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    被埋沒的醫(yī)藥股

    2019-05-30 06:10:10孫亞雄
    英才 2019年4期
    關(guān)鍵詞:藥業(yè)醫(yī)藥疫苗

    孫亞雄

    2018年全球市場(chǎng)無一例外的經(jīng)歷了“滾動(dòng)熊市”,幾乎所有的資產(chǎn)都沒能全身而退,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)表現(xiàn)尤為顯著。

    在經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)10個(gè)月的美元走強(qiáng)之苦、貨幣政策收緊以及各類黑天鵝事件的爆發(fā),2018下半年的中國(guó)股市更是“一片狼藉,尸橫遍野”,曾經(jīng)熊市的避難所——“喝酒吃藥”在這半年里也顯得蒼白無力。

    據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),全指醫(yī)藥(000991.SH)2018下半年下滑35.33%;中證白酒(399997.SZ)的跌幅也達(dá)到了34.94%,醫(yī)藥、白酒的白馬股恒瑞醫(yī)藥和貴州茅臺(tái)在這一年中跌幅分別達(dá)到20.34%和30.71%。

    然而,慘烈的A股市場(chǎng)在2019開年重獲新生,上證綜指從2440.91的最低點(diǎn)一路攀升,3月4日上證綜指成功突破3000點(diǎn),醫(yī)藥板塊也開啟了回調(diào)反彈之路。

    由于醫(yī)藥行業(yè)運(yùn)行穩(wěn)定、行業(yè)壁壘較高、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性強(qiáng)等特性,長(zhǎng)期持有優(yōu)質(zhì)的醫(yī)藥股能夠輕松地跑贏市場(chǎng)。因此,醫(yī)藥股成為了長(zhǎng)期投資者的“不二人選”。

    恒瑞醫(yī)藥(600276.SH)、智飛生物(300122.SZ)、云南白藥(000538.SZ)都是市場(chǎng)上耳熟能詳?shù)膬?yōu)質(zhì)醫(yī)藥公司,但同時(shí)不少被埋沒的醫(yī)藥公司,并不被多數(shù)投資者熟知。

    《英才》記者通過對(duì)A股醫(yī)藥上市公司的扣非凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)等財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析,找到兩家被埋沒的優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥企業(yè),盡管公司體量與恒瑞醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥(600196.SH)等巨頭相比差距顯著,但他們特有的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)充分展現(xiàn)了成長(zhǎng)潛力。

    康弘藥業(yè)

    康弘藥業(yè)(002773.SZ)成立于1996年10月,2007年通過資產(chǎn)重組將康弘生物、康弘制藥、濟(jì)生堂、四川康貿(mào)等公司納入公司體系,形成了當(dāng)前公司業(yè)務(wù)的主體架構(gòu),隨后康弘藥業(yè)于2015年在深交所掛牌上市。

    經(jīng)過20多年的發(fā)展,康弘藥業(yè)已然成為聚焦生物藥、化藥、中成藥領(lǐng)域的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和售后服務(wù)于一體的醫(yī)藥集團(tuán),旗下共有11家全資子公司,其生產(chǎn)的12種產(chǎn)品涵蓋眼科、中樞神經(jīng)系統(tǒng)、消化系統(tǒng)和呼吸系統(tǒng)等多個(gè)領(lǐng)域,為公司持續(xù)創(chuàng)造穩(wěn)定現(xiàn)金流。

    三大業(yè)務(wù)板塊,中成藥主要涵蓋松齡血脈康膠囊、舒肝解郁膠囊、膽舒膠囊等7種產(chǎn)品;化藥主要有鹽酸文拉法辛膠囊及緩釋片、右佐匹克隆片等4種產(chǎn)品;生物藥由于起步稍晚,只有單一品種康柏西普眼用注射液。

    隨著康柏西普注射液于2014年3月上市后的快速放量,康弘藥業(yè)的收入結(jié)構(gòu)和毛利率結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大的變化,康柏西普眼用注射液逐漸成為公司持續(xù)高增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。

    2017年康弘藥業(yè)提出了眼科布局和國(guó)際化雙線發(fā)展的戰(zhàn)略,通過投資以色列IOPtima,一方面,擴(kuò)充公司眼科的產(chǎn)品線,并進(jìn)入眼科器械和耗材領(lǐng)域,為后續(xù)在青光眼治療領(lǐng)域的創(chuàng)新解決方案“埋下伏筆”。

    另一方面,投資IOPtima也為康弘藥業(yè)實(shí)施國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略提供幫助,能夠幫助公司加速推進(jìn)國(guó)家化戰(zhàn)略的步伐,拓展海外市場(chǎng),為公司提供新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn),同時(shí)提升公司在全球市場(chǎng)的影響力。

    從財(cái)務(wù)上來看,康弘藥業(yè)的營(yíng)業(yè)收入和扣非凈利潤(rùn)自2010年起一直保持增長(zhǎng),2017年兩個(gè)指標(biāo)增速下滑顯著,主要是由于化學(xué)藥和中成藥業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩所致。

    康柏西普眼用注射液逐漸成為公司持續(xù)高增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。

    康弘藥業(yè)2018年前三季度的銷售毛利率高達(dá)92.42%,但其凈利潤(rùn)率僅有23.21%,主要是由于康弘藥業(yè)的三費(fèi)比重較高,其中銷售費(fèi)用率占比最大,2018年前三季度銷售費(fèi)用率高達(dá)52.05%。

    從現(xiàn)金流方面來看,康弘藥業(yè)的銷售收現(xiàn)率和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額站凈利潤(rùn)比重自2011年起均超過100%,這意味著公司整體的現(xiàn)金流狀況良好。而賬上累計(jì)現(xiàn)金從2009年的1.86億元攀升至2017年的31.02億元,也是康弘藥業(yè)盈利能力的側(cè)面體現(xiàn)。

    生物股份

    生物股份(600201.SH)的前身金宇生物技術(shù)股份有限公司成立于1993年,1999年1月成功登陸主板上市。生物股份早期業(yè)務(wù)較為繁雜,以動(dòng)物生物藥品的制造為主,房地產(chǎn)開發(fā)、羊毛紡織以及農(nóng)牧業(yè)資源綜合開發(fā)利用為輔。

    2011年開始,生物股份將業(yè)務(wù)重心逐步轉(zhuǎn)向動(dòng)物疫苗產(chǎn)業(yè),先后剝離了公司旗下的羊絨產(chǎn)業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)務(wù),通過對(duì)技術(shù)工藝和渠道的不斷改進(jìn)升級(jí),同時(shí)開拓口蹄疫苗藍(lán)海市場(chǎng),生物股份已然成為國(guó)內(nèi)動(dòng)物疫苗的龍頭企業(yè)。

    目前,生物股份的動(dòng)物生物制品業(yè)務(wù),主要由旗下三家控股子公司——金宇保靈生物藥品有限公司、揚(yáng)州優(yōu)邦生物制藥有限公司以及遼寧益康生物股份有限公司所組成。

    生物股份的核心優(yōu)勢(shì)在于其較強(qiáng)的工藝技術(shù)。

    金宇保靈的主要產(chǎn)品為口蹄疫苗,是農(nóng)業(yè)部口蹄疫苗的定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè),其優(yōu)勢(shì)聚焦于布病、牛二聯(lián)等反芻動(dòng)物疫苗以及懸浮培養(yǎng);揚(yáng)州優(yōu)邦則是以圓環(huán)疫苗為主導(dǎo),產(chǎn)品覆蓋豬病和禽病,是農(nóng)業(yè)部藍(lán)耳病度苗的定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè),其桿狀病毒VLP新型疫苗優(yōu)勢(shì)顯著。

    而遼寧益康為農(nóng)業(yè)部禽流感疫苗定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè),產(chǎn)品涵蓋豬病、禽病以及寵物疫苗等多個(gè)維度,以禽流感疫苗為主導(dǎo),其優(yōu)勢(shì)主要集中于胚毒苗和寵物疫苗。

    生物股份的核心優(yōu)勢(shì)在于其較強(qiáng)的工藝技術(shù),生物股份是中國(guó)首家采用懸浮培養(yǎng)和春華濃縮技術(shù)生產(chǎn)口蹄疫苗的生產(chǎn)商,并牽頭制定了扣題疫苗抗原含量、雜蛋白含量和雜蛋白檢測(cè)三項(xiàng)行業(yè)新標(biāo)準(zhǔn),使抗體檢測(cè)更精準(zhǔn),大幅縮短配苗時(shí)間,有效提升產(chǎn)品質(zhì)量。

    從財(cái)務(wù)上來看,生物股份2018年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.32億元,同比增長(zhǎng)8.09%;實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)6.63億元,同比下滑0.16%。

    但將周期拉長(zhǎng)至5年和10年,生物股份的營(yíng)業(yè)收入平均增長(zhǎng)率分別為28.65%和11.97%;凈利潤(rùn)平均增長(zhǎng)率分別為48.30%和35.98%;運(yùn)營(yíng)成本的平均增長(zhǎng)率分別為16.82%和0.62%。

    因此,整體來說生物股份長(zhǎng)期的凈利潤(rùn)增速高于營(yíng)業(yè)收入的增速高于營(yíng)業(yè)成本的增速,公司的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好。

    此外,生物股份在維持營(yíng)業(yè)收入不斷增長(zhǎng)的情況下,公司的銷售毛利率和凈利潤(rùn)率也持續(xù)升高,尤其是凈利潤(rùn)率方面,2018年前三季度,生物股份的凈利潤(rùn)率為47.68%,遠(yuǎn)超海利生物(603718.SH)、普萊桐(603566.SH)等同行競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

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