貨幣型ETF）合計(jì)166支，資產(chǎn)凈值合計(jì)達(dá)到35917907萬元。總體上看，盡管ETF基金資產(chǎn)凈值在2012到2015年出現(xiàn)小幅度波動(dòng)，整體上無論ETF基金的數(shù)量還是總凈值上都有大幅度的上升，數(shù)量上2018年12月31日ETF基金數(shù)量達(dá)到166支，是2009年的16倍之多;總凈值角度看，其則較2009年12月31日增長(zhǎng)了424.75%。

然后，從ETF的結(jié)構(gòu)來看，一方面，ETF基金類別由最早的上證50ETF和治理ETF等單市場(chǎng)ETF逐步新增滬深300、中證500和滬港通恒生指數(shù)等跨市場(chǎng)和跨境ETF;另一方面，其跟蹤的對(duì)象也由寬基指數(shù)逐步豐富，產(chǎn)生一系列行業(yè)股票指數(shù)ETF，黃金ETF和債券ETF。截至2018年12月31日，按各ETF品種看，市場(chǎng)中包含股票ETF146支，跨境ETF7支，商品ETF4支，債券ETF9支。各種ETF基金資產(chǎn)凈值占比如圖三所示，其中股票ETF總凈值32195166萬元，占比90%，跨境ETF占比4%，商品ETF和債券ETF分別占比3%。從中可以看出，股票ETF仍然是當(dāng)前市場(chǎng)的主流。

四、我國ETF的未來發(fā)展

10年來我國ETF總規(guī)模不斷擴(kuò)大，在2018年底達(dá)到3000多億元，增長(zhǎng)424.75%。從其內(nèi)部結(jié)構(gòu)來看，其中又以股票ETF為主，占比達(dá)到90%。股票ETF中規(guī)模較大的，例如上證50ETF和中證500ETF，在2019年年初規(guī)模不斷攀升。由此可見，ETF以其運(yùn)作效率高，跟蹤誤差低等優(yōu)勢(shì)，越來越受到市場(chǎng)的認(rèn)可。但是，從另一方面來看，我國ETF種類單一，商品ETF占比只有3%，而股票ETF同質(zhì)化嚴(yán)重。因而，為充分發(fā)揮ETF投資優(yōu)勢(shì)，未來ETF的發(fā)展將圍繞豐富跟蹤標(biāo)的展開，將越來越多的產(chǎn)品納入ETF的投資范圍。

（一）跨區(qū)域合作將豐富ETF的跟蹤標(biāo)的

以新浪、百度、騰訊、阿里巴巴等為代表互聯(lián)網(wǎng)巨頭中，有不少選擇美國和香港上市。作為中國新經(jīng)濟(jì)的代表，這些信息技術(shù)企業(yè)具有很高的成長(zhǎng)性。而傳統(tǒng)的投資境外市場(chǎng)的方式是通過境內(nèi)合格機(jī)構(gòu)投資者（QDII）的方式，投資者申購QDII基金份額，QDII基金經(jīng)過換匯，進(jìn)而達(dá)到投資海外市場(chǎng)的目的。隨著滬港通、深港通等互聯(lián)互通機(jī)制的逐步推進(jìn)，通過該機(jī)制中集中換匯制度，克服了QDII基金的額度限制并提高了運(yùn)作效率。雖然這些企業(yè)沒有在上海和深圳證券交易所上市，但是通過互聯(lián)互通機(jī)制和ETF的方式，也可以將它們引入中國內(nèi)地的證券交易所來。

特別的，隨著即將到來的滬倫通和科創(chuàng)板，我們相信未來會(huì)有越來越多的來自海外的上市公司和本土的新興產(chǎn)業(yè)的公司在滬深交易所上市。由此，ETF跟蹤的標(biāo)的指數(shù)也會(huì)由此進(jìn)一步豐富。

（二）ETF為期現(xiàn)套利提供現(xiàn)貨品種

目前中金所股指期貨采取資金結(jié)算了結(jié)期貨頭寸，并不進(jìn)行實(shí)物交割。ETF作為效率較高的現(xiàn)貨替代工具，引入融資融券機(jī)制后：如果現(xiàn)貨高于期貨價(jià)格，投資者可以融券賣空ETF，并買入股指期貨多頭合約，待基差收斂后買入ETF并還券，同時(shí)了結(jié)股指期貨多頭頭寸;如果期貨高于現(xiàn)貨價(jià)格，投資者可以融資買入ETF，并進(jìn)行股指期貨空頭開倉，待基差收斂后賣出ETF還款，同時(shí)對(duì)股指期貨空頭頭寸平倉處理。由此，ETF作為相應(yīng)的股指期貨的現(xiàn)貨替代工具，其交易量有望進(jìn)一步放大。

（三）指數(shù)分級(jí)基金轉(zhuǎn)型為ETF提供資金來源

根據(jù)“分級(jí)資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得直接或者間接對(duì)優(yōu)先級(jí)份額認(rèn)購者提供保本保收益安排”之規(guī)定，未來會(huì)有大批指數(shù)分級(jí)基金轉(zhuǎn)型為不分級(jí)上市基金或者ETF聯(lián)接基金等。屆時(shí)，這部分新成立的聯(lián)接基金通過申購ETF，從而進(jìn)一步擴(kuò)大ETF總規(guī)模。

隨著跨區(qū)域合作的不斷推進(jìn)，ETF的跟蹤標(biāo)的也將逐漸豐富，進(jìn)一步將不同市場(chǎng)的產(chǎn)品與我國股票市場(chǎng)相連接。從這個(gè)角度看ETF也扮演著重要的通道角色?？傊?，ETF作為重要的投資工具，以其強(qiáng)大的流動(dòng)性，綜合風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，極低的跟蹤誤差等優(yōu)勢(shì)，將會(huì)迎來更廣闊的市場(chǎng)關(guān)注和認(rèn)可。（作者簡(jiǎn)介：中國農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司）