內(nèi)部控制質(zhì)量、股權(quán)集中度與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展

李秀潔

【摘要】? 文章以2007—2016年全部A股制造業(yè)上市公司為研究樣本，研究?jī)?nèi)部控制質(zhì)量對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)能力的影響，并從股權(quán)集中度角度出發(fā)，探究其在內(nèi)部控制質(zhì)量和企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用。研究結(jié)果表明：內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)能力有正向促進(jìn)作用。內(nèi)部控制缺陷的披露對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)能力有消極影響作用。股權(quán)集中度較低的企業(yè)，其內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)能力的正向影響作用更大。

【關(guān)鍵詞】? 內(nèi)部控制質(zhì)量;可持續(xù)增長(zhǎng);股權(quán)集中度;內(nèi)控缺陷

【中圖分類(lèi)號(hào)】? F233? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】? A? 【文章編號(hào)】? 1002-5812（2019）07-0017-05

一、引言

當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于結(jié)構(gòu)性調(diào)整的關(guān)鍵階段，下行壓力顯著，企業(yè)想在波動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境中保持長(zhǎng)期、穩(wěn)定的發(fā)展，必須注重自身可持續(xù)發(fā)展能力。我國(guó)是世界的制造大國(guó)，制造業(yè)是改革創(chuàng)新的“主戰(zhàn)場(chǎng)”，也是社會(huì)走向可持續(xù)發(fā)展之路的引領(lǐng)者。內(nèi)部控制是企業(yè)的一項(xiàng)管理活動(dòng)，可通過(guò)約束、引導(dǎo)、監(jiān)督、評(píng)價(jià)等職能保障企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)順利進(jìn)行和企業(yè)目標(biāo)成功實(shí)現(xiàn)（樊行健等，2014），從而促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)。本文主要利用制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)研究?jī)?nèi)部控制質(zhì)量與企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的關(guān)系，主要貢獻(xiàn)有三點(diǎn)：一是改善企業(yè)可持續(xù)發(fā)展意識(shí)不強(qiáng)的現(xiàn)狀;二是從股權(quán)集中度視角出發(fā)，研究股權(quán)集中度對(duì)內(nèi)部控制質(zhì)量與企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)關(guān)系的影響機(jī)制，豐富相關(guān)領(lǐng)域研究文獻(xiàn);三是警示企業(yè)在新常態(tài)背景下關(guān)注內(nèi)部控制建設(shè)對(duì)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的重要性。

二、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》明確指出內(nèi)部控制制定的目標(biāo)是“提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平和風(fēng)險(xiǎn)防范能力，促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展”。因此，內(nèi)部控制是實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)的重要抓手，通過(guò)內(nèi)部控制對(duì)企業(yè)的發(fā)展方向進(jìn)行把控，制定合理的發(fā)展戰(zhàn)略，可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)健康發(fā)展。

從經(jīng)濟(jì)后果來(lái)看，一方面，高質(zhì)量的內(nèi)部控制可以規(guī)范企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為，監(jiān)督和約束各層級(jí)人員，及時(shí)發(fā)現(xiàn)管理中的缺陷漏洞進(jìn)行糾正，提高會(huì)計(jì)盈余持續(xù)性（肖華等，2013;李姝等，2017），提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)績(jī)效（葉陳剛等，2016），進(jìn)而提高企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力。另一方面，良好的內(nèi)部控制能夠有效緩解信息不對(duì)稱(chēng)和委托代理帶來(lái)的過(guò)度投資和投資不足問(wèn)題（李萬(wàn)福等，2011;張超等，2015），還能降低債務(wù)融資成本，提高融資水平。張會(huì)麗、吳有紅（2014）通過(guò)研究證明，內(nèi)部控制質(zhì)量的改善能夠有效抑制企業(yè)內(nèi)部對(duì)自由現(xiàn)金流的過(guò)度投資，進(jìn)而持有較多的現(xiàn)金預(yù)防未來(lái)經(jīng)營(yíng)中的不確定性。陳漢文（2014）等通過(guò)實(shí)證表明內(nèi)部控制質(zhì)量越好，企業(yè)的債務(wù)融資成本越低，這一現(xiàn)象在國(guó)有控股公司中更為顯著。

除此之外，內(nèi)部控制對(duì)企業(yè)整個(gè)流程發(fā)生作用，通過(guò)各種有效的內(nèi)部控制措施能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)企業(yè)的監(jiān)管和控制，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（張國(guó)清等，2015），也有助于促進(jìn)企業(yè)持續(xù)發(fā)展。Ogneva（2007）認(rèn)為，內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制具有顯著影響。方紅星（2015）等從應(yīng)對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)角度實(shí)證檢驗(yàn)了內(nèi)部控制與特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制質(zhì)量越高，越能降低特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)水平和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)水平。因此，內(nèi)部控制可以從多方面促進(jìn)企業(yè)帶來(lái)積極效益，推動(dòng)可持續(xù)發(fā)展。據(jù)此，本文提出假設(shè)1：

假設(shè)1：企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量越高，企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力越強(qiáng)。

美國(guó)薩班斯法案和我國(guó)企業(yè)內(nèi)部控制規(guī)范都強(qiáng)調(diào)企業(yè)應(yīng)將內(nèi)部控制缺陷作為評(píng)估內(nèi)部控制有效性的核心指標(biāo)。內(nèi)部控制缺陷按影響程度可分為重大缺陷、重要缺陷和一般缺陷，其中一般缺陷影響較小，我們認(rèn)為即使企業(yè)予以披露，也不會(huì)造成嚴(yán)重后果。但對(duì)于重大或重要缺陷，它們往往一經(jīng)披露就會(huì)引起各利益相關(guān)者的重點(diǎn)關(guān)注，可能造成股價(jià)暴跌，帶來(lái)很大的負(fù)面效應(yīng)，限制企業(yè)的發(fā)展。根據(jù)信號(hào)傳遞理論，當(dāng)企業(yè)披露內(nèi)控缺陷時(shí)，意味著向市場(chǎng)傳遞了壞消息，發(fā)出企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)增加的信號(hào)（張國(guó)清等，2015），導(dǎo)致投資者對(duì)公司的財(cái)務(wù)信息和內(nèi)控信息真實(shí)可靠性產(chǎn)生懷疑，要求更高的投資報(bào)酬率進(jìn)行補(bǔ)償，導(dǎo)致公司權(quán)益資本成本上升。根據(jù)委托代理理論，當(dāng)企業(yè)披露存在內(nèi)部控制缺陷時(shí)，管理層可能存在更大的操縱空間，進(jìn)行更多的舞弊自利行為，進(jìn)而影響投資效率和經(jīng)營(yíng)效率，也會(huì)影響權(quán)益資本成本。企業(yè)聲譽(yù)下降后加大了籌資難度，進(jìn)而提高企業(yè)的債務(wù)資本成本（Askaife等，2008），資本成本的提高，影響財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)。王藝霖和王愛(ài)群（2014）研究發(fā)現(xiàn)，上市公司披露內(nèi)控缺陷會(huì)顯著提高其權(quán)益成本。王虹靜（2016）發(fā)現(xiàn)披露內(nèi)控缺陷的企業(yè)其債務(wù)資本成本更高。

重大或重要缺陷是內(nèi)部控制的實(shí)質(zhì)性漏洞，基于以上分析，本文以?xún)?nèi)部控制重大或重要缺陷的披露作為衡量?jī)?nèi)部控制有效性的變量，提出假設(shè)2：

假設(shè)2：企業(yè)披露存在內(nèi)部控制重大或重要缺陷，會(huì)降低企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)能力。

大股東與管理層之間存在的代理沖突，會(huì)影響內(nèi)部控制質(zhì)量。一方面，大股東的股權(quán)越集中，越積極地參與公司經(jīng)營(yíng)決策，可能利用控制權(quán)優(yōu)勢(shì)優(yōu)先考慮自己的私人利益而損害公司整體利益，妨礙管理層對(duì)投資項(xiàng)目的選擇。另一方面，大股東可能由于利己心理想方設(shè)法通過(guò)制約管理層提高薪酬等侵占企業(yè)資源的方式達(dá)到自己的目的（肖淑芳等，2012）。管理層的過(guò)分干預(yù)往往會(huì)打擊管理層的積極性，降低公司治理水平，導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部控制有效性減弱。張先治等（2010）利用問(wèn)卷調(diào)查的結(jié)果，認(rèn)為股權(quán)集中度與企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量負(fù)相關(guān)。吳益兵等（2009）通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)股權(quán)集中度越高，企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量越低。

過(guò)高的股權(quán)集中度也會(huì)影響其他中小股東的利益，大股東傾向于利用絕對(duì)的控制權(quán)為自己謀求利益，這也將使其他中小股東無(wú)法對(duì)大股東的權(quán)力進(jìn)行制衡，更不可能實(shí)現(xiàn)監(jiān)督。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，將導(dǎo)致中小股東對(duì)企業(yè)進(jìn)行短期投資，從而獲取利潤(rùn)，不利于企業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)?？傊瑥奈写斫嵌葋?lái)看，較高的股權(quán)集中不利于內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的促進(jìn)功能發(fā)揮。因此，本文提出假設(shè)3：

假設(shè)3：相比較股權(quán)集中度高的企業(yè)，股權(quán)集中度較低的企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的正向作用更大。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

制造業(yè)面臨轉(zhuǎn)型升級(jí)，對(duì)發(fā)展國(guó)家經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要;由于2006年《上市公司內(nèi)部控制指引》的頒布促使企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)部控制建設(shè)，完善內(nèi)控信息披露，因此基于數(shù)據(jù)可獲得性，本文選取2007—2016年全部A股制造業(yè)上市公司作為研究對(duì)象，另外進(jìn)行以下篩選：（1）剔除ST、PT等經(jīng)營(yíng)異常的上市公司;（2）剔除相關(guān)資料不全和數(shù)據(jù)缺失的公司。最終得到內(nèi)控質(zhì)量合并的10 501個(gè)有效值和內(nèi)控缺陷合并的9 318個(gè)有效值。為消除極端值的影響，本文對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行了1%和99%分位縮尾處理。其中，內(nèi)控相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)自迪博數(shù)據(jù)庫(kù)，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和股東持股比例數(shù)據(jù)來(lái)源CCER經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)庫(kù)，其余數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，數(shù)據(jù)處理和計(jì)量分析使用Stata13.1和Excel 2016完成。

（二）變量定義

1.內(nèi)部控制質(zhì)量（ICQ）。參考張麗達(dá)等（2016）、葉陳剛等（2016）、盧銳等（2011）的做法，依據(jù)企業(yè)內(nèi)部控制自我評(píng)價(jià)報(bào)告和會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具的內(nèi)控審計(jì)報(bào)告或鑒證報(bào)告，從中選取具有代表性的信息，結(jié)合內(nèi)部控制目標(biāo)經(jīng)營(yíng)、合規(guī)、財(cái)務(wù)報(bào)告等實(shí)現(xiàn)情況進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，作為衡量?jī)?nèi)部控制質(zhì)量的標(biāo)準(zhǔn)。具體定義見(jiàn)下頁(yè)表1。

2.企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)（SGR）。Higgins可持續(xù)增長(zhǎng)模型明確指出了影響企業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)的各財(cái)務(wù)因素，易于理解和操作，被許多學(xué)者研究使用。因此，本文借鑒王玉春和花貴如（2007）的做法，采用Higgins可持續(xù)增長(zhǎng)模型確定我國(guó)上市公司的可持續(xù)增長(zhǎng)率。

3.股權(quán)集中度（Top1）。本文參考賀炎林等（2014）的做法，選取第一大股東持股比例Top1衡量股權(quán)集中度，該指標(biāo)越大，說(shuō)明公司股東集權(quán)程度越高。

4.控制變量。本文借鑒Doyle等（2007）、池國(guó)華等（2014）、劉啟亮等（2012）文獻(xiàn)，設(shè)置了以下控制變量：公司規(guī)模（Size）、高管年齡（Sage）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（Owner）、高管人員持股比例（Magsr）、獨(dú)立董事比例（IDB）、公司年齡（Cage）、高管平均薪酬（Mis）、高管學(xué)歷（Edu）。另外，還控制了年份和行業(yè)變量。全部變量定義如表2所示。

（三）模型設(shè)計(jì)

為驗(yàn)證內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的影響，本文構(gòu)建模型（1）：

SGR=α0+α1ICQ+α2Size+α3Sage+α4Mis+α5Edu+α6Owner+α7Magsr+α8IDB+α9Cage+α10Year+α11Industry+ε （1）

為檢驗(yàn)內(nèi)控重大或重要缺陷對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的影響，構(gòu)建模型（2）：

SGR=β0+β1Sig+β2Size+β3Sage+β4Mis+β5Edu+β6Owner+β7Magsr+β8IDB+β9Cage+β10Year+β11Industry+ε （2）

在模型（1）的基礎(chǔ)上，為驗(yàn)證股權(quán)集中度是否會(huì)對(duì)內(nèi)部控制質(zhì)量與企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)之間的關(guān)系產(chǎn)生影響，將自變量和調(diào)節(jié)變量中心化，加入二者交乘項(xiàng)，生成模型（3）和模型（4）。

SGR=α0+α1ICQ+α2Top1+α3Size+α4Sage+α5Mis+α6Edu+α7Owner+α8Magsr+α9IDB+α10Cage+α11Year+α12Industry+ε（3）

SGR=α0+α1ICQ+α2Top1+α3ICQ×Top1+α4Size+α5Sage+α6Mis+α7Edu+α8Owner+α9Magsr+α10IDB+α11Cage+α12Year+α13Industry+ε （4）

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

從表3可以看出，可持續(xù)增長(zhǎng)率的最小值為-0.505，最大值為0.499，均值為0.059，中位數(shù)為0.052，說(shuō)明樣本公司的可持續(xù)增長(zhǎng)能力差異化較大，且部分企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)能力較弱，有待進(jìn)一步提升。內(nèi)部控制質(zhì)量取值范圍為0到18，均值為12.44，中位數(shù)為13，說(shuō)明樣本公司的內(nèi)部控制質(zhì)量整體狀況較好。第一大股東持股比例最大值為73.8%，最小值為9%，均值為34.9%，中位數(shù)為33.3%，說(shuō)明樣本企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)較好，差異分布較均勻。

從上頁(yè)表4可以看出，可持續(xù)增長(zhǎng)率最小值為-0.529，最大值為0.511，均值為0.059，中位數(shù)為0.052，說(shuō)明樣本公司可持續(xù)增長(zhǎng)率分布較為穩(wěn)定。披露重大或重要缺陷均值為0.019，說(shuō)明樣本中只有1.9%的公司披露存在重大或重要內(nèi)部控制缺陷。

（二）相關(guān)性檢驗(yàn)

對(duì)樣本變量進(jìn)行相關(guān)系數(shù)分析，本文采用Pearson法，結(jié)果如表5、表6所示，變量之間的相關(guān)系數(shù)均不超過(guò)0.6，說(shuō)明變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線(xiàn)性問(wèn)題。

（三）回歸分析

表7的樣本回歸結(jié)果顯示，模型（1）內(nèi)部控制質(zhì)量系數(shù)為0.003，且在1%水平上顯著，假設(shè)1得到了驗(yàn)證，即內(nèi)部控制質(zhì)量越好，企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力越強(qiáng)。公司規(guī)模、高管持股比例、高管平均薪酬與可持續(xù)增長(zhǎng)均在1%水平正相關(guān)，表明公司規(guī)模、高管持股比例、高管平均薪酬對(duì)企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)能力有正向的促進(jìn)作用。獨(dú)立董事比例、公司上市時(shí)間、高管年齡、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)均與企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明獨(dú)立董事比例、公司上市時(shí)間、高管年齡、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)抑制企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)。模型（3）和模型（4）中內(nèi)部控制質(zhì)量的回歸系數(shù)均為正，在1%水平下顯著，內(nèi)部控制質(zhì)量和第一大股東持股比例的交乘項(xiàng)系數(shù)為-0.008，在1%水平下顯著，說(shuō)明股權(quán)集中能夠負(fù)向調(diào)節(jié)內(nèi)部控制與企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)能力的關(guān)系，公司股權(quán)越集中，高質(zhì)量的內(nèi)部控制對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)能力的促進(jìn)作用被減弱。模型（2）中內(nèi)控重大或重要缺陷系數(shù)為-0.048，在1%水平顯著，說(shuō)明企業(yè)存在重大或重要內(nèi)控缺陷，極大阻礙企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.以前五大股東持股比例Top5替代Top1，最高前三名高管報(bào)酬平均額Mis3作為平均高管薪酬Mis的替代變量，以高管是否持股Mo替代高管持股比例Magsr對(duì)模型（1）、（2）、（3）、（4）進(jìn)行回歸檢驗(yàn)，得出的結(jié)論與前文基本一致。

2.將可持續(xù)增長(zhǎng)率指標(biāo)用CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)中的可持續(xù)增長(zhǎng)率Sgr代替，進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，結(jié)果與替換前的結(jié)果基本一致。

3.可持續(xù)增長(zhǎng)也可能影響內(nèi)部控制質(zhì)量，可持續(xù)增長(zhǎng)能力強(qiáng)的公司，更加注重內(nèi)部控制建設(shè)，因此本文通過(guò)解釋變量滯后一期來(lái)緩解內(nèi)生性問(wèn)題，研究結(jié)論較為穩(wěn)健。

五、研究結(jié)論

本文以2007—2016年間我國(guó)制造業(yè)A股上市公司為研究樣本，探討了內(nèi)部控制質(zhì)量、股權(quán)集中度與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力三者之間的關(guān)系，得出以下結(jié)論：內(nèi)部控制質(zhì)量的提升對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)能力有正向促進(jìn)作用。內(nèi)部控制存在重大或重要缺陷，會(huì)降低企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。股權(quán)集中度減弱了內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的正向影響作用。

通過(guò)分析，本文提出以下建議：第一，我國(guó)企業(yè)應(yīng)充分認(rèn)識(shí)到內(nèi)部控制在長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略中的重要性，不斷加強(qiáng)自身內(nèi)部控制建設(shè)，提高內(nèi)部控制的執(zhí)行力，為企業(yè)的長(zhǎng)久持續(xù)發(fā)展保駕護(hù)航。第二，重點(diǎn)關(guān)注易發(fā)生內(nèi)部控制缺陷的重要環(huán)節(jié)，及時(shí)彌補(bǔ)，降低內(nèi)控缺陷帶來(lái)的負(fù)面影響。第三，企業(yè)應(yīng)保持合理的股權(quán)集中度，減弱大股東的利益侵害行為。X

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