股價暴跌風(fēng)險成因及影響因素研究

楊夢潔

在經(jīng)濟全球化的大背景下，公司股價“暴跌暴漲”日益頻繁，其中“股價暴跌”尤為頻繁，該現(xiàn)象不僅引起了公司管理層和相關(guān)監(jiān)管部門的注意，也成為學(xué)術(shù)界的關(guān)注熱點。本文將以股價暴跌風(fēng)險為研究切入點，通過收集，整理與股價暴跌風(fēng)險有關(guān)的文獻，探究股價暴跌風(fēng)險的成因以及影響因素，為后續(xù)有關(guān)股價暴跌風(fēng)險研究提供理論研究基礎(chǔ)和新的研究方向，同時也為降低股價暴跌風(fēng)險提供指導(dǎo)意見。

股價暴跌風(fēng)險是指在無預(yù)兆情況下，股價突然發(fā)生暴跌的概率。本文將從股價暴跌風(fēng)險成因和影響因素這兩個方面來進行研究。

一、股價暴跌風(fēng)險成因

（一）信息不對稱性理論

從公司內(nèi)部因素看，資本市場信息的不對稱導(dǎo)致人們在實際進行交易時所獲得的信息存在著差異，在股市市場交易中，企業(yè)管理層作為內(nèi)幕者擁有內(nèi)幕信息，處于優(yōu)勢地位，而外部投資者僅擁有企業(yè)管理層公開的信息，在交易中心便處于劣勢地位，一般人們掌握的信息越多，憑借此優(yōu)勢所獲得的回報越多。從不完全信息均衡角度來看，Cao et al（2002）認(rèn)為股價暴跌產(chǎn)生的原因主要是因為信息的不對稱性，在股票交易市場中，知情交易者故意隱瞞不利私人信息，特別是不利的私人信息，再加上外部投資者的推動作用，共同導(dǎo)致了股價暴跌。Jin and Myers（2006）通過構(gòu)建簡化的信息模型，認(rèn)為公司股價的暴跌是因為企業(yè)的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)處于分離狀態(tài)。公司的管理層掌握絕對的信息優(yōu)勢，管理層為了職業(yè)晉升，薪酬獎勵以及提升個人聲譽等原因會向股東，市場投資者公開有利信息，主動隱藏公司負(fù)面消息。在此情形下，由于信息不透明，公司股東和市場投資者由于只掌握部分公開信息，難以深入了解公司，只能通過公開的市場信息以及知情交易者行為來推測股價的變化，無法掌握公司真實財務(wù)信息和經(jīng)營成果，這會導(dǎo)致該公司實際股價被高估。

（二）行為金融學(xué)理論

根據(jù)行為金融學(xué)理論以及股價崩盤現(xiàn)象，大部分學(xué)者的研究結(jié)果認(rèn)為造成股價暴跌風(fēng)險的主要原因是投資者異質(zhì)信念，情緒以及認(rèn)知風(fēng)險。Hong and stein（2003）從賣空限制角度入手，通過構(gòu)建理論模型來研究投資者異質(zhì)信念與未來股價變化間的關(guān)系，由于投資者們的自負(fù)心不同，使得投資者們在預(yù)期股價時，因為主觀想法不同而形成異質(zhì)信念，當(dāng)不同投資者對當(dāng)前股票的價格存在較大分歧時，由于市場對賣空的限制，負(fù)面信息無法通過交易行為直接體現(xiàn)在股價中，這種負(fù)面信息的不斷累積，等其達到其臨界值時，股價便會出現(xiàn)股價暴跌現(xiàn)象，我國學(xué)者陳國進等人也論證了此觀點。

二、股價暴跌風(fēng)險的影響因素

（一）影響股價暴跌風(fēng)險內(nèi)部因素

從公司角度來說，由于交易市場中信息不對稱現(xiàn)象的普遍存在，導(dǎo)致資本市場中交易雙方掌握信息程度不一樣，消息內(nèi)幕者為了自身利益往往會隱藏不利信息，導(dǎo)致交易市場中股票價格比實際價格要高，隨著企業(yè)隱藏的不利消息逐漸被披露，便會發(fā)生股價暴跌， Romer（1993）指出公司在交易過程中隱藏的負(fù)面消息逐漸暴露會導(dǎo)致附加暴跌風(fēng)險的提高。

從管理者角度來說，管理者的個人特征會影響管理層最終決策進而影響股價市場，比如說年齡和權(quán)力，Andreou et al.（2016）認(rèn)為公司CEO年齡越高，股價暴跌風(fēng)險越小，并且在管理自由裁權(quán)的公司，CEO年齡與股價暴跌風(fēng)險之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系更為顯著;從性別角度來說，劉小榮等（2012）認(rèn)為女性CEO年齡越高，公司股價暴跌風(fēng)險越低。

（二）影響股價暴跌風(fēng)險的外部因素

從資本市場參與者角度來說，機構(gòu)投資者作為資本市場中的重要參與者，在一定程度上能夠影響公司股價暴跌風(fēng)險。許年行等（2013）以投資者的“羊群效應(yīng)”為基礎(chǔ)，實證研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)機構(gòu)投資者的“羊群”行為（具體指什么）與股價暴跌風(fēng)險呈正相關(guān)關(guān)系;江軒宇等人（2013）從審計人員的專業(yè)能力，勝任能力等審計專長方面著手研究其對股價暴跌風(fēng)險的影響。

從外部經(jīng)營環(huán)境角度來說，目前現(xiàn)有的文獻主要從政治因素，宗教信仰，國際財務(wù)報表準(zhǔn)則等角度來研究外部經(jīng)營環(huán)境對股價暴跌風(fēng)險的影響。羅進輝等（2014）就企業(yè)政治聯(lián)系強度與股價暴跌風(fēng)險進行了研究，指出這兩者呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。Callen et al.（2015）認(rèn)為公司總部設(shè)立位置的信仰程度與股價暴跌風(fēng)險呈負(fù)相關(guān)，即在宗教信仰程度較高的地方設(shè)立公司，其股價暴跌風(fēng)險較低。

目前，股價暴跌風(fēng)險是學(xué)術(shù)界學(xué)者們的研究熱點，雖然現(xiàn)在對股價暴跌風(fēng)險的文獻已經(jīng)較為豐富，但是，仍有未知的領(lǐng)域的值得我們?nèi)ヌ剿餮芯浚私夤蓛r暴跌風(fēng)險成因及其影響因素是其后續(xù)研究的基礎(chǔ)，因此本文能夠為學(xué)者們進一步研究股價暴跌風(fēng)險提供一定的理論基礎(chǔ)，這也是本文的寫作意義。（作者單位：四川大學(xué)商學(xué)院）