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    警惕現(xiàn)金流陷阱

    2019-05-30 06:10:10孫亞雄
    英才 2019年4期
    關(guān)鍵詞:海王康美經(jīng)營性

    孫亞雄

    控風(fēng)險、去杠桿成為了2018年資本市場的關(guān)鍵詞,這也使得債務(wù)危機、資金鏈斷裂以及流動性危機等現(xiàn)象紛紛呈現(xiàn)出來。股價閃崩、銀行抽貸、企業(yè)破產(chǎn)等問題頻發(fā),其中不乏許多業(yè)績優(yōu)秀的公司。

    隨著資本寒冬的到來,價值一詞重回投資者的視野,現(xiàn)金為王的投資理念將成為資本市場買賣雙方的重要準(zhǔn)則,對于很多投資者來說,投資公司的成長性更為重要,也就是營業(yè)收入和利潤增長情況。

    然而在資本流動性不足的今天,現(xiàn)金流卻成為了衡量企業(yè)能否度過“寒冬”的重要指標(biāo),因為公司的經(jīng)營中離不開現(xiàn)金,只有現(xiàn)金的周轉(zhuǎn)才能產(chǎn)生營業(yè)收入和利潤,因此現(xiàn)金流的本質(zhì)是公司利益的締造者。

    現(xiàn)金可以看作公司的血液,只有讓它流動才能讓公司存活,從而推動公司的良性發(fā)展。如果一家公司缺乏現(xiàn)金的流動性,并且這種局面一直無法得到改善,這必然將危機公司的“生命”。

    從財務(wù)上來看,現(xiàn)金流分為三種——經(jīng)營性現(xiàn)金流、籌資性現(xiàn)金流和投資性現(xiàn)金流,當(dāng)然經(jīng)營性現(xiàn)金流是最為關(guān)鍵的,因為自身的造血能力才是企業(yè)的生存之道。

    然而,在魚龍混雜的二級市場中,僅僅看現(xiàn)金流是很難發(fā)現(xiàn)那些潛藏的風(fēng)險點,特別是股市本就萎靡的2018年,不少企業(yè)都在財務(wù)報表上做了文章,這就需要投資者從企業(yè)的業(yè)務(wù)模式、資產(chǎn)負(fù)債情況以及現(xiàn)金流等多維度的去分析。

    康美藥業(yè)(600518.SH)的業(yè)績存疑就是2018年的典型案例,這家曾經(jīng)紅極一時的千億市值公司,如今卻縮水大半,股價萎靡不振,接下來就帶各位看官從多個維度來解讀康美的現(xiàn)金流之謎。

    康美的現(xiàn)金流之殤

    從過去5年康美藥業(yè)現(xiàn)金流量表中不難發(fā)現(xiàn),其經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額均遠(yuǎn)低于凈利潤,也就表明,康美藥業(yè)這五年間賺的利潤,絕大多數(shù)并沒有收回現(xiàn)金(由于存在季節(jié)性匯款等因素,現(xiàn)金流數(shù)據(jù)需以年報數(shù)據(jù)為準(zhǔn))。

    另一方面,康美藥業(yè)自2010年起,資產(chǎn)負(fù)債率常年保持在40%以上,在2015年開始更是超過50%,在2018年前三季度的資產(chǎn)負(fù)債率高達57.56%,而在資產(chǎn)中超過一半是貨幣資金。

    然而,從負(fù)債端來看,康美藥業(yè)前三季度的短期借款124.52億元,應(yīng)付債券為147.74億元,總計借款272.26億元,現(xiàn)金和借款的雙雙攀升表現(xiàn)尤為可疑。

    康美藥業(yè)可以說是現(xiàn)如今民營企業(yè)發(fā)展的一個典型,在融資難的大環(huán)境下,尤其是作為行業(yè)龍頭的民營企業(yè),如若不加速融資擴大規(guī)模就極易陷入進退兩難的境地。但是,在不斷融資、畫餅的同時,財報禁不起推敲、主營業(yè)務(wù)名副其實的現(xiàn)象也就變得越來越普遍。

    從康美藥業(yè)的業(yè)務(wù)上來看,不難看出其實公司是缺乏護城河的。

    2018年三季報顯示,康美藥業(yè)的銷售費用為7.94億元,同比增長64.39%,銷售費用占營業(yè)收入的比重為3.12%,而研發(fā)費用與之相較就顯得有些微不足道,前三季度的研發(fā)支出僅為1.15億元。

    作為中藥行業(yè)龍頭,與其他競品公司相比,康美藥業(yè)的營收和凈利潤都名列前茅,但其研發(fā)支出卻位列行業(yè)倒數(shù)。

    康美藥業(yè)的業(yè)務(wù)中,自制藥品占比不足1%,中西藥的藥品貿(mào)易占比較大,其中中藥飲片的研發(fā)生產(chǎn),基本是根據(jù)調(diào)配和制劑的需要,對已加工好的凈藥材進行進一步的切制和炮制,技術(shù)壁壘較低。

    從2017年開始,其實類似于康美藥業(yè)這樣出現(xiàn)流動性危機的民營企業(yè)不斷涌現(xiàn),都是由于過去營收和凈利潤的高速增長,并且在市場流動性充足的狀態(tài)下,以高杠桿的方式加速擴張,但隨著市場流動性收縮,高負(fù)債以及現(xiàn)金流問題就將成為壓垮企業(yè)的最后一根稻草。

    與康美藥業(yè)有著類似命運的海王生物也是由于擴張過度,現(xiàn)如今也深陷泥沼。

    “吃撐”的海王生物

    2017年,海王生物(000078.SZ)大刀闊斧收購了35家公司,并新設(shè)15家子公司,業(yè)績快速提升。2017年報顯示,海王生物實現(xiàn)全年營業(yè)收入249.40億元,同比增長83.30%;實現(xiàn)扣非凈利潤6.95億元,同比增長71.97%,而公司的投資金額從2016年的4.65億元增長至42.78億元,漲幅高達820.94%。

    然而,看似靚麗的業(yè)績背后是經(jīng)營性現(xiàn)金流的長期流出、負(fù)債總額的攀升以及商譽和應(yīng)收賬款的激增,海王生物面臨著資金吃緊和商譽減值等風(fēng)險。

    首先是現(xiàn)金流,海王生物自2011年起,經(jīng)營性現(xiàn)金流就開始常年為負(fù),僅2015年實現(xiàn)正向經(jīng)營性現(xiàn)金流,而2016年開始,經(jīng)營性現(xiàn)金流大量流出,2017全年經(jīng)營性現(xiàn)金流為-24.33億元。

    2018年前三季度,由于收購所致的業(yè)績大幅增長也緩解了公司一定的資金壓力,經(jīng)營性現(xiàn)金流流出相對降低。然而,海王生物2018年7月2日宣布將旗下子公司濰坊銀河投資100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓,也變向說明公司目前面臨較大的資金壓力。

    其次是大量收購所致的高負(fù)債和高商譽,據(jù)悉,海王生物2018年前三季度的負(fù)債總額為285.56億元,同比增長51.17%,資產(chǎn)負(fù)債率創(chuàng)下80%的新高,同時商譽和應(yīng)收賬款都相應(yīng)地大幅提升。

    其實不論是康美藥業(yè)還是海王生物,在資本寬松的市場上,通過資本快速擴張的模式是沒有太大問題的,然而在資本寒冬到來的現(xiàn)階段,現(xiàn)金流吃緊的問題將成為公司致命的要害。

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